嚴(yán)華鑫 王婷

摘要：受航空運(yùn)輸市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大及機(jī)隊(duì)更新需要影響，我國(guó)航空公司飛機(jī)引進(jìn)需求持續(xù)較快增長(zhǎng)，相應(yīng)的飛機(jī)融資需求也日益擴(kuò)大。本文基于金融機(jī)構(gòu)視角，對(duì)我國(guó)飛機(jī)融資需求空間、飛機(jī)融資業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了較為系統(tǒng)的梳理和分析。

關(guān)鍵詞：飛機(jī)融資;市場(chǎng)需求;風(fēng)險(xiǎn)

一、飛機(jī)融資市場(chǎng)需求分析

（一）民航業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)

隨著航空業(yè)快速發(fā)展，由國(guó)內(nèi)航空公司運(yùn)營(yíng)的商用飛機(jī)數(shù)量也將快速增長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但根據(jù)民航局預(yù)計(jì)，到2020年我國(guó)要滿(mǎn)足人均乘機(jī)次數(shù)0.47次、旅客運(yùn)輸量7億人次的市場(chǎng)需求。當(dāng)前受疫情沖擊，民航業(yè)都跌人低谷，這一預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)今年應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，但預(yù)計(jì)疫情結(jié)束后民航業(yè)仍將步入增長(zhǎng)通道。

（二）飛機(jī)融資需求空問(wèn)廣闊

為適應(yīng)不斷增長(zhǎng)的航空客運(yùn)需求及航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的調(diào)整需要，通過(guò)機(jī)隊(duì)更新及擴(kuò)張來(lái)提升規(guī)模實(shí)力和運(yùn)營(yíng)效率，全球航空業(yè)近年來(lái)均通過(guò)各種方式持續(xù)引進(jìn)新飛機(jī)、退出老飛機(jī)。由于飛機(jī)的引進(jìn)成本昂貴，航空公司要擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模，如果僅依靠自身的經(jīng)營(yíng)積累、不進(jìn)行外部融資的難度很高。因此，航空公司發(fā)展壯大必然需要進(jìn)行外部融資。

航空公司引進(jìn)飛機(jī)有三種主要方式，包括貸款購(gòu)買(mǎi)（自有）、融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃。在貸款購(gòu)買(mǎi)方式下，銀行通過(guò)發(fā)放貸款或投資債券，是航空公司購(gòu)機(jī)資金的主要提供者;在融資租賃方式或經(jīng)營(yíng)租賃方式下，租賃公司購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)并租賃給航空公司使用，但銀行等金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)資金、保理、貸款等渠道提供了資金來(lái)源。

（三）國(guó)內(nèi)航空公司的飛機(jī)融資需求

根據(jù)我國(guó)的四大航空公司2019年飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃，全年要引進(jìn)299架各類(lèi)飛機(jī)。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)未來(lái)十年內(nèi)中國(guó)將除美國(guó)外全球最大的飛機(jī)市場(chǎng)。從引進(jìn)方式來(lái)看，無(wú)論是國(guó)航、南航等行業(yè)龍頭企業(yè)，還是春秋、吉祥等中等規(guī)模企業(yè)，自購(gòu)飛機(jī)在機(jī)隊(duì)中至少占到了約30%的比例（國(guó)航、南航的該比例為35%-40%）。考慮到目前新引進(jìn)飛機(jī)主要為A320、B737等主流機(jī)型，按每架飛機(jī)價(jià)款4 000萬(wàn)美元、融資比例80%簡(jiǎn)單估算，僅四大航每年的飛機(jī)融資貸款（不含租賃公司的銀行借款）需求就達(dá)到30億美元以上。

二、飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

飛機(jī)融資交易結(jié)構(gòu)往往涉及跨境、外國(guó)出口信貸機(jī)構(gòu)、不同法律及稅務(wù)環(huán)境，復(fù)雜程度較高。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，這類(lèi)業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)可概括為航空運(yùn)輸業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)。

（一）航空運(yùn)輸業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

1.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

航空運(yùn)輸行業(yè)受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，近兩年國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)下行階段，可能導(dǎo)致航空運(yùn)輸未來(lái)增速放緩。當(dāng)前新冠肺炎疫情全球蔓延，導(dǎo)致全球的民航業(yè)均陷入低谷。

2.政策風(fēng)險(xiǎn)

民航局作為目前中國(guó)民航的行業(yè)主管部門(mén)，對(duì)民航運(yùn)輸業(yè)實(shí)施監(jiān)管，制定行業(yè)相關(guān)的政策、規(guī)章制度、標(biāo)準(zhǔn)等并進(jìn)行監(jiān)督檢查。民航局決定航空公司能否及時(shí)取得新的航線(xiàn)及航權(quán)，批準(zhǔn)航空公司的飛機(jī)采購(gòu)和租賃等引進(jìn)計(jì)劃，給予航空承運(yùn)人經(jīng)營(yíng)許可證延期。相關(guān)政策的重大調(diào)整，會(huì)對(duì)航空公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境產(chǎn)生較大影響。

3.航油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在航空公司的成本結(jié)構(gòu)中，航油是航空公司最主要項(xiàng)目之一，也是最大的付現(xiàn)支出項(xiàng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際和地緣政治、突發(fā)性事件等因素的影響，油價(jià)波動(dòng)幅度較大。這對(duì)航空公司的盈利穩(wěn)定性也產(chǎn)生較大影響。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)

航空公司往往存在大量外幣債務(wù)，同時(shí)航油、航材等的采購(gòu)也存在購(gòu)匯需求。近年來(lái)人民幣匯率較大幅波動(dòng)帶來(lái)的匯兌損益，對(duì)航空公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。

5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)成本高，航空公司引進(jìn)飛機(jī)一般通過(guò)貸款或租賃等方式，因此資產(chǎn)負(fù)債率、帶息負(fù)債比率等指標(biāo)普遍較高。近年來(lái)各家航空公司紛紛擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模，帶來(lái)較大的資本性支出壓力。如航空公司的盈利狀況不佳，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)未能帶來(lái)權(quán)益資本的相應(yīng)增長(zhǎng)，或所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然相應(yīng)增加。

6.競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)民航業(yè)運(yùn)力的快速增長(zhǎng)將進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)，各公司在機(jī)票價(jià)格、飛機(jī)性能、航班時(shí)刻、地面和空中服務(wù)等方面均會(huì)開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng);在國(guó)際民航市場(chǎng)，我國(guó)航空公司也要在航線(xiàn)航班、服務(wù)質(zhì)量等方面與國(guó)外航空巨頭們開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。此外，在不同運(yùn)輸方式之間也存在競(jìng)爭(zhēng)，近年來(lái)隨著我國(guó)高鐵建設(shè)形成網(wǎng)絡(luò)，對(duì)航空公司的中短程航線(xiàn)造成了一定的分流壓力。

7.安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

因航空業(yè)直接關(guān)系到乘客人身與貨物安全，承運(yùn)人的經(jīng)營(yíng)管理工作首先要抓安全生產(chǎn)。只有確保安全飛行，航空公司才能維持正常的運(yùn)營(yíng)，打造良好的品牌形象。若在安全方面出現(xiàn)漏洞，航空公司在面臨嚴(yán)重資產(chǎn)損失的同時(shí)，亦將聲譽(yù)受損、客戶(hù)流失。

（二）飛機(jī)融資業(yè)務(wù)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)

1.飛機(jī)合同價(jià)格虛高風(fēng)險(xiǎn)

合理授予融資額度的前提是準(zhǔn)確判斷飛機(jī)的交易價(jià)格。對(duì)于新飛機(jī)交易，合同目錄價(jià)、實(shí)際成交價(jià)之間存在較大差異。按照行業(yè)慣例，飛機(jī)制造商會(huì)在合同目錄價(jià)的基礎(chǔ)上，給予航空公司、租賃公司等買(mǎi)方一定幅度的折扣，實(shí)際成交價(jià)會(huì)受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)需求、雙方談判地位等多方面因素所影響。因此，實(shí)際成交價(jià)必然在一定程度上低于合同目錄價(jià)。金融機(jī)構(gòu)如不能準(zhǔn)確判斷融資飛機(jī)的價(jià)值，將導(dǎo)致超額融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.抵押物價(jià)值重估風(fēng)險(xiǎn)

受以下幾方面影響，飛機(jī)的市場(chǎng)價(jià)值可能低于賬面價(jià)值。一是飛機(jī)的理論價(jià)值取決于運(yùn)營(yíng)期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)，價(jià)值評(píng)估需要全面考慮運(yùn)營(yíng)收入、航油成本、人工成本、維修費(fèi)用、折舊攤銷(xiāo)、其他成本費(fèi)用等。二是飛機(jī)的實(shí)際成交價(jià)會(huì)按照飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)不同、選裝配置不同而發(fā)生變化。三是飛機(jī)的市場(chǎng)價(jià)值在整個(gè)生命周期中并非線(xiàn)性下降，除了飛機(jī)本身維修保養(yǎng)程度等因素外，會(huì)受到交易時(shí)點(diǎn)的國(guó)際民航市場(chǎng)供需波動(dòng)影響。一般來(lái)說(shuō)，飛機(jī)的市場(chǎng)價(jià)值隨著機(jī)齡增長(zhǎng)呈加速折舊趨勢(shì)。四是處置飛機(jī)資產(chǎn)對(duì)相關(guān)費(fèi)用及專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求較高。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于航空業(yè)周期性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)性較大;通常情況下，飛機(jī)融資交易中，融資比例較高、融資期限較長(zhǎng)，因此融資主體的財(cái)務(wù)狀況易受到利率變動(dòng)的影響;飛機(jī)融資如為外幣負(fù)債，收入結(jié)構(gòu)如以人民幣為主，航空公司將存在較大的幣種錯(cuò)配，易受到匯率波動(dòng)的影響。

4.法律風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)家在融資租賃企業(yè)管理、進(jìn)出口管理、營(yíng)改增等方面新的法律法規(guī)出臺(tái)，均將對(duì)飛機(jī)融資領(lǐng)域產(chǎn)生一定影響。對(duì)于跨境、跨稅區(qū)的飛機(jī)融資交易結(jié)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)及復(fù)雜程度更高，相關(guān)法律合同的審查難度更大。此外，航空公司受到其注冊(cè)所在或運(yùn)營(yíng)所在司法權(quán)區(qū)法律的監(jiān)管。該等法律監(jiān)管包括飛機(jī)的注冊(cè)登記、營(yíng)運(yùn)、維護(hù)等方面。航空公司如未能維持飛機(jī)的適航性證書(shū)或飛機(jī)制造商規(guī)定的適航性指令，或噪音標(biāo)準(zhǔn)、排放標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)口限制、飛機(jī)及運(yùn)營(yíng)方面有關(guān)的重大新標(biāo)準(zhǔn)，均可能導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本增加或飛機(jī)價(jià)值下跌。

5.完工風(fēng)險(xiǎn)

由于飛機(jī)制造對(duì)廠(chǎng)商技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理、供應(yīng)鏈整合等方面能力的要求很高，飛機(jī)制造商生產(chǎn)一架飛機(jī)需外購(gòu)零部件數(shù)百萬(wàn)個(gè)，且目前主流機(jī)型的訂單量遠(yuǎn)大于產(chǎn)能，因此制造周期較長(zhǎng)，一般在訂購(gòu)后2--3年方可交付。目前，主流成熟機(jī)型的制造周期相對(duì)有保障，但部分新研發(fā)機(jī)型往往存在推遲交付的風(fēng)險(xiǎn)。

6.擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)行業(yè)慣例，飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)方需在飛機(jī)交付前向制造商付清全款，飛機(jī)交付地點(diǎn)一般在國(guó)外，交付過(guò)程需要一定時(shí)間。因此，從放款到完成抵押登記之間尚有一定空檔，對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)?yè)?dān)保風(fēng)險(xiǎn)。