張學(xué)慶

“固收+”策略投資的出發(fā)點在于，通過大類資產(chǎn)的輪動，主動選擇趨勢向上的大類資產(chǎn)，獲得超額收益，同時減小回撤幅度。

兼顧收益和風(fēng)險的“固收+”策略基金越來越受到投資者的青睞。

增強收益

“固收+”策略基金通過主投較低風(fēng)險的債券等固定收益類資產(chǎn)構(gòu)建一定的基礎(chǔ)收益，以適度權(quán)益投資來獲得股市投資機會，從而在增強基金收益的同時，滿足一定回撤控制要求，很好地滿足了當(dāng)下風(fēng)險收益偏好處于“中間層”投資者的需求。

固收、權(quán)益在投資時鐘表現(xiàn)上往往不會同步，總是呈現(xiàn)此消彼長的輪換?！肮淌?”策略投資的出發(fā)點在于，通過大類資產(chǎn)的輪動，主動選擇趨勢向上的大類資產(chǎn)，獲得超額收益，同時減小回撤幅度。

股市上行時，可通過股票類資產(chǎn)的配置來增厚收益;股市下行或者震蕩時，依托固收類資產(chǎn)的配置提升基金資產(chǎn)整體防御能力。

“固收+”策略適合能夠承受一定風(fēng)險、希望獲得比固收投資高一點收益但又不喜歡太大波動的投資者。

規(guī)模猛增

隨著資管新規(guī)實施，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型來臨，疊加低利率環(huán)境、收益下行等因素影響，“固收+”基金成為了很多投資者的理財新選擇。

目前，采用“固收+”策略投資的基金主要分布在投可轉(zhuǎn)債的純債基金和一級債基、二級債基、偏債混合基金及部分靈活配置型基金等類型中。

過去一年多以來，市場持續(xù)震蕩，“固收+”策略基金受到市場歡迎。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，今年以來成立的偏債混合基金、二級債基達(dá)到164只，合計募集規(guī)模達(dá)到2768.98億元，平均單只基金募集規(guī)模為16.88億元。而2019年全年，同類“固收+”產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為70只，募集總規(guī)模為690億元。

從業(yè)績回報來看，2015年，A股經(jīng)歷了牛熊交替，能夠代表“固收+”的Wind偏債混合型基金指數(shù)全年收益率18.33%，優(yōu)于純債基金指數(shù)和上證綜指，且回撤大幅小于后者。

2017～2019年，有白馬行情，有單邊下行行情，有震蕩行情，A股跌宕起伏。相較于上證綜指，偏債混合型基金指數(shù)平滑了市場波動，并取得超越了純債基金指數(shù)的收益。

今年以來，在疫情沖擊下的A股出現(xiàn)3次明顯回調(diào)，與此同時純債型基金收益率大幅滑坡。而偏債混合型基金指數(shù)則帶來較好收益回報，且能有效平滑波動，給投資人帶來較好的投資體驗。

從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，無論短期、長期，波動都是市場的常態(tài)，投資者需要為未來的震蕩做好準(zhǔn)備，提前筑好防御攻勢，而“固收+”就是防御型投資良方之一。

策略多樣化

隨著“固收+”需求的不斷增加，各家基金公司也在持續(xù)進行產(chǎn)品布局，并且在“固收+”的框架下，策略越來越多樣化。

比如在純債基金中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債”的策略;在二級債基中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債+普通股票”的策略;在偏債混合基金中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債+普通股票+打新+股指期貨、國債期貨等衍生品”的策略，還有以絕對收益為目標(biāo)的部分靈活配置型基金，同樣也可采用上述“固收+”策略。

博時基金近兩年加大了在“固收+”領(lǐng)域的布局，“+”的權(quán)益資產(chǎn)涵蓋可轉(zhuǎn)債、普通股、“打新”等，又根據(jù)權(quán)益資產(chǎn)的類別和占比，衍生出10余個業(yè)績亮眼的主打產(chǎn)品。

近期發(fā)行的博時恒旭一年持有期混合基金，就是一款一年持有期的“固收+”基金，為投資者提供“穩(wěn)健+”、“收益+”。

博時恒旭基金經(jīng)理王申表示，在固收市場方面，展望未來1～2個季度，基本面對收益率將持續(xù)存在向上的牽引，同時銀行核心資本對規(guī)模擴張和債券配置積極度的約束也在持續(xù)。預(yù)計收益率高點區(qū)間會在明年上半年看到，多看少動，久期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，堅持信用債票息為主的策略，靜態(tài)為王。

權(quán)益市場方面，用絕對收益的視角精選個股，關(guān)注高ROE、估值不貴的品種。此外，還有一些低估值品類，雖然過去兩年它們并沒有表現(xiàn)得像科技、消費、醫(yī)藥等板塊突出，但也有一些板塊對很多壓低估值的因素，實際上定價都較為充分。

“對于‘固收+組合，我們的股票持倉不會建立在對市場的預(yù)測上，而是根據(jù)市場的性價比選擇配置的板塊和整體倉位?！蓖跎瓯硎荆澳壳皝砜?，權(quán)益市場仍存在可獲得絕對收益空間的結(jié)構(gòu)性機會?！?/p>

如何選擇

“固收+”產(chǎn)品的基金經(jīng)理配置一般分為兩種，有些是通過雙基金經(jīng)理制來管理產(chǎn)品，即“債券+權(quán)益”合作管理;有些則是單獨管理，具備固收類和權(quán)益類資產(chǎn)雙重配置能力，在選擇時不僅要看基金經(jīng)理的管理經(jīng)驗和業(yè)績，還要了解他們的風(fēng)險偏好及能力圈，如果外加擁有豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗就更好了。

另外，在考量時也應(yīng)了解該基金經(jīng)理所管“固收+”類產(chǎn)品的最大回撤率、產(chǎn)品波動率等方面表現(xiàn)。

假設(shè)有A、B兩只“固收+”基金產(chǎn)品，過去一年凈值都增加20%。其中，A產(chǎn)品的凈值從年初一路上漲到20%，期間沒有經(jīng)過深幅回調(diào);B產(chǎn)品年底同樣賺到20%，但期間最大回撤為10%。

兩只基金都是“固收+”基金，該如何比較和選擇？

投資者在資產(chǎn)配置中加入一定比例的“固收+”基金，目的就是希望承受較低的回撤壓力，能夠降低內(nèi)心對波動的敏感度，更有利于追求長期較為穩(wěn)定的收益。

兩只“固收+”基金在同一時間段內(nèi)獲得同樣的收益，但投資者很可能會因為無法承受B基金的大幅波動，選擇提前出局。

其實，這種相同的投資收益，不同的波動水平，意味著產(chǎn)品風(fēng)險收益比不同。所以，選“固收+”產(chǎn)品需要關(guān)注過往的業(yè)績，更需要關(guān)注業(yè)績背后的真相。

有什么指標(biāo)可以兼顧收益和波動呢？

夏普比率就是可以衡量投資收益和風(fēng)險之間關(guān)系的績效指標(biāo)。

什么是夏普比率？

夏普比率=（基金的平均回報率-無風(fēng)險投資的回報率）/標(biāo)準(zhǔn)差。

先看分子：基金的平均回報率是一段時間內(nèi)的平均凈值增長率。無風(fēng)險投資的回報率，可以近似地理解為投資國債的回報率。如果期間平均回報率減掉無風(fēng)險投資回報率為負(fù)，則表示這個基金的投資收益沒有追平國債收益。

當(dāng)然計算周期的選擇也很重要，比如你選擇的那個周期，基金的平均回報率整體很差，很多基金凈值增長率都是負(fù)值，那么大部分的基金投資收益都會不如國債。

再看分母：標(biāo)準(zhǔn)差就是一段時間內(nèi)總回報率的波動幅度，可以理解為投資時面臨的風(fēng)險。

因此，夏普比率可以簡單地理解為：收益風(fēng)險比，分子是收益，分母是風(fēng)險。

選擇“固收+”基金不妨參考這一指標(biāo)。

對“固收+”基金而言，夏普比率幫助選擇優(yōu)質(zhì)基金更有效，通常這個數(shù)值越大越好。

然而任何靜態(tài)指標(biāo)都有局限性。夏普比率只有在與同類主動型基金的比較中才能夠作為一項重要的依據(jù)。

夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，并且計算結(jié)果與時間跨度和收益計算的時間間隔選取直接相關(guān)。

盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但由于它的公式構(gòu)成非常清晰，并且數(shù)據(jù)獲取便利（一些第三方平臺上會作為特色數(shù)據(jù)公布），因此投資者使用起來簡單方便。同時夏普比率對收益與風(fēng)險加以綜合考慮，更加全面，可以避免僅僅根據(jù)凈值增長率來評價基金業(yè)績表現(xiàn)的缺陷。

投資者在選擇“固收+”基金時，既需要考慮能取得不錯的收益，又要考慮這只基金長期的回撤幅度。參考夏普比率是一種較好的選擇方法。