曹和平，侯寶升，唐麗莎

（北京大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

一、引 言

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型變革的過(guò)程中，企業(yè)之間活躍且健康的交易活動(dòng)是鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要保障。但是，在交易活動(dòng)中，持有高能流動(dòng)性有價(jià)資產(chǎn)（例如現(xiàn)金資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)）的待交易雙方，往往存在一方或雙方無(wú)法融資或者需要高額成本才能確定其資產(chǎn)的價(jià)值，致使?jié)撛诘碾p邊交易遲滯或者無(wú)法實(shí)現(xiàn)。這種現(xiàn)象又以中小企業(yè)更為明顯。大多數(shù)中小企業(yè)處于行業(yè)內(nèi)的起步或發(fā)展階段，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況難以達(dá)到銀行貸款的標(biāo)準(zhǔn)，使得傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)難以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資需求。在這種情況下，即使企業(yè)產(chǎn)品有銷(xiāo)路和經(jīng)營(yíng)前景，由于無(wú)法達(dá)到基本的貸款標(biāo)準(zhǔn)，也難以從商業(yè)銀行獲得融資。為了鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展，解決其融資問(wèn)題，近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，這對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系良性升級(jí)及現(xiàn)存市場(chǎng)資源配置優(yōu)化升級(jí)有重大的戰(zhàn)略支撐作用。非銀行金融業(yè)務(wù)作為金融創(chuàng)新的主要產(chǎn)物，其產(chǎn)生與發(fā)展源于各類(lèi)企業(yè)在長(zhǎng)期傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)受限下的貨幣需求，更符合市場(chǎng)規(guī)律，也能更快速地實(shí)現(xiàn)資源配置，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)外信用貿(mào)易、滿(mǎn)足中小企業(yè)融資需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面越來(lái)越彰顯其作用。

曹和平，唐麗莎（2018）［1-2］指出，中國(guó)早期大中型工業(yè)企業(yè)發(fā)展依賴(lài)于政策支持，為了促進(jìn)大中型企業(yè)的發(fā)展決定了要制定一套怎樣的金融制度。傳統(tǒng)商業(yè)銀行及與之配套的銀、證、期、保類(lèi)金融機(jī)構(gòu)及中介服務(wù)于大中型企業(yè)，在金融服務(wù)中顯得活躍而有生氣。但隨著經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的快速變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著增速放緩的壓力，長(zhǎng)期以來(lái)積累的發(fā)展矛盾逐步呈現(xiàn)。此時(shí)，簡(jiǎn)單地實(shí)行大規(guī)模的擴(kuò)張性貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策往往會(huì)把資金“一刀切”地投放到經(jīng)濟(jì)中。雖然部分相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目能很快得到資源支持，但卻會(huì)引發(fā)不具備競(jìng)爭(zhēng)條件的企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)單擴(kuò)大再生產(chǎn)，使那些落后和過(guò)剩產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)得以延續(xù)生命。

非銀行類(lèi)金融的發(fā)展，正是源自?xún)?yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)資源的迫切需求。在更有效地解決企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)展困境的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其產(chǎn)生的獨(dú)特功效將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)起到重要的作用。保理業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新型非銀行類(lèi)金融業(yè)務(wù)之一，在促進(jìn)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性上起到了不可或缺的作用。保理是通過(guò)信用傳遞環(huán)節(jié)完成有價(jià)值資產(chǎn)交換的融資行為組合。保理融資業(yè)務(wù)是基于應(yīng)收賬款合法、有效轉(zhuǎn)讓為前提來(lái)提供融資服務(wù)，其融資數(shù)額取決于企業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模，能有效為受資產(chǎn)規(guī)模及信用水平限制的中小企業(yè)提供融通資金。

二、中國(guó)保理融資市場(chǎng)現(xiàn)狀

相對(duì)于世界發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)保理市場(chǎng)起步較晚，近二十年來(lái)隨著國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，2000年后，我國(guó)保理業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大。2013年后，隨著市場(chǎng)各單位對(duì)保理認(rèn)知程度的提高以及自貿(mào)區(qū)的成立，保理業(yè)務(wù)作為金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)引起了廣泛關(guān)注，業(yè)務(wù)量也成倍增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入“新常態(tài)”，保理業(yè)務(wù)總量也出現(xiàn)一定程度的下降。但是，市場(chǎng)上各類(lèi)企業(yè)的融資需求卻不斷增加。

中國(guó)保理市場(chǎng)主要由銀行保理和商業(yè)保理兩類(lèi)構(gòu)成?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，銀行保理規(guī)模繼續(xù)收縮，商業(yè)保理蓬勃發(fā)展。我國(guó)銀行保理業(yè)務(wù)規(guī)模自2013年達(dá)到高點(diǎn)后，連續(xù)幾年出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，而商業(yè)保理繼續(xù)呈倍增式發(fā)展。部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，導(dǎo)致相關(guān)保理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。保理業(yè)務(wù)相關(guān)的法律、政策法規(guī)雖不完善但正穩(wěn)步發(fā)展。保理創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，借助電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的影響力，能夠有效拓展現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模。

中外學(xué)者從多方面對(duì)保理的融資功能和發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行了研究，但是關(guān)于保理融資的價(jià)值和意義仍沒(méi)有較為清晰和深刻的理論論證。馮家金等（1993）［3］根據(jù)國(guó)際保理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)論述其在國(guó)際貿(mào)易中的重要作用，并與同類(lèi)型支付手段對(duì)比區(qū)別其主要功能，論證了其在貿(mào)易過(guò)程中的便利性、不可替代性及關(guān)于保理的演變及相關(guān)政策的變化。蔣豐、曹路（1996）［4］基于銀行業(yè)的發(fā)展情況討論了保理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，并針對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)存在的問(wèn)題論述了保理業(yè)務(wù)是填補(bǔ)金融市場(chǎng)空白的有效手段。徐燕（2003）［5］比較分析了中國(guó)及國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的保理業(yè)務(wù)發(fā)展水平，認(rèn)為中國(guó)保理業(yè)務(wù)的發(fā)展能為中小企業(yè)成長(zhǎng)提供資金支持，具有重要的作用。姜書(shū)竹、劉鵬（2007）［6］的觀點(diǎn)表明，政府部門(mén)對(duì)保理業(yè)務(wù)發(fā)展的重視程度不夠，中國(guó)發(fā)展保理業(yè)務(wù)缺乏良好的法律環(huán)境和社會(huì)環(huán)境，并且針對(duì)性地提出了解決策略。蔣淵巍（2008）［7］分別從中國(guó)國(guó)際貿(mào)易現(xiàn)狀、中國(guó)現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策、中資銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力等角度進(jìn)行分析，指出大力開(kāi)展保理業(yè)務(wù)能為促進(jìn)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定作用。李根旺等（2007）［8］從商業(yè)銀行的角度，分析發(fā)展保理業(yè)務(wù)的必要性：保理業(yè)務(wù)可以提高銀行收益水平，可以帶動(dòng)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合性發(fā)展，發(fā)展保理業(yè)務(wù)是一項(xiàng)改善銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的有效手段。Klapper（2004）［9］論述了當(dāng)公司與其客戶(hù)間存在信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，使用保理有利于企業(yè)發(fā)展。在信息不對(duì)稱(chēng)程度較高的國(guó)家里，保理業(yè)務(wù)量（或其與總銷(xiāo)售額的比例）也較高。

綜上所述，對(duì)傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)與保理融資進(jìn)行比較分析，能夠更深入了解保理融資的適用性及在管理和操作上存在的一些問(wèn)題。本文將從兩方面比較銀行貸款融資和保理融資業(yè)務(wù)的區(qū)別：一方面是通過(guò)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中現(xiàn)金流的變化，分析保理融資業(yè)務(wù)對(duì)以中小企業(yè)為代表供應(yīng)商的時(shí)間效用；另一方面，從二者在融資過(guò)程中成本及融資額度進(jìn)行比較分析，解釋保理融資能減少中小企業(yè)的融資成本投入且更能保障企業(yè)生產(chǎn)需求的合理性。

三、企業(yè)融資的現(xiàn)金流分析

（一）模型建立

保理融資的基礎(chǔ)建立在企業(yè)之間因交易行為所產(chǎn)生的有價(jià)資產(chǎn)難以變現(xiàn)的困境上，它在很大程度上改進(jìn)了以抵押為融資手段的傳統(tǒng)信貸方式，調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)中存有的大量現(xiàn)金存貨。因此，本文假設(shè)市場(chǎng)僅有一個(gè)供應(yīng)商和一個(gè)零售商，供應(yīng)商為受資金約束的中小型企業(yè)，零售商是具有一定規(guī)模及商譽(yù)的大型核心企業(yè)，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)供應(yīng)商的信用評(píng)級(jí)要比零售商低。為了方便研究分析，先做出下述假設(shè)：

（1）零售商所銷(xiāo)售的產(chǎn)品全部由供應(yīng)商提供，在較短時(shí)期內(nèi)很難找到同類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)取代供應(yīng)商的重要地位；

（2）零售商對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)品是大量需求的，即不存在產(chǎn)品銷(xiāo)售飽和的情況；

（3）假定供應(yīng)商所面臨的零售商的需求在單位時(shí)間內(nèi)是固定的；

（4）本節(jié)采用連續(xù)復(fù)利下的貼現(xiàn)模式；

（5）供應(yīng)商內(nèi)部資金有限，需要外部融資，且融資到期后需要按時(shí)償還。

各變量符號(hào)表示意思如下：C-供應(yīng)商生產(chǎn)所需成本；t-時(shí)間點(diǎn)標(biāo)志；T-企業(yè)期末時(shí)刻；T1-企業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)收賬款產(chǎn)生的時(shí)刻；X-企業(yè)的融資需求；I-企業(yè)自有資金；rt-保理融資利率；r-銀行貸款融資利率；d-保理融資去掉保理費(fèi)用后的融資比例（保理費(fèi)用一般收取轉(zhuǎn)讓賬款金額的一定比例）；R-企業(yè)生產(chǎn)所得收益率；rf-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率。

（二）企業(yè)不同融資方式下現(xiàn)金流分析

命題1：保理融資能為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供流動(dòng)資金支持，帶來(lái)超額收益，但是對(duì)企業(yè)收益水平要求高于傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)。

假設(shè)中小企業(yè)供應(yīng)商只使用銀行信貸融資，在t=0時(shí)刻擁有現(xiàn)金資產(chǎn)I，其生產(chǎn)所需成本為C，此時(shí)由于其自有資金不足以達(dá)到生產(chǎn)要求，需要向銀行發(fā)起信貸融資，當(dāng)t=T時(shí)刻，供應(yīng)商需要償還其銀行貸款本金及利息。當(dāng)供應(yīng)商在t=0時(shí)刻收到零售商訂單，同時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)起融資請(qǐng)求獲得融資款，即刻開(kāi)始進(jìn)行生產(chǎn)，此時(shí)其現(xiàn)金流為I+X-C=0。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)后，當(dāng)t=T1時(shí)刻，供應(yīng)商向零售商交付貨物并由零售商提供票據(jù)，票據(jù)金額應(yīng)該為零售商在結(jié)算應(yīng)收賬款時(shí)的金額，即為t=T時(shí)刻下，供應(yīng)商所獲得的回報(bào)。由于采用連續(xù)復(fù)利下的貼現(xiàn)方法e為2.718，此時(shí)應(yīng)收賬款額α為：

α=eRTC（1）

到t=T時(shí)刻時(shí)，供應(yīng)商的現(xiàn)金流應(yīng)該是其去除投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的機(jī)會(huì)成本及貸款利息后的利潤(rùn)，則有：

式（2）即為只有銀行貸款融資下的供應(yīng)商在T時(shí)刻的現(xiàn)金流。此時(shí)，供應(yīng)商在只存在銀行貸款融資下的現(xiàn)金流狀態(tài)如表1所示。

表1 只有銀行貸款融資下的供應(yīng)商現(xiàn)金流在不同時(shí)刻的狀態(tài)

當(dāng)中小企業(yè)供應(yīng)商通過(guò)保理融資業(yè)務(wù)來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)所需成本時(shí)，則模型過(guò)程如下：在t=0時(shí)刻仍擁有現(xiàn)金資產(chǎn)I，其生產(chǎn)所需成本為C，此時(shí)由于其自有資金不足以達(dá)到生產(chǎn)要求，且沒(méi)有應(yīng)收賬款訂單，需要向銀行發(fā)起信貸融資，當(dāng)t=T時(shí)刻，供應(yīng)商需要償還其銀行貸款本金及利息。當(dāng)供應(yīng)商在t=0時(shí)刻收到零售商訂單，同時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)起融資請(qǐng)求獲得融資款，即刻開(kāi)始進(jìn)行生產(chǎn)，此時(shí)其現(xiàn)金流為I+X-C=0。企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)后，當(dāng)t=T1時(shí)刻，供應(yīng)商向零售商交付貨物并由零售商提供票據(jù)，票據(jù)金額應(yīng)該為零售商在結(jié)算應(yīng)收賬款時(shí)的金額，即為t=T時(shí)刻時(shí)供應(yīng)商在本次交易所獲得的收入，因此，應(yīng)收賬款額仍為式（1）。同時(shí)，由于供應(yīng)商申請(qǐng)保理融資業(yè)務(wù)，若審核通過(guò)，其在t=T1時(shí)刻即可獲得保理融資，其融資金額為dα。在供應(yīng)商通過(guò)保理融資獲得資金后即刻進(jìn)行生產(chǎn)，根據(jù)模型假設(shè)條件，零售商會(huì)對(duì)其生產(chǎn)產(chǎn)品完全進(jìn)行銷(xiāo)售，并在t=T時(shí)刻將新生產(chǎn)貨物的款項(xiàng)與應(yīng)收賬款同時(shí)結(jié)算。到t=T時(shí)刻時(shí)，供應(yīng)商的此時(shí)現(xiàn)金流由幾部分構(gòu)成：在保理融資后應(yīng)收賬款剩余款項(xiàng)、運(yùn)用保理融資資金生產(chǎn)所帶來(lái)的收益、企業(yè)的機(jī)會(huì)成本、供應(yīng)商銀行融資利息及保理融資利息。因此，其現(xiàn)金流為：

式（3）即為加入保理融資后的供應(yīng)商在T時(shí)刻的現(xiàn)金流。此時(shí)，供應(yīng)商的現(xiàn)金流與保理融資業(yè)務(wù)發(fā)生后的實(shí)際生產(chǎn)關(guān)系有關(guān)，其狀態(tài)如表2所示。

表2 保理融資參與下的供應(yīng)商現(xiàn)金流在不同時(shí)刻的狀態(tài)

結(jié)合式（2）（3）可得：

通過(guò)比較，得出供應(yīng)商采用保理融資后與只采用銀行信貸融資下的現(xiàn)金流差值。根據(jù)式（4）可以看出，供應(yīng)商采用保理融資的必要條件是：

這意味著，在生產(chǎn)過(guò)程中，供應(yīng)商采用保理融資業(yè)務(wù)的必要條件是在使用保理融資的情況下，企業(yè)獲得的收益水平大于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益水平及保理融資本息和。相對(duì)應(yīng)的，當(dāng)只存在銀行貸款融資時(shí)，供應(yīng)商進(jìn)行生產(chǎn)的必要條件是，其現(xiàn)金流水平大于其生產(chǎn)成本與銀行貸款利息之和。

比較式（5）與（6）可以得出，由于在金融市場(chǎng)中保理融資利息率略大于銀行信貸融資利息率（在某些地區(qū)的保理商已經(jīng)采用銀行貸款利率作為保理利息率），即rt≥r，但是兩者之間相差并不明顯，很多研究中也把二者都參照銀行貸款融資利率取值。式（6）的成立是供應(yīng)商進(jìn)行生產(chǎn)的基本條件，而式（5）為供應(yīng)商運(yùn)用保理融資手段進(jìn)行生產(chǎn)的必要條件。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在相同時(shí)間跨度下，且X/C＜1，式（6）的成立條件要求企業(yè)回報(bào)率要低于式（5），這說(shuō)明如果供應(yīng)商計(jì)劃通過(guò)保理融資來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模及收益水平的擴(kuò)張，必須保證其所進(jìn)行的生產(chǎn)活動(dòng)在一定時(shí)間內(nèi)帶來(lái)的回報(bào)率至少要超過(guò)保理融資的本息和與本金在這一段時(shí)間內(nèi)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。因此，保理融資業(yè)務(wù)會(huì)使得企業(yè)更加偏好于高回報(bào)率的生產(chǎn)項(xiàng)目。

若將模型進(jìn)行擴(kuò)展，將中間時(shí)刻擴(kuò)展至第二期，第三期……第N期，只要能保障每一期收益大于當(dāng)期的融資本息和與投資機(jī)會(huì)成本，就可源源不斷的采用保理融資進(jìn)行規(guī)模型擴(kuò)張并對(duì)技術(shù)創(chuàng)新加大投入，提高資金的利用率使得企業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。反之，若是在某一期（包括第一期）達(dá)不到式（5）條件，那么企業(yè)將放棄采用保理融資，進(jìn)而選擇穩(wěn)健型的融資方式，即只采用銀行信貸融資進(jìn)行基本生產(chǎn)。若企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)項(xiàng)目收益水平不佳，不能滿(mǎn)足式（6）約束條件，那么其將選擇放棄該生產(chǎn)項(xiàng)目。此時(shí)，企業(yè)可能由于收益水平不能覆蓋生產(chǎn)成本，無(wú)法償還銀行信貸融資本息，而被迫違約放棄抵押品。

（三）模型結(jié)果分析

經(jīng)過(guò)上述推導(dǎo)得出的結(jié)果，從表面上看，供應(yīng)商運(yùn)用保理融資業(yè)務(wù)與單純使用銀行貸款相比收益率水平要求更高?？此七^(guò)高的回報(bào)要求不利于企業(yè)開(kāi)展保理融資業(yè)務(wù)，其實(shí)不然。模型結(jié)果在很大程度上反映出運(yùn)用保理融資所需要的條件，并且符合現(xiàn)實(shí)情況下中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。高回報(bào)率項(xiàng)目的投資是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，更是活化市場(chǎng)資源的主要方式。傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻是大多數(shù)發(fā)展中的中小型企業(yè)融資受到限制的主要原因。而保理融資業(yè)務(wù)有助于填補(bǔ)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空白，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供充足的融通資金，同時(shí)賺取相對(duì)較高的利息，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)與服務(wù)對(duì)象雙贏的局面。

此外，模型的結(jié)果還體現(xiàn)了另一方面的內(nèi)容，在中小型企業(yè)選擇融資方式的同時(shí)，保理融資業(yè)務(wù)也在甄別中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與前景。由模型條件式（5）（6）可知，當(dāng)中小企業(yè)選擇基礎(chǔ)的銀行信貸融資時(shí)僅僅是為了保證其最基本的生產(chǎn)過(guò)程。此時(shí)，其收益水平較低，長(zhǎng)期發(fā)展前景并不明確。這也說(shuō)明了該類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)在長(zhǎng)期生產(chǎn)過(guò)程中，存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)中小企業(yè)選擇采用保理融資時(shí)，即其生產(chǎn)項(xiàng)目滿(mǎn)足式（5）條件，說(shuō)明其生產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量較好，回報(bào)率較高。如果該企業(yè)可以長(zhǎng)期使用保理融資業(yè)務(wù)進(jìn)行生產(chǎn)，那么其發(fā)展速度也將會(huì)越來(lái)越快。這種情況反映了中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ谖磥?lái)，其發(fā)展將會(huì)逐步領(lǐng)先于其他企業(yè)。因此，保理融資業(yè)務(wù)不僅能滿(mǎn)足中小企業(yè)短期的融資需求，解決其資金缺口問(wèn)題，同時(shí)能在長(zhǎng)期的生產(chǎn)中甄別出企業(yè)的發(fā)展前景，為未來(lái)的業(yè)務(wù)開(kāi)展做好準(zhǔn)備，也能將市場(chǎng)資源配置到最需要的企業(yè)當(dāng)中，完善資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、融資成本分析

當(dāng)企業(yè)陷入流動(dòng)性困境時(shí)，常需通過(guò)外部融資途徑來(lái)補(bǔ)足資金缺口。本節(jié)主要討論的外部融資途徑為銀行貸款融資和保理融資業(yè)務(wù)。

（一）銀行貸款下的融資問(wèn)題

在一般商業(yè)銀行貸款融資中，銀行作為資金提供方，主要對(duì)企業(yè)抵押品及企業(yè)信用兩部分進(jìn)行核查并對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，計(jì)算貸款成本及貸款金額，并以此為依據(jù)向企業(yè)提供一定數(shù)量的貸款。此時(shí)，企業(yè)如果要從銀行獲得貸款融資，必須滿(mǎn)足銀行在這兩方面的條件，以高于所貸資金的固定資產(chǎn)做抵押，同時(shí)建立良好的信用體系（及商譽(yù)）。但是，中小企業(yè)由于規(guī)模和盈利水平往往難以達(dá)到銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn)。越是具有發(fā)展前景的企業(yè)持有的高流動(dòng)性資產(chǎn)（如票據(jù)等）越多，其變現(xiàn)需求越高，企業(yè)往往陷入流動(dòng)性困境。在某些情況下，為了獲得滿(mǎn)足生產(chǎn)需要的貸款融資，在有限的資金內(nèi)，企業(yè)不得不加大成本投入，減少部分產(chǎn)出，造成惡性循環(huán)。而且現(xiàn)實(shí)中商業(yè)銀行在對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，普遍認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)偏高，導(dǎo)致對(duì)中小企業(yè)提供的貸款金額受到限制。

Stiglitz和 Weiss（1981）［10］通過(guò)建立理論模型，印證了信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的逆向選擇是產(chǎn)生信貸配給的根本原因。當(dāng)企業(yè)的貸款金額較大且銀行難以準(zhǔn)確估算企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)選擇錯(cuò)誤，往往會(huì)以低于競(jìng)爭(zhēng)性但能達(dá)到利益最大化水平的利率為企業(yè)配給貸款。若企業(yè)不符合貸款標(biāo)準(zhǔn)，即使愿意增加貸款利率，銀行也不會(huì)同意其提出的貸款申請(qǐng)。銀行認(rèn)為，愿意出高利率的貸款人很有可能會(huì)將貸款資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，使貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，即使銀行的可貸資金規(guī)模再大，也不愿為高利率貸款企業(yè)提供貸款服務(wù)。Whette（1983）［11］的信貸配給模型拓展了Stiglitz模型，該模型通過(guò)修改借款人為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的假設(shè)條件，提出借款人的貸款風(fēng)險(xiǎn)偏好為中性時(shí)，銀行的抵押貸款制度可以成為信貸的內(nèi)生條件。對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，抵押貸款門(mén)檻的提高會(huì)降低銀行的預(yù)期收益率，使銀行逆向選擇的概率變大。Bester（1985，1987）［12-13］通過(guò)研究抵押品對(duì)信貸配給的影響程度，提出銀行可以按照抵押品質(zhì)量和貸款利率來(lái)劃分貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，從而建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)甄別機(jī)制，使銀行通過(guò)貸款抵押品的質(zhì)量變化來(lái)評(píng)估貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度。

這里通過(guò)分析改進(jìn)Stiglitz和Weiss的抵押品信貸模型來(lái)說(shuō)明銀行抵押品信用貸款對(duì)中小企業(yè)的限制作用。

命題2：傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)較高，中小企業(yè)難以達(dá)到準(zhǔn)入門(mén)檻；另一方面，傳統(tǒng)銀行存在信貸配給現(xiàn)象，為中小企業(yè)提供的貸款金額較少，無(wú)法滿(mǎn)足中小企業(yè)的實(shí)際需求。

設(shè)企業(yè)通過(guò)銀行融資獲得資金B(yǎng)，銀行要求的抵押品為C，企業(yè)投資項(xiàng)目或生產(chǎn)產(chǎn)品成功的概率為p，那么企業(yè)投資項(xiàng)目獲得的回報(bào)為R，假設(shè)企業(yè)和銀行都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，不考慮其他隱私影響，那么企業(yè)的期望收益為：

令銀行貸款本息和為δ=B(1+r)，對(duì)式（7）求全微分方程可得：

對(duì)式（8）進(jìn)行求解，可得：

g表示企業(yè)在融資本息與抵押品之間的邊際替代率。由式（9）g＜0，說(shuō)明銀行的利息收入水平與企業(yè)提供抵押品價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)利息水平較低時(shí)，銀行為了保證預(yù)期收益水平，會(huì)要求企業(yè)增加抵押品價(jià)值以抵消項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。因此可以得出，對(duì)于大部分受規(guī)模和固定資產(chǎn)限制的中小企業(yè)來(lái)講，其向銀行申請(qǐng)信貸融資時(shí)，若其抵押品金額不足，會(huì)促使銀行相應(yīng)提高貸款利息；同時(shí)當(dāng)銀行認(rèn)為企業(yè)的信用水平不高、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，會(huì)進(jìn)一步要求增加抵押品，導(dǎo)致中小企業(yè)的銀行貸款融資成本普遍偏高。

當(dāng)存在兩個(gè)項(xiàng)目（或兩個(gè)企業(yè)）投資回報(bào)率相同時(shí)，投資成功概率分別為pa、pb，且pa＞ pb，那么將其代入式（9），可以推出ga的絕對(duì)值小于gb。說(shuō)明低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有較強(qiáng)的債務(wù)償還能力，能夠承受利息較高的信貸服務(wù)。銀行將抵押品價(jià)值和貸款利息進(jìn)行組合，能夠有效識(shí)別貸款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，掌握貸款資金的風(fēng)險(xiǎn)程度。

設(shè)銀行對(duì)抵押品變現(xiàn)率為k，此時(shí)銀行的預(yù)期收益為：

B0為銀行預(yù)期收益為0時(shí)，向企業(yè)提供的最小貸款規(guī)模。

銀行在貸款合同設(shè)計(jì)中，為規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)，其作為甄別信號(hào)的抵押品價(jià)值具有如下要求：C≥C0，C0=B0/K，C0表示臨界抵押品價(jià)值。

一般情況下，中小企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)通常會(huì)出現(xiàn)以下兩種情況：一是，企業(yè)能夠提供的抵押品價(jià)值達(dá)不到銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn)，貸款申請(qǐng)無(wú)法獲得批準(zhǔn)，企業(yè)無(wú)法在信貸市場(chǎng)進(jìn)行融資活動(dòng)；二是，企業(yè)提供的抵押品價(jià)值超過(guò)銀行標(biāo)準(zhǔn)，但中小企業(yè)提供的抵押品價(jià)值較低，不能獲得低利率的貸款服務(wù)，企業(yè)只能以提高貸款利率來(lái)獲得貸款服務(wù)。

根據(jù)Stiglitz和Weiss模型假設(shè)，若兩個(gè)項(xiàng)目（或兩個(gè)企業(yè)）的回報(bào)率為Ra、Rb且有，Ra≥Rb，那么有paRa≥pbRb，說(shuō)明項(xiàng)目A比B在相同回報(bào)下風(fēng)險(xiǎn)更小。此時(shí)，兩個(gè)項(xiàng)目（企業(yè)）的期望回報(bào)為：

若存在企業(yè)A的收益大于企業(yè)B，有E(πA)＞ E(πB)，根據(jù)式（10）（11）可以推出：

銀行將會(huì)選擇項(xiàng)目A發(fā)放融資，且利息水平相對(duì)較低。這種逆向選擇使得企業(yè)即使想增加抵押品或者提高貸款利息來(lái)增加貸款額度，銀行也不會(huì)接受。因?yàn)楦叩牡盅浩泛屠?huì)使得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，提高貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。這正說(shuō)明了，商業(yè)銀行考慮到中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)選擇以保守形式發(fā)放貸款，使得部分企業(yè)難以獲得長(zhǎng)期支持。

另一方面，一些有發(fā)展前景的企業(yè)受限于規(guī)模和盈利水平也難以通過(guò)向銀行貸款滿(mǎn)足其對(duì)流動(dòng)資金的需求。這種融資模式不僅造成了企業(yè)高流動(dòng)性有價(jià)資產(chǎn)貼現(xiàn)難使得交易遲滯，同時(shí)降低了企業(yè)投資生產(chǎn)效率，降低市場(chǎng)資源利用率，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

假設(shè)以供應(yīng)商為代表的中小企業(yè)為獲得銀行貸款，投入構(gòu)建抵押品的成本為D。在大部分資金并不充裕的中小企業(yè)中，受到資金約束，擴(kuò)建廠房設(shè)備的同時(shí)也意味著犧牲了一定量產(chǎn)出，即其機(jī)會(huì)成本增加，而廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)則是銀行貸款融資中不可或缺的一部分。

那么此時(shí)，中小企業(yè)生產(chǎn)所花費(fèi)的成本為C=Y+C()x+rB。可以發(fā)現(xiàn)，若中小企業(yè)自身抵押品不能滿(mǎn)足銀行信貸業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，為了達(dá)到銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)，其將會(huì)付出遠(yuǎn)大于正常信貸業(yè)務(wù)所花費(fèi)的成本。在這種情況下，中小企業(yè)是以犧牲產(chǎn)能為代價(jià)獲得銀行貸款融資，并不能有效解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

（二）保理融資條件分析

與銀行信貸融資不同，保理業(yè)務(wù)本身的設(shè)計(jì)和特點(diǎn)決定了它是一種有效解決企業(yè)流動(dòng)資金需求的融資方式。保理商以客戶(hù)的供貨合同為基礎(chǔ)，核算訂單價(jià)值向企業(yè)提供融資。這一融資方式的主要依據(jù)是客戶(hù)（賣(mài)方）的產(chǎn)品在市場(chǎng)上的被接受程度和其盈利情況。當(dāng)企業(yè)通過(guò)保理商獲得融資時(shí)，提供的應(yīng)收賬款票據(jù)以及合同的質(zhì)量（即制造商的信用及經(jīng)營(yíng)情況等信息）決定了其融資金額及成本。

保理商為企業(yè)提供的融資額度，主要依托于企業(yè)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值，并根據(jù)供應(yīng)商需求、合同質(zhì)量及制造商信用，以一定比例向供應(yīng)商支付資金（不高于80%）來(lái)滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資缺口。填補(bǔ)資金缺口伴隨著成本的投入，缺口時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的損失越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)為減少缺口，有時(shí)會(huì)縮短存貨周期、延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周期和縮短應(yīng)收賬款周期。不過(guò)由于管理能力的缺乏以及在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)弱勢(shì)的地位，中小企業(yè)無(wú)法在資源配置上進(jìn)行有效管理。在此情況下，若保理融資能有效覆蓋中小企業(yè)的資金缺口，無(wú)疑能有效解決企業(yè)的資金困難，降低中小企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高其生產(chǎn)能力，進(jìn)而提高供應(yīng)鏈一個(gè)環(huán)節(jié)的績(jī)效水平，最終提升整個(gè)供應(yīng)鏈的效率。這也是保理融資應(yīng)用的充分條件。

命題3：企業(yè)通過(guò)保理融資所得資金能覆蓋自身生產(chǎn)成本。

本節(jié)通過(guò)理論分析，證明保理融資能在大部分情況下滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)上的資金需求。假設(shè)供應(yīng)商B與制造商A存在長(zhǎng)期合作關(guān)系，當(dāng)每期供應(yīng)商與制造商之間訂單量與產(chǎn)品價(jià)格保持不變，制造商以部分現(xiàn)金I（I≥0）和應(yīng)收賬款α（α＞0）為結(jié)算方式①。供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商獲得融資時(shí)，其可得融資金額H（設(shè)保理融資比率為t，一般為80%）為：H=tα。那么當(dāng)供應(yīng)商A通過(guò)保理融資獲得的資金，能支持其正常一份訂單的生產(chǎn)成本，則其應(yīng)滿(mǎn)足：

設(shè)(1 -rt) t=f，由于 rt的值遠(yuǎn)小于 1，因此其對(duì)實(shí)際保理融資額度影響并不是很大。式（15）可改寫(xiě)為：

由于t的取值一般為70%到80%之間，f通常為60%左右。因此，比較式（16）和（17）可以得出，當(dāng)滿(mǎn)足f≥1/(1+R)時(shí)，保理融資金額基本可以覆蓋企業(yè)的生產(chǎn)成本。此時(shí)，若想通過(guò)一次保理融資完全覆蓋生產(chǎn)成本，則對(duì)企業(yè)回報(bào)率要求較高，當(dāng)一些企業(yè)無(wú)法達(dá)到此條件時(shí)由于供應(yīng)商與制造商存在長(zhǎng)期合作關(guān)系，則可采用兩階段或多階段付款狀態(tài)下的保理融資。假設(shè)供應(yīng)商已經(jīng)存在上一期的應(yīng)收賬款，此時(shí)，接到制造商新的訂單，其采用一次保理融資后并不能完全覆蓋其生產(chǎn)成本。由于保理融資業(yè)務(wù)僅根據(jù)有效應(yīng)收賬款的金額進(jìn)行融資，則供應(yīng)商可以按其現(xiàn)有的生產(chǎn)水平與制造商簽訂合同，在提交貨物收到票款后，可再次進(jìn)行保理融資業(yè)務(wù)。這兩次生產(chǎn)數(shù)量與完整訂單情況的生產(chǎn)數(shù)量相同，其生產(chǎn)時(shí)間花費(fèi)也相同，則不考慮其余業(yè)務(wù)損耗。由于保理融資業(yè)務(wù)速度較快，從轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款票據(jù)的時(shí)刻起即可撥發(fā)款項(xiàng)。因此，分散式訂單結(jié)構(gòu)并不會(huì)對(duì)訂單完成速度造成很大影響。此時(shí)，分散式保理融資業(yè)務(wù)生產(chǎn)過(guò)程中，設(shè)Z為狀態(tài)變量，供應(yīng)商按其最優(yōu)努力水平生產(chǎn)，表示第一次保理融資生產(chǎn)過(guò)程。當(dāng)Z=1時(shí)，保理融資業(yè)務(wù)后企業(yè)的實(shí)際金額由式（17）得，fα +I；當(dāng) Z=2時(shí)，收到部分貨款后再一次進(jìn)行保理融資，由于第一次保理融資后的全部資金都用來(lái)生產(chǎn)，此 時(shí) 其 獲 得 的 收 益 為 ：S1=m(α+I)≥fα+I≥f(α+I（)由式16條件可得），m)，即第一次產(chǎn)出水平占總訂單的份額。

因此在第一次生產(chǎn)后其應(yīng)收賬款值會(huì)大于等于α1=mα ≥ fα，令α1=fα，則企業(yè)再次進(jìn)行保理業(yè)務(wù)后，其持有的資金為(1 -rt) tfα+mI=f2α+mI。根據(jù)實(shí)際保理融資情況，則實(shí)際融資總值T為：

若二次融資后所有資金金額高于其生產(chǎn)所需資金即T+I≥α+I，則存在T≥α（設(shè)通過(guò)保理融資得到的資金超過(guò)生產(chǎn)成本部分可通過(guò)投資獲得與rt相等的回報(bào)，即不考慮超過(guò)部分造成虧損的情況）。

設(shè) ΔT=f2+f，若 ΔT ≥ 1，那 么 有 T ≥ α。由上式可以解得此時(shí)，f≥0.618，即( )1-rtt≥61.8%，根據(jù)保理融資業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，t的取值范圍一般在60%-80%之間，而rt一般不超過(guò)15%。因此，在此范圍內(nèi)t、rt在很大程度上可以達(dá)到f≥0.618的要求，即融資后總金額可以滿(mǎn)足生產(chǎn)要求。

在實(shí)際情況中，只要存在有效的應(yīng)收賬款，保理融資可以伴隨著生產(chǎn)的各個(gè)時(shí)期進(jìn)行。若供應(yīng)商在采用兩次保理融資業(yè)務(wù)后仍達(dá)不到生產(chǎn)要求，則可繼續(xù)進(jìn)行分段式交易，采用多次保理融資業(yè)務(wù)直到其融資總額滿(mǎn)足總生產(chǎn)要求。

由式（20）可以解得，當(dāng)n→ ∞時(shí)，fn→ 0，若 要 滿(mǎn) 足 ΔT ≥ 1，則 f≥0.5，即 當(dāng) ( )1-rtt≥50%時(shí)，保理融資金額與其持有現(xiàn)金的總和將可以覆蓋企業(yè)生產(chǎn)完整訂單所需成本。在保留融資業(yè)務(wù)中，其融資比例與融資成本之間的差值很少會(huì)低于50%。因此，對(duì)于有持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的中小企業(yè)，保留融資所貸資金能滿(mǎn)足它們的生產(chǎn)需求。

此時(shí)，在保理融資業(yè)務(wù)中，融資成本僅僅只有每次融資所需要支付的保理融資利息（包含了保理手續(xù)費(fèi)）rtX，X是企業(yè)生產(chǎn)所需融資金額。若供應(yīng)商采用銀行貸款融資，那么當(dāng)其滿(mǎn)足抵押品條件C≥C0時(shí)，其融資成本為rX；當(dāng)其不滿(mǎn)足抵押品貸款要求C≤C0，為了貸款又不得不增大固定資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，其融資成本為rX+Y。由于在實(shí)際融資過(guò)程中，保理融資的利息水平很接近于銀行貸款融資，因此可以使得rt≈ r，那么則有：

結(jié)合式（19）（20）條件可以得出，在供應(yīng)商滿(mǎn)足銀行抵押品貸款要求時(shí)，融資金額相同的條件下，保理融資成本與銀行貸款融資成本大體相同，略高于銀行貸款融資成本；在抵押品不足的情況下，融資金額相同的條件下，保理融資成本小于銀行貸款融資成本。因此，在中小企業(yè)缺乏抵押品時(shí)，只要其在生產(chǎn)中能產(chǎn)生有效的應(yīng)收賬款保證其盈利q能力，保理融資業(yè)務(wù)將會(huì)是其更好的選擇。

五、結(jié) 論

本文基于當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變革中，持有高流動(dòng)性資產(chǎn)的企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)貼現(xiàn)或通過(guò)傳統(tǒng)信貸融資獲得資金支持，造成發(fā)展遲滯，影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一現(xiàn)象，從融資的時(shí)間效用和融資成本兩個(gè)方面比較分析保理融資對(duì)傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與價(jià)值。通過(guò)對(duì)企業(yè)融資現(xiàn)金流的分析得出，保理融資業(yè)務(wù)要求項(xiàng)目或生產(chǎn)回報(bào)率較高，適用于發(fā)展速度快的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，保證其在生產(chǎn)過(guò)程中的資金需求，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)與服務(wù)對(duì)象雙贏。同時(shí)，保理商可以根據(jù)企業(yè)對(duì)保理融資的使用程度，分析其當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，為企業(yè)提供更適合的融資服務(wù)。更進(jìn)一步講，保理融資業(yè)務(wù)可以幫助企業(yè)向市場(chǎng)傳遞信息，反映企業(yè)的發(fā)展前景，輔助投資機(jī)構(gòu)對(duì)生產(chǎn)狀況進(jìn)行判斷分析，幫助完善市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，解決企業(yè)高速發(fā)展的融資需求。

另一方面，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷變化的當(dāng)下，已經(jīng)很難滿(mǎn)足中小企業(yè)的貸款需求。商業(yè)銀行在貸款方面對(duì)企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)使得中小企業(yè)很難獲得資金支持。對(duì)于信用水平不高的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行認(rèn)為其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，會(huì)通過(guò)提高融資利率來(lái)保證預(yù)期收益。而且，由于銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控較為嚴(yán)格，當(dāng)其判斷中小企業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，即使中小企業(yè)具有很迫切的融資需求，愿意通過(guò)提高抵押品價(jià)值和融資利息來(lái)獲得貸款，商業(yè)銀行也不會(huì)對(duì)中小企業(yè)增加貸款融資額度。當(dāng)中小企業(yè)不能滿(mǎn)足商業(yè)銀行信用貸款的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)（抵押品價(jià)值不足），要想獲得銀行信用貸款只能犧牲產(chǎn)出、提高固定資產(chǎn)建設(shè)，導(dǎo)致其融資成本大大高出同樣貸款額度下的保理融資成本。而保理融資業(yè)務(wù)發(fā)生在企業(yè)的實(shí)際交易過(guò)程中，保理商在購(gòu)進(jìn)企業(yè)應(yīng)收賬款的同時(shí)提供融資服務(wù)。只要企業(yè)在交易過(guò)程中保證其盈利能力和應(yīng)收賬款質(zhì)量，就可以連續(xù)采用保理融資來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)資金的需求。綜上所述，保理融資業(yè)務(wù)有利于保證市場(chǎng)中企業(yè)交易之間的連續(xù)性，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，能在一定程度上解決受規(guī)模限制的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，并為企業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)提供了充足的資金支持，增強(qiáng)了市場(chǎng)資源的配置效率，與傳統(tǒng)信貸共同作用，提高了貨幣的流動(dòng)性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，這種優(yōu)化又依賴(lài)金融制度的全面深化改革。黨的許多會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要著重發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)；深化投融資體制改革，發(fā)揮投融資對(duì)優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的關(guān)鍵性作用。金融制度改革和創(chuàng)新的根本目的在于滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的能力，在發(fā)揮傳統(tǒng)銀行信貸作用的同時(shí)，要加快以保理、融資租賃等非銀業(yè)務(wù)為代表的非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的培育和發(fā)展，達(dá)到二者之間相互配合、共同作用，以期成為加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)的助力。

注釋?zhuān)?/p>

① α≠0，即應(yīng)收賬款不為零。若應(yīng)收賬款為零，企業(yè)收到貨款全部為現(xiàn)金支付，則其有足夠的資金進(jìn)行下次生產(chǎn)，不再有融資需求。