張俊鳴

素有“大笨象”之稱的銀行股輕盈起舞，上證指數(shù)五天內連攻3000點到3400點之間的五個百點整數(shù)關口，“牛市來了”已經(jīng)成為眾多投資者的共識。

伴隨著洶涌入市的資金潮，日成交破萬億再度成為“新常態(tài)”，部分券商的APP一度出現(xiàn)卡頓、宕機的現(xiàn)象。對投資者來說，牛市是進場交易的最好理由，甚至是唯一因素，但牛市中間也有跌宕起伏和板塊輪動，未來也會有牛熊交替的時刻。牛市中賺到的錢如何能夠全身而退，是所有市場參與者面臨的課題。在居安思危中追求“理性繁榮”，牛市中也要適度注意防風險，才能真正把握屬于自己的利潤，真正分享到股市所代表的經(jīng)濟成長的果實。

牛市大忌：過度樂觀下盲目加杠桿

對創(chuàng)業(yè)板或科技股的投資者來說，牛市其實早已經(jīng)開始一年以上，但對深陷大金融、周期股的投資者來說，把牛市的起點設為7月1日或許更合適。只有從這一天開始，銀行等大金融成為了市場的主角，帶動上證指數(shù)一舉突破2015年以來的下降趨勢線的束縛，真正破繭而出，完全確立牛市格局。可喜的是，在“大笨象”翩翩起舞的同時，創(chuàng)業(yè)板、科技股維持了此前的強勢，并沒有因為金融股的大漲而出現(xiàn)資金轉移的“虹吸效應”，顯示增量資金的進場主導了當下市場。

在日成交連續(xù)超萬億的情況下，如果說牛市上漲幾天就此結束，恐怕沒多少人會相信。從指數(shù)特別是上證指數(shù)的角度來看，確立牛市之后還將有一定的上升空間，即使是參照2008年底到2009年那輪行情，指數(shù)從低點2440點上來至少也有翻倍的空間，牛市終極目標沖擊5000點并不是遙不可及的事情。

既然牛市確立，投資者在樂觀情緒的驅動下加大對股市的投入，也是相當自然的一種反應，輕松賺錢尤其是不用太動腦筋的“躺著賺錢”，本身就是牛市最大的號召力。在上漲的過程中，投資者為了獲得更多的利潤，傾其所有甚至加杠桿買入的現(xiàn)象并不少見。筆者認為，盲目加杠桿買入的行為，既是滋生股市泡沫的來源，同時也讓許多投資者在牛市的上漲中埋下熊市失敗的種子。筆者見過許多投資者在牛市上漲過程中一路買進甚至窮盡各種杠桿工具，股市越漲投入越多，最終在一次大調整或牛熊轉折之后交出了所有的利潤。比如2015年牛市末期，許多投資者在分級B基金，以及1：10以上的杠桿配資中上演了從大賺到大虧，甚至爆倉血本無歸的悲劇，足以為本輪牛市的參與者，特別是新股民所借鑒。用能夠長期投資的自有資金參與股市，雖然短期賺得少，但長期卻活得久。因此，即使是牛市，慎用杠桿依然不能忘，特別是高利息、高比例的場外杠桿，更是股市交易的大忌。

“漲多拉回”的風險管控

在形成牛市共識之前，市場往往已經(jīng)探底回升走出可觀漲幅，此次牛市也是如此，即使是七月之前表現(xiàn)最弱的上證指數(shù)，也已經(jīng)從2440點上漲到了3000點附近，累計漲幅超過20%。而在牛市確認之后，往往也已經(jīng)接近中段，大漲之后的震蕩也必然是常態(tài)。有人認為，牛市確立之后就一路持有到熊市再賣出，不必理會中間的波動。這觀點看似有理，實則缺乏可操作性，因為每波牛市的漲幅并不一樣，見頂形態(tài)也各異，絕大部分人是不可能有未卜先知的功力。忽視牛市中的重要波動，最終也會在牛市見頂時喪失警惕，淪為“溫水煮青蛙”的犧牲品。

根據(jù)筆者多年的統(tǒng)計，滬深300指數(shù)在牛市中短線連續(xù)大幅拉升，偏離60日線超過20%，將會進入警戒區(qū)域，容易出現(xiàn)單日劇烈調整，或者一波修正向60日均線靠攏。之所以選擇滬深300而非上證指數(shù)，在于其代表性較強，特別是補上了深市的權重股。本周二，滬深300指數(shù)盤中最高點偏離60日線超過20%，已經(jīng)進入了初步過熱的階段，未來如果偏離幅度超過30%，則很有可能出現(xiàn)類似2007年“530”調整的大幅修正，當時的這波調整讓許多股票提前大盤半年見頂，直到2015年才重新超越當時的高點。筆者認為，在滬深300指數(shù)偏離60日線超過20%之后，投資者就不應當隨意加碼買入，特別是漲幅較大的品種;而一旦偏離幅度超過30%，則需要將倉位降低到30%以下甚至考慮空倉，等待修正完成之后再決定是否重新進場。

圖1 滬深300指數(shù)日線圖（2014.09-2015.08）

圖2 滬深300指數(shù)日線圖（2008.11-2009.09）

圖3 滬深300指數(shù)日線圖（2006.11-2007.12）

圖4 ST 板塊指數(shù)年K 線

圖5 中國中銀日線圖

低價股暗藏殺機，基金也有“世紀之套”

除了漲多拉回的風險管控之外，牛市中還有兩大陷阱需要注意回避。一是所謂的“低價陷阱”，以往牛市常有“消滅低價股”的說法，牛市末端出現(xiàn)低價股雞犬升天并不少見。但筆者認為，本輪牛市和以往不同，在注冊制實施和退市制度嚴格落實的情況下，低價垃圾股翻身的難度極大。在七月份大盤突破上攻以來，許多1元附近的低價股并未有太大起色，并未完全擺脫面值退市的危局。ST板塊同樣也是風雨飄搖，今年以來板塊指數(shù)下跌12%以上，已經(jīng)是連續(xù)第五年下跌，被邊緣化已經(jīng)是大勢所趨。本輪牛市“消滅低價股”的方式，可能更多是以面值退市實現(xiàn)，而非惡炒股價來實現(xiàn)，其中潛藏的風險值得密切關注。

場內基金高溢價交易也是牛市中較大的風險。在場內基金中，ETF基金和仍處封閉期的LOF基金出現(xiàn)溢價的概率較小，即使有的話幅度也相對有限，這方面的風險相對較小。而分級B在牛市中經(jīng)常出現(xiàn)大幅度溢價，雖然其中有自帶杠桿放大收益和申購贖回機制受限的因素，但溢價率過高在股指出現(xiàn)漲多拉回的過程中往往會有劇烈調整，像本周二創(chuàng)業(yè)板B（150153）在連續(xù)漲停飆升之后高開低走，尾盤跳水以跌停報收，就是一大警訊。而更具迷惑性的則是可正常申購贖回的LOF基金，如果出現(xiàn)短期惡炒偏離凈值過多，很容易在套利資金申購場外份額之后轉入場內打壓價格，甚至形成“世紀之套”。在上一輪牛市的高位，中銀中國（163801）就曾經(jīng)出現(xiàn)一波連續(xù)狂飆的惡炒，2015年5月28日上證指數(shù)大跌6.5%的當天依然奮力上漲6.56%，最高溢價超過60%，此后提前大盤見頂下跌，短短一個多月最大跌幅超過60%，遠超同期大盤。由于這類基金價格低，場內份額不多容易被資金打飛，新股民容易將其與股票名稱混淆而盲目買入。特別是在今年基金收益不錯的情況下，投資者如果沒有仔細斟酌二級市場價格的溢價率而跟風買入，其中蘊藏的風險或許不亞于股票。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）