王梓妍

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430000)

一、引言

企業(yè)資金被管理的好壞會嚴(yán)重影響企業(yè)的日常運(yùn)營，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的時間相對主板來說比較晚，自市場開放以來，其上市公司規(guī)模較小，技術(shù)還不十分成熟，因此其未來市場發(fā)展的可能性非常不確定。幾乎很少有學(xué)者關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的營運(yùn)資金管理狀況，創(chuàng)業(yè)板上市公司被用來研究就是為了探討營運(yùn)資金的管理水平和公司的經(jīng)營績效有什么關(guān)系，既可以提高企業(yè)自身價值還可以推動資本市場發(fā)展，具有雙重意義。

二、提出假設(shè)

H1:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司經(jīng)營績效成反比。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期如果越短，說明壞賬損失就會越小，企業(yè)能更及時對生產(chǎn)中耗費(fèi)進(jìn)行彌補(bǔ)和周轉(zhuǎn)，從而放寬應(yīng)收賬款收款政策，這表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期變長了，公司的資金分散了很長時間，這可能使公司擁有的資金減少，從而喪失了投資機(jī)會。如果可以將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期縮短到合理的水平，則對縮短現(xiàn)金周期將大有裨益。同時，它也間接減少了依靠外部融資的可能性，最終間接改善了公司的經(jīng)營業(yè)績。

H2:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的存貨周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營業(yè)績成反比。

存貨的周轉(zhuǎn)時間越長，從存貨購買到消耗這中間所花費(fèi)的時間就越長，使得存貨的流動性變差。公司的資金長期被存貨占用，難以把握更好的投資機(jī)會，增加企業(yè)的機(jī)會成本，降低企業(yè)的利潤。如果企業(yè)能夠?qū)⒋尕浿苻D(zhuǎn)速度提高到更高的水平，將為企業(yè)帶來額外的邊際收益，并有效提高企業(yè)的效率。

H3:我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)的經(jīng)營績效兩者成反比。

如果企業(yè)及時結(jié)清供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，將大大提高供應(yīng)商的合作積極性，減少企業(yè)管理成本，也會使企業(yè)邊際收益有很好的増加。

三、實證分析

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文以2013年至2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)。為了使分析更加準(zhǔn)確，剔除了ST公司和存在數(shù)據(jù)異常的公司，最后739家上市公司2681個有效觀測的數(shù)值被得出來，用它們作平衡面板數(shù)據(jù)。

(二)變量指標(biāo)衡量

1.被解釋變量

企業(yè)績效指標(biāo)包括總資產(chǎn)的收益率(ROA)、凈資產(chǎn)的收益率(ROE)、托賓 Q 值和 EVA 值等。其中企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營績效可以通過總資產(chǎn)收益率(ROA)被很清晰地體現(xiàn)出來。同時在資本市場中，企業(yè)管理者想要較快且獲得更多的利潤，很可能采取短期行為，從而忽視了長遠(yuǎn)利益，而且企業(yè)也處在日益變化的外部環(huán)境中，采用ROA衡量企業(yè)績效更為穩(wěn)定。綜上分析，文章通過用總資產(chǎn)收益率(ROA)來體現(xiàn)企業(yè)績效水平的高低。

2.解釋變量

為深入分析現(xiàn)金周期對公司盈利能力的影響程度，本文用了以下指標(biāo)來衡量：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ACP)、存貨周轉(zhuǎn)期(ITD)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APP)對公司績效的影響。

3.控制變量

資金成本和企業(yè)的風(fēng)險程度通過財務(wù)杠桿反映出來，采用它來說明企業(yè)的投入資本的各部分比例結(jié)構(gòu)是不是合理的。財務(wù)杠桿在企業(yè)中有一種平衡的作用，在合適的區(qū)間內(nèi)，財務(wù)杠桿與企業(yè)的價值正相關(guān)。所以,本文采用的控制變量是總負(fù)債比總資產(chǎn)。

(三)模型構(gòu)建

為了驗證以上假設(shè)，本文構(gòu)建模型來探討存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是否與公司的業(yè)務(wù)績效相關(guān)，回歸模型如下：

ROA=β0+β1ITD+β2LNSALES+β3LEV十ε

ROA=β0+β1ACP+β2LNSALES+β3LEV+ε

ROA=β0+β1APP+β2LNSALES+β3LEV+ε

(四)實證分析

1.描述性統(tǒng)計

由表1可知，在創(chuàng)業(yè)板的上市公司中資產(chǎn)報酬率的最大值是25.8%，最小值為-22.8%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的差異度較大，而其均值分別為7%，可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體銷售表現(xiàn)不是特別好。存貨周轉(zhuǎn)期最小值為0.702，最大值為171.1，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司存貨周轉(zhuǎn)率差異度很大。公司規(guī)模最小值為 18.5，最大值為 22.91，差異度不大。財務(wù)杠桿最小值為4.4%，最大值為 77%，差異較大，說明有的公司較為保守，利用自有資金較多。有的較為激進(jìn)，利用財務(wù)杠桿為公司創(chuàng)造更多財富。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果

2.相關(guān)性分析

表2 主要變量相關(guān)系數(shù)

注：*** 表明顯著水平為 1%，** 表明顯著水平為 5%，* 表明顯著水平為 10%。

從表2可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)報酬率與解釋變量具有比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步證明了三個假設(shè)。企業(yè)的績效和規(guī)模存在比較明顯的正向的相關(guān)關(guān)系，即公司規(guī)模越大，公司績效水平越高；資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的。一般來說，同一模型中的每個變量和相關(guān)系數(shù)基本上都在0.6以下，這表明變量之間沒有嚴(yán)重的多重共線性問題，并且不容易影響每個模型的回歸結(jié)果。統(tǒng)計結(jié)果表明所選數(shù)據(jù)模型相關(guān)性測試已通過。

表3 現(xiàn)金周期及組成部分與公司績效關(guān)系的檢驗結(jié)果

4.現(xiàn)金周期各項目公司績效的回歸分析

由回歸(1)結(jié)果可知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為16.3%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)1。同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與 ROA相關(guān)性系數(shù)為-0.00012，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 1.2%。因此，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，可以加速應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。

由回歸(2)結(jié)果可知，存貨周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為13.72%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且存貨周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，加快存貨周轉(zhuǎn)的期限可以提高企業(yè)的盈利能力，驗證假設(shè)2。同時存貨周轉(zhuǎn)期與ROA的相關(guān)性系數(shù)為-0.0004，說明存貨周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA 提高或降低 4%。若存貨周轉(zhuǎn)期延長，會使企業(yè)持有更多的存貨，增加了倉儲費(fèi)用、保管費(fèi)用等成本，會導(dǎo)致利潤的減少，所以二者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由回歸(3)結(jié)果可知，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效回歸模型調(diào)整后的決定系數(shù)R2為13.81%，說明回歸模型的擬合度比較高。而且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司績效具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗證假設(shè)3。同時應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與 ROA的相關(guān)性系數(shù)為-0.0001，說明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期縮短或延長100天，ROA提高或降低 1%。

在控制變量中，企業(yè)的規(guī)模和績效存在比較明顯的正向的相關(guān)關(guān)系。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模普遍較低，導(dǎo)致公司發(fā)展也會受到限制。財務(wù)杠桿與公司績效具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以若創(chuàng)業(yè)板上市公司盲目提高財務(wù)杠桿，公司的經(jīng)營績效可能會受到很大的影響。

四、研究結(jié)論

經(jīng)過上面的分析后，結(jié)論如下：(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司經(jīng)營績效之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系；(2)存貨周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營績效具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；(3)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司的經(jīng)營業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)。

五、相關(guān)建議

(一)重視對營運(yùn)資金管理的管理

用于營運(yùn)的資金在日常管理中應(yīng)該被給予更多的重視，在保持足夠流動性的前提下，將采用信貸政策、渠道庫存管理以及選擇合適的付款時間和付款方式等措施，以縮短現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨的周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。在合理的水平上，提高企業(yè)績效，注意宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化并進(jìn)行調(diào)整。

(二)重視對應(yīng)收賬款的管理

當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢時，應(yīng)認(rèn)真對待應(yīng)收賬款的保護(hù)和管理，想一些方法促進(jìn)款項的收回，特別是上游供應(yīng)商應(yīng)提高下游企業(yè)的信貸管理強(qiáng)度，然后制定較為合理的應(yīng)收帳款政策。減少應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的期限從而促使企業(yè)績效的改善。