今年一季度全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)被新冠肺炎疫情打亂，或現(xiàn)大蕭條以來最大衰退。PMI和OECD領(lǐng)先指數(shù)均出現(xiàn)惡化，IMF大幅下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。美國(guó)金融市場(chǎng)受到疫情強(qiáng)烈>中擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始走弱，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)史無前例的寬松政策;歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度嚴(yán)重下滑，英央行兩次緊急降息，歐央行啟動(dòng)緊急抗疫購(gòu)債;日本被迫將東京奧運(yùn)會(huì)推遲至2021年，經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局，其政府推出史上最大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃;新興經(jīng)濟(jì)體整體走弱，政策進(jìn)一步寬松。展望二季度，由于疫情拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。

一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，但3月有企穩(wěn)的跡象。一季度GDP同比下降6.8%，創(chuàng)多年新低，但3月的數(shù)據(jù)相比1-2月份已有所好轉(zhuǎn)。供給端，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反彈，但前者的修復(fù)幅度明顯快于后者;需求端，三駕馬車動(dòng)力均顯不足，但季末主要指標(biāo)降幅均有收窄：物價(jià)方面，3月份CPI漲幅回落，PPI跌幅擴(kuò)大;就業(yè)方面，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.9%：金融環(huán)境方面，逆周期調(diào)節(jié)加碼推動(dòng)信貸、社融總量積極，實(shí)體融資需求改善;金融市場(chǎng)方面，人民幣匯率總體貶值、彈性加大，債券市場(chǎng)收益率加速下行。

GDP首次同比下降復(fù)工復(fù)產(chǎn)助推工業(yè)生產(chǎn)

受新冠肺炎疫情>中擊，我國(guó)季度GDP出現(xiàn)改革開放以來最大跌幅。開年以來，面對(duì)新冠肺炎疫情帶來的嚴(yán)峻考驗(yàn)，在1-2月份多項(xiàng)宏觀指標(biāo)出現(xiàn)兩位數(shù)下降的不利局面下，隨著3月份抗疫效果的不斷顯現(xiàn)，一季度GDP同比下降6.8%，雖然出現(xiàn)幾十年不遇的負(fù)增長(zhǎng)，但相比1-2月份已有所好轉(zhuǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期水平，全方位展現(xiàn)了統(tǒng)籌疫情防控的積極效果以及我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性。

農(nóng)業(yè)穩(wěn)基礎(chǔ)，工業(yè)有好轉(zhuǎn)，服務(wù)顯亮點(diǎn)。具體來看，第一產(chǎn)業(yè)增加值為10186億元，同比下降3.2%。其中種植業(yè)同比增長(zhǎng)3.5%，主要農(nóng)作產(chǎn)量均有所增長(zhǎng);豬肉產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，3月份以來豬肉價(jià)格已現(xiàn)下降趨勢(shì)。第一產(chǎn)業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。第二產(chǎn)業(yè)增加值為73638億元，同比下降9.6%，盡管降幅較大，但從月度趨勢(shì)來看有明顯好轉(zhuǎn)，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個(gè)百分點(diǎn)，這在各地尚未100%實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的情況下顯得難能可貴，表明工業(yè)企業(yè)在同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效防疫和保證生產(chǎn)之間做出了巨大努力。第三產(chǎn)業(yè)增加值為1 22680億元，同比下降5.2%。分月度看，1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降13%，3月份下降9.1%，降幅有所收窄。從各行業(yè)看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長(zhǎng)13.2%，疫情催生的線上服務(wù)亮點(diǎn)突出;金融業(yè)同比增長(zhǎng)6.0茗，一季度新增貸款與社會(huì)融資規(guī)模均突破歷史高點(diǎn)，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)渡過難關(guān)作出了較大貢獻(xiàn)。

居民收入與就業(yè)傳遞積極信息。一季度，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員229萬人。3月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比2月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度，全國(guó)居民人均可支配收入8561元，同比名義增長(zhǎng)0.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降3.9%，高于6.8%的GDP增速。收入與就業(yè)的好轉(zhuǎn)，有助于居民消費(fèi)企穩(wěn)和信心恢復(fù)。

一季度末工業(yè)增速降幅超預(yù)期收窄。3月工業(yè)增加值同比增速錄得-1.1%，好于預(yù)期，降幅比1-2月份顯著收窄12.4個(gè)百分點(diǎn)。三大門類均自歷史低點(diǎn)回升，采礦業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，由1-2月的-6.5%大幅升至4.2%，制造業(yè)增速降幅較1-2月收窄13.9個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，公共事業(yè)降幅收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%。從環(huán)比看，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)32.13%。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降8.4‰

復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快工業(yè)活動(dòng)。從行業(yè)增加值來看，下游消費(fèi)品類行業(yè)回升總體較為緩慢，特別是汽車制造業(yè)，增速降幅較1-2月的歷史低點(diǎn)收窄9.4個(gè)百分點(diǎn)至-22.4%，但仍為歷史次低水平，產(chǎn)量同比增速降幅較1-2月僅小幅收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)至-43%，同樣為歷史次低水平，修復(fù)仍需時(shí)日：醫(yī)藥制造業(yè)受醫(yī)療防護(hù)物資需求支撐大幅反彈，由1-2月的-12.3%回升至10.4%，創(chuàng)下2018年5月以來新高。受出口影響較大的中游加工組裝類行業(yè)整體大幅回升，升幅均在20%以上;上游原材料類行業(yè)業(yè)績(jī)同樣顯著回升。

紓困政策落地疊加需求回暖助推工業(yè)生產(chǎn)。政策方面，3月以來，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)工作的主旋律，中央、各部委連續(xù)下發(fā)了一系列文件，疏通堵點(diǎn)，打通人流、物流、資金流循環(huán)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體復(fù)工，收到了良好效果，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，疫情期間停工停產(chǎn)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的制約作用不斷減弱，但上中下游修復(fù)程度不一。加之針對(duì)疫情出臺(tái)的減稅降費(fèi)、金融支持以及租金減免等紓困政策逐步落實(shí)落細(xì)，企業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步恢復(fù)。

服務(wù)業(yè)有所下滑。3月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降9.1%，降幅較1-2月份收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)，仍為歷史次低水平。3月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.8%，比上月回升21.7個(gè)百分點(diǎn)，仍處于歷史較低水平。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為49.3%，比上月回升22.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受郵政快遞、零售、電信等民生行業(yè)回升較快拉動(dòng)，但住宿餐飲、旅游、居民服務(wù)、文體娛樂等人員聚集性較強(qiáng)的生活性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)仍在收縮。

固定資產(chǎn)投資降幅收窄消費(fèi)動(dòng)力不足

固定資產(chǎn)投資降幅顯著收窄。今年1-3月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降16.1%，降幅較1-2月收窄8.4個(gè)百分點(diǎn)。但由于1-2月受疫情從擊嚴(yán)重，一季度投資降幅仍較上年同期低22.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，3月投資環(huán)比增長(zhǎng)6.05%，相當(dāng)于折年后增長(zhǎng)102.36‰基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資和制造業(yè)投資三大支柱全面反彈，共同支撐3月投資回暖，但反彈力度逐漸遞減，除房地產(chǎn)開發(fā)投資外，其余二者的降幅仍在兩位數(shù)。

基建投資降幅顯著收窄，托底“穩(wěn)增長(zhǎng)”待發(fā)力。1-3月第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比下降19.7%，降幅較1-2月收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)，在三大分項(xiàng)中反彈幅度最大：經(jīng)測(cè)算，3月當(dāng)月同比增長(zhǎng)60.5%。3月以來，各級(jí)政府都將工作重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，基建項(xiàng)目開工復(fù)工速度加快。截至3月20日，除湖北外的重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率已達(dá)89.1‰截至3月31日，全國(guó)發(fā)行新增專項(xiàng)債券1.08萬億元，占比84%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)63%。各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券使用在項(xiàng)目上的是8255億元，占總發(fā)行額的77%。用于重大項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)債券規(guī)模約為1 300億元。

制造業(yè)投資降幅仍大，高技術(shù)制造業(yè)成亮點(diǎn)。1-3月制造業(yè)投資同比下降25.2%，降幅較1-2月收窄6.3個(gè)百分點(diǎn)，在三大分類中反彈幅度最小;經(jīng)測(cè)算，3月同比下降20.6%。盡管國(guó)家已出臺(tái)一系列扶持政策，且市場(chǎng)利率水平明顯走低，但1-2月企業(yè)利潤(rùn)同比下降38.3%，3月PPI降幅持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)于未來的預(yù)期仍不穩(wěn)定。而在外需萎縮之后，貿(mào)易部門的制造企業(yè)預(yù)期或?qū)⒏鼮楸^。除了市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)之外，一季度產(chǎn)能利用率為67.2%，為有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平，表明大量產(chǎn)能仍在閑置。制造業(yè)投資的修復(fù)，仍有待總需求的進(jìn)一步回暖和企業(yè)悲觀預(yù)期的明顯改善。

房地產(chǎn)投資顯著改善。1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.7%，降幅比1-2月收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅仍為三大支柱中最小，遠(yuǎn)低于投資總體降幅。房地產(chǎn)投資關(guān)鍵指標(biāo)全面反彈，購(gòu)房需求釋放和開發(fā)商促銷推進(jìn)商品房銷售改善，1-3月商品房銷售面積降幅收窄13.6個(gè)百分點(diǎn)至26.3%;復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)新開工面積降幅收窄17.7個(gè)百分點(diǎn)至27.2%：土地購(gòu)置面積降幅收窄6.7個(gè)百分點(diǎn)至22.6%;開發(fā)資金來源降幅收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)至13.8%，其中國(guó)內(nèi)貸款、個(gè)人按揭和自籌同比均轉(zhuǎn)正。房地產(chǎn)市場(chǎng)的突然回暖，主要是受到以下因素推動(dòng)：一是房企為加大回款力度加大促銷規(guī)模，帶動(dòng)市場(chǎng)銷售放量：二是宏觀政策寬松之后，市場(chǎng)上形成房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，部分觀望型需求恐慌入市：三是地方政府因?yàn)樨?cái)力不足而加大了推地力度。

3月消費(fèi)降幅收窄。3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降15.8%，降幅較1-2月收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降18.1%，降幅較1-2月收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。3月以來，隨著疫情防控取得階段性重要成效，經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序有序恢復(fù)，疫情造成的短期>中擊逐步緩解，疊加國(guó)家加大對(duì)穩(wěn)消費(fèi)的支持力度，消費(fèi)需求有所釋放。但由于失業(yè)率仍然偏高，實(shí)際收入同比負(fù)增，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力都因此受到影響。

汽車類、石油及制品類、居住類消費(fèi)有所回暖。3月份，汽車消費(fèi)同比下降18.1%，較1-2月的下降37.0%明顯好轉(zhuǎn)，各地加大力度鼓勵(lì)汽車消費(fèi)起到了一定作用;建筑及裝潢材料類、家具類消費(fèi)分別同比下降13.9%、22.7%，降幅較1-2月收窄16.6、10.8個(gè)百分點(diǎn)，家用電器和音像器材類消費(fèi)同比下降29.7%，與1-2月的下降30.0%基本持平，房地產(chǎn)回暖對(duì)相關(guān)消費(fèi)的拉動(dòng)并不均衡：石油和制品類同比下降18.8%，降幅較1-2月收窄7.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然3月以來社會(huì)活動(dòng)有所恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)油價(jià)明顯下調(diào)，導(dǎo)致石油和制品類消費(fèi)仍然同比偏弱。

生活必需品和網(wǎng)上消費(fèi)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。3月份，糧油食品類、飲料類、中西藥品類商品分別同比增長(zhǎng)19.2%、6.3%、8.0%，較1-2月加快9.5、3.2、7.8個(gè)百分點(diǎn);實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)5.9%，較1-2月加快2.9個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%，較上年同期提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。部分線下消費(fèi)仍在繼續(xù)下滑。3月份，餐飲收入同比下降46.8%，降幅較1-2月份擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn)：服裝鞋帽、針紡織品類消費(fèi)同比下降34.8%，降幅較1-2月擴(kuò)大3.9個(gè)百分點(diǎn)。

居民可支配收入減少，消費(fèi)動(dòng)力不足。1-3月，全國(guó)居民人均可支配收入為8561元，同比名義增長(zhǎng)0.8%，較去年同期回落7.9個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降3.9%，較去年同期回落10.7個(gè)百分點(diǎn)：全國(guó)居民人均消費(fèi)支出5082元，同比名義下降8.2%，較去年同期回落15.5個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降12.5%，較去年同期回落17.9個(gè)百分點(diǎn)。

一季度CPI前高后低人民幣匯率總體貶值

一季度CPI呈前高后低走勢(shì)，食品價(jià)格主導(dǎo)通脹上升。1-3月份我國(guó)CPI分別同比上漲5.4%、5.2%、4.3%，累計(jì)上漲4.9%，為近8年來最高值。其中，食品價(jià)格累計(jì)同比上漲20.3%，主導(dǎo)了通脹上漲，非食品價(jià)格上漲1.1%，顯著弱于往年水平。

疫情前期推高通脹，后期拖累物價(jià)。新冠肺炎疫情的突然暴發(fā)導(dǎo)致復(fù)工復(fù)產(chǎn)受阻、物流與供應(yīng)鏈停滯，嚴(yán)重影響了各類物品的供給，同時(shí)部分醫(yī)藥及生活必需品的短期囤貨需求有所增加。在供給與需求一降一升的影響下，CPI向上壓力明顯。1、2月份食品CPI分別同比上漲20.6%和21.9%，環(huán)比上漲4.4%和4.3%。進(jìn)入3月份，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的加快，各類產(chǎn)品供給恢復(fù)，短期沖擊逐步消退，3月份食品價(jià)格環(huán)比大幅下降3.8‰

隨著供給的恢復(fù)，需求不足的狀況開始凸顯，通縮壓力不斷顯現(xiàn)，這在非食品領(lǐng)域中尤為明顯。1-3月，非食品價(jià)格分別同比上漲1.6%、0.9%和0.7%，環(huán)比上漲0.6%-0.2%和-0.4%。從主要大類看，交通通信為重災(zāi)區(qū)，一方面燃料價(jià)格受國(guó)際油價(jià)暴跌影響連續(xù)下調(diào)：另一方面，汽車、手機(jī)等非剛性消費(fèi)成為首先壓降的對(duì)象，1-3月份交通通信類價(jià)格分別同比上漲1.4%、-1.5%和2.5%，已連續(xù)兩個(gè)月通縮。其次為衣著價(jià)格，海外訂單急速下滑疊加國(guó)內(nèi)需求低迷，衣著價(jià)格呈現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)。同時(shí)，居住價(jià)格出現(xiàn)近10年來的首次下跌，3月份同比下降0.1%，環(huán)比下降0.3%，住宅租金與水電煤價(jià)格均有所回落。此外，文化教育娛樂、生活用品與服務(wù)類價(jià)格均有所下跌。

一季度信貸社融數(shù)據(jù)呈V形走勢(shì)，總量積極。一季度新增人民幣貸款合計(jì)7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。分月看呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”格局，1月受益于銀行信貸“早投放、早收益”的季節(jié)性規(guī)律以及全面降準(zhǔn)等中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，信貸總量和結(jié)構(gòu)雙雙優(yōu)化：2月受疫情沖擊明顯，除企業(yè)短期貸款外信貸顯著走弱：3月隨著疫情負(fù)面影響減弱、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)和逆周期支持政策初見成效，信貸超季節(jié)性反彈。

3月信貸超季節(jié)性反彈。隨著疫情負(fù)面影響減弱、復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)和逆周期支持政策初見成效，3月信貸大幅反彈。3月人民幣貸款新增2.85萬億元，為歷史同期新高，同比多增1.16萬億元，貸款余額同比增速提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至1 2.7%。

企業(yè)貸款明顯放量。3月企業(yè)部門新增貸款2.05萬億元，同比多增9841億元，短貸、中長(zhǎng)貸和票據(jù)融資均顯著改善。其中，短期貸款增加8752億元，為歷史最高水平，同比多增5651億元，放量強(qiáng)于長(zhǎng)期信貸，這一方面表明企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)性的需求增加，另一方面則體現(xiàn)了央行信貸支持政策的救急作用;中長(zhǎng)期貸款新增9643億元，同比多增3070億元，普惠金融定向降準(zhǔn)以及專項(xiàng)貸款、再貼現(xiàn)再貸款的支持促進(jìn)了企業(yè)信貸投放，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向下基建類項(xiàng)目配套融資投放增加;票據(jù)融資新增2075億元，同比多增1097億元，融資成本的降低促進(jìn)了企業(yè)通過票據(jù)融資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。

今年一季度，新冠肺炎疫情擾動(dòng)疊加美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率經(jīng)歷兩升兩貶四個(gè)階段，總體貶值：美元指數(shù)寬幅波動(dòng)，兩度站上100高位，總體升值。第一階段為2019年12月末至2020年1月17日：受2019年四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和中美貿(mào)易協(xié)議達(dá)成等內(nèi)外部因素提振，人民幣兌美元中間價(jià)、即期匯率分別由6.9762、6.9662升值至6.8878、6.8585，較2019年12月31日分別升值884bp和1077bp。第二階段為1月20日至2月27日：新冠肺炎疫情升溫>中擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，避險(xiǎn)需求增加，美元指數(shù)階段性走強(qiáng)。在雙重因素影響下，人民幣兌美元中間價(jià)、即期匯率迅速貶值至7.0215、7.0161，較1月17日分別貶值1 337bp、1 576bp。第三階段為2月28日至3月9日：中國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)疫情發(fā)展加劇了全球匯率波動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)3月3日緊急降息50bp，美元指數(shù)承壓下行，人民幣兌美元中間價(jià)、即期匯率升值至6.9260、6.9499，較2月27日分別升值955bp、622bp。第四階段為3月10日至3月31日：海外疫情加速蔓延疊加油價(jià)暴跌，美元流動(dòng)性持續(xù)收緊驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)升值，人民幣兌美元中間價(jià)、即期匯率被動(dòng)貶值至7.0851、7.0931，較3月9日分別貶值1591bp、1432bp。

人民幣匯率下行主要受兩方面因素拖累：一是肺炎短期>中擊經(jīng)濟(jì)基本面，令人民幣匯率承壓。自今年1月中下旬開始，為防控新冠肺炎疫情，春節(jié)假期延長(zhǎng)，多地復(fù)工復(fù)產(chǎn)延后，經(jīng)濟(jì)基本面不確定性增大，令人民幣匯率承壓保持弱勢(shì)。二是美元指數(shù)波動(dòng)性加大，但整體保持強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致人民幣匯率下行。一季度美元指數(shù)累計(jì)升值2.61%，人民幣兌美元中間價(jià)、即期匯率分別貶值1.56%、1.82%。為穩(wěn)定離岸人民幣匯率預(yù)期，適度調(diào)節(jié)離岸人民幣流動(dòng)性，央行于2月13日和3月26日兩次在香港發(fā)行離岸央票。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加大救市力度，美元指數(shù)從高位回落之后，人民幣匯率迅速回暖。

（責(zé)任編輯：東方欲曉）