余蘭

摘 要：近年來(lái)，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，知識(shí)更新速度提升，社會(huì)的培訓(xùn)需求增長(zhǎng)，因此給教育培訓(xùn)行業(yè)帶來(lái)了較大的發(fā)展空間，為擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，實(shí)現(xiàn)發(fā)展的多元化，部分教育培訓(xùn)企業(yè)采取了并購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)受多種因素的影響而潛存著較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題最為突出。基于此，本文結(jié)合教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)及其動(dòng)因分析，總結(jié)和識(shí)別其在開(kāi)展并購(gòu)過(guò)程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出教育培訓(xùn)行業(yè)防控風(fēng)險(xiǎn)的主要對(duì)策，希望能夠降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，順利推進(jìn)并購(gòu)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);教育培訓(xùn)行業(yè);動(dòng)因

一、并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

并購(gòu)包含兼并和收購(gòu)兩重含義，具體來(lái)說(shuō)，是指企業(yè)根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展需求以及市場(chǎng)情況，對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)重組或者支付有價(jià)證券達(dá)到對(duì)其控股等，以完成企業(yè)自身的規(guī)模擴(kuò)展或者綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分，狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在其運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)中因籌資管理不善而產(chǎn)生的償債壓力和流動(dòng)性不足等風(fēng)險(xiǎn)，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則主要是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)中受多種難以控制或預(yù)測(cè)因素的影響，造成實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期產(chǎn)生較大偏離而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？紤]到企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中涉及的因素較多，本文以廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象。

二、教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)及動(dòng)因分析

從當(dāng)前我國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐來(lái)看，教育培訓(xùn)行業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中呈現(xiàn)出三個(gè)主要特點(diǎn)：一是教育培訓(xùn)行業(yè)的融資并購(gòu)趨勢(shì)化特征較為明顯，如安博教育在獲得C輪和D輪融資之后，開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)大量并購(gòu)職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和課外輔導(dǎo)中心;二是跨地域并購(gòu)增多，即部分教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)為增強(qiáng)自身品牌和實(shí)力、完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升競(jìng)爭(zhēng)力，在并購(gòu)過(guò)程中呈現(xiàn)出跨地域并購(gòu)的現(xiàn)象;三是民營(yíng)機(jī)構(gòu)成為教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)的主體。

分析并購(gòu)動(dòng)因可以更好地對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別，對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，其并購(gòu)動(dòng)因總體上分為外部動(dòng)因和內(nèi)部動(dòng)因兩大類。

一是并購(gòu)的外部動(dòng)因。對(duì)教育培訓(xùn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，其進(jìn)行并購(gòu)的外部動(dòng)因具體可明確為以下三點(diǎn)：一是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和結(jié)構(gòu)促使并購(gòu)重組成為教育培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展的必要前提;二是民營(yíng)資本的大量集聚以及市場(chǎng)尋利行為成為教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張的主要催化劑;三是資本市場(chǎng)上的財(cái)富效應(yīng)激發(fā)了教育培訓(xùn)行業(yè)管理層面并購(gòu)擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)力。

二是并購(gòu)的內(nèi)部動(dòng)因。教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的內(nèi)部動(dòng)因可明確為兩個(gè)方面：一方面是教育培訓(xùn)行業(yè)為了提高自身的經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同等協(xié)同效應(yīng)價(jià)值;另一方面則是為了進(jìn)一步降低細(xì)分行業(yè)壁壘、分散潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、教育培訓(xùn)行業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論從外部動(dòng)因還是內(nèi)部動(dòng)因來(lái)分析，教育培訓(xùn)行業(yè)開(kāi)展并購(gòu)從戰(zhàn)略發(fā)展來(lái)說(shuō)對(duì)其自身運(yùn)營(yíng)是十分有利的，但不可否認(rèn)在并購(gòu)過(guò)程中受各種不確定因素的影響，企業(yè)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。筆者在此結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論以及并購(gòu)業(yè)務(wù)的實(shí)踐對(duì)其存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做如下分析和識(shí)別。

（一）教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中定價(jià)環(huán)節(jié)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)定價(jià)是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估之后作為雙方談判的一個(gè)重要依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，因此，并購(gòu)標(biāo)的的評(píng)估定價(jià)準(zhǔn)確度將會(huì)對(duì)并購(gòu)定價(jià)產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是信息不對(duì)稱造成價(jià)值評(píng)估偏差而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在并購(gòu)過(guò)程中，倘若并購(gòu)方?jīng)]有對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行系統(tǒng)而全面的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查，也就難以充分了解并購(gòu)標(biāo)的的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及資產(chǎn)負(fù)債情況，從而導(dǎo)致信息不對(duì)稱問(wèn)題產(chǎn)生，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生不利影響，最終產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn);另一方面則是評(píng)估方的單一性造成評(píng)估體系不夠完善和健全，容易產(chǎn)生并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，可以采用的評(píng)估方法有收益法和現(xiàn)金流估計(jì)法等，在實(shí)務(wù)中，多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)往往會(huì)采用一種評(píng)估方法，一旦某一種評(píng)估方法所依據(jù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息存在問(wèn)題，將會(huì)直接造成評(píng)估結(jié)果偏離實(shí)際，進(jìn)而對(duì)評(píng)估價(jià)值產(chǎn)生影響，最終會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)的成本投入過(guò)高，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)增加，投資回報(bào)率較低。

（二）教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)過(guò)程中支付環(huán)節(jié)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

支付環(huán)節(jié)是教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中的重要內(nèi)容，一旦支付方式選擇不當(dāng)，不僅會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的償債能力、流動(dòng)性等方面產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)帶來(lái)涉稅風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)實(shí)踐中，可以選擇的支付方式有股權(quán)支付、貨幣支付、杠桿收購(gòu)和融合了前三種方式的混合支付。單一選擇一種支付方式將會(huì)產(chǎn)生以下風(fēng)險(xiǎn)：選擇股權(quán)支付，一旦股權(quán)結(jié)構(gòu)把握不好，將會(huì)造成并購(gòu)后企業(yè)的股權(quán)被稀釋，給后續(xù)的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)一定的困難和阻力;選擇貨幣支付，則容易使企業(yè)因并購(gòu)而支付大量的現(xiàn)金，從而在短期內(nèi)因資金短缺而出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn);利用杠桿收購(gòu)則可能給企業(yè)在并購(gòu)成功之后的運(yùn)營(yíng)過(guò)程帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，增加償債壓力;選擇混合支付方式時(shí)，因?yàn)槎愂辗ㄒ?guī)中涉及“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條款，一旦混合支付方式規(guī)劃不合理，不符合“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條件，將會(huì)造成企業(yè)因并購(gòu)而支付較高的稅費(fèi)，增加了并購(gòu)支付環(huán)節(jié)多繳稅的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊筮\(yùn)營(yíng)整合環(huán)節(jié)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

雖然并購(gòu)?fù)瓿珊蟮倪\(yùn)營(yíng)整合從嚴(yán)格意義上說(shuō)不屬于并購(gòu)過(guò)程，但在并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)同樣會(huì)因?yàn)椴①?gòu)整合而產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是財(cái)務(wù)整合方面的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)整合主要是指并購(gòu)?fù)瓿芍?，并?gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)務(wù)組織和人員、會(huì)計(jì)核算體系和核算政策以及財(cái)務(wù)管理制度等相關(guān)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)一和監(jiān)控，而在此整合過(guò)程中將會(huì)產(chǎn)生各種阻力和風(fēng)險(xiǎn);另一方面則是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)支付較多的資金，同時(shí)并購(gòu)業(yè)務(wù)的標(biāo)的一般是經(jīng)營(yíng)管理不善、財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)，所以并購(gòu)?fù)瓿珊笤谶\(yùn)營(yíng)整合過(guò)程中企業(yè)將會(huì)面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、教育培訓(xùn)行業(yè)防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要對(duì)策

結(jié)合教育培訓(xùn)行業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中存在的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議其從以下角度采取防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

（一）對(duì)并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控

從上文分析中可以看到，在并購(gòu)定價(jià)環(huán)節(jié)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是信息不對(duì)稱以及并購(gòu)標(biāo)的價(jià)值評(píng)估方法單一，因此，對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控也應(yīng)從以下兩個(gè)角度入手：一是在并購(gòu)之前要做好對(duì)并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況相關(guān)信息的全面收集和分析，必要時(shí)引入專業(yè)的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)，從而全面掌握并購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)負(fù)債情況、現(xiàn)金流情況以及償債能力情況等信息，防止因信息不對(duì)稱使得在對(duì)標(biāo)的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)產(chǎn)生評(píng)估風(fēng)險(xiǎn);二是在對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要綜合使用收益法和現(xiàn)金流估計(jì)法，這樣既可以有效彌補(bǔ)兩種方法的不足，便于對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比對(duì)分析，還可以提升價(jià)值評(píng)估的全面性和合理性，防止出現(xiàn)較大的評(píng)估偏差，有效規(guī)避因評(píng)估問(wèn)題而出現(xiàn)的并購(gòu)成本增加、投資回報(bào)率較低等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

（二）對(duì)支付方式進(jìn)行合理規(guī)劃，降低并購(gòu)支付過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如上文所述，不同的支付方式會(huì)給教育培訓(xùn)行業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，在并購(gòu)過(guò)程中必須對(duì)支付方式進(jìn)行合理規(guī)劃，從而有效規(guī)避這些潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是對(duì)并購(gòu)資金量進(jìn)行事前合理預(yù)計(jì)，并制定較為精密的資金預(yù)算;二是在資金需求量合理預(yù)計(jì)的基礎(chǔ)上，結(jié)合并購(gòu)企業(yè)自身的實(shí)際財(cái)務(wù)情況制定混合支付方式的具體方案，這樣可以有效克服單一支付方式帶來(lái)的各種潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，推進(jìn)并購(gòu)業(yè)務(wù)順利實(shí)施;三是在制定混合支付方式的具體方案時(shí)，相關(guān)人員不僅要充分了解并購(gòu)業(yè)務(wù)的相關(guān)稅收法規(guī)及稅收優(yōu)惠政策，并與企業(yè)主管稅務(wù)部門做好溝通工作，還要對(duì)混合支付方式進(jìn)行合理籌劃，使并購(gòu)業(yè)務(wù)能夠符合“特殊性稅務(wù)處理”的免稅條件或者實(shí)現(xiàn)延遲納稅，獲取稅金的資金時(shí)間價(jià)值，降低并購(gòu)過(guò)程中的涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

（三）強(qiáng)化對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮倪\(yùn)營(yíng)整合環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控

教育培訓(xùn)行業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿芍螅行Ы档瓦\(yùn)營(yíng)整合環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建議從剛性和柔性的視角對(duì)需要整合的內(nèi)容進(jìn)行區(qū)別處理，從而有效降低此環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

需要采用剛性策略的整合內(nèi)容可以明確為以下三個(gè)方面：一是要對(duì)并購(gòu)后的股權(quán)關(guān)系以及控制權(quán)進(jìn)行明確，確保企業(yè)并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的控制權(quán);二是在財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人方面，不僅要及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，采用財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制，還要制定和采取一些較為強(qiáng)硬的措施，確保并購(gòu)后的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)可以順暢運(yùn)行;三是在財(cái)務(wù)審批權(quán)限分配、財(cái)務(wù)報(bào)告以及績(jī)效考評(píng)等方面要建立十分嚴(yán)格的管控制度和監(jiān)督制度，確保整合后財(cái)務(wù)管理機(jī)制的統(tǒng)一。

需要采用柔性策略的整合內(nèi)容有：在整合后職工的薪酬待遇、考核指標(biāo)以及費(fèi)用支出等方面，應(yīng)在全面調(diào)研的基礎(chǔ)上爭(zhēng)取多數(shù)職工的支持，減小并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的阻力。

五、結(jié)語(yǔ)

本文以教育培訓(xùn)行業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中的并購(gòu)業(yè)務(wù)為主要研究對(duì)象，探討了教育培訓(xùn)行業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分別從并購(gòu)標(biāo)的定價(jià)環(huán)節(jié)、支付方式以及并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合三個(gè)視角提出了一些防控并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效應(yīng)對(duì)策略，意在為教育培訓(xùn)行業(yè)提高其并購(gòu)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)管理水平、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一定的參考。

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