劉璟旖

摘要：所謂并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)，是指運(yùn)用集團(tuán)資本通過(guò)并購(gòu)的方式提升整體經(jīng)濟(jì)效益。資本運(yùn)營(yíng)公司必須重視并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，其直接影響并購(gòu)收益，并對(duì)公司的價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。本文對(duì)資本運(yùn)營(yíng)公司并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)行探討，提出關(guān)于提高并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的策略，希望幫助資本運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)獲得最大化的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)收益，從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的提升和持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)營(yíng)公司;并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng);運(yùn)營(yíng)質(zhì)量

和單純依靠?jī)?nèi)生積累謀求發(fā)展相比，并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)可以幫助資本運(yùn)營(yíng)公司快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，加快構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈向一體化效應(yīng)轉(zhuǎn)變，或者搶先一步進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。但是，并非所有并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)都增加公司價(jià)值，要通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)保值增值，必須加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)地分析、研究和規(guī)劃，提高并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)的效率和效果。為此，本文就并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量展開(kāi)以下探討，提出相關(guān)策略，希望對(duì)實(shí)現(xiàn)公司保值增值的目標(biāo)有所幫助。

資本運(yùn)營(yíng)公司并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量評(píng)判

對(duì)并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的評(píng)判，不能單純根據(jù)并購(gòu)標(biāo)的短期的業(yè)績(jī)變化，這往往會(huì)導(dǎo)致局限和片面，不能真實(shí)反應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)公司整體的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況，應(yīng)綜合考慮以下情況[1]。第一，由于有效提升并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量往往需要大量時(shí)間，所以至少需要五年以上的并購(gòu)后數(shù)據(jù)，才能對(duì)公司的并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)行公正評(píng)判。第二，還應(yīng)允許不同類(lèi)型的并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)適用不同的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)主體在活動(dòng)中的表現(xiàn)存在差異，需要采取不同形式的方式或方法進(jìn)行評(píng)判。第三，應(yīng)考慮并購(gòu)標(biāo)的為集團(tuán)公司貢獻(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)，資本運(yùn)營(yíng)公司是有機(jī)整體，對(duì)其中任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)和主體的評(píng)判不能完全獨(dú)立于集團(tuán)公司。綜上，對(duì)并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的公正評(píng)判往往在并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生較長(zhǎng)時(shí)間后才能開(kāi)展，也難以獨(dú)立量化，所以進(jìn)行單純的事后總結(jié)，并不能起到事中調(diào)整的作用。然而，并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)往往需要在初始就投入大量的人、財(cái)、物，且難以逆轉(zhuǎn)，所以關(guān)鍵在于事前控制，也就是規(guī)劃和推動(dòng)并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇以及并購(gòu)整合。

資本運(yùn)營(yíng)公司并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提高策略

1.資本運(yùn)營(yíng)公司的并購(gòu)戰(zhàn)略選擇

并購(gòu)戰(zhàn)略包括橫向并購(gòu)戰(zhàn)略、縱向并購(gòu)戰(zhàn)略以及混合并購(gòu)戰(zhàn)略。橫向并購(gòu)戰(zhàn)略通常是資本運(yùn)營(yíng)公司提高集團(tuán)公司整體效益的基礎(chǔ)，橫向并購(gòu)是指同行業(yè)并購(gòu)，也可以指同種商品在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所呈現(xiàn)的并購(gòu)行為，此行為可以幫助資本運(yùn)營(yíng)公司快速降低成本、達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳步。但是應(yīng)當(dāng)注意，一味追求規(guī)模效應(yīng)會(huì)帶來(lái)固有風(fēng)險(xiǎn)。隨著某特定行業(yè)或產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需投入的資金、資產(chǎn)、專(zhuān)業(yè)人員等資源也越來(lái)越多，其資產(chǎn)彈性、財(cái)務(wù)彈性、業(yè)務(wù)彈性將難以避免地降低，導(dǎo)致無(wú)法靈活應(yīng)對(duì)未來(lái)技術(shù)進(jìn)步、替代品威脅等市場(chǎng)外部環(huán)境的變化。所以，在選擇橫向并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，要考慮行業(yè)或產(chǎn)品的“護(hù)城河”效應(yīng)或者技術(shù)領(lǐng)先性是否足以彌補(bǔ)上述固有風(fēng)險(xiǎn)。

除了橫向并購(gòu)戰(zhàn)略以外，還可以結(jié)合實(shí)際情況單獨(dú)或同時(shí)采用縱向并購(gòu)戰(zhàn)略，縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)之間的并購(gòu)?？v向并購(gòu)戰(zhàn)略的主要作用是可以促進(jìn)資本運(yùn)營(yíng)公司構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈向一體化效應(yīng)轉(zhuǎn)變，助其提高資本運(yùn)營(yíng)公司的議價(jià)能力，還可以節(jié)省溝通成本，節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用。當(dāng)縱向并購(gòu)與橫向并購(gòu)進(jìn)行結(jié)合，公司能獲得更為顯著的成本降低效果。但是，隨著公司在某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸，所面臨的行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。所以，在采取縱向并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，要對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和研究，評(píng)判發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性以及嚴(yán)重程度，此外，還可考慮在構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)時(shí)，注意培育該產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)內(nèi)或?qū)ν獾募嫒莺脱诱鼓芰?，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給公司帶來(lái)的損失。

除了上述兩種并購(gòu)戰(zhàn)略，還有在非相同行業(yè)和產(chǎn)品、非產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)，即混合并購(gòu)戰(zhàn)略。混合并購(gòu)為資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了一種有效方式?；旌喜①?gòu)最直觀的風(fēng)險(xiǎn)在于盲目進(jìn)入新領(lǐng)域，公司因不熟悉行業(yè)特征導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善甚至虧損。此外，混合并購(gòu)還存在另一種潛在風(fēng)險(xiǎn)，即因混合并購(gòu)?fù)瓿珊笪茨苡行?shí)現(xiàn)并購(gòu)整合，導(dǎo)致并購(gòu)收益未充分釋放，甚至并購(gòu)后沖突導(dǎo)致價(jià)值減損。所以，在混合并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施前，應(yīng)對(duì)公司的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行全面分析，并結(jié)合并購(gòu)標(biāo)的實(shí)際情況，分析并購(gòu)活動(dòng)及并購(gòu)整合過(guò)程中可能面臨的法律、財(cái)務(wù)、資金、文化、管理等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，為可持續(xù)發(fā)展提供可靠保障。

2.資本運(yùn)營(yíng)公司的并購(gòu)整合策略

資本運(yùn)營(yíng)公司并購(gòu)整合的主要內(nèi)容包括戰(zhàn)略整合、管理整合、財(cái)務(wù)整合、人力資源整合以及文化整合。文化是每個(gè)公司的核心，直接影響一個(gè)公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向和管控風(fēng)格。首先，應(yīng)重點(diǎn)分析并購(gòu)方和標(biāo)的公司在文化上的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)，文化整合應(yīng)作為并購(gòu)整合工作的原則導(dǎo)向和依據(jù)。其次，財(cái)務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)最基本和最不可或缺的管理職能，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理制度也具有較為廣泛的普適性，所以財(cái)務(wù)整合應(yīng)作為并購(gòu)整合工作的起點(diǎn)。最后，并購(gòu)整合的成功，離不開(kāi)所涉公司雙方人員的主動(dòng)參與和積極配合，有人力資源的成功整合作為基礎(chǔ)，才有可能推動(dòng)相關(guān)方在戰(zhàn)略和管理方面的全面有效整合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)收益，提升集團(tuán)整體價(jià)值。

此外，資本運(yùn)營(yíng)公司的并購(gòu)戰(zhàn)略選擇并不固定，也不單一，可通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，可通過(guò)縱向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)一體化效應(yīng)，可通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)入新領(lǐng)域，可采用多種并購(gòu)戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)保值增值目的?；诖?，并購(gòu)整合工作還需綜合考慮不同并購(gòu)戰(zhàn)略的特征和需求。首先，應(yīng)根據(jù)并購(gòu)戰(zhàn)略選擇合適的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，橫向并購(gòu)戰(zhàn)略和縱向并購(gòu)戰(zhàn)略通?？梢詭椭Y本運(yùn)營(yíng)公司建立成本優(yōu)勢(shì)，此時(shí)可優(yōu)先考慮采用成本領(lǐng)先或成本集中化的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。而采用混合并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，先期通常只能占領(lǐng)某一細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)或者某一細(xì)分區(qū)域市場(chǎng)，在這種情況下，差異化或者集中化戰(zhàn)略可能是更好的選擇。明確運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略后，資本運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)根據(jù)選定的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)隨后的并購(gòu)整合工作進(jìn)行整體規(guī)劃并推進(jìn)實(shí)施。

總結(jié)

綜上所述，并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的高低，對(duì)公司的影響非常大，一個(gè)高質(zhì)量的并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)可以促進(jìn)公司快速發(fā)展，為其帶來(lái)最大化的經(jīng)濟(jì)收益，反之，一個(gè)低質(zhì)量的并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)只會(huì)阻礙可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程，也不能帶來(lái)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)收益，更不可能提高市場(chǎng)份額和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。所以，必須提高并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量以促進(jìn)公司的快速發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)結(jié)合實(shí)際資源情況，作出合適的并購(gòu)戰(zhàn)略選擇，強(qiáng)調(diào)并購(gòu)整合工作與并購(gòu)戰(zhàn)略的適配度，重視并購(gòu)整合工作的整體規(guī)劃，以實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)各類(lèi)資源的科學(xué)、合理配置，使并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)能夠?yàn)楣镜奈磥?lái)發(fā)展提供有力支持，提高其在總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位。

參考文獻(xiàn)

[1]郭建峰，樊云，王丹，王小青.上市公司橫向并購(gòu)資本運(yùn)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2017，36（10）：125-130.