詩與星空
7月14日晚間,格力電器(000651.SZ)發(fā)布了上半年業(yè)績預報。由于疫情的影響,預計2020年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利63億元至72億元,同比上年下降48%至54%。
最近格力電器的各種消息應接不暇,而這份糟糕的業(yè)績預報,更是反映出格力電器走到了前所未有的低谷。
在董事長董明珠直播帶貨后接受采訪時,她就針對業(yè)績向投資者提前打了預防針: “我們在一季度也是損失比較大,我們損失了300多億元的銷售,按照我們原來的預期目標,2020年整體來說現(xiàn)在已經(jīng)少了300多億元”。
超高的成長性往往會隱藏很多發(fā)展中的問題,當公司發(fā)展緩慢的時候,再回過頭來看,不僅僅是業(yè)績出現(xiàn)了問題,綜合對比公司近年來的財務數(shù)據(jù),疑點也越來越多。
2019年,格力電器營收2005億元,和上年同期的2000億元營收額相比,幾乎是原地踏步。同行美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)的營收都有200億元左右的增幅,格力已經(jīng)掉隊了。
而在2018年年底,董明珠喊出了5年后營收突破6000億元的口號。從2019年年報和2020年半年報業(yè)績來看,和這一目標相去甚遠。
成立于1989年的格力電器,經(jīng)過30年的發(fā)展,如今站在了分水嶺:在空調領域,公司已經(jīng)獨霸天下,而且早已走出國門,具有較高的全球市占率;其余領域,格力還是“小學生”,無論是小家電,還是新興的智能裝備業(yè)務,都還沒有太強的競爭力。
作為曾經(jīng)的家電雙雄,格力和美的十年前業(yè)績差不多。而如今美的集團的產(chǎn)品線全面開花,更是跨國并購了庫卡集團,其抗風險能力遠超格力。
隨著地產(chǎn)行業(yè)的降溫,以及城市化的放緩,格力越來越接近空調行業(yè)的天花板。別說6000億元了,這么下去2023年能否保住2000億元都是未知數(shù)。
從已經(jīng)公布的財報看,雖然業(yè)績成長性不佳,好在格力電器的現(xiàn)金流依舊靚麗,公司賺錢能力還在。
但也從側面說明公司和經(jīng)銷商的關系比較緊密,經(jīng)銷商在一定程度上承擔了格力利潤、資金“蓄水池”的作用。
Wind顯示,除去港股通外,公司的第二大股東是河北京海擔保投資有限公司。這其實是一家由格力經(jīng)銷商合資成立的投資公司,是董明珠的堅強后盾。
正是由于這個強大的經(jīng)銷商聯(lián)盟的存在,多年來,格力的業(yè)績也飽受質疑,因為公司的銷售對象并非最終消費者,而是經(jīng)銷商。如果經(jīng)銷商在公司效益比較差的時候多囤一些貨,就能讓公司當年的業(yè)績好看一點。
如何判斷公司是否真的這么操作?收現(xiàn)比可以很好地展示出來。
經(jīng)營性現(xiàn)金流入和主營業(yè)務收入的比值,被稱作收現(xiàn)比。理想狀態(tài)下,賣出一塊錢的貨,收到一塊錢現(xiàn)金,收現(xiàn)比就是100%。收現(xiàn)比越高,說明公司賣出的貨能收到的現(xiàn)金越多,這個指標可以說明公司的產(chǎn)品競爭力。與之對應的,收現(xiàn)比越低,應收賬款則越多,壞賬風險越大,同時因為資金周轉不佳,公司可能會有較大額的貸款,有很重的利息支出。
十年來,格力電器的收現(xiàn)比大致相同,除了2015年。2015年格力電器的收現(xiàn)比甚至大于100%。
對于一家經(jīng)營模式?jīng)]有太大變化的企業(yè)來說,收現(xiàn)比的異常劇烈變化,預示著公司做了一些小動作。比如,代理商預付款增加,或者對上游供應商拖欠更多欠款。
從收現(xiàn)比趨勢圖來看,2019年的收現(xiàn)比也出現(xiàn)了輕微的異常,顯示出經(jīng)銷商面臨的壓力比較大。
7月以來,公司連續(xù)發(fā)布多次減持公告,減持方正是河北京海擔保投資有限公司。截至目前,持股比例已經(jīng)從8.91%下降到8.2%?;蛟S,這意味著資金鏈重壓之下,經(jīng)銷商聯(lián)盟意見沒有達成一致?
家電行業(yè)是高資金周轉行業(yè),暢銷產(chǎn)品很容易成為“現(xiàn)金奶牛”。比如美的集團,資金充裕,以2020年一季報為例,賬面有785億元現(xiàn)金的同時,還有600多億元結構性存款(較高收益的一種存款,類似理財產(chǎn)品)計入其他流動資產(chǎn)。
在同行們大把現(xiàn)金進行跨境并購的時候,格力電器的賬面卻時不時暴露出“捉襟見肘”的跡象。
同樣以2020年一季報為例,格力電器賬面現(xiàn)金1217億元,似乎非常充裕,但公司短期借款高達206億元。更難以理解的是,應收款項融資119億元。通過核對歷年年報,發(fā)現(xiàn)公司用于融資的應收款項為應收票據(jù)。
格力電器的票據(jù)均為銀行票據(jù),到期后銀行會無條件兌付,期限通常6個月以內,風險極低,幾乎等效于銀行存款。也就是說,公司收到的銀行票據(jù)都進行了融資,說明公司的資金周轉比較緊張,連到期都等不到了。應收款項融資是有成本的,公司2019年全年利息支出15.98億元,接近美的集團的一倍。
美的集團也有類似應收款項融資的操作,但金額相對來說非常小,只有30億元左右。
應收款項融資項目過高,體現(xiàn)了公司資金比較緊張的現(xiàn)狀。
任何行業(yè)的龍頭企業(yè),在面對市場天花板的時候,都有多元化轉型的需要。一方面是企業(yè)為了自身發(fā)展的需要,必須做大規(guī)模;另一方面也是投資者對上市公司成長性的需求,沒有成長性的上市公司,在A股往往不會受到追捧。
如果認真拆解美的的年報會發(fā)現(xiàn),假如剝離掉庫卡機器人的營收,其營收也是原地踏步的,比格力好不了多少。所以,把握住好的投資機會,對于公司的營收規(guī)模的擴大至關重要。
在美的、海爾通過大規(guī)模并購進行多元化轉型的同時,格力也在做多元化轉型的努力。
2010年,格力注冊了“大松”品牌,嘗試在高端小家電尋找突破;2015年,格力發(fā)布格力手機,后來成了供應商和員工內購專用機;2018年,董明珠因為收購銀隆在股東大會上發(fā)火;2019年,在資本運作方面動作頻頻,參與收購安世集團,董明珠親自注資成立格力電商公司,認購三安光電(600703.SH)20億股……
可惜的是,這些廣撒網(wǎng)的投資,目前仍沒有回饋到賬面上來;甚至從披露的財務信息看,相當一部分投資有泡湯的嫌疑。
結合公司2019年年報,應收款項融資中,有相當一部分(年報為8.67億元)來自銀隆新能源。年報顯示,格力電器向銀隆等關聯(lián)方企業(yè)的銷售額達到了3.2億元,產(chǎn)品以智能裝備和大巴空調為主。和上年同期26億元的關聯(lián)交易額相比,銀隆新能源等關聯(lián)方的采購額大幅縮水,似乎也顯現(xiàn)出董明珠個人投資的銀隆新能源并不成功。
和巨頭同行相比,公司的幾乎所有投資都不算成功。2019年,公司的投資收益中,來自聯(lián)營公司的收益為-2098萬元,意味著公司的參股公司整體虧損。
長期以來,格力給消費者的印象就是“掌握核心科技”,公司很多核心技術主要依賴自研。從另外一個角度看,這也說明格力在行業(yè)合作方面有一定的欠缺。
2018年以前,格力極少并購、參股其他公司。迫于營收規(guī)模的壓力,2018年才開始把觸角伸向新能源,但股東大會并未通過收購銀隆新能源的決議。
之后格力開始轉換風格,嘗試參股半導體、新能源等先進科技的公司。只是似乎有些后知后覺,這些投資距離變現(xiàn)還有比較長的距離。
最典型的對比是美的收購庫卡機器人,帶來250多億元營收的時候,格力在自研機器人生產(chǎn)線。雖然最終也成功了,但格力的機器人銷售額只有21億元左右,不及對手的十分之一,營收主要來自關聯(lián)方,和2018年相比,2019年的智能裝備營收甚至還下滑了十多億元。
當然,格力的投資并不是單純的財務投資,比如對銀隆新能源的投資,如果后者能夠經(jīng)營改善的話,會從格力采購大量的智能裝備,從而帶來一定的銷售額。
在投資三安光電時,格力的公告中顯示,有助于公司中央空調、智能裝備、精密模具、光伏及儲能等板塊打入半導體制造行業(yè)。
由此可見,格力并未忘記初心,為實現(xiàn)6000億元的營收目標還在努力,不過很顯然不完全依賴空調業(yè)務,而是通過智能裝備等新興產(chǎn)品線來實現(xiàn)。
因為疫情的原因,上半年的家電行業(yè)尤其是空調行業(yè),受到的打擊非常大。董明珠通過各種直播活動來為產(chǎn)品引流,但無奈市場環(huán)境極端殘酷。
目前的格力電器暴露了最大的弱點:產(chǎn)品線過于單一,尤其是在市場形勢不佳的情況下。從已經(jīng)公布的一季報來看,格力電器的營收甚至不足美的集團、海爾智家同期營收的一半,這樣的產(chǎn)品結構已經(jīng)嚴重束縛了公司的發(fā)展,制約了公司的盈利能力。
作為國產(chǎn)民族品牌的佼佼者,期待格力能夠重整旗鼓,在多元化轉型過程中找到適合自身發(fā)展的最佳模式。