南方周末特約撰稿 肖蕭

在經(jīng)歷了一周的大漲之后，從7月10日開始，A股進入了劇烈震蕩區(qū)。ICphoto?圖

★社?；鸺皣掖蠡饻p持、證監(jiān)會嚴查場外配資，都給這輪突如其來的牛市帶來隱隱壓力。

“總體來看，流動性充足是市場走牛的先決條件，為牛市開啟提供了資金驅(qū)動?！?/p>

“現(xiàn)在很多新股的炒作是一步到位，透支了5到10年后的業(yè)績。”

2020年7月10日，滬指在連漲8天后，下挫1.95%，揚起的牛頭被按下。

社?；鸺皣掖蠡饻p持、證監(jiān)會嚴查場外配資，都給這輪突如其來的牛市帶來隱隱壓力。市場中人不再討論這是結(jié)構(gòu)性牛市，還是全面牛市，而是擔心起這輪牛市究竟能跑多久。

第二天，更多壞消息傳來。銀保監(jiān)會發(fā)言人在答記者問時表示，部分資金違規(guī)流入房市股市，推高資產(chǎn)泡沫等部分市場亂象有所反彈。此外，一波千億限售股解禁潮亦將到來。

此時，這輪牛市已瘋跑一周多。截至7月10日的這一周交易日，A股單周市值暴漲6.2萬億，成交金額超8.2萬億元，尤其是7月6日滬指大漲5.71%，創(chuàng)5年最大單日漲幅，股市確實迎來了久違的牛市氛圍。

截至7月10日，兩融余額已連續(xù)10天攀升，新資金仍在跑步入場。部分先知先覺的資金已蟄伏其中，被稱為“聰明資金”的北向資金早在4月份就開始大舉回流A股，上半年權(quán)益類基金的市場認購熱度持續(xù)不減。

過了一個周末，7月13日，A股重拾升勢，滬指站上3443點，創(chuàng)業(yè)板指大漲近4%，兩市成交額繼續(xù)攻破1.5萬億。

牛繼續(xù)跑。但這輪牛市究竟從何而來，又能跑多久？

券商股為何率先暴動

這輪上漲的行情其實在6月底就出現(xiàn)抬升趨勢，7月開始乘風破浪。

7月1日，上證指數(shù)站上3000點大關(guān)，回到了年初的高位。此后兩個交易日，滬指均上漲2個百分點。7月6日股市開盤，三大股指集體高開。當日收盤，滬深兩市成交額突破1.5萬億元，刷新5年內(nèi)新紀錄。三大股指全線上揚，滬指大漲5.71%，成功突破3300點，創(chuàng)5年最大單日漲幅；深證成指漲4.09%，創(chuàng)業(yè)板指站上2500點。

股民的熱情被點燃了。季洪在廣州一家媒體工作，3年前入市。近日，他所在的股票交流群格外活躍。7月6日收盤后，群友們不約而同扔出類似“昨天：又想騙我炒股；今天：別攔我發(fā)財”的牛市專屬表情包。此后幾天，竟有不少朋友找到90后的季洪，讓他推薦股票。“低估了中國人的追牛熱情?！彼{(diào)侃道。

另一個廣為流傳的段子是：牛市來了，大媽只做三件事，開戶、轉(zhuǎn)賬和買電腦?？此仆嫘?，但網(wǎng)上開戶時過百人排隊視頻認證，甚至券商交易軟件App出現(xiàn)宕機的情形卻實實在在地發(fā)生了。

“最近都在忙開戶和基金購買，好多天沒吃過早餐了?！痹谝患翌^部券商北京分公司營業(yè)部工作的俞鳴，7月9日上午只匆匆和南方周末說上一句話。開戶大戰(zhàn)下，不少券商把“開戶不排隊，交易不堵單”“0等待”作為賣點來招攬客戶。7月8日，俞鳴發(fā)了10條朋友圈，其中4條是“每天24小時極速開戶”的廣告。

更直觀的數(shù)據(jù)是融資融券，兩融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了場內(nèi)杠桿資金的規(guī)模，也是市場行情的溫度計。截至7月6日，滬深兩市兩融余額突破1.2萬億元。而2019年同期，兩融余額在9000億元左右。

“你手里的股票漲才值得高興吧，滬指漲有什么關(guān)系呢？”季洪向南方周末曬出一張收益率逾100%的截圖，這是他今年以來截至7月7日的戰(zhàn)績。不過，他從這波迅速上漲的行情中受益不多。

7月6日，大金融板塊持續(xù)7月以來的領(lǐng)漲趨勢。其中，券商板塊掀起了一波最為顯著的漲停潮，板塊內(nèi)25只股票漲停，漲幅最低的也在7%以上；銀行板塊的表現(xiàn)也吸睛，36家A股銀行有23家漲停。

券商板塊全線飄紅與市場期待相關(guān)。6月底，市場傳出證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照、中信證券及中信建投合并的消息。

證監(jiān)會公開回應給銀行發(fā)券商牌照傳聞時表示，發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。

據(jù)華創(chuàng)非銀團隊分析，“合并”或者“發(fā)牌照”均是發(fā)展高質(zhì)量投行的可能嘗試，巨變下可預見的是打破藩籬后的巨大成長空間，這是此輪券商行情的核心邏輯之一。

7月6日之后，銀行、保險板塊大幅走低，券商股內(nèi)部出現(xiàn)分化后，也集體回調(diào)。與此同時，A股的熱度轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥、消費等早前活躍的板塊，以及軍工、有色金屬、鋼鐵等低估值板塊。

超級白馬股也重新成為資金熱捧的對象。7月7日，多只行業(yè)龍頭股暴漲，其中貴州茅臺漲幅超5%，報收1744.82元，市值突破2.1萬億元；寧德時代上漲10%，收于195.58元，市值超4300億元；海天味業(yè)、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥等股價均刷出歷史新高。

7月13日，農(nóng)業(yè)、水利建設(shè)等板塊突然爆發(fā)，也加入A股上漲名單中。

淡然面對此輪行情的，是持“牛市早已到來”觀點的人士。資深私募投資人侯安揚近日表示，從2019年1月4日上證指數(shù)創(chuàng)下2440.91的低點至今，牛市其實已經(jīng)走了一年半了。他認為，大量個人投資者最近才有“賺錢的感覺”，是賺錢效應引發(fā)。

新股擴容帶來的資金潮

A股持續(xù)上漲的底色，是適逢流動性充裕的時期。

粵開證券研究院副院長康崇利撰文表示，2005年、2008年及2014年開啟的三輪牛市的初始驅(qū)動力均源于寬松的流動性?！翱傮w來看，流動性充足是市場走牛的先決條件，為牛市開啟提供了資金驅(qū)動?！?/p>

2019年以來，央行營造的低利率、寬流動性的政策環(huán)境，向市場提供了充足流動性。2019年央行三次下調(diào)存款準備金率，合計釋放了長期流動性2.7萬億元。更近的措施是，2020年7月1日，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。這是央行近10年來對再貼現(xiàn)利率的首次調(diào)整，也是年內(nèi)第二次下調(diào)再貸款利率。

資本市場利好政策的不斷刺激，也催化了此輪行情上漲的氛圍。中關(guān)村發(fā)展集團高級專家董曉宇向南方周末表示，2020年上半年，資本市場改革步伐加快，包括密集地推出了再融資新規(guī)、新三板改革、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制等，提振了股市。

7月7日，證監(jiān)會原主席肖鋼在浦山講壇上表示，在注冊制改革的引領(lǐng)和帶動下，整個資本市場的生態(tài)會有顯著的改善。

注冊制改革快速推行下，新股擴容加快。即使受到疫情影響，據(jù)咨詢服務(wù)機構(gòu)安永6月23日發(fā)布的報告，2020年上半年，A股市場預計共有120家公司首發(fā)上市，籌資1399億元，IPO數(shù)量和籌資額同比分別增加88%和132%。

投資者打新也瘋狂。7月9日，科創(chuàng)板“量子通信第一股”國盾量子上市首日，由發(fā)行價36.18元/股，飆升　至370.45元/股，漲　幅　達923.91%。國盾量子的網(wǎng)上發(fā)行中簽率低至0.0352%，按照399元的最高股價計算，投資者中一簽最高可賺18.14萬元。

以往新股擴容，是股民不愿看到的局面。新股發(fā)行過快，股市資金面容易“失血”，造成股市下跌。但為何此次新股擴容和股市上漲并存？

“我覺得主要原因是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推出了大批的高科技企業(yè)，顯然投資者是青睞這類科技創(chuàng)新企業(yè)的。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向南方周末表示，除了投資者心態(tài)的轉(zhuǎn)變，也表明注冊制改革和退市制度已經(jīng)形成了一個良好的市場預期。

肖鋼在浦山講壇上也指出，改善資本市場的生態(tài)，成熟的條件是在注冊制出臺的同時，進一步加大退市制度的改革。

在這輪行情中，科創(chuàng)板的新股確實受到了資金熱捧，強化了賺錢效應。國盾量子首發(fā)當日，科創(chuàng)板百元股有34只，占百元股比例為28%。此外，創(chuàng)業(yè)板也有31只。截至7月13日，兩市百元股已達到128只。

由于打新需配置市值，即買入股票作為“門票”，新股擴容下，加之打新火爆，客觀上為A股提供了增量資金。

“現(xiàn)在很多新股的炒作是一步到位，透支了5到10年后的業(yè)績。”董登新認為，IPO泡沫化的現(xiàn)象是值得警惕的。

國盾量子的巨額漲幅，便是發(fā)出了預警。7月9日晚間，中國證券金融股份有限公司的一紙公告發(fā)布后，國盾量子被“限制”做空。

外資、公募基金蟄伏

與以往不同，外資及擴容上萬億的公募基金，已成為推動這輪牛市的重要力量。

7月6日前，深圳市盛天投資管理有限公司總經(jīng)理鄒峻就觀察到人民幣出現(xiàn)趨勢性走強的特征。從2020年1月底至5月人民幣對美元一直處于貶值狀態(tài)，而自6月份開始匯率開始企穩(wěn)，到了7月6日，人民幣兌美元匯率單日更是上漲超過500個點，人民幣匯率明顯走強。

“從外匯的波動其實可以反映外資對中國A股市場的一些態(tài)度?！编u峻表示，與人民幣升值相呼應的，正是北向資金持續(xù)流入。2020年4月以來，外資大舉回流A股。7月2日，北向資金當日合計凈流入171.15億元，此后連續(xù)5日凈流入，合計629.11億元。

董曉宇表示，各國的央行一直在放水，境外的流動性是充裕的，而中國在抗疫上取得了階段性成果，經(jīng)濟回暖，能吸引全球的流動性。

2020年3月，全球央行進一步加大開閘放水的力度，多國大幅降息。3月16日，美聯(lián)儲宣布降息100個基點并啟動一項規(guī)模達7000億美元的擴大寬松計劃，次日又推出商業(yè)票據(jù)融資機制，以支持1萬億美元的信貸市場。

肖鋼在7日晚的浦山講壇上也指出，受到疫情的影響，中國的金融市場也發(fā)生了一些波動，但與全球的資本市場相比較，中國金融市場包括股票市場、債券市場、黃金市場、外匯市場等等，體現(xiàn)出較好的穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢和較強的韌性。

值得一提的是，政策層面也在為外資順暢流入A股修渠。

5月7日，央行、國家外匯管理局發(fā)布《境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，包括允許合格投資者自主選擇匯入資金幣種和時機，取消托管人數(shù)量限制等增加外資參與A股便利性的內(nèi)容。

一個多月后，商務(wù)部發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法(修訂草案公開征求意見稿)》，其中非控股股東的外國投資者或其全資投資者門檻降低，由擁有1億美元資產(chǎn)或管理5億美元資產(chǎn)，分別降至5000萬美元和3億美元。

與外資齊頭并進的是公募基金。董曉宇研究資本市場多年，但也驚嘆于2020年上半年公募基金新發(fā)行的力度之大和節(jié)奏之快。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，2020年以來已成立695只新基金，合計募集規(guī)模達1.095萬億元。萬億級新基金發(fā)行的情形曾在2015年和2019年出現(xiàn)，如今僅半年時間，便即將追平歷史紀錄1.43萬億元。

其中，權(quán)益類基金更受青睞。2020年以來，截至7月7日，新成立了132只股票型基金和286只混合型基金，募集規(guī)模分別為1711.72億元和5640.59億元，即新基金中發(fā)行的權(quán)益類基金占比逾67%。

新基金的銷售到底有多火熱？可以從以匯添富中盤價值精選混合型證券投資基金為代表的“半日光基”窺見。7月6日9時開啟認購后，該基金遭遇資金瘋搶，只能在當日13時就提前結(jié)束募集，事后進行300億的限額并比例配售。百億爆款基金頻頻出現(xiàn)，千億級別的基金也登場。7月8日，鵬華匠心精選發(fā)行首日募集規(guī)模近1300億。

“炒股不如炒基”成為不少投資者的共識。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，基金銷量出現(xiàn)上百億的爆款有特殊背景，即在“房住不炒”的調(diào)控政策下，大量居民儲蓄無法進入樓市，需要尋找新的出口，中國投資者除樓市外最主要的投資通道就是股市。

此外，2020年6月，貨幣基金七日年化收益率跌破2%，銀行理財產(chǎn)品的平均收益也跌入“3時代”，居民的投資意愿轉(zhuǎn)向股市也不出意料。楊德龍預計，基金銷售火爆的局面下半年依然會出現(xiàn)，這將是股市上升的重要資金來源。

“不能借錢，不能加杠桿”

證監(jiān)會原主席肖鋼曾總結(jié)，2015年的股市危機實質(zhì)上是由資金杠桿導致的流動性危機。

與2015年的情形相似，A股增量資金中，融資融券正在迅速增加。7月的前6個交易日中，兩融余額累計增加1375.73億元。2015年，由配資和杠桿驅(qū)動的上漲所引發(fā)的股市危機，令老股民至今心有余悸。

年過半百的張力，依舊活在5年前配資炒股的陰霾中。2015年股市狂熱，在山東一個地級市工作的張力苦于本金不多，便配資炒股。不料股市風向突變，他賠光了積蓄，還欠下了200萬巨債，直至今日尚未還清。

再逢“牛市”，入市近20年的張力已經(jīng)謹慎許多。7月7日開盤前，張力告訴自己要謹記教訓，“掙回虧的錢，掙出提前退休少掙的錢”就停手。他告訴南方周末，無論如何，底線便是“不能借錢，不能加杠桿”。

如今，場外配資的入口已較為隱蔽。以“培資”“配姿”等諧音字或“開戶”“股票咨詢”等相關(guān)關(guān)鍵詞搜索，隱藏在社交平臺中的場外配資公司才會冒頭。

南方周末通過“股票開戶”關(guān)鍵詞，在社交平臺上搜索到一家名為“某豐配資”的廣告信息，其7月7日發(fā)布的宣傳圖，打出了“注冊即送5888操盤金”的噱頭誘導投資者配資。

據(jù)該配資平臺官網(wǎng)介紹，其提供“免息操盤”“VIP操盤”以及按天或按月操盤四種業(yè)務(wù)，最高可配5000萬元。其中，“免息操盤”是固定5倍杠桿，起配1000元?！癡IP操盤”則可提供最高12倍杠桿，單筆10萬元起配；按天或按月操盤的起配金額較低，500元即可配。

2015年的危機后，杠桿資金和場外配資被嚴格管控。2020年5月，廣東、四川、福建等地證監(jiān)局密集打擊非法場外配資，曝光了超百家非法平臺。7月8日，證監(jiān)會官網(wǎng)又集中披露了258家場外配資平臺名單，并強調(diào)場外配資為非法證券業(yè)務(wù)。

7月9日，滬指拿下3400點，延續(xù)攻勢，股市熱度不減。當日晚間，中國人保發(fā)布公告稱，全國社會保障基金擬減持公司A股不超8.84億股，不超過公司總股本的2%，對應市值約達72.93億元。同日晚，匯頂科技、北斗星通、太極實業(yè)三家公司也先后披露公告，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金擬分別減持不超過2%、1%、1.5%的股份。

鄒峻表示，這可能反映了監(jiān)管層的某種擔憂，希望通過減持為當前似乎有點過熱的股市降溫。

股市還是在壓力下進行了調(diào)整。7月10日，滬指報3383.32點，跌1.95%，結(jié)束8連漲；深成指報13671.24點，跌0.61%；創(chuàng)業(yè)板指報2778.46點，漲0.75%。而北向資金也轉(zhuǎn)向凈流出狀態(tài)，全天凈流出43.93億元，為7月以來首次。

董曉宇認為，雖然大盤本輪行情暫未見頂，但短線調(diào)整風險正逐漸積累，后市隨時會出現(xiàn)沖高回落的巨幅震蕩。

他指出，還需警惕支持實體經(jīng)濟的資金違規(guī)改變流向，流入股市。7月11日，銀保監(jiān)會也強調(diào)，要嚴禁銀行保險機構(gòu)違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。

鄒峻持較為樂觀的態(tài)度，認為7月10日股市的波動屬于市場正常調(diào)整，應是表明監(jiān)管層對市場可能潛在的風險開始加強舉措，冀望股市能健康發(fā)展，可能“慢牛長?！备m合中國資本市場未來的方向。

“中國的宏觀基本面目前還不支持牛市的發(fā)動，疫情的滯后影響還沒有充分釋放出來?！倍切聞t認為，在經(jīng)濟不景氣的情況下發(fā)動一場牛市，風險巨大。

（應受訪者要求，季洪、俞鳴、張力為化名）