肖麗瓊

4月23日，三安光電股份有限公司（以下簡稱“三安光電”，600703）發(fā)布2019年報和2020年一季報。兩份財報的關(guān)鍵詞中，都難逃一個“降”字。

2019年，三安光電實現(xiàn)營收74.6億元，同比下降10.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.98億元，同比下降54.12%。2020年第一季度，實現(xiàn)營收16.82億元，同比下降2.74%，歸母凈利潤3.93元，同比下降36.95%。

三安光電是公認(rèn)的LED芯片行業(yè)龍頭企業(yè)，曾是A股“千億市值俱樂部”成員。此番業(yè)績不佳，三安光電將之歸因于汽車行業(yè)不景氣、LED產(chǎn)品價格下滑及疫情的影響。

三安光電還能繼續(xù)擁有“大白馬”的光環(huán)嗎？被寄予厚望的鄂州葛店項目能讓三安光電翻盤嗎？

借殼“活力28”

三安光電成立于2000年，母公司是福建三安集團有限公司（以下簡稱“三安集團”）。2019年9月，在湖北A股上市公司中，三安光電曾以超過800億元的市值排在首位。

三安光電總部位于廈門，要捋清其與湖北的淵源，就要先聊聊曾經(jīng)的湖北知名品牌“活力28”。

“活力28，沙市日化”，這句廣告語曾聞名全國。沙市日化全稱是沙市日化總廠，位于現(xiàn)荊州市沙市區(qū)，始建于1950年。

上世紀(jì)80年代起，洗衣機逐步進入尋常百姓家。1982年，活力28超濃縮無泡洗衣粉一炮而紅，沙市日化也由此坐上國內(nèi)日化“一哥”的交椅。在鼎盛時期，活力28占據(jù)國內(nèi)70%以上的市場份額，一年僅廣告費就過億元。1992年，沙市日化經(jīng)改制組建沙市活力28（集團）股份有限公司（以下簡稱“活力28集團”）。1996年5月，活力28集團在上交所掛牌上市。

不過好景不長，隨著日化行業(yè)競爭日趨激烈，活力28集團業(yè)績逐年下滑，昔日行業(yè)霸主跌下神壇。2000年，活力28集團突然“爆雷”，虧損超1億元，還被證監(jiān)會認(rèn)定在數(shù)年內(nèi)虛增2.28億元利潤及改變募集資金用途等。

財務(wù)造假丑聞令活力28的形象一落千丈。2000年，在當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)下，同樣來自荊州的湖北天發(fā)實業(yè)集團公司（以下簡稱“天發(fā)集團”）接下了資不抵債的活力28集團，重組后公司更名為天頤科技，主營業(yè)務(wù)增加了農(nóng)副產(chǎn)品的加工與銷售。

這一年，對于位處福建廈門的三安集團來說，也是至關(guān)重要的一年。三安集團由福建人林秀成一手創(chuàng)辦，此前一直從事鋼鐵冶煉和鋼鐵貿(mào)易。

本世紀(jì)初起，全球進入電腦普及期，由此引爆了芯片行業(yè)。彼時，國產(chǎn)芯片企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。2000年，嗅覺敏銳的林秀成創(chuàng)辦了三安光電，開始涉足光電產(chǎn)業(yè)，重點布局LED芯片領(lǐng)域。

此后幾年間，光電產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，三安光電成長為行業(yè)龍頭，林秀成和他的三安集團受益匪淺。在2006年的福布斯中國富豪榜上，時年55歲的林秀成以27.70億元的財富位列第80位，排在孫宏斌、王健林之前。

此時的天頤科技，則是另一番境遇。2006年底，天頤科技的有效資產(chǎn)只有1億元，負(fù)債卻高達8億元。因連續(xù)3年虧損，2007年5月，ST天頤被暫停上市，后來進行了破產(chǎn)重整，以全部資產(chǎn)清償了債務(wù)。

對于當(dāng)時正謀求上市的三安集團來說，面對ST天頤這個零資產(chǎn)、零負(fù)債的“殼資源”，仿佛“瞌睡遇到枕頭”。三安集團購買了天發(fā)集團持有的全部股份，成為ST天頤的控股股東。隨后，三安集團為ST天頤注入三安光電資產(chǎn)。2008年7月，該公司恢復(fù)上市，更名為ST三安，轉(zhuǎn)型為一家高科技公司。ST三安快速完成了業(yè)績逆轉(zhuǎn)，在2008年實現(xiàn)凈利潤5200萬元，成功摘帽。

真假白馬

作為國內(nèi)LED芯片領(lǐng)域的龍頭，進入資本市場12年來，三安光電持續(xù)不斷為市場輸出興奮點，因長期績優(yōu)、回報豐厚，三安光電成為投資者心目中的白馬股。2017年11月13日，三安光電股價一度高達30.05元，以1225億元市值躋身A股“千億市值俱樂部”。

三安光電也因此收獲了不少機構(gòu)擁躉。東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，在三安光電前十大流通股東中，金融機構(gòu)的數(shù)量超過一半，其中不乏國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、中國證券金融股份有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限公司等知名機構(gòu)的身影。

不過，三安光電近幾年的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意，不僅沒有增長，甚至還出現(xiàn)斷崖式下滑。

那么，此番業(yè)績變臉后，三安光電到底是不是真白馬？

實際上，三安光電此前光鮮的業(yè)績就曾引發(fā)不少質(zhì)疑，備受詬病的問題有兩個：一是盈利主要靠政府輸血；二是研發(fā)投入資本化率遠(yuǎn)高于同行，有美化報表的嫌疑。而且，這些嫌疑在2019的年報中依然存在。

關(guān)于政府輸血的質(zhì)疑。2019年，三安光電生生地“把進補吃成主食”，約有一半的凈利潤來自政府補助，在12.98億元凈利潤中，計入當(dāng)期損益的政府補助就達到6.56億元。

值得注意的是，動輒數(shù)億元的政府補助被列入非經(jīng)常性損益，這已是近年來三安光電的常態(tài)。這讓投資者擔(dān)憂，一旦政府補助大幅減少，將對企業(yè)業(yè)績造成嚴(yán)重沖擊。

再看關(guān)于研發(fā)投入資本化的質(zhì)疑。在會計上，企業(yè)研發(fā)被分成研究和開發(fā)兩個階段。一般來說，研究階段的活動，對未來是否能形成無形資產(chǎn)具有很大不確定性，會計上將研究階段的有關(guān)支出計入當(dāng)期損益，這就是研發(fā)投入費用化；而開發(fā)階段的活動，未來形成成果的可能性較大，會計上允許將此階段符合條件的支出確認(rèn)為無形資產(chǎn)的成本，在后期的若干年內(nèi)進行攤銷，這就是研發(fā)投入資本化。

通俗來說，研發(fā)投入費用化，相對于一次性計提費用，對當(dāng)年業(yè)績影響較大；研發(fā)投入資本化，相當(dāng)于把一次性費用分?jǐn)偟轿磥砣舾赡昀铮瑢Ξ?dāng)年業(yè)績影響較小。2019年，三安光電的研發(fā)投入資本化率高達74.39%。可以這樣理解：假設(shè)三安光電將2019年的6.48億元研發(fā)投入全部費用化，那么凈利潤將再減少4.82億元。

近5年來，三安光電的研發(fā)投入資本化率始終高于70%。2018年，因為高達82.10%的研發(fā)投入資本化率，三安光電還收到了上交所的問詢。對此，三安光電回應(yīng)稱，是因為公司儲備了1700余件專利技術(shù)，拉高了研發(fā)投入資本化率。

那么，這個資本化率的水平到底有多高？支點財經(jīng)注意到，A股企業(yè)研發(fā)投入資本化的比例一般都較低。同是LED行業(yè)龍頭企業(yè)的利亞德（300296）在這點上就極為審慎。2016-2018年，利亞德的研發(fā)投入總額近8億元，到2018年底，利亞德獲得的各項專利總數(shù)為908件，但是這3年的資本化率均為零。該公司董秘稱，之所以這樣處理，是因為研究階段與開發(fā)階段不太好界定，因此公司決定全部費用化。

出來混遲早是要還的。三安光電研發(fā)投入資本化率連續(xù)多年高位運行，導(dǎo)致無形資產(chǎn)不斷攀升——而此舉，也為其業(yè)績下滑埋下了隱患。

截至2019年底，三安光電的無形資產(chǎn)達到39.19億元，占公司凈資產(chǎn)的18.02%。根據(jù)專利及專有技術(shù)5-10年的平均使用年限來算，三安光電每年要進行10%-20%的成本攤銷。很顯然，如果三安光電的盈利能力繼續(xù)下滑，未來幾年，凈利潤也將受到較大影響。

被寄予厚望的葛店項目

2020年開局，三安光電的日子依然不好過。第一季度，公司營收和凈利潤繼續(xù)雙降，后者的跌幅更達到36.95%。不過，三安光電表示，至少有2.39億元的利潤減少是計提減值準(zhǔn)備及核銷部分應(yīng)收賬款所致。

突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情，也對三安光電的業(yè)務(wù)造成了沖擊。三安光電稱，疫情影響最大的是LED 業(yè)務(wù)，整個2月份國內(nèi)市場銷售慘淡。隨著企業(yè)和客戶逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月份的銷售收入才逐步提升。

這種情況下，三安光電能否逆風(fēng)翻盤，位于湖北鄂州的項目就顯得至關(guān)重要了。

去年，三安光電在注冊地湖北有一系列大動作。不但在鄂州設(shè)立了湖北三安光電有限公司，還在鄂州葛店投資120億元建設(shè)“Mini/Micro顯示芯片產(chǎn)業(yè)化項目”（以下簡稱“葛店項目”）。Mini LED、Micro LED都是新一代的顯示技術(shù)，近年來，國內(nèi)光電企業(yè)紛紛搶灘市場，希望早日實現(xiàn)量產(chǎn)。三安光電曾表示，Mini/Micro LED是公司未來重點發(fā)展方向之一。

按照計劃，葛店項目一期將在24個月內(nèi)建成投產(chǎn)。建成后，預(yù)計可年產(chǎn)各類Mini/Micro LED 300余萬片，4K顯示屏用封裝產(chǎn)品年產(chǎn)量可達84000臺。如果能成為三星、華為、蘋果的供貨商，預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入72億元，利潤總額17.84億元——僅這一個項目就超過三安光電去年的營收和凈利潤。

三安光電葛店項目究竟能給公司帶來什么樣的變化，支點財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。