張明明
【摘要】企業(yè)發(fā)展成長的過程中總是要經(jīng)歷不同的周期,每個周期有不同的發(fā)展特點,本文以生命周期理論和融資理論展開敘述,劃分出華誼兄弟不同發(fā)展生命周期包括初創(chuàng)期,成長期及成熟期的融資情況進行介紹和分析,發(fā)現(xiàn)華誼兄弟不同生命周期采取的融資策略的不足,以此為基礎,文章認為應該強化融資風險防范,用多元化的融資渠道,提高公司的內源融資能力,確定適當?shù)膫鶆杖谫Y比例,配合權益融資等方式來完善華誼兄弟的融資策略。
【關鍵詞】傳媒行業(yè);融資策略;生命周期;華誼兄弟
一、研究背景
當下經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境中,我國經(jīng)濟面臨著復雜的經(jīng)濟政治社會環(huán)境,企業(yè)所處的環(huán)境在不斷地變換,這要求企業(yè)管理者在進行經(jīng)濟抉擇時要具備長遠眼光來順應發(fā)展潮流和社會環(huán)境,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展完成持續(xù)經(jīng)常。在此背景下,本文結合生命周期理論對華誼兄弟的不同融資策略進行分析,對每個時期的資本運作效率進行研究,并作出結論和意見,對我國現(xiàn)在傳媒行業(yè)的其他公司有一定的指導意見。
二、理論基礎與文獻綜述
(一)理論基礎
1.信號傳遞理論
斯賓塞最早系統(tǒng)的闡明了信號模型的主要內容,研究企業(yè)怎樣通過適當?shù)姆椒▽⑴c企業(yè)價值有關的信息傳遞給市場進而影響投資決策。主要有四種信號模型:羅斯模型,利蘭一派爾模型,塔莫模型與漢克爾模型。
2.控制權理論
控制權理論產生于20世紀80年代末,是資本結構契約理論的內容之一,是一種將公司資本結構與治理結構相聯(lián)系,從而分析資本結構是如何通過影響公司治理結構來影響企業(yè)價值的理論。
3.優(yōu)序融資理論
優(yōu)序融資理論旨在研究當企業(yè)存在融資需求時,對于不同的融資方式選擇如何進行排序的問題。優(yōu)序融資理論解釋了企業(yè)籌資時的偏好。
(二)文獻綜述
1.生命周期文獻
企業(yè)生命周期理論最早由Mason?Haire(1959)年提出,通過生物學的成長特點來對企業(yè)的發(fā)展過程進行分析,涵蓋多個方面,包括企業(yè)的開始、發(fā)展、停止和消亡等多個環(huán)節(jié)。從20世紀60年代以來,有學者更為深入的對之前的理論進行深究,并提出了更系統(tǒng)的理論。這就是很出名的三段論。宋然(2016)提出企業(yè)的生命周期理論提出可以按照一定的標準,把企業(yè)生命周期分為四個階段:初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。
2.融資策略文獻
劉炳玲(2016)的觀點是企業(yè)在不同的生命周期采取的融資策略應該不一樣,從內部融資的策略在企業(yè)初創(chuàng)期是主要方式,在企業(yè)進入成長期后融資策略應該擴寬資金的來源渠道。成熟期的企業(yè)要注重規(guī)避風險,對融資彈性要做好把握。衰退期的時候不應繼續(xù)加強融資力度,時刻注意市場變化以便隨時做出應對措施。Miller(1958)年在完美資本市場的條件下提出了MM理論,隨后Miller(1977)年進一步提出了無稅的MM理論和有稅的MM理論。
三、案例分析
(一)華誼兄弟簡介
華誼兄弟是中國大陸一家知名度較高的傳媒電影公司,于1994年由王中軍和王中磊兩兄弟創(chuàng)立,開始是先從電影行業(yè)干起,投資馮小剛姜文等導演的電影,逐漸做出成績,后來慢慢進入傳媒行業(yè),開始著手電視劇、經(jīng)紀人、娛樂等業(yè)務的開發(fā),在這些領域也小有名頭。2005年,由兩兄弟的帶領成立華誼兄弟傳媒集團并在2009年成功上市,在傳媒行業(yè)更是發(fā)展的風生水起。
(二)華誼兄弟不同生命周期的融資策略和分析
1.初創(chuàng)期的融資策略
華誼兄弟的初創(chuàng)期為1994年創(chuàng)立到2000年進行私募融資前。這期間主要的策略是內部融資,主要包括留存收益和廣告、贊助收入。
王中軍、王中磊兩兄弟于1994年創(chuàng)立華誼兄弟,并以廣告為主營業(yè)務拉開它們創(chuàng)業(yè)的序幕,1997年,華誼兄弟的年銷售額就已達6億元人民幣?!稕]完沒了》開始,華誼兄弟便利用自身的客戶資源進行了植入式廣告的實踐。王中軍在接受采訪時提及,早期雖然開始涉及影視行業(yè),但真正為他賺錢的是廣告公司。
2.成長期的融資策略
華誼兄弟的成長期劃分為2000年到2009年上市前的時間。在此期間,華誼兄弟主要的融資方式是私募股權和并購,其次也有政府補貼和稅收優(yōu)惠,也有一小部分的銀行貸款。
(1)私募股權
華誼兄弟此期間的私募股權融資使得企業(yè)取得了大量了資金,壯大了資產規(guī)模,還吸引了很多合作伙伴,股份不斷提高。
(2)并購
并購的企業(yè)涉及娛樂、音樂、經(jīng)紀等業(yè)務公司。影響較大的并購有2004年收購了戰(zhàn)國音樂公司;2005年以3000萬元控股電視劇制作機構四川天音公司;于2006年與西安電影制片廠的并購,使華誼兄弟獲得了獨立發(fā)行渠道,以及于2008年與經(jīng)紀公司中乾龍德的并購,使華誼兄弟獲得了豐富的藝人資源,等等。并購使得公司獲得了極大的資源,公司的規(guī)模得以迅速擴張,并使得華誼兄弟作為傳媒集團的規(guī)模效應與范圍效應突出。
(3)銀行貸款(版權質押)
華誼兄弟在2005年以中國進出口保險公司作擔保在深圳發(fā)展銀行銀行貸款5000萬元用來進行《夜宴》電影的拍攝;于2007年以質押電影版權和票房收益權作為質押在招商銀行貸款5000萬元用來《集結號》的拍攝;于2009年又以電影版權質押的方式在工商銀行貸款1.2億元,進行《唐山大地震》等四部電影的拍攝。華誼兄弟的銀行貸款資金基本都占到投資成本的40%以上,即便是《功夫之王》的銀行貸款資金,也可以滿足一部分的資金需求??偠灾?,銀行借貸作為一種低成本的融資方式,在彌補華誼兄弟部分資金缺口的同時,可以減少票房利潤分享的參與者,是一種極受電影企業(yè)青睞的融資方式。
3.成熟期的融資策略
2009年的華誼兄弟各個方面都有上升的趨勢,管理更加完善,資金更加充裕,使得華誼發(fā)展進入新征程,將2009年上市以后劃分為成熟期。成熟期的華誼兄弟的融資策略主要包括上市,短期融資券和并購。
(1)上市(股權融資)
在2009年10月,華誼兄弟成功在深圳證券交易所上市,籌集了12億元的資金,超出預期5.28億元。融資到資金后,華誼利用這些資金建立了一套完整的產業(yè)鏈,并拓展了多種業(yè)務的發(fā)展模式,推動了電影、電視和經(jīng)紀三大業(yè)務板塊的發(fā)展,也提升了華誼電影資源的儲備能力,形成了自己的有鮮明特點的管理模式。
(2)短期融資券的發(fā)行
即使上市籌集到的資金有超余,對于正處于成熟期的華誼來講也是有點捉襟見肘的,擴張期的華誼依然需要大量的資金,這就帶來了短期的資金需求,短期融資券應運而生。具體數(shù)額見表2。
(3)并購
關于并購的情況:2010以2086萬元收購北京兄弟盛世企業(yè)管理有全資子公司;2012:以400萬元收購華誼影城有限公司10%的股份,公司受讓北京隨視傳媒科技股份有限公司5.2%的股份;2013:全資分公司分別收購浙江常升影視制作有限公司70%的股份,和天津濱海新區(qū)華誼啟明東方暖公關顧問有限責任公司80%的股份;2014:華誼兄弟互娛有限公司收購深圳華語訊科技有限公司51%的股份;2015:收購廣州銀漢科技有限公司50.8%的股權;2016:以3.2億元的價款受讓兄弟姐妹文化信息咨詢合伙企業(yè)部分出資額1527萬元。華誼兄弟以并購和收購的方式來減少融資的困難性,同時也為公司減少了競爭對手并且增加了公司的實力,選擇并購這個特殊的融資策略是不錯的選擇。
(三)華誼兄弟融資策略存在的問題分析
1.版權質押融資策略風險大
華誼兄弟成長期側重的融資策略是版權質押,首先,目前我國經(jīng)濟市場下關于版權質押的法律法規(guī)仍不完善,版權價值評估體系完善度不夠充實,出現(xiàn)問題處理起來不是很方便,再有就是華誼兄弟實行的版權質押質押的是影視劇的版權,如果要進行變現(xiàn),不僅受制于影視公司的實力,還有市場的容納程度,不確定性很大。
2.頻繁并購問題突出
從上面的分析中可以看出,成熟期的華誼對于采取并購方式來獲得資金是非常熱愛的,幾乎每一年都會出現(xiàn)一次并購,雖然并購能擴大企業(yè)的發(fā)展規(guī)模也可以帶來大量資金,但是并購過程中存在很大風險。(1)由于信息不對稱帶來的風險。(2)違反法律規(guī)定帶來的法律風險。(3)公司間的并購可能會產生產權不明,利用并購進行欺詐,還有被收購公司員工如何安置等問題。
3.內部融資能力下降
在華誼兄弟初創(chuàng)期和成長期,企業(yè)融資主要依靠內部性融資來實現(xiàn),一小部分是債務融資來滿足。但是隨著企業(yè)的發(fā)展,規(guī)模變大,華誼進入成熟期,業(yè)務涉及范圍較廣,成本增加也就意味著資金的需求更大,內部融資是無法滿足企業(yè)資金需求的,這時企業(yè)往往會選擇增加外源性融資??偟膩碚f華誼兄弟公司的管理效益低,資金不能有效的進行投資,長久會制約公司進一步的發(fā)展。
四、華誼兄弟融資策略的完善建議
(一)強化融資風險的防范
企業(yè)要想降低融資中的風險,首先應該準確對自己進行定位,立足市場來制定管理戰(zhàn)略和融資策略,加強融資風險的防范。華誼兄弟只有建立風險評估系統(tǒng),確立風險評估標準,保證融資渠道的融資工具的有效運行,對融資風險有清醒的認識,提升了風險的抗打壓能力,才能控制好風險,為長期發(fā)展作準備。
(二)積極拓展其他融資渠道
金融市場不斷發(fā)展,融資機制不斷完善,華誼兄弟的融資策略也可以大大增加。具體結合華誼實際情況和市場環(huán)境來看,可以擴展的融資策略有很多。(1)債券融資。華誼兄弟信譽度和發(fā)展規(guī)模等條件都很適合發(fā)行債券。(2)融資租賃融資。華誼在購買固定資產等設備時可以用租的方式,分期支付租金。
(三)提高公司的內源融資能力
企業(yè)內部融資能力的增加,不僅可以減少外部融資的困難,同時對其融資中資本結構的優(yōu)化也有好的推動作用。華誼兄弟結合自身特點,提升內部融資能力的方法有:(1)企業(yè)內部管理機制應優(yōu)化。產權的明確度提高可以幫助提升投資者的積極性。(2)采取鼓勵機制。充分調動企業(yè)員工的積極性,增強效率,提升業(yè)績,也是增加內部融資的渠道。
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