3月份，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。中國(guó)外匯市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，境內(nèi)外匯繼續(xù)供大于求。人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢(shì)總體比較堅(jiān)挺。市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性增強(qiáng)。具體表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

第一，人民幣匯率先漲后跌，在主要貨幣中走勢(shì)總體比較堅(jiān)挺。今年3月，受疫情蔓延和油市崩盤(pán)的影響，以美股十天四熔斷、進(jìn)入技術(shù)性熊市為標(biāo)志，全球發(fā)生股災(zāi)。3月10日以來(lái)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒飆升，投資者恐慌性拋售包括美債和黃金等在內(nèi)的一切可變現(xiàn)資產(chǎn)，逃向美元流動(dòng)性，美元指數(shù)創(chuàng)下三年來(lái)新高。3月上旬，因境內(nèi)外疫情防控形勢(shì)分化，在岸人民幣兌美元匯率一度升回7以內(nèi)，中間價(jià)和（下午四點(diǎn)半）收盤(pán)價(jià)最多均較2月末漲了1.2%。3月中旬以后，全球金融風(fēng)暴，非美貨幣兌美元全線潰敗，人民幣再度承壓，到月末匯率中間價(jià)和收盤(pán)價(jià)分別收在7.0851和7.0931，均較2月末下跌1.1%。第一季度，人民幣匯率中間價(jià)和收盤(pán)價(jià)分別下跌1.5%和1.8%（見(jiàn)圖1）。不過(guò)，人民幣兌美元跌幅相對(duì)較小，故人民幣兌主要貿(mào)易伙伴貨幣的平均匯率總體仍然偏強(qiáng)。一季度，美元指數(shù)上漲2.6%，中國(guó)外匯交易中心口徑人民幣匯率指數(shù)上漲2.9%，其中3月份漲了1.0%。

第二，全球金融動(dòng)蕩加劇，中國(guó)境內(nèi)外匯繼續(xù)供大于求。3月份，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯（含期權(quán)）合計(jì)順差217億美元，同比增長(zhǎng)91.7%（見(jiàn)圖2）。其中，即期結(jié)售匯順差186億美元，上年同期為逆差61億美元；銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯未到期凈結(jié)匯余額較上年末增加37億美元，銀行代客未到期期權(quán)Delta敞口凈購(gòu)匯余額較上年末增加6億美元。兩項(xiàng)合計(jì)，衍生品交易增加外匯供給31億美元。第一季度，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差累計(jì)為482億美元，同比增長(zhǎng)1.89倍（見(jiàn)圖2）。鑒于同期我國(guó)貨物和服務(wù)順差有較大幅度下降，一季度海關(guān)口徑以美元計(jì)價(jià)的貨物進(jìn)出口順差下降82.1%，預(yù)計(jì)資本項(xiàng)下凈流出規(guī)模較上年同期的201億美元（含凈誤差與遺漏）將會(huì)有較大幅度減少，甚至可能轉(zhuǎn)為凈流入。

圖1 人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)（單位：元人民幣/美元）

圖2 境內(nèi)客戶市場(chǎng)外匯供求狀況（單位：億美元）

圖3 市場(chǎng)主體的結(jié)售匯動(dòng)機(jī)變化（單位：%）

圖4 銀行代客結(jié)售匯差額與代客涉外外匯收付差額的背離（單位：億美元）

第三，市場(chǎng)低（升值）買(mǎi)高（貶值）賣(mài)，對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性增強(qiáng)。3月份，市場(chǎng)結(jié)匯意愿上升，銀行代客收匯結(jié)匯率為71.1%，較上月上升9.7個(gè)百分點(diǎn)；購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱，付匯購(gòu)匯率為62.1%，下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。同期，境內(nèi)外匯存款減少161億美元，境內(nèi)外匯貸款增加168億美元，顯示市場(chǎng)主體更多利用自有或借貸的外匯對(duì)外支付外匯。與之對(duì)應(yīng)，3月份，銀行代客結(jié)售匯順差116億美元，上年同期為逆差25億美元；與涉外外匯收付逆差131億美元軋差后，為正缺口248億美元，上年同期為負(fù)缺口58億美元（見(jiàn)圖4）。第一季度，銀行代客收匯結(jié)匯率為65.8%，環(huán)比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)；付匯購(gòu)匯率為62.6%，下降2.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。同期，境內(nèi)外匯存款減少67億美元，境內(nèi)外匯貸款增加277億美元；銀行代客結(jié)售匯順差205億美元，與涉外外匯收付順差17億美元軋差后，為正缺口188億美元，上年同期為負(fù)缺口624億美元（見(jiàn)圖4）。無(wú)論是外匯存款減少還是外匯貸款增加，如用于經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)外支付，都意味著資本項(xiàng)下利用外資（負(fù)債）流入增加或者對(duì)外投資（資產(chǎn)）流出減少。這符合前文所做判斷。

圖5 境外主體配置境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況（單位：億元人民幣）

圖6 境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)涉外外匯收付的套保比率（單位：%；億美元）

圖7 境內(nèi)銀行對(duì)客戶市場(chǎng)外匯交易構(gòu)成（單位：%）

第四，受全球金融動(dòng)蕩傳染，中國(guó)也經(jīng)歷了階段性的組合投資凈流出。3月份，“股票通”項(xiàng)下跨境資金凈流出2001億元人民幣，上年同期為凈流出159億元人民幣。其中，“陸股通”項(xiàng)下凈流出679億元人民幣，上年同期為凈流入44億元人民幣；“港股通”項(xiàng)下凈流入1323億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.52倍。同期，境外機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)分別增持國(guó)債21億元、增持政策性銀行債券61億元、減持同業(yè)存單193億元人民幣，合計(jì)凈減持債券資產(chǎn)111億元人民幣；上年同期為凈增持49億元人民幣。今年第一季度，前述四項(xiàng)合計(jì)，證券投資項(xiàng)下跨境資金凈流出1799億元人民幣，上年同期為凈流入1935億元人民幣。其中：“股票通”項(xiàng)下凈流出2366億元人民幣，而債券投資項(xiàng)下凈流入678億元人民幣，說(shuō)明境內(nèi)人民幣債券資產(chǎn)相對(duì)股票資產(chǎn)對(duì)外資更具吸引力（見(jiàn)圖5）。當(dāng)然，這點(diǎn)并非中國(guó)所特有。國(guó)際金融協(xié)會(huì)在近期報(bào)告中指出，新興市場(chǎng)資本流動(dòng)受到新冠疫情恐慌的沖擊，比2008年金融危機(jī)時(shí)更為嚴(yán)重，甚至令亞洲金融危機(jī)和2013年的“退出恐慌”等壓力事件都相形見(jiàn)絀。

第五，市場(chǎng)在匯率彈性增加中學(xué)習(xí)“游泳”，主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。用遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額與銀行代客涉外外匯收付之比衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)的套保狀況顯示，一季度，遠(yuǎn)期結(jié)匯對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的比例為11.42%，環(huán)比上升3.7個(gè)百分點(diǎn)；遠(yuǎn)期購(gòu)匯對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的比例為2.3%，上升2.3個(gè)百分點(diǎn)；遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)沖比率為8.0%，上升2.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖6）。從外匯市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)看，同期，銀行對(duì)客戶交易中的即期交易占到80.0%，環(huán)比回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；遠(yuǎn)期交易占比8.9%，上升2.0個(gè)百分點(diǎn)；外匯和貨幣掉期交易占比5.0%，上升2.1個(gè)百分點(diǎn)；期權(quán)交易占比6.1%，與上季基本持平（見(jiàn)圖7）。