崔也光 劉思源

一、引言

近年來，在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，環(huán)境污染問題也日益加劇，嚴重阻礙我國經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展。黨的十九大報告將生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護提升到十分重要的戰(zhàn)略高度，為我國新時代經(jīng)濟發(fā)展指明了方向。同時，各級政府部門為了貫徹落實人與自然和諧共生的發(fā)展理念，陸續(xù)出臺了許多環(huán)境規(guī)制政策，在一定程度上提高了企業(yè)環(huán)保資金投入力度，也大大增加了企業(yè)的資金負擔(dān)，這就為企業(yè)實施應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理創(chuàng)造了必要條件。因此，探究環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)盈余管理具有促進還是抑制作用具有重要的現(xiàn)實意義。

目前，與本文密切相關(guān)的主要包括環(huán)境規(guī)制和盈余管理兩方面的研究文獻。學(xué)者們針對環(huán)境規(guī)制的研究主要集中在以下幾個方面：第一，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)行為的影響（Berman等，2001；Leiter 等，2011； 王 書斌等，2015；Wu 等，2017；余 東華 等，2017；Luo 等，2017；Liu等，2017；劉悅等，2018；盛丹等，2018；Chen 等，2018；張彩云等，2018；Shi 等，2018；張彩云等，2018）；第二，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效 的 影 響（Gray，1987；Porter，1991；Palmer 等，1995；Porter等，1995；Berman 等，2001；Greenstone，2002；Jefferson 等，2013；王兵等，2017；沈洪濤等，2017；劉悅等，2018）；第三，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響（Arouri等，2012；唐國平等，2013；景維民等2014；李強等，2016；李虹等，2017；王 云 等，2017；Chen 等，2018；謝智慧等，2018；陳東等，2018）。這些研究從不同角度探究了環(huán)境規(guī)制的經(jīng)濟后果研究，為本文的進一步研究指明了方向。

此外，諸多學(xué)者針對盈余管理的相關(guān)研究主要集中在以下幾個方面：第一，盈余管理的實施手段研究（Richardson 等，2005；Cohen等，2010；趙燾，2013；袁知柱等，2014；Collins 等，2016； 廖 楚 君等，2017；張文，2019；董夢瑤，2019）；第二，盈余管理的偏好選擇研究（Cohen 等，2010；張澤南等，2014；顧煜等，2015；張瑋倩等，2015；高旻等，2015；路軍偉等，2015；王曉亮等，2016；張多蕾等，2016；Kim，2017；劉銀國等，2017；張友棠等，2017；陳漢明等，2018；鄭海元等，2019；王樂等，2019）；第三，盈余管理的動機 研 究（Zimmerman 等，1986；Shackelford 等，2001；Holthausen等，2004；王亞平等，2005；張曉東，2008；Burgstahler 等，2010；趙景文等，2012；張兆國等，2013；蔡春等，2013；方紅星等，2016）。學(xué)術(shù)界關(guān)于盈余管理的研究成果已經(jīng)相當(dāng)豐富，這些研究成果也為本文提供了一定的經(jīng)驗借鑒。

綜上所述，專家學(xué)者對環(huán)境規(guī)制和盈余管理均有了較為豐富的研究成果，但研究環(huán)境規(guī)制會對企業(yè)盈余管理產(chǎn)生何種影響還相對較少。因此，本文以2008-2018 滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，從實證角度探究環(huán)境規(guī)制促使企業(yè)實施盈余管理還是抑制企業(yè)實施盈余管理，研究結(jié)果顯示環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理均有顯著抑制作用。同時，本文為了進一步探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的影響是否會因為股權(quán)性質(zhì)、政府補助和機構(gòu)投資者持股比例不同而存在差異，進一步按照股權(quán)性質(zhì)、政府補助和機構(gòu)投資者持股比例分組進行回歸分析，進一步擴展了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的相關(guān)研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

環(huán)境規(guī)制指的是政府相關(guān)部門為了達到節(jié)約資源、保護環(huán)境的目的，出臺一些環(huán)保政策文件對相關(guān)企業(yè)和組織進行環(huán)保約束的手段。盈余管理主要分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理。其中，應(yīng)計盈余管理指的是企業(yè)在合法的基礎(chǔ)上充分利用國家相關(guān)法律法規(guī)進行政策調(diào)整，進而達到調(diào)整企業(yè)盈余的目的；真實盈余管理主要指的是企業(yè)在損害企業(yè)長期發(fā)展利益和違反國家法律規(guī)定的基礎(chǔ)上，通過在公司實行一系列的非可持續(xù)經(jīng)營活動，達到調(diào)整企業(yè)盈余的目的。目前，不同領(lǐng)域的研究學(xué)者探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的影響時主要有以下兩種觀點。第一種觀點，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理具有顯著抑制作用。政府從國家治理的角度出發(fā)為了實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，必須出臺一系列的環(huán)保政策來減少企業(yè)對環(huán)境的破壞，而且，政府部門為了切實達到保護環(huán)境的目的，往往會發(fā)布一些強制性環(huán)境規(guī)制政策，若企業(yè)違反相關(guān)政策規(guī)定就會受到政府相關(guān)部門的處罰。因此，這類企業(yè)往往會通過更換生產(chǎn)設(shè)備或者改進企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的方式來達到政府設(shè)定的環(huán)保標準，這將會顯著增加企業(yè)的環(huán)保投資金額，進而大幅度增加企業(yè)相關(guān)運營成本。部分學(xué)者研究表明，企業(yè)為了符合政府設(shè)定的環(huán)保標準投入了大量的資金，這類企業(yè)在后續(xù)經(jīng)營中往往會嚴格遵守國家的相關(guān)法律法規(guī)，此時對于這類企業(yè)而言，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理就會有顯著抑制作用。第二種觀點，環(huán)境規(guī)制在一定程度上會促進企業(yè)實施盈余管理。相關(guān)學(xué)者分析認為，企業(yè)為了滿足政府設(shè)定的強制型環(huán)境規(guī)制政策會采用加大研發(fā)投入從而改進公司生產(chǎn)工藝或者更換生產(chǎn)設(shè)備的方式，這將大幅度增加企業(yè)的運營成本，這類企業(yè)為了達到公司設(shè)定的收益目標往往會采用應(yīng)計盈余管理或者真實盈余管理的方式來調(diào)節(jié)公司利潤。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

表1 變量及其定義

表2 描述性統(tǒng)計分析

假設(shè)H1a：環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理具有顯著抑制作用；

假設(shè)H1b：環(huán)境規(guī)制在一定程度上會促使企業(yè)實施盈余管理。

目前，我國企業(yè)按照股權(quán)性質(zhì)劃分可以分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)。其中，國有企業(yè)與政府部門聯(lián)系緊密，政府在制定相關(guān)政策時也會向國有企業(yè)傾斜，而非國有企業(yè)在政策、資金和技術(shù)等方面均不占據(jù)優(yōu)勢。因此，當(dāng)政府實施新的強制性環(huán)境規(guī)制政策時，國有企業(yè)往往會積極采取措施來滿足相關(guān)環(huán)保要求，因為這類企業(yè)有國家政策和資金扶持，并且肩負著促進就業(yè)、保護環(huán)境等社會責(zé)任，在獲得政府補助資金和獲得銀行貸款等方面具有很大優(yōu)勢。而且這類公司高管大都是政府部門直接聘用，其生存發(fā)展壓力和實施盈余管理調(diào)節(jié)利潤的需求也要遠小于非國有企業(yè)，當(dāng)政府實施新的強制性環(huán)境規(guī)制政策時可能會對國有企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理具有顯著抑制作用。而非國有企業(yè)面臨著生存發(fā)展壓力，在獲得政府補助和銀行貸款方面不具有優(yōu)勢，因此這類企業(yè)實施盈余管理調(diào)節(jié)利潤的需求要遠高于國有企業(yè)。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2a：環(huán)境規(guī)制政策對國有企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于非國有企業(yè)；

假設(shè)H2b：環(huán)境規(guī)制政策對國有企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于非國有企業(yè)。

政府相關(guān)部門在實施強制性環(huán)境規(guī)制政策時會同時審核符合資助條件的企業(yè)，并給予這些企業(yè)一定的政府補助資金，從而緩解企業(yè)在更新產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)和更換生產(chǎn)設(shè)備過程中遇到的資金短缺難題，有效降低企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險和邊際成本。同時，政府相關(guān)部門公布補助資助清單時也會向社會公眾傳遞一個積極信號，即這些企業(yè)具有良好的發(fā)展前景。因此，獲得政府補助較多的企業(yè)在實際經(jīng)營過程中會積極遵守國家相關(guān)法律法規(guī)，也會在公司技術(shù)研發(fā)和設(shè)備升級等方面投入大量的資金，從而為企業(yè)贏得良好的社會聲譽，國家實行強制性環(huán)境規(guī)制政策也會顯著抑制這類企業(yè)實施盈余管理。但是，對于獲得政府補助資金較少或者未獲得政府補助資金的企業(yè)而言，為了符合最新的環(huán)保標準在改進技術(shù)和更新設(shè)備等方面投入了大量的資金，這類企業(yè)為了達到預(yù)先設(shè)定的發(fā)展預(yù)期，可能會通過應(yīng)計盈余管理或者真實盈余管理的方式來調(diào)節(jié)公司利潤?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H3a：環(huán)境規(guī)制對獲得政府補助較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)。

假設(shè)H3b：環(huán)境規(guī)制對獲得政府補助較高企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)。

機構(gòu)投資者與一般投資者相比專業(yè)性更強，具有更強的信息搜集和篩選能力，他們持有公司股份也會向社會傳遞積極信號，即該企業(yè)在未來一段時間內(nèi)會有較好的發(fā)展前景。一般來說，機構(gòu)投資者對大量持有未來發(fā)展前景較好企業(yè)的股票，同時也會通過增加股票占比的形式參與到企業(yè)日常經(jīng)營決策活動之中，他們從自己的切身利益角度出發(fā)會對目標企業(yè)起到有效監(jiān)督的作用，從而要求企業(yè)在日常經(jīng)營活動中嚴格遵守國家相關(guān)法律法規(guī)。當(dāng)政府發(fā)布新的環(huán)境規(guī)制政策時，機構(gòu)投資者也會要求其持股占比較高企業(yè)加大研發(fā)資金投入力度，并且積極更換滿足環(huán)保要求的相關(guān)設(shè)備。因此，在國家實行強制型環(huán)境規(guī)制政策會對這類企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理起到明顯的抑制作用。本文基于上述理論分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H4a：環(huán)境規(guī)制對機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用高于其他企業(yè)。

假設(shè)H4b：環(huán)境規(guī)制對機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)真實盈余管理的抑制作用高于其他企業(yè)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2008-2018 年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。同時，樣本篩選過程如下：（1）剔除2008年以后上市的公司；（2）剔除金融類上市公司；（3）剔除存在異常值樣本的公司；（4）剔除ST、＊ST 的公司樣本。計算應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，分組變量和控制變量相關(guān)數(shù)據(jù)來自WIND 和CSMAR 數(shù)據(jù)庫。最后，為了避免極端數(shù)值對研究結(jié)論準確性的影響，本文對所有連續(xù)型變量在1%與99%分位數(shù)上進行了Winsorize處理。數(shù)據(jù)分析和處理軟件為Excel 2017 和Stata 14。

表3 Pearson 相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

（1）應(yīng)計盈余管理（DA）

參照Dechow 等的做法采用修正Jones 模型計算應(yīng)計盈余管理（DA）。首先，利用模型（3）對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)進行回歸，求得估計參數(shù)；其次，將模型（3）計算得到的估計參數(shù)代入模型（4），計算不可操控應(yīng)計項目；最后，利用模型（5）計算應(yīng)計盈余管理。

其中，i 表示選取的樣本企業(yè)，t表示所屬年份；TA 為應(yīng)總計項目，表示為凈收入與企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額；ASSET 表示公司年末資產(chǎn)的賬面價值；△REV 表示公司每年較上年相比營業(yè)收入的增量；△AR表示公司每年較上年相比應(yīng)收賬款的增量；PPE 表示公司年末固定資產(chǎn)的賬面價值；NDA 表示計算得出的不可操控應(yīng)計項目。其中，DA>0 表示正向盈余管理；DA<0 表示負向盈余管理；ABS_DA 已經(jīng)對DA 取絕對值，表示公司實施應(yīng)計盈余管理的程度。

（2）真實盈余管理（REM）

參照Cohen 等的做法計算異常經(jīng)營性現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用三個指標來衡量公司真實盈余管理（REM）。其中，模型（6）表示經(jīng)營性現(xiàn)金流量模型、模型（7）表示生產(chǎn)成本模型、模型（8）表示酌量性費用模型。

表4 環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理的影響

表5 環(huán)境規(guī)制對企業(yè)真實盈余管理的影響

其中，CFO 表示經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；ASSET 表示公司年末總資產(chǎn)賬面價值；SALE 表示公司營業(yè)收入；△REV 表示公司每年較上年相比營業(yè)收入的增量；PROD 為公司生產(chǎn)成本，表示為主營業(yè)務(wù)收入和公司存貨增量之和；DISX 為可自由支配支出，表示為公司銷售費用、管理費用、廣告費用和研發(fā)費用之和。首先，對模型（6）進行分年度、分行業(yè)回歸，求出公司異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流（ABCFO）；然后，對模型（7）進行分年度、分行業(yè)回歸，求出公司異常生產(chǎn)成本（ABPROD）；最后，對模型（8）進行分年度、分行業(yè)回歸，求出公司異常酌量性費用（ABDISX）。Cohen 等 利 用 公 式ABS_REM1=|ABPROD-ABDISX|、ABS_REM2=|-ABCFO-ABDISX|計算公司真實盈余管理程度。

2.解釋變量

參照黎文靖和路曉燕（2015）等的做法，選用企業(yè)環(huán)保投資（EPI）作為環(huán)境規(guī)制的衡量指標，主要包括資本類支出和費用類支出兩大部分。其中，資本類支出主要包括環(huán)保設(shè)備更新改造支出、污染治理設(shè)備采購支出、與環(huán)保有關(guān)的相關(guān)配套設(shè)施購置與改造等支出；費用類支出主要包括排污費用以及環(huán)境管理體系認證費用等相關(guān)環(huán)保類費用支出。

表6 環(huán)境規(guī)制與盈余管理：考慮股權(quán)性質(zhì)

表7 環(huán)境規(guī)制與盈余管理：考慮政府補助

3.分組變量

參 照 張 曉 東（2008） 等 的 做法，設(shè)置股權(quán)性質(zhì)（Soe）、政府補助（Subsidy）、機構(gòu)投資者持股比例（Institution）三個分組變量。其中，股權(quán)性質(zhì)（Soe）是將企業(yè)類型分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，若樣本企業(yè)屬于國有控股則取值為1，否則取值為0；政府補助（Subsidy）是將企業(yè)當(dāng)年獲得的項目性政府補助、政策性政府補助和偶發(fā)性政府補助三者加總求和；機構(gòu)投資者持股比例（Institution）是利用相關(guān)機構(gòu)投資者持有公司股份所占的比例進行衡量。

4.控制變量

本文參照葉康濤和劉行（2011）等的做法，選取公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（Flow）、流動比率（Lr）、第一大股東持股比例（Top1）、權(quán)益乘數(shù)（Stock）為控制變量，具體變量定義如表1 所列式。

（三）研究設(shè)計

為了檢驗環(huán)境規(guī)制與企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理之間的關(guān)系，本文構(gòu)建了以下三個實證研究模型，具體變量定義如表1。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 報告了本文樣本數(shù)據(jù)主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯鰬?yīng)計盈余管理絕對值（ABS_DA）的標準差為0.107，均值為0.062，最大值和最小值分別為5.689、0.000；應(yīng)計盈余管理（DA）的標準差為0.123，均值為0.001，最大值和最小值分別為5.689、-2.575；而真實盈余管理絕對值（ABS_REM1）的標準差為0.206，均值為0.088，最大值和最小值分別為16.464、0.000；真實盈余管理絕對值（ABS_REM2）的標準差為0.104，均值為0.080，最大值和最小值分別為3.820、0.000。環(huán)境規(guī)制（Epi）的最大值為6.188，最小值為0.000，說明不同企業(yè)為了應(yīng)對環(huán)境規(guī)制政策在環(huán)保投資上投入的金額存在顯著差異；公司規(guī)模（Size）已經(jīng)對期末總資產(chǎn)取自然對數(shù)，最大值、最小值和均值分別為28.520、13.076、22.251，說明選取的樣本企業(yè)規(guī)模存在差異但差距不大；資產(chǎn)負債率（Lev）最大值、最小值與平均值分別為8.612、0.007、0.448，雖然均值小于50%，但最大值與最小值差異明顯，說明選取的樣本企業(yè)間整體存在資金利用不充分的狀態(tài)；資產(chǎn)收益率（Roa）的標準差為0.140，均值為0.034，最大值和最小值分別為8.441、-6.776，說明不同樣本企業(yè)間的績效存在巨大差異；每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（Flow）最大值、最小值和均值分別為32.945、-16.345、0.401，說明不同樣本企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量也存在顯著差異；流動比率（Lr）最大值、最小值和平均值分別 為204.742、0.038、2.348， 從數(shù)據(jù)中可以看出選取的樣本企業(yè)在Lr指標上存在顯著差異且差距較大；權(quán)益乘數(shù)（Stock）最大值、最小值和均值分別為254.4480、-339.171、2.295，說明樣本中存在財務(wù)杠桿率較高、財務(wù)風(fēng)險較大的企業(yè)；股權(quán)集中度（Top1）最大值和最小值分別為89.990、0.290，數(shù)值差距較大，表明不同公司股權(quán)集中度存在顯著性差異，部分企業(yè)存在一股獨大的現(xiàn)象。

表8 環(huán)境規(guī)制與盈余管理：考慮機構(gòu)投資者持股

（二）相關(guān)性分析

表3 主要列示了核心解釋變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)及顯著性水平。 從表中可以看出，ABS_DA與ABS_REM1、REM1、ABS_REM2、REM2、ABS_ABCFO、ABS_ABPROD、ABPROD、ABS_ABDISX 顯 著 正 相 關(guān)；DA與ABS_REM1、REM1、ABS_REM2、REM2、ABS_ABCFO、ABS_ABPROD、ABPROD 顯著正相關(guān)。這表明公司應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理之間可能存在一定的互補關(guān)系，即一個公司采取應(yīng)計盈余管理不能達到調(diào)節(jié)利潤的預(yù)期目標時可能也會同時采用真實盈余管理來調(diào)節(jié)利潤。ABS_REM1 與ABS_REM2、ABS_ABCFO、ABS_ABPROD、A B P R O D、A B S_A B D I S X、ABDISX 顯著正相關(guān)，與REM2、ABCFO 顯 著 負 相 關(guān)；REM1 與REM2、ABS_ABCFO、ABS_ABPROD、ABPROD 顯著正相關(guān)，與ABS_REM2、ABCFO、ABS_ABDISX、ABDISX 顯著負相關(guān)。這說明公司的真實盈余管理REM1 與REM2 可能在某種關(guān)系上存在替代關(guān)系，即當(dāng)公司在利用第一種真實盈余管理方式不能達到預(yù)期調(diào)節(jié)利潤目標時可能會選用第二種真實盈余管理方式來達到調(diào)節(jié)公司利潤的目的。同時，表3 所示模型中各變量之間的相關(guān)系數(shù)基本都小于0.5，說明不存在嚴重的多重共線性問題，可進行進一步的回歸檢驗。

（三）主檢驗回歸分析

表4 報告了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)應(yīng)計盈余管理的回歸分析結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)境規(guī)制（Epi）與企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.0678，t 值為-7.56，在1%水平上顯著相關(guān)，說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理具有顯著抑制作用，初步驗證了假設(shè)H1a。進一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制（Epi）與企業(yè)正向應(yīng)計盈余管理（+DA）的回歸系數(shù)為-0.273，t 值 為-24.54， 在1%水平上顯著相關(guān)；環(huán)境規(guī)制（Epi）與企業(yè)負向應(yīng)計盈余管理（-DA）的回歸系數(shù)為0.0658，t 值為4.96，在1%水平上顯著相關(guān)。從回歸系數(shù)和顯著性水平可以看出環(huán)境規(guī)制對企業(yè)正向應(yīng)計盈余管理和負向應(yīng)計盈余管理均有顯著抑制作用，但環(huán)境規(guī)制對企業(yè)正向應(yīng)計盈余管理的抑制程度要高于負向應(yīng)計盈余管理。表5 報告了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)真實盈余管理的回歸分析結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)境規(guī)制（Epi）與企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1）的回歸系數(shù)為-0.0994，t 值為-5.57，在1%水平上顯著相關(guān)，說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)真實盈余管理具有顯著抑制作用，進一步驗證了假設(shè)H1a；環(huán)境規(guī)制（Epi）與企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM2）的回歸系數(shù)為-0.0417，t 值 為-4.66， 在1%水平上顯著相關(guān)，說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)真實盈余管理具有顯著抑制作用，再次驗證了假設(shè)H1a。進一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)因變量為ABCFO 時，Epi的回歸分析系數(shù)為負且不顯著，當(dāng)因變 量 為ABPROD、ABDISX 時，Epi 的回歸分析系數(shù)均顯著為正，說明環(huán)境規(guī)制實施后，公司在現(xiàn)金流方面的真實盈余管理減少了，但在生產(chǎn)成本和費用方面的真實盈余管理增加了。但是，當(dāng)因變量為真實盈余管理ABS_REM1、ABS_REM2 時，Epi的回歸分析系數(shù)均顯著為負，說明環(huán)境規(guī)制實施后，公司有效降低了通過真實盈余管理操縱利潤的幅度。

（四）分組檢驗

1.考慮股權(quán)性質(zhì)下的環(huán)境規(guī)制與盈余管理

為了探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的影響是否會因為企業(yè)股權(quán)性質(zhì)不同而存在差異，將主體檢驗按照股權(quán)性質(zhì)進行劃分重新進行回歸，分析結(jié)果如表6 所列示。表中數(shù)據(jù)結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制（Epi）與國有企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.173，t 值為-15.29，在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與非國有企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.0589，t值為-4.06，在1%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對國有企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于非國有企業(yè)，驗證了假設(shè)H2a。環(huán)境規(guī)制（Epi）與國有企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1、ABS_REM2）的回歸系數(shù)為-0.0994、-0.0512，且均在1%水平上顯著，說明稅制改革的實施有效抑制了國有企業(yè)的真實盈余管理行為；環(huán)境規(guī)制（Epi）與非國有企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1、ABS_REM2）的回歸系數(shù)分別為-0.0616、0.0169，前者在1%水平上顯著、后者則不顯著，表明稅制改革的實施對非國有企業(yè)真實盈余管理行為的抑制左右較弱，甚至沒有抑制作用。綜上所述，環(huán)境規(guī)制對國有企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要更加顯著，驗證了假設(shè)H2b。

2.考慮政府補助下的環(huán)境規(guī)制與盈余管理

為了探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的影響是否會因為政府補助不同而存在差異，將主體檢驗按照政府補助高低進行劃分重新進行回歸，分析結(jié)果如表7 所列示。表中數(shù)據(jù)結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制（Epi）與政府補助較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.169，t 值為-13.24，在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與政府補助較低企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.0691，t 值為-5.23，在1%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對政府補助較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，驗證了假設(shè)H3a。環(huán)境規(guī)制（Epi）與政府補助較高企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1、ABS_REM2）的回歸系數(shù)分別為-0.102、-0.0371，且均在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與政府補助較低企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1、ABS_REM2）的回歸系數(shù)分別為-0.109、-0.0396，均在1%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對政府補助較低企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，拒絕了假設(shè)H3b。綜上所述，環(huán)境規(guī)制對政府補助較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，但環(huán)境規(guī)制對政府補助較低企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)。

3.考慮機構(gòu)投資者持股下的環(huán)境規(guī)制與盈余管理

為了探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)盈余管理的影響是否會因為機構(gòu)投資者持股比例不同而存在差異，將主體檢驗按照機構(gòu)投資者持股占比進行劃分重新進行回歸，分析結(jié)果如表8 所列示。表中數(shù)據(jù)結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.0466，t 值為-3.68，在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較低企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度（ABS_DA）的回歸系數(shù)為-0.0245，t 值為-1.91，在10%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)應(yīng)計盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，驗證了假設(shè)H4a。環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1）的回歸系數(shù)為-0.159，t 值為-3.57，在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較低企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM1）的回歸系數(shù)為-0.119，t 值為-6.30，在1%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，驗證了假設(shè)H4b。環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM2）的回歸系數(shù)為-0.0656，t 值 為-4.07， 在1%水平上顯著；環(huán)境規(guī)制（Epi）與機構(gòu)投資者持股占比較低企業(yè)真實盈余管理程度（ABS_REM2）的回歸系數(shù)為-0.0572，t 值 為-4.81， 在1%水平上顯著。從回歸系數(shù)和顯著性水平綜合分析來看，環(huán)境規(guī)制對機構(gòu)投資者持股占比較高企業(yè)真實盈余管理的抑制作用要高于其他企業(yè)，再次驗證了假設(shè)H4b。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文研究結(jié)論的準確性，利用下列方法進行了穩(wěn)健性檢驗。利用瓊斯模型重新計算應(yīng)計盈余管理相關(guān)數(shù)據(jù)，參照Roychowdhury 等（2006）的做法將真實盈余管理指標定義為ABS_REM=|ABCFO+ABPR OD+ABDISX|，將重新計算的應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理指標重新代入模型進行回歸分析。回歸結(jié)果表明，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理均有顯著抑制作用，與文章主體回歸結(jié)果基本一致。

五、研究結(jié)論

目前，環(huán)境規(guī)制和盈余管理均有了較為豐富的研究成果，但研究環(huán)境規(guī)制會對企業(yè)盈余管理產(chǎn)生何種影響還相對較少。因此，本文以2008-2018 滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，從實證角度探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)實施應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理具有促進作用還是抑制作用，研究結(jié)果顯示，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理均有顯著抑制作用。同時，本文為了進一步探究環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的影響是否會因為股權(quán)性質(zhì)、政府補助和機構(gòu)投資者持股比例不同而存在差異，進一步按照股權(quán)性質(zhì)、政府補助和機構(gòu)投資者持股比例分組進行回歸分析，進一步擴展了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的相關(guān)研究。最后，變換應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的計算方法，利用變換方法求出的盈余管理數(shù)據(jù)再次進行回歸分析檢驗，實證分析得出的結(jié)果基本與主體檢驗保持一致，顯示本文研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。