京雨

2020年是不平凡的一年，新冠疫情在全球蔓延，對全球經濟和金融帶來了沖擊，這場沖擊有多大？主要影響在哪些方面？沖擊會演進至什么程度？在這樣嚴峻的背景下，中國經濟戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？中國數(shù)字經濟的發(fā)展環(huán)境又是如何變革的？對于中國戰(zhàn)略性新興產業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的短期挑戰(zhàn)？面對蔓延的全球性疫情，中國經濟需要如何補上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？針對這些問題，本刊記者采訪了工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實。

新冠疫情對全球和中國經濟的長短期沖擊

《領導文萃》：從去年年末暴發(fā)至今，新冠疫情已經升級為全球性的公共政策危機。從長遠視角來看，本次疫情將對包括中國在內的各主要經濟體產生什么影響？

程實：放眼長遠，從英國脫歐、中美貿易博弈到本次疫情，全球宏觀“亂紀元”的多米諾骨牌正在依次倒下，一步步逼近臨界點。在這一連綿數(shù)年并將繼續(xù)演進的歷史脈絡下，全球經濟金融體系不僅面臨短期沖擊，更已步入長遠格局的重塑進程。

第一，全球經濟的“亂紀元”。從1978年中國改革開放到2016年英國脫歐的數(shù)十年中，現(xiàn)代意義上的全球經濟體系形成并不斷完善，在供給側奠定了“要素投入×生產效率=穩(wěn)健增長”的經典范式。

但是，以英國脫歐、中美貿易博弈為序幕，以本次疫情為新章，全球宏觀“亂紀元”從供給側發(fā)難，急遽打破了上述經典范式。2018年以來，全球經濟重歸疲弱，既削弱了部分國家能夠用于抗疫的經濟資源和社會能力，也放大著疫情對全球經濟的沖擊。更為重要的是，本次疫情與“亂紀元”中的其他“黑天鵝”形成合力，繼續(xù)推動經典范式的瓦解。一方面，疫情與全球升溫、美澳大火、亞非蟲害等極端災害相疊加，進一步削弱資源、人口等要素供給。另一方面，疫情導致的國際貿易阻滯、經濟活動停滯、產業(yè)鏈條疏離，進一步拖累了生產效率。由此，全球經濟加速走入負向循環(huán)，與經典范式漸行漸遠。各主要經濟體，無論愿意與否，都將走上尋找增長新范式的漫漫征程。

第二，全球金融的“大動蕩”。2020年開年未滿三月，全球市場就已經歷了從高歌猛進到危機模式的急遽轉折，資產輪動節(jié)奏再度加快。從投資行為來看，傳統(tǒng)范式逐漸失效。當罕見的“黑天鵝”變成擁擠的“黑天鵝湖”，地緣政治、自然氣候等各類型長尾風險的扎堆出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)避險措施的防御范圍，并迫使“長錢”向“短錢”轉化，進一步加劇市場脆弱性。與此同時，隨著“投資時鐘”加速轉動而變?yōu)椤半婏L扇”，資產自身屬性和資產間關聯(lián)性均發(fā)生裂變，傳統(tǒng)資產配置理論開始捉襟見肘。由此，全球投資者，無論風格如何，都將踏上尋找投資新范式的迢迢險途。

《領導文萃》：著眼當下，新冠疫情對全球經濟的沖擊演進至哪個階段？中國經濟在這一階段處于何種位置？

程實：隨著近期新冠肺炎疫情的“震中”從東亞轉向歐美，接踵而至的劇震亦反復席卷全球金融市場。以此為分水嶺，本次疫情沖擊進入下半場。如果說上半場是中國戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心聚焦于中國經濟短期停擺及其對全球產業(yè)鏈的輻射，那么下半場則是全球戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心并不局限于全球經濟的供需雙弱，更將圍繞全球金融大動蕩而進一步升級。

回顧上半場，中國經濟一季度GDP同比下降6.8%，但有望逐步企穩(wěn)。從防疫層面看，得益于上下同心的“全民行動”，中國率先實現(xiàn)了對新冠疫情的有效控制。雖然還存在境外輸入性病例的威脅，但是復工復產提速的大趨勢不會動搖，經濟循環(huán)修復有望繼續(xù)加快。從經濟層面看，一季度中國經濟下行壓力明顯，但是長期增長中樞有望保持穩(wěn)健?？紤]到未來托底政策的進一步加碼以及消費內需的疫后回補，中國經濟有望從二季度開始逐步企穩(wěn)反彈。從金融層面看，中國市場的相對韌性有望進一步夯實。年初至今，中國股市的累計下跌幅度遠小于歐、美、日、韓、印等主要市場。更為重要的是，對于市場而言，投資是“買未來”，而非“買過去”。未來長期的經濟穩(wěn)健性，而非一季度的短期經濟下滑，將會成為市場定價的核心要素?；诖?，在戰(zhàn)“疫”下半場的全球金融振蕩中，人民幣資產有望成為新型避險資產：雖然不是絕對意義上毫無波動的“避風港”，但是憑借相對韌性和成長性，能夠成為全球長線資金在風浪中的“壓艙石”。

展望下半場，全球經濟正涉入危險水域。從防疫層面看，雖然近期歐美各國防疫措施接連升級，但是由于前期的行動遲緩，疫情高峰的峰值和持續(xù)時間或將超出預期。從經濟層面看，歐美前期“輕防疫，保經濟”的戰(zhàn)略被證明失效。不同于中國經濟在一季度一次性出清大部分風險，未來歐美或將持續(xù)承受疫情升級、經濟減速的雙重壓力?；诖耍?020年全球經濟將大概率進入衰退區(qū)間。從金融層面看，隨著美元流動性危機持續(xù)向其他市場進行“虹吸”，各市場經年累積的金融高杠桿風險將不斷從水位下浮現(xiàn)出來，反復敲擊投資者情緒，跨資產、跨市場、跨行業(yè)的風險傳導將成為常態(tài)。從次生風險來看，在疫情、經濟、金融的沖擊共振之下，地緣政治、民粹主義、孤島主義等風險預計將持續(xù)漲潮，全球治理體系和產業(yè)鏈條將被進一步打亂，進而壓低全球經濟的長期增長中樞。

《領導文萃》：現(xiàn)在大家普遍關注經濟戰(zhàn)“疫”，那么，中國經濟戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？

程實：我認為最需著力的一環(huán)是中小微企業(yè)。中小微企業(yè)集“輕資產”與“勞動密集型”屬性，不可避免成為疫情沖擊的主體。中小微企業(yè)主要分布于住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)、商貿業(yè)等疫情風險敞口較大的行業(yè)，其中，私營企業(yè)比例高達85%。私營企業(yè)主要采用“輕資產”與“重人力”的經營模式。從消費端看，疫情防控引致的人流減少，讓春節(jié)效應顯著的住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)等倍受沖擊。而從生產端看，此前武漢封城及全國各地延遲復工，則加劇了中小微企業(yè)入不敷出的矛盾。

經營與融資雙重弱勢讓中小微企業(yè)難以抵御突發(fā)風險。經營層面，中小微企業(yè)不具有規(guī)模效應，單位成本較高，近年來在經濟下行壓力下財務狀況存憂。從占據中小微企業(yè)85%的私營企業(yè)經營情況觀察，每百元營收的成本與費用均顯著高于國有控股企業(yè)。由于私營企業(yè)規(guī)模較小且流程簡化，為降低資金成本，大多采取“款到發(fā)貨”模式，應收票據及應收賬款回收期長期處于低位。在疫情造成營收斷崖式下滑的情境下，中小微企業(yè)現(xiàn)金流面臨壓力測試，而融資不暢讓中小微企業(yè)的生存處境變得更為艱難。Wind統(tǒng)計口徑下，2019年全年民營企業(yè)信用債凈融資額為-1454億元，而同期國有企業(yè)信用債凈融資額接近4萬億，更多的小微企業(yè)甚至沒有發(fā)債或者借款途徑。在房租與人力的巨大成本之下，現(xiàn)金流料將難以支撐營收告竭的中小微企業(yè)到疫情結束。

中小微企業(yè)的生存危機直系經濟，關乎民生，亟須政策應對。從就業(yè)、產業(yè)、貿易以及創(chuàng)新等多個維度均可驗證，正遭遇生存危機的中小微企業(yè)是國民經濟的基石。但是，現(xiàn)存的大多中小微企業(yè)卻有資金鏈斷裂的燃眉之急，沒有政府的緊急救助，它們的短期生存危機或將擴散成長期風險。

疫情沖擊下中國新興產業(yè)發(fā)展的潛在機遇與挑戰(zhàn)

《領導文萃》：本次疫情在影響全球經濟周期的同時，是否也深遠改變了全球經濟的競爭格局和發(fā)展方向？在新格局下，中國經濟的高質量發(fā)展將獲得怎樣的機遇？

程實：大動蕩伴隨大拐點，新冠疫情正加速全球經濟從“存量博弈”走向“升維競爭”，硬核科技引領的新興產業(yè)將成為決定經濟發(fā)展長遠未來的關鍵。

2020年承上啟下，全球經濟正穿越宏觀亂紀元的至暗時刻，在疫情的沖擊下供需兩弱的現(xiàn)實或進一步下壓2008年金融危機以來的最低經濟增速。但站在21世紀20年代的新起點，經濟、金融、治理能力接受全方位檢驗，創(chuàng)造性毀滅的力量將鍛造“升維競爭”的新賽道。第一，從制成品的供需爭奪，到分配結構、制度環(huán)境、產業(yè)形態(tài)的全面升級;第二，從技術進步對人力的簡單替代，到第四次工業(yè)革命奠基，硬核科技崛起;第三，從“以鄰為壑”的惡性競爭，到價值鏈深度重塑，構建互利共贏的新區(qū)域化和全球化。

在這一條新賽道上，中國經濟正在獲得以下三重優(yōu)勢。

第一，作為全球第二大經濟體，第一大制造業(yè)國，中國經濟在經濟結構轉型的大背景下日益成為全球供給—需求的雙中心，為新興產業(yè)的崛起提供了必要的穩(wěn)定性基礎。在疫情蔓延和防控的攻守之間，線上場景的增長和科技應用的加速落地打開了新興產業(yè)的發(fā)展空間。

第二，在最具活力的新經濟領域，中美仍將是最主要的全球領跑者。2019年中國獨角獸企業(yè)數(shù)量、科創(chuàng)集群數(shù)量僅次于美國。并且，中國在創(chuàng)新質量指數(shù)較高收入國家均值超出逾40%的同時，所需的研發(fā)投入更少，具備“產出/投入”的效率優(yōu)勢，在新興產業(yè)領域彎道超車的勢頭漸顯。

第三，隨著中國新經濟企業(yè)的出海以及相應數(shù)字支付系統(tǒng)的全球延伸，數(shù)字貨幣和電子支付工具（DCEP）有望充分發(fā)揮作為央行數(shù)字貨幣的先發(fā)優(yōu)勢，在全球新經濟的支付、結算、定價功能中占據領先份額。由此，“人民幣—DCEP—全球新經濟資源”的關系鏈有望被率先打通并持續(xù)夯實，人民幣將成為在全球新經濟領域高效交易、配置資源的關鍵工具之一。

基于以上三重優(yōu)勢，展望未來，植根于亞太、輻射全球的中國科技崛起是長期高質量發(fā)展的價值投資主線，而提速的金融開放也成為新一輪對外開放的推進器?？梢灶A見，與其他經濟體之間的全球化互惠紅利將更多映射為中國與全球其他金融市場之間的唇齒相依，中國金融市場的長期健康發(fā)展也將大大提升國際金融市場的效率和穩(wěn)定性。從短期來看，中國多措并舉的應對經驗對全球性疫情防控提供了重要借鑒，也有助于緩解金融市場恐慌;從長期而言，中國經濟高質量發(fā)展的未來依舊向好，也將繼續(xù)扮演全球經濟增長壓艙石的重要角色。

《領導文萃》：那么，對于中國戰(zhàn)略性新興產業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的短期挑戰(zhàn)？

程實：我認為，本次疫情短期內將對中國新興產業(yè)的供給側產生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時而變。

第一輪沖擊：復工緩慢造成內部壓力。當前部分觀點認為，較之于勞動力密集型的傳統(tǒng)產業(yè)，技術密集型的戰(zhàn)略性新興產業(yè)受復工延遲的影響更小。但是我們認為，受制于三方面因素，戰(zhàn)略性新興產業(yè)所面臨的復工壓力預計將超過傳統(tǒng)產業(yè)。其一，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的生產環(huán)節(jié)繁多、工藝復雜，更加依賴產業(yè)鏈條和生產配套的完備性。低端制造業(yè)的復工延遲，可能導致中間產品的供應中斷，造成戰(zhàn)略性新興產業(yè)“難為無米之炊”。其二，戰(zhàn)略性新興產業(yè)由核心技術專利驅動，并形成了高度的區(qū)域集聚。這決定了即使是相同產業(yè)下的不同區(qū)域集群，彼此也更強調錯位發(fā)展的互補關系，而非同質競爭的替代關系。由此，疫情對單一區(qū)域的沖擊更容易放大為對整個細分產業(yè)的影響。其三，不同于傳統(tǒng)產業(yè)，戰(zhàn)略性新興產業(yè)的“獨角獸”在創(chuàng)業(yè)初期呈現(xiàn)“高投入、高風險、低現(xiàn)金流”的特征，更加需要外部戰(zhàn)略投資。而疫情或將催生避險情緒以及經濟循環(huán)不暢，對“獨角獸”們的現(xiàn)金流形成階段性挑戰(zhàn)。

第二輪沖擊：國際疫情催生外部挑戰(zhàn)。隨著本次疫情逐步向海外擴散，對中國新興產業(yè)的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產業(yè)鏈條。從進口結構看，與中國新興產業(yè)聯(lián)系最為密切的中間產品，包括集成電路、電子器件等，主要歸屬于“電機、電氣、音像設備及其零附件”領域。在這一領域，2019年中國從日韓進口金額之和，占中國此類產品進口總額的24.7%，保持了較高的依賴性。近期，日本、韓國深受疫情影響，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢未能得到及時扼制，那么中國新興產業(yè)的上游供應或遭阻滯。另一方面，中國對全球“獨角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產業(yè)競賽中，中國經濟不僅具有廣袤多樣的市場，更擁有完備的制造業(yè)體系和生產配套，能夠將科創(chuàng)成果快速轉為量產，并保持靈活高頻的產品迭代升級。這一獨特的優(yōu)勢正在吸引全球“獨角獸”公司加速進入中國，并助力中國新興產業(yè)發(fā)展。2019年，某美國電動車品牌創(chuàng)下“上海速度”，正是這一趨勢的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無論是對中國產能的穩(wěn)定性，還是對中國產業(yè)鏈與全球生產網絡的連通性，海外“獨角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢。

《領導文萃》：對于中國戰(zhàn)略性新興產業(yè)，本次疫情將帶來怎樣的長遠機遇？可否從需求側和資金側的角度做進一步的分析？

程實：在疫情沖擊之下，中國新興產業(yè)的供給側短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經濟形態(tài)和金融體系的演進，需求側和資金側的積極因素將漸次活躍，有望為中國新興產業(yè)開拓長期的發(fā)展空間。

從需求側來看，經濟形態(tài)迎來蝶變。隨著2019年中國人均GDP邁上1萬美元臺階，居民消費升級向質量高度、市場深度、產品廣度的“三維”拓展將是長期趨勢。這一趨勢不會因短期疫情而扭轉，相反有望在疫情后強化，成為推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的中堅力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經濟”的井噴為標志，疫情期間中國經濟“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統(tǒng)性地重塑了消費習慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務改造消費端，以物聯(lián)網、智能制造變革供給端，促使中國經濟開啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無論是微觀層面居民生命健康追求的再增強，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級，都將為在線問診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準化治療等大健康產業(yè)帶來穩(wěn)健的需求增長。其三，本次疫情料將長遠地改變社會觀點，人本主義有望成為中國經濟高質量發(fā)展的重要內涵。對生活幸福感的強調，對個性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費新需求、新場景，從而為“三新經濟”提供廣闊的藍海，并賦予細分市場的深耕者充足的時代紅利。

從資金側來看，金融支持穩(wěn)步優(yōu)化。從美國、日本等國經驗來看，金融體系與新興產業(yè)能否形成相互促進的良性循環(huán)，是決定新興產業(yè)能否行穩(wěn)致遠的關鍵。圍繞這一點，在本次疫情催化之下，中國金融體系對新興產業(yè)發(fā)展的支持穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮出三方面的正向效應。第一，信心效應。近期，隨著疫情向全球蔓延，國際市場急劇振蕩，而中國市場則保持相對韌性。年初至今，中國市場的累計表現(xiàn)居全球主要市場前列。這表明，在全球抗疫的下半場，國內外投資者對中國經濟的長期信心依然穩(wěn)固。第二，引領效應。從資產結構來看，年初至今，中國創(chuàng)業(yè)板累計收益率不僅高出主板市場，亦領跑全球各主要市場。這一反差確證了中國新興產業(yè)的蓬勃生機，在疫情沖擊全球經濟的大背景下，其長期發(fā)展?jié)摿φ谶M一步凸顯。從投資者結構來看，年初至今，中國公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強勁增長，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢，表明機構投資者對中國市場的主導作用繼續(xù)強化。由此，產業(yè)的基本面潛力與機構投資者的專業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調節(jié)功能，引導更多資源流向新興產業(yè)。第三，渠道效應。以本次疫情為契機，中國利率水平加速下行，預計將進一步擠壓息差。受此驅動，中國金融體系料將加快降低對間接融資息差收入的依賴，更加主動地布局多元化經營、豐富直接融資體系，從而更加適應新興產業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點形成合力，進一步疏通中國新興產業(yè)的融資渠道。

疫情沖擊下政府對中小企業(yè)的扶持政策

《領導文萃》：面對仍在蔓延的全球性疫情，中國經濟需要如何補上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？

程實：總的來看，要多管齊下，但當前最迫切的有兩點：

第一，經營層面開源節(jié)流。為緩解疫情來襲對中小微企業(yè)造成的經營壓力，建議政府從收入和成本兩方面切入。收入端，建議政府重點扶持直接受沖擊的相關產業(yè)。受疫情影響，政府機關的差旅會議等費用將大幅縮減，財政上可相應減少行政費用撥款，將其用于中小微企業(yè)援助。例如，在疫情得到控制后，建議政府通過發(fā)放市民福利等途徑，提供餐飲、住宿、旅游等消費券，刺激相關產業(yè)迅速復蘇。支出端，建議政府及時關注中小微企業(yè)遭受的三類損失，并實行定向補貼。第一類，由于新型冠狀肺炎的全球蔓延，出口企業(yè)將承擔額外的檢疫成本及新訂單需求下降的隱性成本，建議政府對此類成本進行覆蓋。第二類，租金是中小微企業(yè)的高額固定成本，也將直接惡化企業(yè)現(xiàn)金流。建議政府對主動減免中小微企業(yè)主房租的房企實施政策鼓勵和適當補貼。第三類，對于交貨期在即的企業(yè)，延遲復工將影響生產，或需承擔延期交貨的巨額賠償，建議政府依據具體訂單情況給予補助。

第二，融資層面短期發(fā)力。短期資金支持是幫助中小微企業(yè)渡過難關的重中之重。我國中小企業(yè)所獲得的金融資源已顯著高于日本、法國等主要經濟體，但貸款結構有待改善，且融資利率居高不下。貸款市場報價利率（LPR）機制改革后，雖已出現(xiàn)小幅降息，但利率傳導機制尚未完全暢通，短期內LPR的下調難以直接降低企業(yè)貸款加權利率。因此，除對中小微企業(yè)定向降準、降息之外，建議政府推出更具針對性的專項應急基金，通過申請審批等規(guī)范流程，向處于財務困境的中小微企業(yè)進行政策性貸款，并短暫放松銀行對中小微企業(yè)借貸的資本監(jiān)管要求。長期來看，讓中小微企業(yè)增強風險抵御能力還需更長效的機制改革，建議著重提升銀行的風險定價與識別能力，順應于企業(yè)生命周期客觀規(guī)律銜接好不同融資模式。