楊睿娟 施成立 曹 涵

(西安石油大學(xué) 油氣資源經(jīng)濟(jì)與管理研究中心，陜西 西安 710065)

0 引 言

企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力和源泉，智力資本已經(jīng)逐漸取代傳統(tǒng)生產(chǎn)要素成為企業(yè)的稀缺性資源。為了應(yīng)對(duì)更為復(fù)雜的充滿不確定性和競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，知識(shí)型企業(yè)更需要緊跟科學(xué)技術(shù)的更新步伐，憑借知識(shí)技能、專利產(chǎn)權(quán)、核心技術(shù)等智力資本，及時(shí)采取措施以應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理中的突發(fā)狀況，開發(fā)并維持自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。[1]96-107但智力資本自身形成特點(diǎn)與財(cái)務(wù)系統(tǒng)的固有局限，使利益相關(guān)者難以全面、精準(zhǔn)地理解智力資本在企業(yè)中產(chǎn)生的實(shí)際貢獻(xiàn)以及由這種貢獻(xiàn)凝結(jié)而成的價(jià)值。2018年我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，其中明確強(qiáng)化環(huán)境保護(hù)、智力資本等非財(cái)務(wù)信息披露，顯示出智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

1 相關(guān)研究綜述

已有研究為我們提供了關(guān)于智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的寶貴視角與初步證據(jù)，然而也存在多方面的局限。首先，學(xué)者們基于整體層面探討了智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，得出了不同的研究結(jié)論，有學(xué)者研究表明：總體智力資本信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的正向影響。[2]100-124；還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)：智力資本信息具有價(jià)值意義，但所披露的智力資本信息不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值的短期變化。[3]128-148其次，已有研究多關(guān)注總體智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效間的相關(guān)性，較少深入地分析和比較智力資本各組成部分對(duì)企業(yè)績(jī)效可能存在的差異化影響。再次，現(xiàn)有研究集中考察智力資本信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響，缺乏對(duì)可能的潛在影響智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效間關(guān)系因素的深層次探討。實(shí)踐表明：越來(lái)越多的公司所面臨的新的破產(chǎn)范式并不能簡(jiǎn)單歸因于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，而是由投資者信心的喪失所引起的。投資者信心的重要來(lái)源之一就是企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)，其信息披露水平是衡量?jī)r(jià)值增值的重要信號(hào)。在市場(chǎng)資源有限的大環(huán)境下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，行業(yè)內(nèi)不同的競(jìng)爭(zhēng)地位決定著企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，在一定程度上也會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，進(jìn)而影響投資者對(duì)市場(chǎng)的信心以及預(yù)期的投資回報(bào)率。[4]62-72

基于上述分析，本文以我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)收集智力資本信息披露樣本數(shù)據(jù)建立企業(yè)智力資本信息披露指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)智力資本信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響以及投資者信心和競(jìng)爭(zhēng)地位等因素可能發(fā)揮的作用。一方面，可以豐富智力資本信息披露的作用機(jī)制，為深化智力資本信息披露研究提供理論基礎(chǔ)和新思路；另一方面，探究智力資本信息披露實(shí)踐的有用性，以期為激勵(lì)我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)對(duì)外披露智力資本信息，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展提供借鑒依據(jù)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效

利益相關(guān)者理論認(rèn)為：組織管理層應(yīng)從事利益相關(guān)者所期望的活動(dòng)，并向外界提供詳細(xì)的內(nèi)部信息。智力資本被分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本三部分。[5]1-14其中，人力資本是指組織中存在的人為因素，主要包括員工教育、員工經(jīng)驗(yàn)或技能、人才引進(jìn)等，是企業(yè)創(chuàng)新、變革和改進(jìn)的主要源泉。公司傾向于披露人力資本信息，以便向利益相關(guān)者傳達(dá)人力資本信息與績(jī)效之間的聯(lián)系，并進(jìn)一步積累資本來(lái)緩解企業(yè)及其成員之間的緊張關(guān)系。[6]723-737結(jié)構(gòu)資本是指組織結(jié)構(gòu)中嵌入的知識(shí)資源，即存在于企業(yè)內(nèi)部的知識(shí)，主要包括企業(yè)文化、信息系統(tǒng)、組織架構(gòu)等。通常存在于組織內(nèi)部的知識(shí)由于缺乏衡量性導(dǎo)致其無(wú)法被外界知曉，如果企業(yè)對(duì)外披露結(jié)構(gòu)資本信息，那么，信息的接收者便可以更好地了解企業(yè)內(nèi)部資本的潛力和特性，從而能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估公司的價(jià)值創(chuàng)造潛力[7]45-50。關(guān)系資本指組織開發(fā)的營(yíng)銷渠道和客戶關(guān)系中所包含的知識(shí)資源，主要包括客戶忠誠(chéng)度、客戶滿意度、市場(chǎng)占有率等。管理人員認(rèn)為，該信息對(duì)于提高機(jī)構(gòu)的透明度至關(guān)重要，并將關(guān)系資本信息披露視為有價(jià)值的營(yíng)銷工具，對(duì)外傳播企業(yè)的關(guān)系資本信息可以激發(fā)良性循環(huán)，改善公司的聲譽(yù)。[8]186-217基于此本文提出如下假設(shè)：

H1：智力資本信息披露正向影響企業(yè)績(jī)效

2.2 投資者信心的中介作用

信號(hào)傳遞理論指出，企業(yè)向市場(chǎng)傳遞的信息會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者重新評(píng)估其價(jià)值，從而做出準(zhǔn)確的投資決策。智力資本信息作為企業(yè)內(nèi)部重要的信息，以智力資本信息披露的形式呈現(xiàn)給公眾，被視為優(yōu)質(zhì)的信號(hào)，滿足了投資者對(duì)企業(yè)披露非財(cái)務(wù)信息的愿望。[9]191-203出于對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的考慮，投資者會(huì)從資本市場(chǎng)層面對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行理性分析，當(dāng)處于信息透明度低的環(huán)境時(shí)，投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，使投資者信心遭到嚴(yán)重打擊。如果企業(yè)主動(dòng)充分對(duì)外披露內(nèi)部信息，為投資者提供真實(shí)可靠的投資決策依據(jù)，就會(huì)緩解投資者面臨的信息困境。研究表明：有效的信息披露行為能夠促進(jìn)公司估值的長(zhǎng)期溢價(jià)，且這種促進(jìn)作用有很大一部分是通過(guò)投資者信心的中介效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的。[10]58-62智力資本信息會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，企業(yè)對(duì)外披露智力資本信息質(zhì)量越高，說(shuō)明企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)性越好，投資者也更加了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展能夠有更好的把握?；诖吮疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：投資者信心在智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間產(chǎn)生中介作用

2.3 競(jìng)爭(zhēng)地位的調(diào)節(jié)作用

專有成本理論認(rèn)為，企業(yè)在做出信息披露的決策之前，需要權(quán)衡因?qū)Ｓ行畔⒌呐抖a(chǎn)生的成本和收益。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)促進(jìn)企業(yè)對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露，以尋求新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值。[11]68-76但競(jìng)爭(zhēng)因素同時(shí)會(huì)增加披露行為的專有成本，為了避免泄露公司重要的機(jī)密信息，過(guò)于激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)導(dǎo)致管理者為保護(hù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而減少企業(yè)信息披露。[12]1-45處于高競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，其管理層與所有者、投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題更為明顯，為了有效降低信息不對(duì)稱程度，企業(yè)會(huì)傾向于及時(shí)披露其現(xiàn)在和過(guò)去的經(jīng)營(yíng)情況。由于競(jìng)爭(zhēng)地位低的企業(yè)之間存在同質(zhì)性，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較大。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力取決于創(chuàng)新，智力資本又是企業(yè)創(chuàng)新的重要源泉，如果過(guò)多披露智力資本信息，會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿學(xué)習(xí)，從而更不利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，因此，其智力資本信息披露質(zhì)量相對(duì)較低?；诖颂岢鲆韵录僭O(shè)：

H3：競(jìng)爭(zhēng)地位在智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用

企業(yè)對(duì)外披露會(huì)計(jì)信息是向外界傳遞內(nèi)部信息的過(guò)程，投資者可以根據(jù)獲得的信息做出相應(yīng)的反應(yīng)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息的全方位分析從而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司現(xiàn)狀的判斷和未來(lái)前景的預(yù)測(cè)。[13]63-68為了有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司應(yīng)盡可能向外界傳遞出自身良好的績(jī)效信息。處于高競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)具有強(qiáng)大的抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力，及時(shí)有效地披露智力資本信息會(huì)更好地向投資者傳達(dá)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，投資者對(duì)全面披露智力資本信息的企業(yè)投資信心更足，這有利于企業(yè)績(jī)效的提升。而處于低競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，披露不充分的智力資本信息只會(huì)向投資者傳遞出企業(yè)創(chuàng)新能力弱和投資風(fēng)險(xiǎn)高的信號(hào)，會(huì)加重投資者的投資疑惑。投資者認(rèn)為，未來(lái)對(duì)企業(yè)的投資收益不高從而減少對(duì)其的投資行為，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)獲取創(chuàng)造價(jià)值的資本相對(duì)有限?；诖颂岢鲆韵录僭O(shè)：

H4：競(jìng)爭(zhēng)地位在智力資本信息披露與投資者信心之間產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用

H5：競(jìng)爭(zhēng)地位會(huì)調(diào)節(jié)投資者信心在智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的中介作用

綜合以上的研究分析，本文探究智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，并引入投資者信心作為中介變量，競(jìng)爭(zhēng)地位作為調(diào)節(jié)變量，以剖析智力資本信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)制，構(gòu)建一個(gè)有調(diào)節(jié)的中介作用模型，概念模型見圖1。

圖1 概念模型

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

與傳統(tǒng)行業(yè)不同，知識(shí)密集型行業(yè)是以知識(shí)和技術(shù)為核心的智力資本相對(duì)集中的行業(yè)，有著很明顯的特征及運(yùn)作規(guī)律。故以我國(guó)深圳證券交易所上市的所屬信息技術(shù)行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，具有較強(qiáng)的代表性，能夠?yàn)槠髽I(yè)乃至其它行業(yè)起到一定的借鑒作用。本文研究跨度為2014—2018年，并依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行了篩選：(1)選取信息技術(shù)行業(yè)中的A股上市公司為研究對(duì)象，共204家；(2)剔除在2014年以后上市的公司，剩余134家；(3)剔除業(yè)績(jī)較差的ST公司，剩余131家；(4)剔除每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的公司，剩余105家。最終得到105家上市公司，其5年年報(bào)共構(gòu)成525個(gè)樣本觀測(cè)值。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所和同花順財(cái)經(jīng)官網(wǎng)，并利用內(nèi)容分析法從樣本公司年報(bào)中獲取非貨幣計(jì)量的智力資本信息，各種比率根據(jù)年報(bào)公布數(shù)據(jù)利用Excel軟件函數(shù)運(yùn)算得到，在數(shù)據(jù)分析和處理過(guò)程中運(yùn)用Spss21.0統(tǒng)計(jì)軟件。

3.2 研究變量

(1)解釋變量：智力資本信息披露指數(shù)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者提出的智力資本信息披露要素進(jìn)行整理歸納，結(jié)合信息技術(shù)行業(yè)的實(shí)際情況，構(gòu)建智力資本信息披露要素框架，見表1。

表1 智力資本信息披露要素框架

通過(guò)在年報(bào)中查尋與智力資本信息具體內(nèi)容相同或相近的語(yǔ)句，如果涉及到其中某項(xiàng)內(nèi)容，就對(duì)該內(nèi)容賦值1分，每項(xiàng)內(nèi)容只統(tǒng)計(jì)一次，重復(fù)披露不再重計(jì)，從而得到樣本公司智力資本信息各維度的得分情況，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算人力資本信息披露指數(shù)、結(jié)構(gòu)資本信息披露指數(shù)和關(guān)系資本信息披露指數(shù)。

(2)被解釋變量：企業(yè)績(jī)效。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益考察企業(yè)績(jī)效，借鑒林愛梅和陳夢(mèng)迪的做法，選用樣本公司基本每股收益率指標(biāo)作為企業(yè)績(jī)效的代理變量。[14]63-68對(duì)智力資本信息披露實(shí)踐的研究側(cè)重長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)后果，且考慮到智力資本信息披露與投資者信心、 競(jìng)爭(zhēng)地位及企業(yè)績(jī)效之間可能存在內(nèi)生性，故采用滯后變量法。同時(shí)，考慮到單一指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效具有片面性，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)該假設(shè)，將被解釋變量-企業(yè)績(jī)效用總資產(chǎn)收益率(ROA)來(lái)衡量，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(3)中介變量：投資者信心。為了全面反映資本市場(chǎng)的投資者信心水平，選用凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤(rùn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、股權(quán)集中度、股票年換手率等七項(xiàng)指標(biāo)做主成分分析，選取特征根大于1的三個(gè)主成分F1、F2、F3，以相應(yīng)的因子得分乘以相應(yīng)的方差的算術(shù)平方根計(jì)算出主成分的得分，再以各主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)對(duì)主成分得分進(jìn)行加權(quán)平均，從而構(gòu)建投資者信心指數(shù)(INCO)。

(4)調(diào)節(jié)變量：競(jìng)爭(zhēng)地位。使用勒納指數(shù)(PCM)來(lái)衡量上市公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位，勒納指數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)在其所處行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)地位越高。此外，為了增強(qiáng)度量結(jié)果的可靠性，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用加權(quán)勒納指數(shù)(EPCM)作為競(jìng)爭(zhēng)地位的代理變量，加權(quán)勒納指數(shù)越小，企業(yè)在行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)地位越低。

(5)控制變量，為了保證檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性，選取公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)能力、收益水平等變量進(jìn)行控制，變量定義與測(cè)度見表2。

表2 變量定義與測(cè)度

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)和Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣見表3。

由表3可以看出，人力資本信息披露、結(jié)構(gòu)資本信息披露、關(guān)系資本信息披露與投資者信心呈正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)績(jī)效也呈正相關(guān)關(guān)系；投資者信心與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。以上結(jié)果為檢驗(yàn)研究假設(shè)提供了初步的支持。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)和Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣

4.2 假設(shè)檢驗(yàn)

4.2.1 總效應(yīng)和中介效應(yīng)檢驗(yàn)

層級(jí)回歸分析結(jié)果見表4。 由模型1可知， 人力資本信息披露、結(jié)構(gòu)資本信息披露、 關(guān)系資本信息披露均與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，H1得到驗(yàn)證。由模型2可知，人力資本信息披露、結(jié)構(gòu)資本信息披露、關(guān)系資本信息披露均在1%的水平上顯著正向影響投資者信心。由模型3可知，人力資本信息披露、結(jié)構(gòu)資本信息披露、關(guān)系資本信息披露均與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，但與模型1相比，其標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)的絕對(duì)值均變小，說(shuō)明投資者信心在智力資本信息披露和企業(yè)績(jī)效之間起到了部分中介作用。此外，利用重抽樣自助法進(jìn)行反復(fù)抽樣檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明投資者信心部分中介了人力資本信息披露(間接效應(yīng)=0.25，CI95%=[0.06，0.49]，抽樣數(shù)=5 000)、結(jié)構(gòu)資本信息披露(間接效應(yīng)=0.17，CI95%=[0.02，0.37]，抽樣數(shù)=5 000)、關(guān)系資本信息披露(間接效應(yīng)=0.24，CI95%=[0.07，0.45]，抽樣數(shù)=5 000)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，H2得到驗(yàn)證。

表4 層級(jí)回歸分析結(jié)果

4.2.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

目標(biāo)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果見表5。由模型4可知，競(jìng)爭(zhēng)地位在人力資本信息披露、結(jié)構(gòu)資本信息披露、關(guān)系資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間有調(diào)節(jié)作用。為了更清晰直觀地看出競(jìng)爭(zhēng)地位的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以高/低于均值的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差為基準(zhǔn)，繪制出在企業(yè)高低不同的競(jìng)爭(zhēng)地位中，人力資本信息披露水平、結(jié)構(gòu)資本信息披露水平、關(guān)系資本信息披露水平與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，見圖2、圖3、圖4。

圖4 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(c)

圖3 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(b)

圖2 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(a)

處于高競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)，其人力資本信息披露水平、結(jié)構(gòu)資本信息披露水平、關(guān)系資本信息披露水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效果越強(qiáng)，則H3得到驗(yàn)證。由模型5可知，競(jìng)爭(zhēng)地位在人力資本信息披露、關(guān)系資本信息披露與投資者信心之間有調(diào)節(jié)作用；在結(jié)構(gòu)資本信息披露與投資者信心之間沒(méi)有起到調(diào)節(jié)作用。如圖5、圖7所示，處于高競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)，其人力資本信息披露水平、關(guān)系資本信息披露水平對(duì)投資者信心的影響效果越強(qiáng)；如圖6所示，不論企業(yè)處于高競(jìng)爭(zhēng)地位還是低競(jìng)爭(zhēng)地位，結(jié)構(gòu)資本信息披露水平對(duì)投資者信心的影響效果沒(méi)有顯著差異，H4沒(méi)有得到完全驗(yàn)證。

續(xù)表5：

圖5 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(d)

圖6 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(e)

圖7 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖(f)

4.2.3 有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

參照溫忠麟和葉寶娟[15]714-726對(duì)有調(diào)節(jié)的中介模型的檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)地位對(duì)第一個(gè)階段中介作用(智力資本信息披露-投資者信心)的調(diào)節(jié)作用。

由模型6可知，投資者信心在人力資本信息披露、關(guān)系資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的中介效應(yīng)受到競(jìng)爭(zhēng)地位的調(diào)節(jié)作用，投資者信心在結(jié)構(gòu)資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的中介效應(yīng)沒(méi)有受到競(jìng)爭(zhēng)地位的調(diào)節(jié)作用。

運(yùn)用process進(jìn)行Bootstrap反復(fù)抽樣5 000次，檢驗(yàn)不同條件下競(jìng)爭(zhēng)地位的間接效應(yīng)，有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果見表6。

表6 有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)投資者信心為中介變量時(shí)，高低競(jìng)爭(zhēng)地位組間的間接效應(yīng)表現(xiàn)出顯著差異。對(duì)于低競(jìng)爭(zhēng)組而言，人力資本信息披露和關(guān)系資本信息披露通過(guò)投資者信心的中介作用對(duì)企業(yè)績(jī)效形成的影響顯著(b1=0.15，SE1=0.09；b2=0.15，SE2=0.08)，95%的置信區(qū)間分別為[0.02，0.38]和[0.03，0.38]；對(duì)于高競(jìng)爭(zhēng)地位組而言，人力資本信息披露和關(guān)系資本信息披露通過(guò)投資者信心的中介作用對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更為強(qiáng)烈(b1=0.23，SE1=0.17；b2=0.25，SE2=0.15)，95%的置信區(qū)間分別為[0.02，0.65]和[0.02，0.58]。然而，對(duì)于高低競(jìng)爭(zhēng)地位兩組而言，結(jié)構(gòu)資本信息披露通過(guò)投資者信心的中介作用對(duì)企業(yè)績(jī)效形成的影響均不顯著，95%的置信區(qū)間分別為[-0.01，0.24]和[-0.20，0.44]，該區(qū)間均包含0，說(shuō)明投資者信心在結(jié)構(gòu)資本信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的中介效應(yīng)沒(méi)有受到競(jìng)爭(zhēng)地位的調(diào)節(jié)作用，H5沒(méi)有得到完全驗(yàn)證。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)定性，利用替換關(guān)鍵變量的量化方法，再次進(jìn)行回歸分析以支持上述的研究結(jié)果。第一，將之前剔除的業(yè)績(jī)較差的ST公司放入研究樣本，并對(duì)主要變量進(jìn)行1%的Winsorize縮尾處理；第二，利用加權(quán)勒納指數(shù)(EPCM)作為競(jìng)爭(zhēng)地位變量；第三，使用總資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)績(jī)效變量。以加權(quán)勒納指數(shù)(EPCM)為分組依據(jù)，加權(quán)勒納指數(shù)(EPCM)高于其中位數(shù)的樣本公司歸入高競(jìng)爭(zhēng)地位組，低于中位數(shù)的樣本公司歸入低競(jìng)爭(zhēng)地位組，分組進(jìn)行回歸估計(jì)，調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表7。可以看出，與檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

5 結(jié)論與建議

5.1 研究結(jié)論

(1)企業(yè)智力資本信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向影響。利益相關(guān)者有獲得非財(cái)務(wù)信息的需求，智力資本信息披露質(zhì)量的高低代表對(duì)利益相關(guān)者非財(cái)務(wù)信息需求的滿足水平。企業(yè)通過(guò)對(duì)外傳播智力資本信息，向利益相關(guān)者提供進(jìn)行投資決策的參考依據(jù)， 這在很大程度上降低了企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的提升。

(2)投資者信心在智力資本信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中具有不完全的中介作用。企業(yè)在員工技能、知識(shí)、系統(tǒng)、客戶資源等方面的優(yōu)越性可以減少投資者因擔(dān)憂企業(yè)發(fā)展?jié)摿陀芰Φ牟淮_定性，從而提高投資者對(duì)企業(yè)的好感和信任程度。投資者看好企業(yè)市場(chǎng)行情和未來(lái)發(fā)展前景，其投資行為更加活躍，從而進(jìn)一步提高企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的潛力。

(3)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位對(duì)智力資本組成部分信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈的情況下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)存在顯著差異，具有高競(jìng)爭(zhēng)地位的公司將采取積極的披露政策，不必?fù)?dān)心市場(chǎng)會(huì)反擊。而處于低競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)，在一定程度上與其他企業(yè)具有同質(zhì)性，若公開智力資本信息則可能對(duì)己不利。

(4)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位對(duì)投資者信心在人力資本信息披露、關(guān)系資本信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系發(fā)揮的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用。結(jié)構(gòu)資本能否發(fā)揮創(chuàng)造價(jià)值的作用主要取決于企業(yè)能否有效利用其生產(chǎn)要素，然而各生產(chǎn)要素的可控程度往往卻不確定。因此，相對(duì)于結(jié)構(gòu)資本信息，投資者對(duì)人力資本信息和關(guān)系資本信息反映得更為迅速和敏捷。

5.2 對(duì)策建議

(1)企業(yè)管理層應(yīng)高度重視對(duì)智力資本信息的披露工作，加強(qiáng)完善企業(yè)智力資本信息披露管理制度。企業(yè)可以通過(guò)更多的人力資本信息披露和關(guān)系資本信息披露向投資者傳遞其創(chuàng)造價(jià)值的利好信號(hào)，以吸引更多的投資者。同時(shí)還應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)開發(fā)更多途徑作為智力資本信息披露的補(bǔ)充手段，為關(guān)注企業(yè)的投資者提供多角度的信息獲取渠道。

(2)構(gòu)建投資者信心驅(qū)動(dòng)的企業(yè)信息披露機(jī)制，提高智力資本信息的可讀性，實(shí)現(xiàn)智力資本信息使用價(jià)值的最大化。投資者對(duì)文本形式的報(bào)告理解程度不能達(dá)到很精確，會(huì)將其信任度從智力資本信息轉(zhuǎn)移到其他信息。企業(yè)應(yīng)以量化形式披露智力資本信息，便于投資者考察和理解智力資本信息的內(nèi)在價(jià)值，滿足投資者的信息需求。

(3)企業(yè)應(yīng)關(guān)注在研發(fā)方面的投入，通過(guò)不斷自主創(chuàng)新和改良增強(qiáng)產(chǎn)品的異質(zhì)性，不斷提高在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型行業(yè)中，企業(yè)往往傾向于在研發(fā)方面投入大量資金，以保持其在當(dāng)前市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。而低競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)需要在研發(fā)方面加大投入，通過(guò)自主創(chuàng)新提高產(chǎn)品的異質(zhì)性，使其在市場(chǎng)中更具競(jìng)爭(zhēng)性。

(4)相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步建立健全智力資本信息披露的法律法規(guī)，營(yíng)造適度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)氛圍。利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。鼓勵(lì)低競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)加大對(duì)外界披露智力資本信息的力度，并給予激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的企業(yè)一定的獎(jiǎng)勵(lì)，減輕其因積極對(duì)外披露智力資本信息而負(fù)擔(dān)額外的成本，進(jìn)而緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力。