蔡恩澤

日前，深陷業(yè)績(jī)虧損危機(jī)的軟銀表示，將出售410億美元資產(chǎn)，以回購(gòu)股票和削減債務(wù)，包括債務(wù)贖回、債券回贖和增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。

回購(gòu)宣傳意義大于實(shí)際意義

一般而言，上市公司回購(gòu)股票，是在股市詭異情況下、自身股價(jià)估值被市場(chǎng)低估的情況下休養(yǎng)生息的迂回戰(zhàn)術(shù)，回購(gòu)股票，“雪藏”股權(quán)，伺機(jī)而動(dòng)，蓄勢(shì)待發(fā)，可以守得云開(kāi)日出、春暖花開(kāi)?；刭?gòu)來(lái)的股票作為“庫(kù)藏股”予以保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計(jì)算和分配，市場(chǎng)流通的總股份瘦身，也就是說(shuō)減小了“分母”，可提高股價(jià)，提振股東和股民信心。而暫時(shí)被庫(kù)藏的股票，等待時(shí)機(jī)，還有大的用途，或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或發(fā)放員工福利，或在需要資金時(shí)應(yīng)急變現(xiàn)，回旋余地大，機(jī)動(dòng)性強(qiáng)。

就軟銀而言，此次宣布的回購(gòu)計(jì)劃，是在3月13日宣布5000億日元股份回購(gòu)計(jì)劃后增加的新行動(dòng)計(jì)劃。兩次股份回購(gòu)計(jì)劃，可望讓公司回購(gòu)約45%的股份。這顯然是為了制造信心，安慰股民，穩(wěn)住陣腳。

不過(guò)，回購(gòu)股票多為有實(shí)力的公司在現(xiàn)金流充裕的情況下所作的抉擇，軟銀回購(gòu)股票靠的是賣(mài)資產(chǎn)，“醫(yī)得眼前瘡，剜卻心頭肉”，這不免讓人懷疑其是在制造虛假信心，或者是釋放虛假信息，以提振股價(jià)。

不是所有的上市公司都有能力回購(gòu)的，回購(gòu)其實(shí)是上市公司自信力的試金石，在股市迷茫時(shí)顯示其篤信自家的操守。

回購(gòu)不是喊口號(hào)做廣告，更不是招搖撞騙，需要上市公司拿出真金白銀，具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，要有相對(duì)充裕的現(xiàn)金流，才能完成回購(gòu)預(yù)案，避免回購(gòu)成為戲弄股民的戲碼。

如此說(shuō)來(lái)，軟銀的回購(gòu)宣傳意義大于實(shí)際意義。再說(shuō)，回購(gòu)是上市公司自信力的表現(xiàn)，也需要有市場(chǎng)預(yù)期墊底，讓股民有盼頭。說(shuō)白了，部分回購(gòu)股票只是一種權(quán)宜之計(jì)，是一種資本操作手段，可暫時(shí)提振公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。而市場(chǎng)信心最終還是靠上市公司的實(shí)體運(yùn)營(yíng)來(lái)維系支撐，只有形成較為可靠的市場(chǎng)預(yù)期，讓股民“有盼頭”，才有望提升股價(jià)，而并非回購(gòu)了就可高枕無(wú)憂(yōu)。因此，上市公司回購(gòu)股份，在展示肌肉的同時(shí)，后續(xù)工作更要跟進(jìn)。

軟銀預(yù)計(jì)，出售資產(chǎn)和股份回購(gòu)計(jì)劃在未來(lái)四個(gè)季度內(nèi)完成。那么軟銀的現(xiàn)狀如何呢？軟銀拿什么提振市場(chǎng)預(yù)期呢？

軟銀2019年第三財(cái)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降了99%，遠(yuǎn)低于分析師的預(yù)期。虧損主要原因是受其千億美元規(guī)模的“愿景基金”的投資損失拖累。愿景基金2019年第三財(cái)季運(yùn)營(yíng)虧損為2250億日元（合20.5億美元），而2018年同期則為盈利1760億日元（約16億美元），相當(dāng)于減少了4010億日元（約36.44億美元）。

軟銀2019財(cái)年二季度虧損7044億日元（約65億美元），為該公司14年來(lái)首次虧損。

軟銀“疲軟”，全是盲目投資惹的禍。其投資的WeWork和Uber這兩家獨(dú)角獸公司的估值暴跌。

受盲目投資拖累

WeWork自詡為共享辦公的先驅(qū)者、創(chuàng)立于美國(guó)的WeWork公司，一度時(shí)間曾炙手可熱，成為全球最具潛力的獨(dú)角獸企業(yè)，一躍而為市場(chǎng)寵兒。

不過(guò)，揭開(kāi)WeWork羞答答的蓋頭，獨(dú)角獸竟是“二房東”，其商業(yè)模式非常簡(jiǎn)單，在市場(chǎng)上找到一間出租房，簽定長(zhǎng)期合同租下來(lái)，然后改造成共享辦公空間，再以更高的價(jià)格出租給個(gè)人或初創(chuàng)公司。這與我們國(guó)內(nèi)的蛋殼、自如等長(zhǎng)租房公寓的商業(yè)原理如出一轍，唯一的區(qū)別，WeWork提供的是共享辦公空間。

為Wework一路保駕護(hù)航的風(fēng)投軟銀，其老板孫正義對(duì)Wewor的評(píng)估是“下一個(gè)阿里”，軟銀對(duì)WeWork一度寄予厚望。從2017年8月到2019年初，孫正義麾下的軟銀及其愿景基金向WeWork砸下了近百億美元，并非常自信地將其估值推至470億美元高峰，孫正義等于是口銜蜜餞，坐著數(shù)錢(qián)。

然而，計(jì)劃不如變化。去年8月14日，Wework向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交IPO招股書(shū)，到10月1日，又宣布取消本次IPO計(jì)劃，前后只有一個(gè)半月時(shí)間，就像坐過(guò)山車(chē)一樣，變幻驚險(xiǎn)，讓人茫然。就在10月底，軟銀被迫實(shí)施對(duì)WeWork進(jìn)行救助計(jì)劃而追加95億美元，Wework由于IPO嘗試失敗導(dǎo)致估值暴跌，這也表明軟銀對(duì)Wework這只燙手的山芋已經(jīng)投資了超過(guò)100億美元，成了冤大頭。

軟銀投資的另一只獨(dú)角獸Uber在去年上半年上市后表現(xiàn)也不如人意。根據(jù)其公布的2019年第三季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收雖然增長(zhǎng)了30%至38.13億美元，但虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至11億美元，距離2021年實(shí)現(xiàn)盈利的承諾仍然十分遙遠(yuǎn)。

孫正義是人不是神

兩年多前，軟銀推出了一個(gè)1000億美元的投資部門(mén)——愿景基金，這是史上最大的科技基金。孫正義將其比喻成信息革命的貴族。

我們不得不承認(rèn)孫正義的投資天賦。20世紀(jì)70年代，孫正義移民到美國(guó)學(xué)習(xí)時(shí)，還只有啟蒙式的英語(yǔ)知識(shí)，而通過(guò)引進(jìn)《太空入侵者》等日本街機(jī)游戲，賺得第一個(gè)一百萬(wàn)。1996年，孫正義向楊致遠(yuǎn)創(chuàng)立的雅虎投資了1億美元。孫正義獨(dú)到的洞察力得到驗(yàn)證，幾年后，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰前，雅虎已迎來(lái)占據(jù)全球網(wǎng)絡(luò)搜索引擎主導(dǎo)地位的高光時(shí)刻。

孫正義的另一投資經(jīng)典案例當(dāng)是阿里巴巴。2000年，孫正義游說(shuō)馬云，讓其接受2000萬(wàn)美元的投資，并承諾將把阿里巴巴包裝成下一個(gè)雅虎。如今，阿里巴巴已將雅虎遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到身后，多年前，還耍了雅虎一把。

孫正義據(jù)此而不勝興奮，也動(dòng)輒對(duì)他的投資對(duì)象說(shuō)，他們也可以和世界上最大的公司之一阿里巴巴一樣大?？墒窃倬鞯耐顿Y家也有馬失前蹄的時(shí)候，就像股神巴菲特也有看走眼的時(shí)候。

孫正義是人不是神，軟銀欲吞下整個(gè)世界，但他畢竟沒(méi)有那么大的體量。再說(shuō)，一直以來(lái)順風(fēng)順?biāo)?，也讓孫正義蒙蔽了雙眼，頭腦也有點(diǎn)發(fā)燒。投資WeWork遇挫，釀成“硅谷笑話”，這讓孫正義極為難堪，并當(dāng)眾承認(rèn)自己做出了一個(gè)“糟糕的決定”。

投資公司多為財(cái)務(wù)投資行為，把投資對(duì)象養(yǎng)肥了再賣(mài)出去，從中牟利。如今軟銀投資的WeWork成了燙手的山芋。WeWork首次公開(kāi)募股以失敗收?qǐng)?，上市無(wú)望，軟銀想依托投資WeWork賺錢(qián)已成泡影。軟銀或?qū)⒊蜂N(xiāo)對(duì)WeWork 高達(dá)30億美元股票收購(gòu)。

在過(guò)去兩個(gè)季度里，愿景基金的虧損已超過(guò)100億美元。愿景基金還遭遇了其他投資的挫折，包括投資失敗的在線零售商Brandless、披薩機(jī)械人公司Zume Pizza和遛狗初創(chuàng)企業(yè)Wag Labs等。軟銀再無(wú)往日的投資神話效應(yīng)。

孫正義自己也承認(rèn)，這可能會(huì)讓軟銀支持的尚未盈利的初創(chuàng)公司，如滴滴出行、Grab和OYO更難上市，也可能加劇人們對(duì)軟銀巨額債務(wù)的擔(dān)憂(yōu)。

在此情勢(shì)下，軟銀回購(gòu)股票純粹是一種宣傳行為。

再看軟銀的債務(wù)構(gòu)成。2月19日，軟銀宣布，計(jì)劃以其投資日本電信部門(mén)的股票作為抵押品，借入高達(dá)5000億日元的貸款。不過(guò)，這筆貸款將來(lái)自16家金融機(jī)構(gòu)，并以軟銀高達(dá)9.53億股的股份作為抵押。值得質(zhì)疑的是，為了籌集這幾十億美元的貸款，軟銀竟乞求十幾家銀行，還要提供價(jià)值150億美元的抵押品，這無(wú)疑是聚積風(fēng)險(xiǎn)的行為。

公開(kāi)資料顯示，截至2019年12月31日，軟銀負(fù)債高達(dá)19.25萬(wàn)億日元，較截至當(dāng)年4月1日開(kāi)始的財(cái)年初期增長(zhǎng)了23%。雖說(shuō)軟銀有3.8萬(wàn)億日元的現(xiàn)金和等價(jià)物，但償債壓力不容低估，有超過(guò)2.6萬(wàn)億日元的債券將在未來(lái)三年到期。

目前，軟銀正試圖繼1000億美元的愿景基金后，設(shè)想再籌集一支規(guī)模更大的基金。軟銀還寄希望與激進(jìn)對(duì)沖基金Elliott Management（簡(jiǎn)稱(chēng)“Elliott”）的合作，在過(guò)去的幾個(gè)月中，Elliott建倉(cāng)了軟銀股票，為軟銀輸血打氣，認(rèn)為這家日本公司的股票與其資產(chǎn)相比被低估了。

既然有人提供“賭本”，孫正義當(dāng)然還要賭下去。我們拭目以待。