肖玉航

從投資市場(chǎng)的相對(duì)安全邊際及應(yīng)對(duì)策略來看，階段內(nèi)回避績(jī)差且穩(wěn)定性較差的成長(zhǎng)類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司或是應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較好策略。

從全球經(jīng)濟(jì)情況來看，經(jīng)濟(jì)衰退與經(jīng)濟(jì)下行的軌跡非常明顯。如果從資本市場(chǎng)投資的角度來分析，在經(jīng)濟(jì)下行及未來疫情不確定的影響下，許多行業(yè)或面臨不確定性的影響，而在經(jīng)濟(jì)下行或衰退中，采取防御策略或是明智之舉。如果從行業(yè)板塊的角度來看，公用事業(yè)板塊的防御特征將體現(xiàn)出來。筆者認(rèn)為公用事業(yè)中的水務(wù)與優(yōu)質(zhì)電力公司值得關(guān)注，防御安全性或明顯。

經(jīng)濟(jì)下行的概率正在延續(xù)

如果說今年以來的疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響日甚，那么在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上已體現(xiàn)得日益明顯。盡管各國(guó)出臺(tái)了多個(gè)貨幣與宏觀政策，但從未來經(jīng)濟(jì)下行、疫情演變的不確定性來看，依然處于一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)不斷演變的過程之中。

經(jīng)濟(jì)下行或衰退中各種眾生相都可能出現(xiàn)，對(duì)不同行業(yè)的影響也非常不確定。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，對(duì)成長(zhǎng)股的影響將非常明顯。從經(jīng)濟(jì)衰退的角度與周期來看，或許未來仍有較困難的日子。比如據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近日表示，在全球經(jīng)濟(jì)幾近停擺之際，新冠肺炎疫情危機(jī)的經(jīng)濟(jì)成本正在快速攀升。預(yù)計(jì)2020年二十國(guó)集團(tuán)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)將整體收縮5.8%。即使此后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，2021年多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）也可能會(huì)低于危機(jī)之前的水平;預(yù)計(jì)二十國(guó)集團(tuán)新興市場(chǎng)國(guó)家（不包括中國(guó)）經(jīng)濟(jì)增速將為--3.5%，低于疫情之前3.2%的預(yù)測(cè)。穆迪預(yù)測(cè)2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為1%;歐盟委員會(huì)6日發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)，受新冠肺炎疫情影響，歐盟今年面臨著“歷史性衰退”，歐盟經(jīng)濟(jì)將萎縮7.5%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮7.75%。IMF調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期至衰退等，如果對(duì)應(yīng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行周期之中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的疲弱仍可能繼續(xù)延續(xù)。

在經(jīng)濟(jì)下行周期中，從證券投資的角度考慮，采取防御策略或?yàn)榭尚?，至少可能體現(xiàn)一定的相對(duì)安全邊際。

水務(wù)行業(yè)板塊的防御價(jià)值

水務(wù)行業(yè)是中國(guó)乃至世界上所有國(guó)家和地區(qū)最重要的城市基本服務(wù)行業(yè)之一，日常的生產(chǎn)、生活都離不開城市供水。目前滬深兩市上市的水務(wù)行業(yè)類公司并不多，僅有14家左右，而從2019年年報(bào)及2020年第一季度財(cái)報(bào)來看，大多經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)。

研究發(fā)現(xiàn)，目前，全國(guó)36 個(gè)大中城市，居民生活用水價(jià)格平均為2.7 元/噸，其中58%的城市水價(jià)在2 -3 元/噸，33%的城市水價(jià)大于3 元/噸。根據(jù)國(guó)外水價(jià)管理經(jīng)驗(yàn)，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2%-3%，而中國(guó)水費(fèi)支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國(guó)城市居民生活用水水費(fèi)支出占家庭平均收入的2%-3%是比較適宜的。中國(guó)城市水價(jià)遠(yuǎn)未達(dá)到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關(guān)部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價(jià)仍然具備較大的上漲空間。

一個(gè)行業(yè)能否持續(xù)發(fā)展，與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，研究發(fā)現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策仍較為明顯。根據(jù)《水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，城鄉(xiāng)供水方向規(guī)劃全國(guó)新增供水能力270億立方米，即新增產(chǎn)能約7400萬立方米/日。供水規(guī)模的新增要求加快城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)建設(shè)和改造，降低公共供水管網(wǎng)漏損率;加快重點(diǎn)水源工程建設(shè)，實(shí)施一批重大引調(diào)水工程;加大雨水和海水利用率;加強(qiáng)城市應(yīng)急和備用水源建設(shè)，單一水源供水的地級(jí)及以上城市應(yīng)于2020年底前基本完成備用水源或應(yīng)急水源建設(shè)。這一系列的工程建設(shè)帶來了萬億級(jí)的城鎮(zhèn)供水投資市場(chǎng)。

產(chǎn)業(yè)深化方面，由于人均水資源占有量少，水資源浪費(fèi)嚴(yán)重及水污染形勢(shì)嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)情況明顯，發(fā)展智能水務(wù)成為當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預(yù)測(cè)到2030年人口增至15億時(shí)，人均水資源量將降到1660立方米。按國(guó)際上一般承認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)為人均水資源量少于1700立方米的用水緊張國(guó)家。目前全國(guó)城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進(jìn)國(guó)家相比，這些都為智慧水務(wù)的發(fā)展提供了較佳的發(fā)展空間與現(xiàn)實(shí)創(chuàng)新環(huán)境。

優(yōu)質(zhì)電力公司的投資價(jià)值

眾所周知，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)于用電量可能形成負(fù)面影響，但從實(shí)際情況來看，優(yōu)質(zhì)的電力公司往往呈現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)平穩(wěn)或增長(zhǎng)，因此在經(jīng)濟(jì)下行或衰退的過程中，作為具有公用事業(yè)特征且盈利相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)電力公司而言，其防御特色也將體現(xiàn)出來。

如果我們對(duì)2019年及2020年第一季度行業(yè)年報(bào)分析來看，一些優(yōu)質(zhì)的電力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，比如穗恒運(yùn)A發(fā)布年報(bào)顯示：2019年，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.29億元，同比增長(zhǎng)3.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.11億元，同比（調(diào)整后）增長(zhǎng)431.23%。每股收益0.5998元。而最新的2020年第一季度EPS則為0.60元凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為420%;華通熱力年報(bào)顯示：2020年第一季度EPS為0.79元;其他如建投能源、華電能源、金山股份等均體現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而大型電力公司如華能電力、國(guó)投電力等均顯示相對(duì)平穩(wěn)。

電力行業(yè)作為公用事業(yè)類的代表，其平穩(wěn)運(yùn)行的特征較為明顯，而研究發(fā)現(xiàn)，今年以來能源價(jià)格特別是石油、煤炭?jī)r(jià)格下行態(tài)勢(shì)明顯，這為電力企業(yè)發(fā)展提供了較好的外部環(huán)境。

研究認(rèn)為，電力板塊的機(jī)會(huì)與電力供給側(cè)、體制改革相關(guān)性強(qiáng)，電力供給側(cè)改革主要是縮減煤電同時(shí)大力發(fā)展可再生電力，例如水電、風(fēng)電、核電。這是解決京津冀大氣污染嚴(yán)重地區(qū)的重要舉措。電力體制改革將圍繞著上網(wǎng)電力定價(jià)權(quán)及售電改革。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)頒布了電力需求側(cè)管理辦法，重點(diǎn)實(shí)施電能替代新增電力電量需求優(yōu)先通過再生電力滿足。

如果從經(jīng)濟(jì)層面來看，世界經(jīng)濟(jì)下行或衰退明顯，構(gòu)成了用電量方面的影響，但從優(yōu)質(zhì)電力公司特別是成本優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)等方面來看，優(yōu)質(zhì)電力公司的股票仍具有較強(qiáng)的防御特征。

總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，而歐美經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)展開，國(guó)債收益率的走高等構(gòu)成成長(zhǎng)股的負(fù)面影響等因素非常明顯。從投資市場(chǎng)的相對(duì)安全邊際及應(yīng)對(duì)策略來看，階段內(nèi)回避績(jī)差且穩(wěn)定性較差的成長(zhǎng)類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司或是應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較好策略。