張學(xué)慶

短期市場有兩大風(fēng)險(xiǎn)：一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能低于市場預(yù)期，以及一季度公司盈利面臨較大下行壓力。

受到海外市場大幅反彈影響，A股市場有所走高，并進(jìn)入整固階段。

“近期各部委協(xié)同加大政策支持力度推動(dòng)了市場情緒回升?！比疸y證券分析認(rèn)為，“除了貨幣政策寬松，中央政治局會(huì)議已經(jīng)定調(diào)適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國債，并增加專項(xiàng)債券規(guī)模，而更多財(cái)政政策細(xì)節(jié)有望在兩會(huì)期間得到進(jìn)一步明確。”

不過，短期內(nèi)投資者仍需關(guān)注兩個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：1.一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于近兩周陸續(xù)發(fā)布，可能低于市場預(yù)期。2.一季度的盈利將面臨較大的下行壓力。

有分析師表示，從技術(shù)上看，在上證綜指成功突破2750～2800點(diǎn)壓力區(qū)域之后，接下來指數(shù)的主要壓力將在2850～2920，但該區(qū)域是此前2月17日至3月11日密集成交區(qū)域，所以上攻到上方的核心壓力區(qū)域之時(shí)，以目前的量能情況很難做到直接突破，此區(qū)域走勢仍然會(huì)有一個(gè)橫向震蕩的過程。

目前A股進(jìn)入基本面成色檢驗(yàn)、驗(yàn)證階段。興業(yè)證券認(rèn)為，一季報(bào)披露后，投資者需要對市場、行業(yè)、公司盈利情況作出評(píng)估和調(diào)整，待新的“錨”階段性確立后，市場有望見到階段性底部而重新出發(fā)。在此過程中，投資者更合適采用“定投”，以長打短的方法，積極布局“好賽道”的“上車點(diǎn)”。

估值便宜

買股票就像買商品一樣，一定要是物美價(jià)廉，才能獲得回報(bào)。事實(shí)上，經(jīng)過前期大幅下跌后，不少板塊估值處于較低水平。

從各行業(yè)估值的絕對值看，國信證券的統(tǒng)計(jì)顯示，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、采掘、建筑裝飾等行業(yè)估值均不到10，板塊的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頗具吸引力。

截至2020年3月25日，申萬一級(jí)行業(yè)中銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑裝飾的市盈率僅分別為6.1、8.6、9.0和9.2，均不到10，對應(yīng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為13.9、8.9、8.5和8.3。

可以說在當(dāng)前估值水平下，上述幾個(gè)行業(yè)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已顯得頗具吸引力。

從各板塊估值的歷史分位數(shù)上看，地產(chǎn)、金融、采掘等板塊的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下，顯得極端便宜。

從PE的角度看，當(dāng)前地產(chǎn)、建筑、采掘、金融等行業(yè)的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下。

從PB的角度看，當(dāng)前金融、地產(chǎn)及采掘化工等一些傳統(tǒng)周期行業(yè)的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下。

從各板塊相對估值的歷史分位數(shù)上看，地產(chǎn)、采掘、銀行等行業(yè)的估值同樣處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下。

從相對PE的角度看，當(dāng)前采掘、地產(chǎn)、建筑裝飾等行業(yè)的相對估值處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下。

從相對PB的角度看，當(dāng)前采掘、地產(chǎn)、銀行及建筑裝飾等行業(yè)的相對PB處于2000年以來自下而上的10%分位數(shù)以下。

相對于盈利來說，地產(chǎn)、非銀、建材等估值明顯存在低估。

以ROE所處歷史分位數(shù)和PB所處歷史分位數(shù)的差來衡量各行業(yè)估值的低估程度，當(dāng)前房地產(chǎn)、非銀金融、建材行業(yè)的ROE分別處于2002年以來自下而上的69%、69%和91%分位數(shù)，而其PB分別處于0%、3%、28%分位數(shù)，ROE與PB所處分位數(shù)的差分別為69%、66%和63%，在各行業(yè)中大幅居前，表明上述行業(yè)估值低估程度相對較高。

因此，綜合來看，銀行、地產(chǎn)等行業(yè)大多已按危機(jī)模式進(jìn)行了定價(jià)，估值顯得極端便宜。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，估值極端低將為這些行業(yè)提供足夠的安全墊。從2000年以來的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，在較低的估值水平下，對應(yīng)的資產(chǎn)后期無論是在獲得正收益的概率上還是獲得的絕對收益率上均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

科技股是主攻方向

國信證券認(rèn)為，這些“極端便宜”的品種具有較好的防守屬性，如果最終危機(jī)沒有發(fā)生，這些行業(yè)后續(xù)估值修復(fù)的空間也較大。

但市場進(jìn)攻的方向依舊在科技成長。本次疫情勢必將對未來我們的生產(chǎn)方式和生活方式產(chǎn)生不小的影響，疫情之后，我們可能會(huì)有很多新的生產(chǎn)方式和生活方式，這也會(huì)催生出一系列產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

國信證券認(rèn)為，科技創(chuàng)新大時(shí)代風(fēng)格將會(huì)延續(xù)，科技成長股也仍是市場主攻的方向。這背后支撐的邏輯一是在于科技企業(yè)本身的盈利周期正在向上，藍(lán)籌白馬股和科技股兩者的盈利位置發(fā)生了變化;二是在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，貨幣政策易松難緊呵護(hù)市場流動(dòng)性;三是資本市場的制度建設(shè)在不斷完善，舉國體制推動(dòng)科技創(chuàng)新是最大共識(shí)。

外資流入

在資金流入方面，外資的投向越來越受到市場關(guān)注。

海通證券預(yù)計(jì)，2020年外資依舊保持流入，從結(jié)構(gòu)上看，過去幾年消費(fèi)白馬是外資的配置重點(diǎn)。

截至2020年3月，北上資金持股中49%的占比為消費(fèi)，13%為科技，19%為金融地產(chǎn)，19%為周期及其他。但是拉長一點(diǎn)時(shí)間看，QFII和北上資金也會(huì)進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，比如QFII在2005～2009年、2012年以后分別加大了對金融和消費(fèi)配置以及北上資金在2017年加大了對科技股的配置力度，背后均是行業(yè)的基本面出現(xiàn)明顯改善。

海通證券認(rèn)為，2020年科技股的盈利彈性更大。

首先，從產(chǎn)業(yè)基本面看，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始。

借鑒1980～2000年美股和2010～2015年A股科技股牛市，科技熱點(diǎn)也將從硬件向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴(kuò)散至場景應(yīng)用，整個(gè)泛科技行業(yè)需求擴(kuò)張，從而業(yè)績有望改善。這輪科技周期正由硬件帶動(dòng)軟件革新和內(nèi)容發(fā)展，即2019年電子到2020年計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，疫情對沖政策中新基建正在發(fā)力，這有助于科技產(chǎn)業(yè)基本面的回升。近幾個(gè)月以來，北上資金持股市值中科技股市值占比已經(jīng)從2019年5月末最低的8%上升到2020年3月底的13%，背后也是科技股業(yè)績改善，電子扣非后的歸母凈利潤累計(jì)同比增速從2018年四季度最低的-43%上升至2019年三季度的10.1%。

瑞銀證券稱，在政策放松力度加大、流動(dòng)性充裕、海外市場環(huán)境回暖等作用下，盈利下修有望為長期投資者提供布局機(jī)會(huì)。

板塊配置方面可沿3條主線：1.受益于逆周期政策力度加大的內(nèi)需板塊，包括傳統(tǒng)基建和新基建。2.受益于貨幣寬松的流動(dòng)性敏感板塊，如TMT。3.受國內(nèi)疫情影響短期盈利下滑導(dǎo)致股價(jià)疲軟，但公司長期基本面向好的消費(fèi)、高端制造和科技龍頭公司有望在一季度盈利低點(diǎn)后迎來布局良機(jī)。