張學慶

瑞銀預測，MSCI中國指數(shù)2021年有5%的上漲空間。滬深300指數(shù)，2021年底基準情景目標位在5450點。

上個月，A股市場出現(xiàn)明顯風格轉(zhuǎn)換，科技股回調(diào)，周期股反彈。業(yè)內(nèi)人士認為，這樣的市場風格會持續(xù)到明年一季度。

風格轉(zhuǎn)換

相聚資本總經(jīng)理梁輝表示：“11月市場發(fā)生較為劇烈的風格切換，其背后的原因在于信貸收緊的節(jié)奏開始加快。數(shù)據(jù)上看，11月披露的10月社融數(shù)據(jù)增速開始放緩，相聚資本編制的貨幣條件指數(shù)開始向下，說明信貸擴張拐點出現(xiàn)?！?/p>

信貸拐點背后的宏觀含義在于，經(jīng)濟增長的驅(qū)動力將從“量”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r”，即信貸擴張的階段基本結(jié)束，而流動性收緊導致社會資源價格提升，從而帶動經(jīng)濟進一步向上。

“市場風格的切換從7月份就已經(jīng)開始緩慢進行，其背后的支撐邏輯在于：成長價值估值比的極度不匹配+貨幣政策轉(zhuǎn)向+國內(nèi)及海外經(jīng)濟開始加快復蘇。到目前為止這3條邏輯還在持續(xù)演繹?！绷狠x稱。

梁輝分析，12月市場將會回穩(wěn)，周期金融風格領先可能會持續(xù)一個季度左右，直到經(jīng)濟趨勢出現(xiàn)明確的方向。

市場回穩(wěn)，主要受到如下幾方面因素催化：首先，美國大選塵埃落定，拜登當選后有望實施第二輪財政刺激，且其執(zhí)政導向較為明確，后期在新能源等領域可能出臺較強的刺激政策，對相應板塊形成提振。同時，民主黨的當選對中美關系而言也形成階段性的利好，預計貿(mào)易層面可能出現(xiàn)緩和。第二，輝瑞疫苗的重大突破是本輪全球市場上行的重大催化劑，也是導致結(jié)構(gòu)分化的重要因素。第三，螞蟻集團上市對資金的分流，前期已經(jīng)演繹得較為充分，打新部分分流資金220億元，其上市暫停后未中簽的打新資金重新回流股市，對A股形成提振。

不會大跌

展望明年，梁輝補充道：“綜合來看，當前宏觀環(huán)境處于經(jīng)濟增長的中期階段，股市不會出現(xiàn)趨勢性的下跌。但由于經(jīng)濟增長動力偏弱且社會融資見頂回落，也很難有全面牛市。上半年偏重于經(jīng)濟相關的行業(yè)，下半年偏重于成長相關的行業(yè)?！?/p>

中金公司認為，上證指數(shù)短期上漲趨勢仍未破壞，但考慮到目前成交額并未明顯放大，分化度反而有所下降，意味著場內(nèi)資金在不同投資主線上開始存在分歧，因此指數(shù)層面短期出現(xiàn)大幅上漲的概率并不高，建議投資者繼續(xù)關注上漲動能和成交分布情況，警惕價量出現(xiàn)背離后可能的調(diào)整風險。

上漲空間不大

瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑認為，對于2021年，瑞銀預計中國實際GDP同比增長率在8.2%，高于2020年預期的2.1%;社會融資總量料將同比增長10.8%，2020年預期增速為13.8%。預計EPS增長將引領市場上漲，同時估值溫和萎縮。

劉鳴鏑認為，2021～2022年的主題之一是，中國家庭的股票資產(chǎn)可能增加：初步估算2020年底時，內(nèi)地家庭將持有70萬億美元資產(chǎn)（凈資產(chǎn)45萬億美元）。到2022年底，他們在基金、保險和直接股權(quán)上的資產(chǎn)配置比例可能從17%升至21%，以美元計達到約16萬億美元。配置轉(zhuǎn)變的速度可能受影子銀行產(chǎn)品供給減少、大城市購房限制繼續(xù)存在及上市股票的規(guī)模和質(zhì)量不斷提升影響。再加上資本市場改革和市場日益機構(gòu)化，投資者對質(zhì)量和增長的偏好應會繼續(xù)存在。

對于2021年，瑞銀預計消費同比增長10%，出口同比增長11.5%，有助于投資組合中對消費、周期股的超配。“十四五”規(guī)劃肯定了全面創(chuàng)新，最近的反壟斷法和針對互聯(lián)網(wǎng)小額貸款的草案不僅是對以往這些企業(yè)穩(wěn)健增長的認可，也說明政策可能轉(zhuǎn)向。

劉鳴鏑判斷，MSCI中國指數(shù)2021年有5%的上漲空間。對于滬深300指數(shù)，上漲空間要更大些，將2021年底、2022年底基準情景目標位分別設定在5450、6300 點，同期EPS增長率料為17%、15%、目標市盈率為14.2、14.2倍。

截至12月2日收盤，滬深300指數(shù)報5067點。

逢低吸納

中金公司認為，市場的基本面仍然較為強勁，而新經(jīng)濟領域累計調(diào)整幅度已經(jīng)不小，如部分消費電子股，可以考慮逐步逢低吸納。

綜合來看，短期內(nèi)仍然注重復蘇交易，配置上“新老更加均衡”，并逐步低吸調(diào)整較多的新經(jīng)濟個股。

全球復蘇深化，部分原材料、偏周期性的板塊短期可能繼續(xù)表現(xiàn)，如銅、鋁、原油等;關注光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，特別是上游原材料如鋰;內(nèi)需消費中估值不高、景氣程度仍改善的汽車、家電、家居等;繼續(xù)關注化工龍頭、龍頭券商及保險等。

梁輝表示：“未來可以關注的市場機會包括，得益于經(jīng)濟處于恢復和上升期，部分順周期行業(yè)基本面持續(xù)改善;受惠于后疫情改善，部分前期受損嚴重的行業(yè)基本面開始出現(xiàn)拐點;繼續(xù)關注長期的成長性行業(yè)，例如七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新基建、數(shù)字經(jīng)濟等。具體看好的細分行業(yè)包括科技和互聯(lián)網(wǎng)龍頭、順周期板塊中選擇景氣度較高的行業(yè)、新能源、新能源車、高端制造、消費、醫(yī)藥等?！?/p>

銀行股如何

華泰證券也認為，順周期板塊修復在時間和空間上均有望持續(xù)，考慮到利率水平、疫苗消息等，12月A股風格或進一步向價值平衡，對金融地產(chǎn)股的排序為銀行>保險>券商>地產(chǎn)。

興業(yè)證券建議，把握復蘇行情兩條主線，①經(jīng)濟復蘇、補庫存、內(nèi)外共振，關注化工、工業(yè)金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運等。②關注2020年受損、2021年受益的服務業(yè)，金融、餐飲旅游、航空方向。

對于近日火爆的銀行股，中銀證券分析師林穎穎在銀行業(yè)2021年度策略報告中稱，目前銀行板塊具備低估值（PB為0.80倍，2021年）、低倉位的特點，在2021年經(jīng)濟繼續(xù)修復向好以及流動性邊際收斂的預期催化下，銀行基本面將呈現(xiàn)息差穩(wěn)中有升、盈利大幅反彈的良好表現(xiàn)，支持板塊估值修復，看好板塊絕對收益。