周小力

摘要：我國越來越多的企業(yè)選擇通過資產(chǎn)重組的方式實(shí)現(xiàn)上市轉(zhuǎn)型，成功的重組不但能幫助企業(yè)擴(kuò)大公司規(guī)模、豐富企業(yè)融資方式，還能提升企業(yè)經(jīng)營效績、增強(qiáng)企業(yè)競爭力。本文以天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組為例，對其資產(chǎn)重組前后的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)重組上市后企業(yè)存在的問題，并提出優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營績效的措施建議，為其他上市公司提供借鑒與經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)重組;財(cái)務(wù)績效;措施

一、天潤乳業(yè)資產(chǎn)重組案例概述

（一）資產(chǎn)重組雙方公司概況

1.天潤乳業(yè)概況

新疆天潤生物科技股份公司（以下簡稱：天潤乳業(yè)）原名為新疆天潤乳業(yè)生物制品股份有限公司，于2002年登記成立，公司主營業(yè)務(wù)為食品生產(chǎn)加工以及飲料、乳制品的生產(chǎn)和銷售。天潤乳業(yè)擁有多條乳制品生產(chǎn)線，且其生產(chǎn)的乳制品種類豐富，是新疆乃至西北地區(qū)乳生物制品生產(chǎn)基地。公司擁有獨(dú)立的奶牛養(yǎng)殖基地，能夠?qū)崿F(xiàn)乳制品生產(chǎn)、加工、銷售一條龍的經(jīng)營模式。

2.新疆天宏公司概況

新疆天宏紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱：新疆天宏）由新疆石河子造紙廠聯(lián)合兵團(tuán)多家單位于1999年共同注冊成立，2001年在上海證券交易掛牌上市，公司主營業(yè)務(wù)為紙、紙制品及紙料的加工、銷售等。

（二）資產(chǎn)重組目的及過程

1.資產(chǎn)重組目的

由于造紙業(yè)的外部環(huán)境不利于新疆天宏的可持續(xù)發(fā)展，加上公司在造紙業(yè)中沒有明顯的優(yōu)勢地位，技術(shù)相對落后，這一系列因素導(dǎo)致新疆天宏經(jīng)營業(yè)績逐年下降。自2010年起，新疆天宏經(jīng)營利潤開始發(fā)生虧損，2011年，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)政府給予新疆天宏一筆財(cái)政撥款，幫助新疆天宏扭虧為盈，但次年凈利潤再次出現(xiàn)下降，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)新疆天宏的經(jīng)營局面，如此嚴(yán)峻的形勢迫使公司管理層開始尋求生存之道。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)政府針對這一問題決定讓新疆天宏和新疆天潤資產(chǎn)重組，以新疆天宏收購天潤乳業(yè)從而進(jìn)行上市。該舉措一方面是不想讓新疆天宏這一兵團(tuán)企業(yè)走向沒落;另一方面，天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組有利于提高新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，天潤乳業(yè)也將借助資本市場的力量提高市場競爭力。

2.資產(chǎn)重組過程

2013年1月，瀕臨退市的新疆天宏將其41.9%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給兵團(tuán)農(nóng)十二師國資公司，兩個(gè)月后，兵團(tuán)農(nóng)十二師國資委同意了新疆天宏無償轉(zhuǎn)股的申請，此后，兵團(tuán)農(nóng)十二師國資公司成為新疆天宏最大的股東。同年4月，新疆天宏與國資公司簽訂協(xié)議，協(xié)議約定新疆天宏用其全部凈資產(chǎn)置換國兵團(tuán)農(nóng)十二師國資公司所持有的部分天潤乳業(yè)股份，新疆天宏凈資產(chǎn)與天潤乳業(yè)股份之間差額部分，以新疆天宏向國資公司非公開發(fā)行股份方式完成支付。同時(shí)，新疆天宏還通過向天潤乳業(yè)持股人非公開發(fā)行股份方式購買天潤乳業(yè)持股人所持有的股份，這一系列舉措使得新疆天宏成為了天潤乳業(yè)的第一大股東，持股比例高達(dá)96.8%。2013年11月，新疆天宏與天潤乳業(yè)完成資產(chǎn)重組，天潤乳業(yè)成功上市。

二、重組后財(cái)務(wù)績效分析

（一）長期發(fā)展能力分析

本文選擇總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率以及營業(yè)收入增長率作為企業(yè)長期發(fā)展能力分析的指標(biāo)，天潤乳業(yè)2014年重組上市后，營業(yè)收入增加了2.4億元，上述各指標(biāo)自2014年起開始正向變動(dòng)，由此可知企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大，資本積累量和營業(yè)利潤也逐年增加，但增長速度隨著時(shí)間的推移逐漸放緩。

在2013年重組之前，天潤乳業(yè)長時(shí)間處于虧損狀態(tài)，甚至處于退市的邊緣，在新疆兵團(tuán)政府的幫持下才能夠勉強(qiáng)生存。內(nèi)、外部因素共同作用引起企業(yè)生產(chǎn)成本的持續(xù)上升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)2012年發(fā)生虧損。新疆天宏與天潤乳業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組后上市，天潤乳業(yè)開發(fā)了新的產(chǎn)品，對奶源的需求也隨之增加。2013年天潤乳業(yè)凈利潤上升至0.36億元，較上年增長200%;2014年，天潤乳業(yè)對天澳牧業(yè)進(jìn)行收購，該舉措導(dǎo)致當(dāng)年利潤稍有下降，但奶源問題在企業(yè)收購?fù)瓿珊笠簿陀卸?，收購既為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，也為企業(yè)未來大規(guī)模的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

（二）資本增值能力分析

營業(yè)利潤率、資產(chǎn)回報(bào)率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE都能夠衡量一個(gè)企業(yè)的資本增值能力，天潤乳業(yè)2011年一2019年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如圖1所示。

通過上圖中各指標(biāo)的波動(dòng)情況可以看出，重組前，新疆天宏的盈利能力較差，各盈利指標(biāo)逐年走下坡路，且營業(yè)收入、利潤含金量低。天潤乳業(yè)重組上市后，盈利能力增強(qiáng)且逐漸趨于穩(wěn)定。整體來看，重振旗鼓的天潤乳業(yè)各方面都呈正向發(fā)展態(tài)勢，說明資產(chǎn)重組是正確的選擇。

三、重組后存在的問題

（一）轉(zhuǎn)型后增長迅速，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加

2011年至2019年，天潤乳業(yè)利潤總額由0.02億元迅速增長至1.59億元，其增長速度超越行業(yè)平均增長速度。通常情況下，營業(yè)收入的增減變化也可以在一定程度上反映出企業(yè)的成長性和未來的發(fā)展趨勢。營業(yè)收入的增長率往往是衡量企業(yè)業(yè)績和市場生存能力以及預(yù)測企業(yè)擴(kuò)張趨勢的重要指標(biāo)。增加業(yè)務(wù)收入是企業(yè)生存和成長的先決條件，高增長的公司通常是經(jīng)營單一，業(yè)務(wù)突出的公司。營業(yè)收入增長越高，市場對公司產(chǎn)品的需求就越大，公司擴(kuò)張能力就越強(qiáng)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)告訴我們，在不考慮行業(yè)差異的情況下，如果營業(yè)收入增長率能連續(xù)幾年保持30%以上，那么可以認(rèn)為這家企業(yè)具備高成長性，往往會成為市場上受追捧的投資對象。天潤乳業(yè)連續(xù)3年?duì)I業(yè)收入增長率均超過30%，但是自2018年起，營業(yè)收入增長率開始下降，如此快速的增長不禁令投資者擔(dān)心，天潤乳業(yè)是否已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）產(chǎn)品及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一

仔細(xì)研究天潤乳業(yè)各年度報(bào)告發(fā)現(xiàn)，自2015年起，公司產(chǎn)品收入構(gòu)成中占比最大的是酸奶系列，即低溫乳制品，收入占比最高達(dá)到71.93%。直至2019年，企業(yè)利潤主要來源仍然是低溫乳制品。公司產(chǎn)品種類太少，盈利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，過于依賴低溫乳制品，進(jìn)而加劇了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

由于產(chǎn)品基數(shù)少的問題，利潤波動(dòng)性就尤為明顯。對于經(jīng)營范圍較窄、核心產(chǎn)品單一的天潤乳業(yè)來說，一旦公司產(chǎn)品市場不如從前，公司又沒有其他可供盈利的業(yè)務(wù)和可更新替代的新產(chǎn)品，就很難維持其市場份額，導(dǎo)致營業(yè)利潤下降。此時(shí)如果不開發(fā)新產(chǎn)品，企業(yè)利潤就會受到嚴(yán)重影響。

天潤乳業(yè)不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，只依靠一種類型產(chǎn)品獲取收益，而且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一。天潤乳業(yè)近幾年年度報(bào)告顯示，企業(yè)并無任何投資性資產(chǎn)，基本收益大部分來源于營業(yè)收入，幾乎沒有因投資活動(dòng)而產(chǎn)生的收益。在企業(yè)產(chǎn)品類型單一的情形下，這種經(jīng)營模式風(fēng)險(xiǎn)性較為凸顯。

四、提高天潤乳業(yè)財(cái)務(wù)績效的措施

（一）提高市場占有率，向龍頭企業(yè)看齊

天潤乳業(yè)目前的產(chǎn)業(yè)范圍主要集中在乳制品的生產(chǎn)和銷售以及畜牧業(yè)，其產(chǎn)品市場以新疆疆內(nèi)市場為主，盡管近年來也逐步向疆外延伸，但與乳制品龍頭企業(yè)伊利股份相比，其市場占有率仍需提高。天潤乳業(yè)上市已有六年左右，雖說與其他乳制品領(lǐng)先企業(yè)在企業(yè)規(guī)模等方面無法比擬，但天潤乳業(yè)仍應(yīng)向龍頭企業(yè)看齊，天潤乳業(yè)可以嘗試?yán)脵M向并購等手段擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，增加奶牛養(yǎng)殖數(shù)量、擴(kuò)大牧場規(guī)模，提高奶源供應(yīng)量，同時(shí)積極開拓下游市場，擴(kuò)大市場份額，拓寬公司產(chǎn)品市場范圍，打造國內(nèi)乳制品優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此外，公司也可以嘗試新的領(lǐng)域，打破行業(yè)束縛，跨行業(yè)擴(kuò)張，從根本上降低公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，打破企業(yè)所處困境。

（二）積極研發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營

天潤乳業(yè)重組后成長迅速，一方面是因?yàn)橹亟M前的新疆天宏盈利能力一直處于較弱的狀態(tài)，利潤基礎(chǔ)薄弱的情況下小幅度的增加都極為明顯;另一方面是天潤乳業(yè)的愛克林包裝以及酸奶的口味的確受到了疆內(nèi)消費(fèi)者的喜愛，在新疆乳制品市場中占有一席之地。但是，只靠單一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的利潤提升并不是無上限的，公司需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，積極研發(fā)新產(chǎn)品和運(yùn)用多種營銷策略以穩(wěn)定擴(kuò)大市場份額。

首先，公司需要進(jìn)行市場調(diào)研，根據(jù)行業(yè)發(fā)展，制定公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，著手開發(fā)新產(chǎn)品，在新產(chǎn)品的研發(fā)過程中加大研發(fā)投入力度，并且制定相對應(yīng)的企業(yè)目標(biāo)及運(yùn)營戰(zhàn)略。企業(yè)產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，公司想要保持當(dāng)前增長速度就需要考慮產(chǎn)品的多樣性，因此天潤乳業(yè)急需開發(fā)新產(chǎn)品，新產(chǎn)品的研發(fā)迫在眉睫。其次，除了新產(chǎn)品的開發(fā)與營銷，企業(yè)可以在與其戰(zhàn)略較吻合的情況下進(jìn)行適當(dāng)投資，獲取投資收益，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)提供資金。最后，企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用資本市場，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

五、結(jié)語

從天潤乳業(yè)與新疆天宏資產(chǎn)重組后成功上市的案例可以看出，成功的重組能夠使企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，提升企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力，提高企業(yè)的品牌知名度等。但是公司成功上市后不能安于現(xiàn)狀，囿于眼前，應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)狀及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一時(shí)可以考慮通過并購實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)范圍的拓展，加大產(chǎn)品研發(fā)投入的力度，迎合市場需求，增強(qiáng)盈利能力的同時(shí)提升企業(yè)自身的長期成長能力，才能不被資本市場的浪潮淘汰。