張曉添

繪圖/《巴倫周刊》

后疫情時代，新基建升溫。

今年1月開始暴發(fā)的新冠肺炎疫情給本已放緩的中國經(jīng)濟重重一擊。隨著政府迅速出臺一攬子調控政策，“新基建”一度成為資本市場熱炒的一個概念。

經(jīng)濟學家和機構分析師們認為，考慮到當前財政政策空間不及2008年，新基建投資規(guī)模及其對經(jīng)濟增速的提振作用不宜被夸大。在股市中，投資者跟隨相關概念尋求收益更需要著眼長遠。

中金公司首席策略師王漢鋒對《巴倫周刊》中文版表示，從去年下半年到今年前兩個月，科技板塊總體漲幅較大，因此市場對相關板塊的關注度比較高，近期疫情應對措施討論中“新基建”概念也隨之升溫。

據(jù)安信證券策略團隊統(tǒng)計，截至3月10日的一個月內，A股當中與新基建相關的領域表現(xiàn)強勢。例如，特高壓指數(shù)上漲40.55%，5G指數(shù)上漲25.52%，充電樁指數(shù)上漲25.09%。同一時期，滬深300指數(shù)漲幅為4.69%。

新基建何以為“新”

“新基建”完整的表述是“新型基礎設施建設”。今年1月3日的首場國務院常務會議提出，要大力發(fā)展先進制造業(yè)，出臺信息網(wǎng)絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智能、綠色制造。這是今年政策層面首次提及與新基建相關的領域。

此后的四次中央高級別會議上，“新型基礎設施建設”均有被提及。其中，3月4日召開的中央政治局常務委員會會議強調，要加大公共衛(wèi)生服務、應急物資保障領域投入，“加快5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施建設進度。要注重調動民間投資積極性”。

國泰君安分析指出，20天內，中央級別的政府會議四次提及“新基建”相關內容，頻率可謂史無前例。

實際上，新基建并非今年才提出的新概念。早在2018年底召開的中央經(jīng)濟工作會議上，就明確了5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“新型基礎設施建設”的定位。2019年《政府工作報告》提出，“加強新一代信息基礎設施建設”。

多數(shù)市場機構在分析新基建時，均是援引央視新聞報道，認為其涵蓋七大板塊：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

國泰君安認為，所謂新基建，是相對傳統(tǒng)基建的一種說法，其重心不再是工業(yè)時代的鐵路、公路、港口碼頭、機場等，而是信息化經(jīng)濟的基礎設施。

不過，在國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計體系中，對于“基建”有著比較明確的界定標準?！靶禄ā逼叽箢I域是否可以計入基建投資，也是市場試圖厘清的問題。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認為，判斷一項投資是否屬于基建，一是要看這項投資的投資方屬于哪個行業(yè)。二是根據(jù)其行業(yè)屬性，判別其是否應當納入基建統(tǒng)計中。

比如，5G領域中基站的投資方是三大運營商，而中國聯(lián)通在證監(jiān)會行業(yè)分類中屬于電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務。那么，5G基站的建設屬于基建投資。但中興通訊這一類企業(yè)增加資本開支，或許不應被計入基建投資。“中興通訊的行業(yè)屬性（證監(jiān)會行業(yè)）為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)，屬于制造業(yè)投資?！睆堣ぴ趫蟾嬷姓f。

張瑜認為，按照統(tǒng)計局的口徑，新基建的七大領域中確定屬于基建的有：軌道交通與高鐵、5G、數(shù)據(jù)中心。特高壓、充電樁和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)很有可能不屬于基建范疇，因為其投資方分別屬于電力行業(yè)和制造業(yè)。人工智能投資方的行業(yè)屬性則相對模糊。

投資總量以小博大

厘清新基建投資與統(tǒng)計意義上基建投資的關系，有助于推算其可能的投資規(guī)模。不難發(fā)現(xiàn)，與股市中新基建概念的熱度相比，新基建幾大領域的短期實際投資規(guī)模無法與“四萬億”計劃相比，新基建相關投資對經(jīng)濟增速的最終貢獻也相對微小。

中泰證券通過分析政府與社會資本合作（PPP）項目投向發(fā)現(xiàn)，以交通、市政建設為代表的傳統(tǒng)基建項目投資額占比在70%以上，仍是基建投資的主力;而狹義新基建的投資額僅占0.5%左右，廣義新基建投資額占比約16%，占比并不高?！皳Q算成規(guī)模的話，2019年狹義新基建的體量僅在880億元左右，且占比相對穩(wěn)定;廣義新基建規(guī)模差不多在2.9萬億元，在基建中的占比有所提升。”

國泰君安宏觀團隊認為，新基建的發(fā)展空間無疑是巨大的，但如果期待新基建能托起穩(wěn)增長的一片天，那是給了它與實際體量不符的期許。國泰君安分析發(fā)現(xiàn)，目前存量PPP項目總投資規(guī)模大概17.6萬億元，其中“鐵公基”（鐵路、公路、港口、碼頭、機場、隧道等）是大頭，約7.1萬億元，占比接近41%。規(guī)模排在第二位的是房地產(chǎn)、土儲相關項目，規(guī)模約3.4萬億元，占比20%左右。醫(yī)療衛(wèi)生項目總規(guī)模3000億元左右，占比1.7%。

根據(jù)中泰證券的測算，今年基建投資有望拉動名義GDP增長1.5個百分點。其中，狹義新基建僅能拉動0.1個百分點，作用仍然相對有限;而廣義新基建大概能拉動名義GDP增長0.6個百分點，這樣的穩(wěn)增長力度依舊不及傳統(tǒng)基建。

中信建投認為，2020年新基建投資總規(guī)?？赏_到9120億元，拉動當年固定資產(chǎn)投資增長0.7個百分點?？紤]到特高壓、鐵路、充電樁投資也屬于“舊基建”范疇，預計可以拉動2020年全口徑基建投資增長1.0個百分點?！霸谛鹿诜窝滓咔橛绊懴拢?020年1月至2月固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%、基建投資同比下降26.9%，新基建或主要起到‘補短板的作用，但難以補上投資總量回落的缺口。”

盡管各機構對于2020年和2021年短期投資規(guī)模的推算存在分歧，但考慮到此類項目建設往往需要數(shù)年，更好的方法可能是推算長期規(guī)模。

招商證券策略研究團隊認為，2020年至2025年，新基建七大領域帶動的上下游基建新增投資合計規(guī)模最高可達10.3萬億元。其中，5G基礎設施投資高峰主要為2020年至2022年。

新基建相關投資的資金來源也是眾多機構關注的重點。一種觀點認為，當前財政政策的空間與當時不可同日而語，大規(guī)模財政刺激有可能導致宏觀杠桿水平進一步升高。

中金公司認為，2020年“顯性財政”將是基建融資的核心支撐?！翱紤]到‘四萬億時期以地方政府‘隱性財政作為主要資金來源的融資方式對后續(xù)政府和銀行的資產(chǎn)負債表形成了一定的負面影響，我們預計本次基建擴張將更多以‘顯性財政渠道提供資金支持，從而實現(xiàn)更加有序、可控、高效的投資行為”。

根據(jù)各家市場機構對3月27日中央政治局會議的解讀來看，提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項債券規(guī)模等措施都可能為新基建提供更多的政府投資支持。

安信證券策略團隊樂觀地認為，新基建具有充足的資金支持，將成為積極財政政策的重要發(fā)力點?！熬C合運用專項債、PPP、設立政府投資基金等多種方式可以給予新基建充足的資金支持。”其報告稱。

5G和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市值最大

安信證券認為，A股市場中有大量的公司擁有新基建相關業(yè)務，將會受益于新基建的加速建設，迎來業(yè)績的增長。從行業(yè)來看，與新基建緊密相關的主要有通信、計算機、電子、傳媒、電氣設備、機械設備、建筑裝飾、國防軍工、交通運輸?shù)刃袠I(yè)。

安信證券策略師團隊選取新基建七大領域的對應Wind指數(shù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，A股市場中市值比重最大的相關領域是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和5G。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)包括44家公司，總市值為22339億元，占全A市值3.37%。5G概念指數(shù)包括高達92家上市公司，在七個領域中最多，總市值為17568億元，占全A市值比重為2.65%。

值得注意的是，潛在受益企業(yè)可能分布于某一領域廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈當中。華創(chuàng)證券梳理了新基建各領域的潛在受益方和重點關注區(qū)域。其中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的受益方可能包括“云平臺服務商、工業(yè)數(shù)據(jù)采集與分析、工控安全、仿真設計軟件等四類企業(yè)”。5G的受益方則可能涵蓋“基建設備商，基站天線、射頻器件、光模塊的零部件供應商”。人工智能領域的受益方則可能包括各類科創(chuàng)企業(yè)，主要分布于北京和上海。

短期看來，疫情造成的全球供應鏈中斷也是部分“新基建”概念股面臨的不利因素之一。例如，蘋果、特斯拉等海外公司不僅有賴于中國消費市場，供應鏈也不同程度與國內公司有關聯(lián)。由于生產(chǎn)或銷售受全球疫情沖擊較大，這類海外“巨頭”也可能波及更大范圍的通信和新能源汽車行業(yè)。

交銀國際首席策略師洪灝表示，科技板塊可能存在一定泡沫，并且“如果美股科技股表現(xiàn)不好，國內科技板塊的表現(xiàn)可能也不會好”。

另一方面，新基建涉及的許多新興技術將迎來真正意義上的應用階段，而這種長期趨勢更值得關注。王漢鋒表示，中國目前正處于5G建設的加速期，而且5G相關的設備投入也處于高峰期?！笆袌鰪娜ツ甑浇衲暌呀?jīng)有一定的反映，后續(xù)可能更需要關注與5G周期發(fā)展相關的領域。”他說，“僅僅關注新基建，可能不見得有很好的收益。”

王漢鋒以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈舉例說，如果蘋果按計劃推出5G手機，那么對整個蘋果5G產(chǎn)業(yè)鏈也會有比較大的推動。同時，與5G應用直接相關的物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實等都值得更多關注。

“從二級市場來看，新基建涉及的行業(yè)整體增速比傳統(tǒng)基建要快。但是，這些概念最終還是落實到盈利上來，要看盈利能不能兌現(xiàn)、是否能夠實現(xiàn)可持續(xù)的高增長?！彼f。