朱驍一

摘 要：針對(duì)公司跨行業(yè)并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)重組對(duì)市值管理績(jī)效影響較大問(wèn)題，提出基于市值管理的公司跨行業(yè)并購(gòu)與產(chǎn)業(yè)重組研究。通過(guò)多方面確定目標(biāo)企業(yè)，預(yù)測(cè)公司跨行業(yè)并購(gòu)后的市值效果，以此來(lái)制訂公司跨行業(yè)并購(gòu)方案;運(yùn)用假設(shè)分析法研究公司產(chǎn)業(yè)重組對(duì)市值管理呈正相關(guān)作用，分析出企業(yè)規(guī)模和風(fēng)投參與對(duì)公司產(chǎn)業(yè)重組結(jié)果的影響。

關(guān)鍵詞：市值管理? 跨行業(yè)并購(gòu)? 產(chǎn)業(yè)重組? 假設(shè)分析法? 企業(yè)規(guī)模? 風(fēng)投

中圖分類號(hào)：F830.593? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）02（b）--02

近幾年，經(jīng)濟(jì)在國(guó)家政策的扶持下得到了飛速的發(fā)展，一些公司在迅速成長(zhǎng)的同時(shí)也有一部分企業(yè)被淘汰。為了快速提升公司的綜合實(shí)力，同行業(yè)并購(gòu)、跨行業(yè)并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)重組已經(jīng)成為公司市值管理的有效手段，以此來(lái)快速實(shí)現(xiàn)公司利益最大化和價(jià)值最大化。市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，建立長(zhǎng)效合規(guī)的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)利用資本市場(chǎng)工具和信息，使公司股票價(jià)格服務(wù)于公司以實(shí)現(xiàn)整體目標(biāo)。在中國(guó)資本市場(chǎng)特有的環(huán)境下，一個(gè)上市公司的市值決定著該公司的整體價(jià)值，所以有效的市值管理已經(jīng)成為公司發(fā)展的核心戰(zhàn)略目標(biāo)[1]。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組現(xiàn)象呈現(xiàn)出規(guī)模大、頻率高、數(shù)量多的特征，并且涉及的領(lǐng)域也越來(lái)越廣，甚至出現(xiàn)了大量的跨行業(yè)并購(gòu)行為，公司并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組雖然能有效提高市值管理，但是如果失敗了會(huì)對(duì)公司市值管理產(chǎn)生負(fù)面的影響。針對(duì)這一現(xiàn)象，從公司跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組兩方面進(jìn)行研究，分析公司跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組對(duì)市值管理的作用。

1 基于市值管理的公司跨行業(yè)并購(gòu)

1.1 判斷跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)上市公司市值的影響

上市公司采用跨行業(yè)并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)市值管理的目標(biāo)，需要判斷收購(gòu)企業(yè)是否適合。為了保證判斷結(jié)果的有效性和針對(duì)性，以上市公司的市值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，以上市公司完成控股權(quán)轉(zhuǎn)移為基準(zhǔn)日分為收購(gòu)前和收購(gòu)后，選取與收購(gòu)企業(yè)同類型的上市公司作為樣本，以同類型企業(yè)發(fā)生并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行取樣判斷。通過(guò)計(jì)算同類型企業(yè)并購(gòu)前后的市值變化情況，從價(jià)值導(dǎo)向的角度選取經(jīng)濟(jì)增值法對(duì)公司跨行業(yè)并購(gòu)前后的市值進(jìn)行評(píng)估[2]。經(jīng)濟(jì)增值法是通過(guò)企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)、企業(yè)的資本總額、企業(yè)平均資本成本三者之間的關(guān)系分析出企業(yè)市值的變化，將其用公式表示為：

EVA=NOPAT-TC*WACC? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

公式（1）中EVA表示公司跨行業(yè)并購(gòu)前后的價(jià)值，NOPAT表示并購(gòu)前后企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)，TC表示并購(gòu)前后企業(yè)的資本總額，WACC表示企業(yè)的平均資本成本。當(dāng)并購(gòu)后的計(jì)算結(jié)果高于并購(gòu)前的計(jì)算結(jié)果時(shí)說(shuō)明公司跨行業(yè)并購(gòu)后市值增加了;當(dāng)并購(gòu)后的計(jì)算結(jié)果等于或接近并購(gòu)前的計(jì)算結(jié)果時(shí)說(shuō)明公司跨行業(yè)并購(gòu)后的新增盈利僅能實(shí)現(xiàn)預(yù)算的最小報(bào)酬;當(dāng)并購(gòu)后的計(jì)算結(jié)果小于并購(gòu)前的計(jì)算結(jié)果時(shí)說(shuō)明公司跨行業(yè)并購(gòu)失敗，公司市值正在減小[3]。公司跨行業(yè)并購(gòu)后最基礎(chǔ)的盈利不僅要能填補(bǔ)經(jīng)營(yíng)成本，還要實(shí)現(xiàn)債權(quán)人和股東的報(bào)酬要求。

為了增加本次計(jì)算結(jié)果的適用性，選擇五個(gè)規(guī)模相近的樣本企業(yè)進(jìn)行市值估測(cè)，其經(jīng)濟(jì)增值法計(jì)算結(jié)果如表1所示。

總體來(lái)看，企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)后市值都發(fā)生了正增長(zhǎng)變化，其中三家企業(yè)在并購(gòu)后兩年內(nèi)的市值呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。以此為依據(jù)可以判斷出同等規(guī)模下的企業(yè)適合采用跨行業(yè)并購(gòu)的方式來(lái)進(jìn)行市值管理。同樣的其他類型和規(guī)模的企業(yè)也可采用該方法來(lái)判斷是否適用跨行業(yè)并購(gòu)的方法來(lái)達(dá)到計(jì)劃中預(yù)期的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而判斷出是否實(shí)行下一步并購(gòu)計(jì)劃。

1.2 選擇目標(biāo)企業(yè)

判斷收購(gòu)企業(yè)適用跨行業(yè)并購(gòu)來(lái)進(jìn)行市值管理后，需要篩選合適的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)的選定需要經(jīng)過(guò)科學(xué)的分析，要從企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，選擇合適的資產(chǎn)，這是公司以跨行業(yè)并購(gòu)手段來(lái)管理市值的重要問(wèn)題。選定目標(biāo)企業(yè)需要從以下幾方面考慮：（1）目標(biāo)企業(yè)是否具有良好的投資環(huán)境，比如國(guó)家支持的投資政策、地理位置優(yōu)越、交通條件便利等。（2）目標(biāo)公司是否具有較大的并購(gòu)價(jià)值。比如所在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)品、品牌等，值得上市公司花費(fèi)資本和人力資源去收購(gòu)。（3）目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模與公司規(guī)模相差不應(yīng)過(guò)大，否則會(huì)出現(xiàn)由于規(guī)模太大拖延公司發(fā)展，規(guī)模太小導(dǎo)致市值效益不明顯[4]。（4）雖然是跨行業(yè)并購(gòu)，但是最好選擇行業(yè)聯(lián)系密切的上下游企業(yè)，以及市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)，這樣并購(gòu)后的公司能更高效地?cái)U(kuò)大市值。（5）目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)要與公司戰(zhàn)略發(fā)展方向相近，有利于通過(guò)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)市值效果最大化。

在確定目標(biāo)企業(yè)后要對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和分析。調(diào)查內(nèi)容包括但不限于企業(yè)背景、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)情況、稅收情況、人力資源情況、產(chǎn)品營(yíng)銷情況、專利、訴訟、環(huán)保等，通過(guò)全面的研究判斷該目標(biāo)企業(yè)是否值得并購(gòu)，并制訂下一步并購(gòu)方案。

1.3 確定并購(gòu)價(jià)格

當(dāng)判斷出收購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后市值績(jī)效能夠達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，確定好目標(biāo)企業(yè)，需要確定并購(gòu)價(jià)格，計(jì)算并購(gòu)成本，并購(gòu)成本并不是單純地僅指目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，還要考慮其他因素，包括公司跨行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的當(dāng)期交易成本以及后續(xù)投資成本，所以需要進(jìn)行整體性經(jīng)濟(jì)考慮。當(dāng)期交易成本也就是公司在資產(chǎn)交易過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)所支付的成交價(jià)格，成交價(jià)格的制定需要從資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)雙方對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值評(píng)估兩方面去考慮;而后續(xù)投資成本的計(jì)算內(nèi)容包括跨行業(yè)并購(gòu)后公司進(jìn)行重組整合、技術(shù)改造、市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、人員培訓(xùn)等多方面。收購(gòu)價(jià)格確定最重要最復(fù)雜的問(wèn)題還是目標(biāo)企業(yè)公司價(jià)值的計(jì)算。首先運(yùn)用賬面價(jià)值法估算出目標(biāo)企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的房產(chǎn)、技術(shù)、核心技術(shù)人員等因素[5]。運(yùn)用收益法計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利價(jià)值，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力估算出資產(chǎn)價(jià)值，需要結(jié)合目標(biāo)企業(yè)近三年的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況。

確定好并購(gòu)價(jià)格后基本完成了基于市值管理的公司跨行業(yè)并購(gòu)。結(jié)合市值效益和并購(gòu)價(jià)值制訂出合理的并購(gòu)方案，通過(guò)并購(gòu)雙方的協(xié)商與談判擬定收購(gòu)合同，以此實(shí)現(xiàn)了基于市值管理的公司跨行業(yè)并購(gòu)。

2 基于市值管理的公司產(chǎn)業(yè)重組

公司產(chǎn)業(yè)重組對(duì)公司的市值管理有著直接影響，公司產(chǎn)業(yè)重組如果成功了，公司的市值將會(huì)大幅度增長(zhǎng);反之，公司產(chǎn)業(yè)重組行為如果失敗了，公司的市值將會(huì)不變，嚴(yán)重的甚至將會(huì)導(dǎo)致市值大幅度下跌。為了研究公司產(chǎn)業(yè)重組與市值管理的關(guān)系，提取公司產(chǎn)業(yè)重組過(guò)程中較為重要的指標(biāo)，進(jìn)行了假設(shè)法分析。

2.1 公司產(chǎn)業(yè)重組對(duì)市值管理的有效性分析

公司在產(chǎn)業(yè)重組過(guò)程中，有很多因素都會(huì)影響公司產(chǎn)業(yè)重組的結(jié)果，這需要公司管理層作出有效的重組計(jì)劃和判斷，合理地操控公司產(chǎn)業(yè)重組過(guò)程。公司產(chǎn)業(yè)重組成功后將迎來(lái)新的發(fā)展空間，吸引優(yōu)秀的技術(shù)人才，對(duì)公司未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)產(chǎn)生重要的作用。所以提出假設(shè)：若公司產(chǎn)業(yè)重組成功，公司的市值管理將會(huì)呈正相關(guān)趨勢(shì)增長(zhǎng)，若沒(méi)有順利完成產(chǎn)業(yè)重組，公司的市值管理將會(huì)呈負(fù)相關(guān)趨勢(shì)增長(zhǎng)。

企業(yè)規(guī)模的大小與風(fēng)投參與將會(huì)影響到公司產(chǎn)業(yè)重組的結(jié)果，選取規(guī)模和風(fēng)投作為本次分析的影響指標(biāo)。根據(jù)指標(biāo)在上市公司2014—2015年的產(chǎn)業(yè)重組統(tǒng)計(jì)中，選取了十二個(gè)分析樣本，其中包括3個(gè)大規(guī)模企業(yè)、3個(gè)中小規(guī)模企業(yè)、3個(gè)有風(fēng)投參與重組的企業(yè)、3個(gè)沒(méi)有風(fēng)投參與重組的企業(yè)，表2為12個(gè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)重組后3年的市值變化情況。

2.2 公司產(chǎn)業(yè)重組對(duì)市值管理的有效性實(shí)證結(jié)論

從樣本結(jié)果來(lái)看，十二家公司中有八家在產(chǎn)業(yè)重組后公司市值保持上升趨勢(shì)，證明了提出的假設(shè)成立，產(chǎn)業(yè)重組的順利完成對(duì)公司的市值管理有正相關(guān)的影響。對(duì)比影響產(chǎn)業(yè)重組的因素來(lái)看，大規(guī)模的企業(yè)重組成功率較高，市值增長(zhǎng)表現(xiàn)明顯，而中小企業(yè)的重組雖然沒(méi)有失敗，但是市值波動(dòng)明顯，說(shuō)明中小型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組的風(fēng)險(xiǎn)更大，需要慎重考慮;在產(chǎn)業(yè)重組過(guò)程中有風(fēng)投參與的企業(yè)產(chǎn)業(yè)重組都成功了，而沒(méi)有風(fēng)投參與的企業(yè)產(chǎn)業(yè)重組失敗的概率較高，所以風(fēng)投的參與對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)重組有重要影響[6]。公司產(chǎn)業(yè)重組對(duì)于市值管理雖然具有很好的效果，但是風(fēng)險(xiǎn)非常大，若出現(xiàn)了問(wèn)題，即使一段時(shí)間內(nèi)公司市值一路飆升，之后也會(huì)陷入萬(wàn)丈深淵，所以公司在產(chǎn)業(yè)重組時(shí)一定要制訂周全的重組方案，必要時(shí)可以考慮邀請(qǐng)風(fēng)投參與到其中來(lái)降低產(chǎn)業(yè)重組的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)風(fēng)投專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，評(píng)判企業(yè)自身是否具備產(chǎn)業(yè)重組的條件。在具備條件的基礎(chǔ)上再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組，提升企業(yè)市值管理的正向效果。

3 結(jié)語(yǔ)

公司跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組的成功對(duì)市值管理具有良好的效果，但是跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組的結(jié)果會(huì)被很多因素影響，并且風(fēng)險(xiǎn)度很高，這需要企業(yè)管理層在跨行業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組前要制定有效的戰(zhàn)略，并且還要注意并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)重組后的整合工作，整合的成功與否也將很大程度上影響到未來(lái)公司市值的變化，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)市值管理的效果最大化。

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