趙華丹 沈佩玉

2020年的伯克希爾·哈撒韋股東大會順利召開。這一年注定是不一樣的一年。不同于往年奧馬哈小城的人山人海，今年巴菲特第一次采用純線上的方式來召開股東大會。不論線上線下，巴菲特的股東大會都是全球優(yōu)秀投資人的盛會。其中肯定還有這么一位——不知你是否還記得，就是那位和巴菲特賭了十年的泰德·西德斯（Ted Seides）。

西德斯迎戰(zhàn)

2005年，巴菲特提議以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金連續(xù)十年的表現(xiàn)作為基準(zhǔn)，挑戰(zhàn)全世界任何一位對沖基金經(jīng)理所選的任意五只對沖基金組合的回報。巴菲特斷言，在十年里，因為對沖基金和組合型基金高昂的管理費用，任何五只組合型基金的平均復(fù)合年增長率，都不可能高于一只標(biāo)普指數(shù)基金的復(fù)合年增長率。

2007年，巴菲特說：“沒有人接受我的挑戰(zhàn)，那么我一定是對的?！钡陀羞@樣一位先生，揭竿而起，應(yīng)了巴菲特的賭約，他就是泰德·西德斯。

西德斯當(dāng)時經(jīng)營著自己的對沖基金母基金——門徒資本，主要投資小型對沖基金。他也曾被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的《頂級對沖基金投資者》一書中列為頂級對沖基金投資者。

西德斯從職業(yè)生涯的一開始就深信委托外部基金來進(jìn)行投資。1992年，他從耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，就加入了耶魯大學(xué)投資辦公室，在投資大師大衛(wèi)·史文森的指導(dǎo)下開始了他的投資生涯。當(dāng)時他主要從事公開股票市場的基金投資和內(nèi)部固定收益投資。與巴菲特不同，史文森一直認(rèn)為專業(yè)的事情要交給專業(yè)的人去做，除了固定收益以外，所有的資產(chǎn)類別均委托外部的基金進(jìn)行投資。在美國的資產(chǎn)管理界，人們常常認(rèn)為，如果巴菲特是最厲害的人，那么史文森就是第二厲害的人。

在離開耶魯投資辦公室后，西德斯去哈佛念了商學(xué)院。之后畢業(yè)幾年與合伙人一起創(chuàng)立了門徒資本。正如上面講述的那樣，西德斯在門徒的投資也頗為成功，一度被評價為是最厲害的對沖基金投資人之 一。

正是因為這樣的原因，西德斯覺得有必要去捍衛(wèi)對外委托投資的理念，所以應(yīng)了巴菲特的賭約?？雌饋?，這更像是兩個投資界的頂級高手——巴菲特和史文森的巔峰對決。

泰德回憶說：“與巴菲特打賭前我從未見過他，我給他寫了一封非常老派的信，因為我覺得老派的信配老派的人?！痹缭谖鞯滤乖谝斪x書的時候，他就已經(jīng)知道沃倫·巴菲特是誰了。去哈佛商學(xué)院讀書時，當(dāng)時他的教授安德烈·佩羅爾德強(qiáng)調(diào)說巴菲特是一個說每句話都很高明的人，而且他的每句話都充滿了智慧。那是1999年，公眾才剛剛開始知道巴菲特是誰。當(dāng)時的西德斯可能想不到，有一天他會和巴菲特坐在同一張“賭桌”之上，一坐便是10年。

最后，西德斯決定用5只母基金組合來和巴菲特打賭，而不是對沖基金組合。西德斯和巴菲特進(jìn)一步達(dá)成一致，為這個賭注提供了資金做抵押。他們找到了一家叫LongBets的慈善機(jī)構(gòu)來作為賭約的見證。西德斯與巴菲特分別投資了32萬美元（一共64萬美元）來購買零息債券，這筆債券的價值為100萬美元。債券到期日即賭約到期日。在這場博弈中，如果泰德贏了，這100萬美元將被捐給無保留援助兒童基金會；如果巴菲特贏了，這100萬美元將被送往奧馬哈女童之家。

十年見分曉

于是，這場賭約就開始了，時間從2008年1月1日開始，到2017年12月31日結(jié)束。

標(biāo)普500是美國大盤股的指數(shù)，選取了500家美國最強(qiáng)的企業(yè)。西德斯選擇的5只對沖基金母基金則是投資于多個對沖基金的基金。這五只基金投資了超過200個對沖基金，這意味著母基金的整體表現(xiàn)將不會被一個經(jīng)理的好或壞的結(jié)果所扭曲。當(dāng)然，每個母基金組合都有一層費用，這種雙重安排中，費用的大頭是底層的對沖基金。舉一個例子來說，對沖基金除了管理費外還會收取20%的表現(xiàn)費，回到母基金手上只有80%；此外，母基金將從這80%的收益中收取5%或大于5%的費用。經(jīng)年累月經(jīng)過這樣的層層費用，收益會被影響。

但是，從另外一方面來說這個組合更加有趣，因為它包羅萬象。有一些對沖基金投資于債券，還有一些涉足大宗商品、貨幣、利率以及其他策略。其次，對沖基金不同于標(biāo)普500，它的投資中包括全球的中小盤股。所以，對沖基金組合與標(biāo)普500最關(guān)鍵的區(qū)別在于，對沖基金組合市場風(fēng)險更小但更多樣化。在標(biāo)普500中投資1美元，這就是1美元的市場敞口，但是對沖基金通常只占市場風(fēng)險的一半，因為它可以結(jié)合做多和做空的策略。比如說標(biāo)普500漲了50%，那么對沖基金可能只漲25%，但是如果標(biāo)普500跌50%，對沖基金可能只跌25%。所以，對沖基金更有效地保護(hù)了資金。

經(jīng)營好對沖基金需要有深刻的洞察?，F(xiàn)在很多對沖基金采用多策略，而不是單一策略。這就要求基金不僅需要深刻了解個別策略，還要知道如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，是戰(zhàn)略配置資產(chǎn)和自下而上策略實施的結(jié)合。這也已經(jīng)成為了對沖基金的一個重要回報驅(qū)動因素，也是對沖基金的核心價值。

在2017年的伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特說到賭約的情況：標(biāo)普指數(shù)基金在這十年中擁有7.1%的復(fù)合年增長率，而這五只母基金組合只有2.2%的復(fù)合增長率。

在距離賭約還有8個月的時候，西德斯承認(rèn)“我輸了”。

除了2008年金融危機(jī)時母基金組合表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500外，其余9年，均為標(biāo)普500表現(xiàn)突出。但歷史不代表未來，或許這就是標(biāo)普500最棒的10年。

賭約之后的人生

賭約之后，西德斯也開啟了人生的新篇章。在結(jié)束了自己在門徒資本的生涯后，在2017年他推出了播客——資本配置者，專注采訪全球頂級資產(chǎn)擁有機(jī)構(gòu)和管理人的想法及其背后的過程，了解這些資本“帝國”的守門人如何配置其時間和資金。到2020年，該節(jié)目的下載量超過了300萬次?！栋蛡愔芸穼⑵湓u為商業(yè)和金融領(lǐng)域的七大最佳播客之一，《商業(yè)內(nèi)幕》將其列為十大“必聽”投資播客之一。其間，西德斯還在資產(chǎn)管理上進(jìn)行了新的探索，為單一家族經(jīng)營家族辦公室，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

回到今天，再看這個賭約，是否里面也有一些運氣的成分在呢？過去十幾年恰逢美股經(jīng)歷了前所未遇的大牛市。如果把這個賭約的時間延長到今天，甚至更長時間，在經(jīng)歷這一輪股市的下調(diào)后，結(jié)局是否會不一樣呢？

同時，我們也看到了委托外部基金投資的局限性。要贏過市場，必須要有深刻的洞見。只有和最優(yōu)秀的基金為伍，才能創(chuàng)造出超越市場的收益。從某種角度上來說，巴菲特是一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。很多海外長期機(jī)構(gòu)投資者配置巴菲特的公司，是看重巴菲特的資產(chǎn)配置能力，把伯克希爾做一個基金來配置。巴菲特長期好于市場的業(yè)績，正說明了投資優(yōu)秀基金的優(yōu)勢。關(guān)鍵在于，投資者是否有能力找到這樣的基金。史文森能夠這樣做，是因為他領(lǐng)導(dǎo)下的耶魯捐贈基金有這個能力。普通投資者是否有這個能力呢？如果沒有這個能力的話，或許把錢投資于市場中最優(yōu)秀的指數(shù)才是最好的投資方法。