王延春

2020年將近過(guò)半，但新冠肺炎疫情的蔓延仍在持續(xù)。

關(guān)稅壁壘、技術(shù)封鎖、全球供應(yīng)鏈局部斷裂，多國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“脫鉤”;中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速，隱性失業(yè)增加，民間投資萎縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱。中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年能否實(shí)現(xiàn)托底與復(fù)興？

2020年全國(guó)“兩會(huì)”首次沒(méi)有提出具體的增長(zhǎng)目標(biāo)。然而，通貨膨脹率、財(cái)政赤字、新增就業(yè)等一系列指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)都具有內(nèi)在的邏輯，實(shí)際上內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)錨定。中國(guó)“兩會(huì)”釋放的明確信號(hào)——新的治理方案和新的調(diào)控維度正以一種隱忍，在托底、堅(jiān)守的原則下，尋找復(fù)蘇、復(fù)興的新動(dòng)能。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生過(guò)什么階段性的變化，這些變化對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇有何影響？怎么看2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的隱含增速？在未明確提出GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，政府提出了900萬(wàn)新增就業(yè)的目標(biāo)。怎么看待就業(yè)目標(biāo)和增長(zhǎng)的關(guān)系？

就相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，《財(cái)經(jīng)》記者采訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定。

如何解決有效需求不足的問(wèn)題

《財(cái)經(jīng)》：去年12月1日您在《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表題為“經(jīng)濟(jì)增速已滑至6%，該剎車(chē)了”的文章，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了一場(chǎng)爭(zhēng)論。目前從“保六”已經(jīng)變成“六?！保趺纯催@一變化？

余永定：新冠肺炎疫情的暴發(fā)是一件典型的“黑天鵝”事件。由于新冠肺炎疫情的沖擊，“保六”已經(jīng)是不可能的事情了。但我當(dāng)初提出應(yīng)該“保六”的基本邏輯并未改變。目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)全面恢復(fù)，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的角度來(lái)看，盡管程度不同，我們面臨挑戰(zhàn)的性質(zhì)同當(dāng)時(shí)基本是一樣的。

《財(cái)經(jīng)》：在您看來(lái)，自2019年底以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生過(guò)什么階段性的變化，這些變化對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇有何影響？

余永定：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從去年底到現(xiàn)在大致可分成三個(gè)階段：第一階段，可以稱(chēng)為前疫情階段。當(dāng)時(shí)的政策選擇是實(shí)行擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激有效需求，遏制經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下降，抑或接受低于6%的經(jīng)濟(jì)增速，把工作的重心放在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革上;第二階段是抗疫、紓困階段。隨著武漢封城，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入抗疫紓困階段。這個(gè)階段的特征是供給側(cè)受到?jīng)_擊，產(chǎn)業(yè)鏈中斷、生產(chǎn)停頓。在這個(gè)階段，需求沖擊也是嚴(yán)重的，但同供給沖擊相比是次要的，而且在很大程度上是供給沖擊的結(jié)果。在這個(gè)階段，無(wú)論實(shí)行何種擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，產(chǎn)出水平也難以增加。政府政策目標(biāo)是保全生產(chǎn)能力，不使供給沖擊對(duì)供給能力造成永久性損害，比如：企業(yè)倒閉、失業(yè)、甚至喪失生命。

第三階段，疫情基本得到控制，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。盡管受到破壞，供給能力基本得到保全，有效需求不足重新成為主要問(wèn)題。在此階段，政府需采取擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使實(shí)際產(chǎn)出水平等于潛在產(chǎn)出水平。由于疫情的破壞，此時(shí)的潛在產(chǎn)出水平可能低于疫情暴發(fā)前的水平。盡管如此，由于總需求中的內(nèi)生部分（如消費(fèi)需求和投資）受疫情沖擊而過(guò)度萎縮，政府只有執(zhí)行更具有擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策才能使經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速等于潛在經(jīng)濟(jì)增速。

《財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)已經(jīng)轉(zhuǎn)向恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，您怎么看2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的隱含增速？

余永定：看上去，中國(guó)政府沒(méi)有為2020年設(shè)立經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但正像國(guó)家發(fā)改委何立峰主任所指出的，“客觀上它的內(nèi)容已經(jīng)融化到相關(guān)指標(biāo)當(dāng)中，包括財(cái)政、貨幣政策和其他政策當(dāng)中了”。2020年中國(guó)計(jì)劃財(cái)政赤字是3.76萬(wàn)億元，計(jì)劃財(cái)政赤字率3.6%（以上）。這樣很容易知道，隱含在這兩個(gè)數(shù)據(jù)中的名義GDP的增速是5.4%。

2020年6月25日，江蘇海安市一大型城市綜合體開(kāi)業(yè)，吸引了本地及周邊地區(qū)的眾多市民前來(lái)購(gòu)物休閑。圖/IC

盡管2020年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性很大，對(duì)于經(jīng)濟(jì)決策者來(lái)說(shuō)，無(wú)論公布與否，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是必須有的。否則，所有重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都無(wú)法確定，不同層級(jí)和部門(mén)之間的協(xié)調(diào)也都無(wú)從談起。如果不事先確定名義GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，甚至連財(cái)政預(yù)算都無(wú)法制定。

另一方面，中國(guó)的增長(zhǎng)目標(biāo)是意向性的、可以調(diào)整的。事實(shí)上，由于疫情造成的不確定性，GDP增速目標(biāo)根據(jù)情況的變化而調(diào)整也是正常的。2008年國(guó)務(wù)院就曾多次調(diào)整當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)政策。今年5月底全國(guó)“兩會(huì)”期間，政府隱含地把中國(guó)名義GDP增速確定在5.4%。如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭弱于預(yù)期，如果政府對(duì)2020年GDP名義增速目標(biāo)再做調(diào)整是不會(huì)令人吃驚的。

根據(jù)1月-5月的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的普遍看法是第二季度實(shí)際GDP同比增速應(yīng)該是3%左右，比較悲觀的看法則是1%左右。以上述兩個(gè)數(shù)字作為下限和上限，并進(jìn)一步假設(shè)2020年第三、四季度有效需求的同比增速達(dá)到與潛在增速持平的6%，容易算出，2020年實(shí)際GDP的增速應(yīng)該在2%和2.4%之間。

在假設(shè)2020年消費(fèi)增速大致等于GDP增速、凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)為零、第二季度固定資產(chǎn)投資同比增速為零、2020年通貨膨脹率為1%的前提下，可以發(fā)現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP2.4%的或名義GDP3.4%的增長(zhǎng)目標(biāo)，2020年下半年固定資產(chǎn)投資增速需要實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。不僅如此，考慮到2020年下半年房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和“其他”投資的增速都不可能很高，為實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資的雙位數(shù)增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速還必須顯著高于固定資產(chǎn)投資增速。不難看出，實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP增速2%到2.4%的目標(biāo)難度很大，遑論實(shí)現(xiàn)GDP名義增速5.4%的隱含目標(biāo)。

民生保障如何紓困托底？?

《財(cái)經(jīng)》：在今年的政府工作報(bào)告中，就業(yè)問(wèn)題被提到最突出的位置，在未明確提出GDP增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，政府提出了900萬(wàn)新增就業(yè)的目標(biāo)。您怎么看待就業(yè)目標(biāo)和增長(zhǎng)的關(guān)系？

余永定：2015年到2019年就業(yè)人口大致都是7.7億左右，城鎮(zhèn)就業(yè)都是4億多，變化不大。疫情暴發(fā)對(duì)中國(guó)就業(yè)形勢(shì)的沖擊是嚴(yán)重的。對(duì)比2019年底4.4億的城鎮(zhèn)就業(yè)。2020年4月份城鎮(zhèn)就業(yè)是4.23億;根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，同期調(diào)查失業(yè)率為6%，也就是說(shuō)失業(yè)人數(shù)是2700萬(wàn)。值得注意的是隱性失業(yè)的增長(zhǎng)。許多人沒(méi)有失業(yè)，但也沒(méi)上班，或者上班沒(méi)活干。這些都是隱性失業(yè)。2020年3月份隱性失業(yè)人口一度達(dá)到7611萬(wàn)，失業(yè)加上隱性失業(yè)的人口更是高達(dá)1.022億。令人寬慰的是，失業(yè)和隱性失業(yè)人口的急劇增加，是疫情沖擊的結(jié)果，一旦生產(chǎn)恢復(fù)，形勢(shì)就會(huì)很快好轉(zhuǎn)。事實(shí)上，隱性失業(yè)人口在4月份一下就降到1480萬(wàn)了。

把解決失業(yè)問(wèn)題作為重要政策目標(biāo)是完全正確的，反映了政府對(duì)民生的關(guān)注。但也不必把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和就業(yè)目標(biāo)對(duì)立起來(lái)。認(rèn)為不應(yīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而應(yīng)強(qiáng)調(diào)就業(yè)的觀點(diǎn)則值得商榷。從就業(yè)增長(zhǎng)目標(biāo)出發(fā)來(lái)確定其他目標(biāo)是十分困難的。特別需要強(qiáng)調(diào)的是：在中國(guó)，就業(yè)統(tǒng)計(jì)是所有經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中準(zhǔn)確性最難掌握的，例如，2020年一季度登記失業(yè)率竟然低于2019年同期。這不可能。中國(guó)存在大量的流動(dòng)性很強(qiáng)的農(nóng)民工，你很難把他們統(tǒng)計(jì)上去。僅僅因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)方法的不同，2019年城鎮(zhèn)登記失業(yè)和調(diào)查失業(yè)就差出了765萬(wàn)。在不提增長(zhǎng)目標(biāo)的情況下，單提就業(yè)增長(zhǎng)目標(biāo)，很容易導(dǎo)致工作出現(xiàn)偏差。

脫離經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)談穩(wěn)就業(yè)在很大程度上是把就業(yè)問(wèn)題變成失業(yè)救濟(jì)和降低勞動(dòng)效率問(wèn)題。沒(méi)有增長(zhǎng)的新增就業(yè)只能新增隱性失業(yè)，是人均收入的下降?？藦?qiáng)總理說(shuō)得非常對(duì)，發(fā)展是解決一切問(wèn)題的關(guān)鍵。沒(méi)有發(fā)展，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其他所有問(wèn)題，包括就業(yè)問(wèn)題，都無(wú)法解決。

余永定。圖/IC

《財(cái)經(jīng)》：目前盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)增長(zhǎng)階段，但疫情的后遺癥依然存在，除了盡快恢復(fù)生產(chǎn)創(chuàng)造就業(yè)，依然會(huì)有相當(dāng)數(shù)量的勞動(dòng)人口處于失業(yè)或隱性失業(yè)狀態(tài)，依然存在大量紓困工作要做。您如何看待紓困問(wèn)題？紓困和刺激消費(fèi)之間的關(guān)系是什么？

余永定：在抗疫紓困階段，中國(guó)老百姓主要靠三件東西渡過(guò)難關(guān)。第一是靠?jī)?chǔ)蓄。在疫情期間，許多失業(yè)人是靠動(dòng)用儲(chǔ)蓄維持生活的。第二是靠中國(guó)的社保體系。我們的失業(yè)保險(xiǎn)、低保、農(nóng)村低保、精準(zhǔn)扶貧政策等都發(fā)揮了一定作用。政府也發(fā)放了一定數(shù)量的臨時(shí)性紓困資金。第三是農(nóng)村的蓄水池作用。疫情期間恰好是春節(jié)長(zhǎng)假期間。春節(jié)期間農(nóng)民工回到了農(nóng)村和家人共度時(shí)艱，對(duì)緩和抗疫期間的失業(yè)問(wèn)題發(fā)揮了重要的作用。

2020年一季度，2600萬(wàn)-2700萬(wàn)城鎮(zhèn)勞動(dòng)人口失業(yè)，按中國(guó)社科院世界社保研究中心的說(shuō)法，在這期間領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金和一次性生活補(bǔ)助金的人員合計(jì)只有237萬(wàn)人。這些情況實(shí)屬匪夷所思。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社保研究中心主任鄭秉文指出，中國(guó)失業(yè)保險(xiǎn)體系存在三大問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是“失業(yè)受益率”過(guò)低，也就是領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)占失業(yè)人數(shù)的比例太低。第二個(gè)問(wèn)題是參保的受益率也很低。領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)占參保人數(shù)的比例持續(xù)下滑。第三個(gè)問(wèn)題，失業(yè)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存越來(lái)越多?，F(xiàn)行失業(yè)保險(xiǎn)制度下，交錢(qián)的人越來(lái)越多，領(lǐng)錢(qián)的人群規(guī)模變化不大，于是失業(yè)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存逐年增加。如何進(jìn)一步完善社保體系，特別是失業(yè)保險(xiǎn)體系是現(xiàn)在面對(duì)的一個(gè)非常重要的問(wèn)題。

財(cái)政政策與貨幣政策如何協(xié)同配合

《財(cái)經(jīng)》：目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界在實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策問(wèn)題上的分歧似乎明顯減少了。您認(rèn)為2020年下半年執(zhí)行擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策有什么需要注意的地方嗎？

余永定：宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而調(diào)整。在2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題是有效需求不足。在武漢封城之后主要問(wèn)題是供給沖擊。目前我們又回到原點(diǎn)：有效需求不足。

在紓困階段，政府采取的財(cái)政措施包括：減稅降費(fèi)，三項(xiàng)社保繳費(fèi)階段性免征、半免征、緩征，財(cái)政貼息，兜底采購(gòu)雙重政策，鼓勵(lì)重點(diǎn)醫(yī)療物資生產(chǎn)，安排疫情防控資金，安排救助補(bǔ)助基金，等等，這些政策都發(fā)揮了應(yīng)有的作用。在現(xiàn)階段，除繼續(xù)紓困之外，政策重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而重點(diǎn)的重點(diǎn)應(yīng)該是為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供足夠的資金。貨幣政策則應(yīng)該支持財(cái)政政策，為擴(kuò)張性財(cái)政政策創(chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境。

根據(jù)政府所公布的數(shù)字，2020年計(jì)劃全國(guó)一般公共預(yù)算收入是21.03萬(wàn)億元，包括三塊，一個(gè)是中央一般公共預(yù)算收入和地方一般公共預(yù)算收入，還包括一塊是調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金。這三塊數(shù)字加起來(lái)是21萬(wàn)億元，是全國(guó)一般公共預(yù)算收入。需要注意的是，表面上看一般公共預(yù)算入不敷出量就是3.76萬(wàn)億元。但實(shí)際上在一般公共預(yù)算收入中還包括了調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金一項(xiàng)，過(guò)去幾年的結(jié)余轉(zhuǎn)到今年了。如果扣除3萬(wàn)億元調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金，全國(guó)一般公共預(yù)算收入只有18.03萬(wàn)億元。全國(guó)一般公共預(yù)算支出減當(dāng)年全國(guó)實(shí)際財(cái)政收入是6.76萬(wàn)億元。財(cái)政部長(zhǎng)劉昆先生特別強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)。財(cái)政收入是通過(guò)稅費(fèi)等方式把購(gòu)買(mǎi)力從社會(huì)中提取出來(lái)，會(huì)起到抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。財(cái)政支出是花錢(qián)買(mǎi)東西，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有刺激的作用。赤字代表了凈刺激，由于全國(guó)一般公共預(yù)算收入中有3萬(wàn)億元并不是從今年的購(gòu)買(mǎi)力中抽出來(lái)的，所以今年財(cái)政預(yù)算對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用應(yīng)該是6.7萬(wàn)億元，不是3.76萬(wàn)億元。政府性基金里有些入不敷出的差額實(shí)際上也是財(cái)政赤字。

按中國(guó)的財(cái)政赤字定義，中國(guó)財(cái)政赤字由2019年的2.8%上升到3.6%;按世界銀行的廣義財(cái)政赤字定義，中國(guó)2020年財(cái)政赤字由2019年的7.3%上升到11%。對(duì)比2009年執(zhí)行“四萬(wàn)億刺激計(jì)劃”時(shí)2.7%的財(cái)政赤字率，不能不說(shuō)2020年中國(guó)財(cái)政刺激的力度是很大的。當(dāng)然，也應(yīng)該看到，2009年“四萬(wàn)億刺激計(jì)劃”資金的主要來(lái)源是銀行貸款，當(dāng)年增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力來(lái)自貨幣政策而不是財(cái)政政策。

赤字率是財(cái)政擴(kuò)張程度的最重要量度，但同樣的赤字率可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不同的刺激作用。而這種刺激作用的大小同財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。同樣的赤字，增支同減收（稅收）效果不同。同樣的支出和收入，特別是支出，如果結(jié)構(gòu)不同，效果也不同。根據(jù)財(cái)政部的說(shuō)明，2020年赤字比上年增加了1萬(wàn)億元、同時(shí)新增特別國(guó)債1萬(wàn)億元。其中新增赤字中的9500億元是中央給地方的轉(zhuǎn)移支付，主要用于解決抗疫紓困問(wèn)題。新發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債也是主要用于抗疫紓困。中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)基本度過(guò)了抗疫、紓困階段。雖然依然存在紓困問(wèn)題，但紓困應(yīng)該通過(guò)發(fā)揮社保體系的作用來(lái)實(shí)現(xiàn)。

擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要目的應(yīng)該是支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，創(chuàng)造“擠入”效應(yīng)，帶動(dòng)企業(yè)，特別是私人企業(yè)投資。

剛才已經(jīng)提到：為了實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP增長(zhǎng)2%-2.4%或名義GDP增長(zhǎng)3%-3.4%的目標(biāo)，2020年下半年固定資產(chǎn)投資增速必須超過(guò)雙位數(shù)，而基礎(chǔ)設(shè)施投資增速必須明顯超過(guò)固定資產(chǎn)投資增速。由于缺乏必要的統(tǒng)計(jì)資料，還難以判斷2020年基礎(chǔ)設(shè)施投資的數(shù)量是否已經(jīng)能夠滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。

在疫情期間，中央銀行采取了一系列傳統(tǒng)的貨幣政策來(lái)抗疫紓困，特別是幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。在疫情期間，央行主要采取的貨幣政策措施包括：公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購(gòu);降低MLF利率，引導(dǎo)LPR爆價(jià)下行;發(fā)放低成本專(zhuān)項(xiàng)再貸款;定向降準(zhǔn);降超準(zhǔn)備金率等等。

公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購(gòu)可以壓低銀行間貨幣市場(chǎng)利息率，進(jìn)而影響銀行信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)。除了MLF，向商業(yè)銀行提供中期再貸款影響商業(yè)銀行的LPR，央行還有其他一些政策工具。如眾多基準(zhǔn)利息率、專(zhuān)項(xiàng)再貸款、準(zhǔn)備金率等等。

在疫情期間，央行執(zhí)行了寬松的貨幣政策，為抗疫紓困的勝利做出了重要貢獻(xiàn)。易綱行長(zhǎng)最近表示，2020年下半年貨幣政策還將保持流動(dòng)性的合理充裕，預(yù)計(jì)帶動(dòng)全年貸款新增近20萬(wàn)億元，社融規(guī)模增量超過(guò)30萬(wàn)億元。

2020年下半年央行面對(duì)的一個(gè)重要挑戰(zhàn)是如何配合財(cái)政部使國(guó)債得以順利發(fā)行。2020年政府計(jì)劃新發(fā)行政府債券的總額是8.51萬(wàn)億元。如果再考慮到置換債券和再融資債券的發(fā)行、中央政府可能需要幫助地方政府把融資平臺(tái)債務(wù)轉(zhuǎn)換為規(guī)范的政府債券以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行，2020年國(guó)債發(fā)行量可能明顯高于往年。此外，還應(yīng)該考慮到如果2020年名義GDP無(wú)法實(shí)現(xiàn)5.4%的增速，財(cái)政狀況會(huì)因財(cái)政收入的減少而急劇惡化。

2020年政府債券的大規(guī)模發(fā)行，有可能導(dǎo)致國(guó)債收益率的上升從而對(duì)私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，并使日后國(guó)債發(fā)行難以為繼。因此，在財(cái)政部進(jìn)行大規(guī)模國(guó)債融資（向公眾和商業(yè)銀行出售國(guó)債）的時(shí)候，央行應(yīng)首先嘗試傳統(tǒng)的貨幣政策工具（包括降低準(zhǔn)備金率），釋放流動(dòng)性，抑制擠出效應(yīng)。

受法律限制，央行無(wú)法直接從一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入國(guó)債。如果盡管有傳統(tǒng)寬松貨幣政策的配合，國(guó)債融資依然導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線的上移，央行就可以考慮擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，由央行從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入商業(yè)銀行從一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的國(guó)債，實(shí)行中國(guó)式“量寬”：在財(cái)政部通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)向公眾出售國(guó)債的同時(shí)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作從商業(yè)銀行購(gòu)入等量國(guó)債。

《財(cái)經(jīng)》：剛才討論的都是宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面您有什么建議？

余永定：我的專(zhuān)業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策，因而我主要關(guān)注的是短期問(wèn)題，而在討論短期問(wèn)題時(shí)，要事先假定體制和結(jié)構(gòu)是給定的。

但是，正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策只是保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件之一，任何重要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的最終解決，都離不開(kāi)體制和結(jié)構(gòu)的改革以及調(diào)整。例如，地方政府官員的激勵(lì)機(jī)制就是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。如果地方官員懶政、怠政或亂作為，再好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也無(wú)法保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

總之，如果我們?cè)诶^續(xù)推進(jìn)十八屆三中全會(huì)提出的全面改革方案的同時(shí)，采取強(qiáng)有力的擴(kuò)張性財(cái)政政策、并輔之以寬松的貨幣政策，我們應(yīng)該能夠克服新冠肺炎疫情造成的沖擊，在2020年下半年取得良好的經(jīng)濟(jì)實(shí)績(jī)。