丁爽

3月27日的中央政治局會議要求在疫情防控常態(tài)化條件下加快恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施。筆者認(rèn)為，在新冠疫情導(dǎo)致全球衰退的背景下，推出強(qiáng)有力宏觀政策的急迫性正在上升，非常的疫情要通過非常的舉措來應(yīng)對。政策的基調(diào)應(yīng)改為擴(kuò)張的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)出明確的信號。應(yīng)將廣義預(yù)算赤字率從去年實(shí)行執(zhí)行的5.6%提高到7.5%或更高的水平，以應(yīng)對稅收收入的顯著下滑，增加對企業(yè)和家庭的轉(zhuǎn)移支付，并促進(jìn)基建投資。

同時(shí)應(yīng)實(shí)行階段性（而非永久性）減稅降費(fèi)，避免形成長期義務(wù)性支出，以便在克服疫情沖擊后可以迅速回歸常態(tài)，保障財(cái)政的可持續(xù)性。貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)防范財(cái)政擴(kuò)張的擠出效應(yīng)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，適度降低其融資成本。即便有政策的強(qiáng)力支持，今年的GDP增長目標(biāo)也不可脫離實(shí)際。挽回一季度的損失既不可行也不可取，建議將今后三個(gè)季度的增長目標(biāo)設(shè)定在平均5%左右，以穩(wěn)定就業(yè)。

去年我國遭遇了百年未有之大變局，今年又經(jīng)歷了百年一遇的新冠病毒疫情，可以說我們正處在一個(gè)非常時(shí)期。雖然中國采取果斷措施，迅速地控制住了疫情，但也為此付出了巨大的代價(jià)。頭兩個(gè)月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都快速下滑，三月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)有所進(jìn)展，但一季度經(jīng)濟(jì)收縮已經(jīng)沒有懸念，市場預(yù)測大致落在一季度同比負(fù)增長5%-10%的區(qū)間。同時(shí)3月初以來病毒肆虐全球，各國紛紛采用封鎖隔離措施，經(jīng)濟(jì)活動停滯，金融市場大幅動蕩，世界經(jīng)濟(jì)正在步入衰退，短期經(jīng)濟(jì)下行的程度很可能超過2008-2009年的全球金融危機(jī)。

主要發(fā)達(dá)國家已經(jīng)傾力實(shí)施寬松的貨幣政策，迅速將政策利率降到接近零的水平，同時(shí)重啟或追加量化寬松，央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張已經(jīng)超出了全球金融危機(jī)時(shí)的速度。在快速支取貨幣政策空間的同時(shí)，各國陸續(xù)推出大規(guī)模的財(cái)政刺激，幫助公司和家庭部門挺過難關(guān)?，F(xiàn)在大致可以判斷，很多國家二季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會和中國一季度的情況類似，年化的環(huán)比負(fù)增長可能會超過30%。如果疫情在今后一兩個(gè)月內(nèi)得到控制，在超常的政策支持下，這些國家的經(jīng)濟(jì)可能會在下半年復(fù)蘇。

面對非常的疫情及其造成的全球深度衰退，中國需要采取非常的舉措，在防止疫情出現(xiàn)反復(fù)的前提下，從供需兩方面著手，推動生產(chǎn)和就業(yè)，促進(jìn)消費(fèi)和投資，防止經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間。

增長目標(biāo)5%左右合適，但應(yīng)剔除一季度

由于兩會推遲，今年的增長目標(biāo)和政策參數(shù)都還沒有宣布。不管去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議預(yù)定了什么目標(biāo)，現(xiàn)在都應(yīng)該根據(jù)出乎預(yù)料的疫情，對國內(nèi)和全球的前景重新評估，實(shí)事求是地做出調(diào)整。

期待全年經(jīng)濟(jì)增長5%-6%左右已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，即使要實(shí)現(xiàn)3%-4%的增長也需要很強(qiáng)的刺激。主要原因是中國一季度負(fù)增長已成定局，二季度中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可期，但一方面服務(wù)業(yè)的恢復(fù)很可能滯后于制造業(yè)，同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)會大幅收縮，這意味著中國經(jīng)濟(jì)在二季度V型反彈的可能性很小。如果上半年同比零增長（已經(jīng)比較樂觀），下半年需要同比增長7%-8%，全年才能保四。短期內(nèi)將增長推高到這樣的速度，首先不一定可行，其次即使可行也不可取，過度刺激經(jīng)濟(jì)可能會造成低效浪費(fèi)和通貨膨脹。

今年的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是穩(wěn)定就業(yè)，防止短期的沖擊造成大規(guī)模的破產(chǎn)，當(dāng)然要達(dá)到這樣的效果需要有一定速度的增長。今年頭兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)下滑使得調(diào)查失業(yè)率從去年年底的5.2%增加到6.2%，現(xiàn)在需要幫助這些臨時(shí)失業(yè)的勞動力重新找到工作。2019年，中國經(jīng)濟(jì)增長6.1%，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1352萬人，經(jīng)濟(jì)每增長1%大約創(chuàng)造220萬就業(yè)。如果今年新增就業(yè)的目標(biāo)維持在1100萬，那么在今后一年（從二季度算起）保持5%左右的增長應(yīng)該就可以大致實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)。因此，鑒于第一季度負(fù)增長已經(jīng)無可挽回，建議前瞻性地設(shè)定增長目標(biāo)，將今后幾個(gè)季度的增長目標(biāo)定為平均5%左右。

不是周期性下滑，不宜定位逆周期調(diào)節(jié)

2019年，財(cái)政方面大幅減稅和增加開支，財(cái)政赤字上升，貨幣政策方面社會融資規(guī)模存量的增長高于名義GDP增長大約3個(gè)百分點(diǎn)，政策支持部分對沖了中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，經(jīng)濟(jì)在第四季度已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，雖然難言周期性反彈，但當(dāng)時(shí)已不是周期性下行，所以強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的說法并不恰當(dāng)。

這次政策所要應(yīng)對的是新冠病毒所造成的非周期性的經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)的時(shí)間取決于疫情的控制情況和開發(fā)疫苗和解藥的速度。政策的目的應(yīng)該是盡快恢復(fù)供給端，并以相對寬松的政策維護(hù)需求端，防止經(jīng)濟(jì)停擺造成大規(guī)模破產(chǎn)和失業(yè)。在全球受疫情影響出現(xiàn)衰退的大背景下，我們應(yīng)該在短期內(nèi)出臺強(qiáng)有力的政策，維持經(jīng)濟(jì)動能，控制損失，在疫情過后應(yīng)迅速恢復(fù)常態(tài)政策，政策設(shè)計(jì)應(yīng)做到收放自如。

明確實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策

多年來我國一直沿用積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，最近則強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。這樣的政策表述適用于各種場景，也就失去了指導(dǎo)意義。積極和穩(wěn)健都是褒義詞，表達(dá)了一種態(tài)度，而不是政策松緊程度，想必任何時(shí)候都不會采用消極和急躁的政策。

上周五的中央政治局會議表明，我們已經(jīng)準(zhǔn)備加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，推出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，適當(dāng)提高赤字率，引導(dǎo)貸款利率下行。從內(nèi)容上看，這就是擴(kuò)張的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。建議政策的表述要傳遞明確的信號，這樣既有助于形成合意的市場預(yù)期，也讓國際社會知道中國正以適合自身的方式為緩解全球衰退發(fā)力。

非常年份財(cái)政赤字驟升不妨礙長期可持續(xù)性

現(xiàn)在市場上熱議的話題之一是中國今年的預(yù)算赤字會不會首次突破GDP的3%（去年官方宣布的預(yù)算赤字是2.8%）。其實(shí)根據(jù)官方的具體預(yù)算收支數(shù)字和國際通行的計(jì)算方法，中國近年來的廣義預(yù)算赤字都超過了3%，因此官方赤字是否超過3%的討論沒有實(shí)質(zhì)意義。我們應(yīng)該還原預(yù)算的真實(shí)態(tài)勢，計(jì)算赤字時(shí)應(yīng)涵蓋一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算，并且將地方政府的專項(xiàng)債以及今年將要發(fā)行的特別國債也算作赤字融資（向政府一般債券看齊）而不是收入。筆者的測算表明，2019年一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算的執(zhí)行收支差額（也就是財(cái)政赤字）為GDP的5.6%，比2018年高出1個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)該坦然接受經(jīng)濟(jì)減速引起的財(cái)政收入的下滑。財(cái)政收入下滑造成財(cái)政赤字的上升，正好說明財(cái)政政策發(fā)揮了自動穩(wěn)定器的作用。換句話說，稅收的下降減輕了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，為穩(wěn)增長做出貢獻(xiàn)。除此之外，還可以臨時(shí)性地減免疫情重創(chuàng)地區(qū)和企業(yè)的稅負(fù)，已經(jīng)宣布的社保減負(fù)1萬億元的措施也有助于企業(yè)的生存發(fā)展。

支出政策是促進(jìn)內(nèi)需的重要一環(huán)。一方面，失業(yè)保險(xiǎn)等支出的增加也是財(cái)政政策自動穩(wěn)定器的體現(xiàn)。同時(shí)可以采用消費(fèi)券等方式向家庭提供轉(zhuǎn)移支付，改善民生并促進(jìn)消費(fèi)。另外 ，推動基建投資有助于增加就業(yè)，擴(kuò)大內(nèi)需。

建議今年的赤字率增加兩個(gè)百分點(diǎn)，從去年實(shí)際執(zhí)行的5.6%提高到7.5%或更高些。這樣，赤字可以比去年增加大約2.2萬億元，其中地方專項(xiàng)債的發(fā)行額度可以從去年的2.15萬億元增加到今年的3萬億左右（增加赤字0.85萬億元），用來促進(jìn)基建投資，其余的1.3萬-1.4萬億元可以通過發(fā)行政府一般債券和專項(xiàng)國債并盤活存量資金籌集，用來彌補(bǔ)稅費(fèi)的減少并提供消費(fèi)補(bǔ)貼。赤字率增加兩個(gè)百分點(diǎn)，并保守地假設(shè)財(cái)政乘數(shù)為0.5，擴(kuò)張的財(cái)政政策將能提升GDP增長1個(gè)百分點(diǎn)。

為了確保財(cái)政的長期可持續(xù)性，財(cái)政刺激應(yīng)該避免永久性的減稅和形成長期義務(wù)性支出，以便經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)之后可以快速回調(diào)財(cái)政赤字。去年的減稅力度可觀，繼續(xù)降低稅率必然會侵蝕稅基，因此針對當(dāng)前疫情采用階段性減稅降費(fèi)比較合適。同時(shí)去年政府性基金項(xiàng)下的執(zhí)行支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)算水平，地方專項(xiàng)債的收入沒有得到充分使用，基建投資似乎受到項(xiàng)目儲備不足的制約。筆者認(rèn)為，不宜過度擴(kuò)大地方專項(xiàng)債的發(fā)行額度。額度過高又不能足額使用是浪費(fèi)了預(yù)算提供的空間，如果不計(jì)成本地用足額度，盲目上項(xiàng)目，造成在建項(xiàng)目的過快增長，又可能構(gòu)成中長期的支出義務(wù)。

貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)防范財(cái)政擴(kuò)張的擠出效應(yīng)

人民銀行近期的表述說明，今年的貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長將會略高于名義GDP的增長，同時(shí)中央政治局會議要求引導(dǎo)貸款利率下行。筆者認(rèn)為，相對于目前慣用的穩(wěn)健的貨幣政策，以適度寬松描述今年的貨幣政策態(tài)勢更加確切，也能更好的引導(dǎo)市場預(yù)期。

在目前的情況下，貨幣政策應(yīng)該發(fā)揮輔助作用，通過保持流動性合理充裕，熨平政府債券發(fā)行可能造成的對流動性的擾動，防止無風(fēng)險(xiǎn)政府債券利率上行，同時(shí)滿足企業(yè)和家庭部門對流動性和信貸的需求，并適當(dāng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。根據(jù)筆者測算，為了做到這些，人民銀行今年還需要進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)，調(diào)低中期借貸便利的利率，并盡早降低基準(zhǔn)存款利率25個(gè)基點(diǎn)。

由于中國較早地控制了疫情，復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，因此在政策支持方面更加注重實(shí)際效果，按照自己的節(jié)奏展開。另外，和一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，中國的財(cái)政和貨幣政策可以互相配合，而不是先消耗貨幣政策空間才能倒逼財(cái)政刺激出臺。因此，上述的財(cái)政貨幣政策組合不會使中國陷入負(fù)利率或量化寬松的境地，貨幣政策還保留了相當(dāng)空間。在克服疫情沖擊之后，財(cái)政刺激可以迅速回調(diào)，人民銀行也可以繼續(xù)實(shí)行常規(guī)的貨幣政策。（本文作者系渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事;文章來源：微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”）