川財(cái)證券：二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體改善，基本面持續(xù)修復(fù)。但值得注意的是，7月小型企業(yè)PMI指數(shù)僅為48.6%，小微制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善速度放緩。且從銀行體系的資金需求看，當(dāng)前銀行體系超儲(chǔ)率整體降低，中小行同業(yè)存單發(fā)行“量?jī)r(jià)齊升”，中小銀行資金需求增長(zhǎng)。考慮到中小銀行是服務(wù)小微企業(yè)的中堅(jiān)力量，股份行、城商行負(fù)債端需結(jié)構(gòu)性貨幣政策補(bǔ)充。兩會(huì)后，政策持續(xù)發(fā)力改善小微企業(yè)營(yíng)商環(huán)境。此次國(guó)常會(huì)再度明確，要進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀(guān)政策針對(duì)性、有效性，“放水養(yǎng)魚(yú)，保住和培育市場(chǎng)主體”，財(cái)政對(duì)小微企業(yè)的傾斜明顯。貨幣政策方面，會(huì)議在強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”的同時(shí)，明確提出要有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，要求新增融資重點(diǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)，下半年財(cái)政、貨幣政策將進(jìn)一步形成集成效應(yīng);疊加當(dāng)前財(cái)政、銀行體系等多方面資金需求均較大，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒓铀俾涞亍?/p>

粵開(kāi)證券：財(cái)政政策定調(diào)依舊積極。我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)、降息的空間相對(duì)有限，但流動(dòng)性并不會(huì)大幅收緊。從近兩日的央行的動(dòng)作來(lái)看，17日央行超額續(xù)作7000億MLF，同時(shí)開(kāi)展500億元7天期逆回購(gòu)操作;18日央行開(kāi)展1000億元7天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)傳遞了監(jiān)管對(duì)二流動(dòng)性的呵護(hù)信號(hào)，進(jìn)一步緩解市場(chǎng)對(duì)二流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂(yōu)。

中原證券：在財(cái)政政策方面，本次會(huì)議主要強(qiáng)調(diào)了要建立特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制。建立直達(dá)資金專(zhuān)項(xiàng)國(guó)庫(kù)對(duì)賬機(jī)制，做到流向明確、賬實(shí)相符。對(duì)虛報(bào)冒領(lǐng)、截留挪用的嚴(yán)肅處理。這不僅是做好六穩(wěn)六保工作的重要內(nèi)容，也是在貫徹政治局會(huì)議提出的財(cái)政政策要更加“注重實(shí)效”的要求。貨幣政策方面，本次國(guó)常會(huì)中主要體現(xiàn)為繼續(xù)加大力度支持小微企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)控導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)有效的銀企對(duì)接，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，防止資金空轉(zhuǎn)套利。此外，通過(guò)“深化市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”降低企業(yè)融資成本，這從另一方面說(shuō)明雖然7月的社融貨幣數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但銀行間流動(dòng)性保持合理充裕，大概率不會(huì)全面降準(zhǔn)，亦不會(huì)全面收緊。值得注意的是，隨著杠桿率的提升，對(duì)小微企業(yè)的支持力度加大，銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。目前民營(yíng)銀行的不良貸款率在持續(xù)創(chuàng)新高，國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款余額同比增速呈現(xiàn)兩位數(shù)的高增長(zhǎng)，銀行將提前做好不良貸款可能大幅反彈的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

圖說(shuō)

2020年7月一般公共財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.3%，其中稅收收入同比增長(zhǎng)5.7%;非稅收入同比下降5.8%。7月一般公共財(cái)政支出同比增長(zhǎng)18.5%。7月受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩的擾動(dòng)，稅收增速有所回落，非稅收入跌幅改善，整體公共財(cái)政收入小幅增長(zhǎng);支出增速如期大幅回升，但受到洪水影響在交運(yùn)等領(lǐng)域支出下滑顯著。向后看，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策“注重實(shí)效”，要求財(cái)政支出按照預(yù)算要求提高使用時(shí)效，體現(xiàn)到對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。我們預(yù)計(jì)下半年公共財(cái)政支出將維持14%左右的增長(zhǎng)。財(cái)政資金支持下的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好勢(shì)頭也有望持續(xù)。

——摘自中信證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告