劉澤浩

今年在新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，為防控疫情所采取的經(jīng)濟和社會封鎖措施使傳統(tǒng)周期性行業(yè)受到嚴重影響。然而以科技為代表的新經(jīng)濟成長股卻逆勢而上，帶動中美兩國股市的強勁反彈，美國納斯達克和中國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在上半年表現(xiàn)均明顯強于同期主板。一輪接一輪的刺激和大放水，標普也于8月18日創(chuàng)出歷史新高。

上半場科技股奪目，下半場或?qū)L格切換

從下表中可以看出美股科技五巨頭今年的股價表現(xiàn)力壓傳統(tǒng)周期性行業(yè)（零售、金融、能源）龍頭股，后起之秀特斯拉更是大放異彩，今年股價累計漲幅已超3倍，市值達3700億美元，是通用汽車的8倍。不能否認科技股的大漲有基本面支撐，因為其受經(jīng)濟封鎖的影響較小，部分科技企業(yè)甚至因此獲益，比如在封城令最嚴厲的二季度，除奈飛外美股四大科技巨頭財報均超預期。但上漲更多的是由于美聯(lián)儲的大放水救市所產(chǎn)生流動性牛市，在疫情持續(xù)以及中美科技領(lǐng)域摩擦加劇的情況下，美股科技股的狂歡或?qū)⒁耘菽茰缡請觥?p>

A股方面，上半年亦是科技股的主場，創(chuàng)業(yè)板指遠遠領(lǐng)跑同期主板，到6月30日創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)四年新高，有41只個股股價翻倍。然而7月以來科技股在高位出現(xiàn)頹勢，A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于7月13日創(chuàng)出2896點以來已整理一個半月。周期股則開始發(fā)力，比如7月初的上漲行情就是由低估值券商、銀行、地產(chǎn)等周期板塊所推動，最近兩周電力股也是異軍突起?？梢灶A見，在當前我國全面進入疫情常態(tài)化防控的背景下，各項經(jīng)濟活動顯著恢復，同時在“新基建”以及以“內(nèi)循環(huán)”為主的國家發(fā)展戰(zhàn)略助推下，前期受疫情影響較大的周期性行業(yè)將迎來快速恢復和發(fā)展，盈利預期和估值將得到修復，市場風格切換特征逐漸顯現(xiàn)。

板塊上看，受益于市場流動性持續(xù)充足、活躍度提升、及包括創(chuàng)業(yè)板注冊制改革在內(nèi)的政策利好，在業(yè)績預期和估值提升的支撐下，券商股具備向上的空間與動力。同時雖然中央三令五申“房住不炒”，但中國房地產(chǎn)的韌性極強，房地產(chǎn)開發(fā)投資在過去十年一直保持10%左右的增長，隨著居民消費水平的提升以及城市化進程的加速，改善性需求將成為新的住房剛需，優(yōu)質(zhì)房企股依然有投資機會。另外近期受疫情壓抑的消費需求逐漸得到釋放，比如7月國內(nèi)航線航班量已恢復至去年同期90%以上。投資者可以重點關(guān)注前期受影響最嚴重的交通運輸、旅游、電影等居民消費行業(yè)的投資機會。另一方面，盡管市場或風格切換，但科技創(chuàng)新將是長期不變的發(fā)展方向和投資主題，“新基建”和“內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略也明確提出要大力發(fā)展5G、云計算、大數(shù)據(jù)、與機器智能等，因此掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)依然有廣闊的發(fā)展和股價上漲空間，但像上半年那樣的爆炒科技股將不會發(fā)生。

港股具備中長期牛市基礎(chǔ)短期警惕10月美國因數(shù)

港股方面，8月恒生指數(shù)盤整，圍繞25000點附近震蕩，受美國對微信的封殺，周四收盤騰訊控股本月跌超5%，市值跌破5萬億港元。另外，截止周四收盤，南向資金本月凈買入160億元人民幣，重點加倉包括美團點評、騰訊、小米等科技企業(yè)和中國電子煙第一股思摩爾國際。展望后市，隨著越來越多中概股上市，港交所上半年收入、利潤均創(chuàng)新高，同時也使港股市場更具活力和多樣化。近期恒指改革納入阿里巴巴、小米以及藥明生物三家科技企業(yè)，這批優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟企業(yè)也將使港股的低估值得到修復。匯率上，“弱美元，強港元”的匯率條件有利于國際資金流入港股，隨著香港本地疫情的逐步受控，背靠內(nèi)地又享有資本自由流動的香港或?qū)⒊蔀榇蠓潘笕蛸Y金流入的目的地之一，港股中長期慢?？善凇?/p>

短期來看，香港《國安法》7月1日的落地實施后，中美兩國在香港問題上的對抗加劇，美國宣布取消香港獨立關(guān)稅區(qū)待遇并制裁部分中央及特區(qū)政府官員，但由于香港對美直接出口較少且以服務(wù)業(yè)為主，因此目前看制裁對香港經(jīng)濟直接影響較小。然而，10月美國恐將根據(jù)其國會通過的所謂《香港自治法案》進行評估，對香港特別是有中資背景的銀行、金融機構(gòu)實施制裁，這將成為港股下半年的最大變數(shù)。

投資大佬齊預警，美股泡沫破滅風險大

美股方面，盡管納斯達克指數(shù)還在屢創(chuàng)新高，但近期多位美國投資大師通過實際行動和發(fā)聲預警美股風險。股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋二季度財報顯示，公司二季度現(xiàn)金儲備達到1466億美元，為歷史最高水平。巴菲特在二季度還投資5.64億美元買入2092萬股巴里克黃金，并同時清倉了包括高盛在內(nèi)的7只股票，減持11只，這無疑是在用行動警告市場當前美股的風險。另一位投資大鱷索羅斯更是直截了當?shù)谋硎荆拦赡壳耙呀?jīng)陷入流動性過剩造成的泡沫，他本人將不會參與其中。橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克思則表示，當前市場已經(jīng)沒有什么“便宜貨”了，這主要是因為美聯(lián)儲的大放水帶來的普漲讓價值投資者無法做出判斷，他承認本輪美股反彈沒有經(jīng)濟基本面和公司業(yè)績所支撐，因此建議投資者當下應(yīng)該謹慎而非激進。

衡量美國股市總市值與GDP比值的巴菲特指標7月30日飆升至創(chuàng)紀錄的170%，這一數(shù)字比70-80%的安全區(qū)間高出一倍以上，說明當前美股泡沫巨大，投資者倘若繼續(xù)追漲將面臨巨大風險?？紤]到新冠肺炎疫情在全美持續(xù)肆虐，隨著大選的臨近，美國國會兩黨對新的經(jīng)濟刺激方案越來越難達成一致。另外債臺高筑的美政府和美聯(lián)儲手中究竟還有多少彈藥也值得懷疑，以此可以判斷，一個完全由美聯(lián)儲和國會通過貨幣和財政工具創(chuàng)造出的牛市難以持續(xù)太久。

后市展望

展望后市，除了疫情之外市場的最大不確定來自特朗普因素，當前特朗普已將美國優(yōu)先策略轉(zhuǎn)變?yōu)榇筮x優(yōu)先，為謀求連任在不到80天的時間中特朗普將無所不用其極。對中國持續(xù)發(fā)難以穩(wěn)定其廣大保守派選民基本盤將是最簡單廉價的方法，除了嚴厲針對華為以外，近期對包括抖音、微信等中國應(yīng)用軟件的打壓或?qū)⒅皇乔皯?，未來?shù)月在科技、貿(mào)易、金融、香港、南海、臺灣等問題上將不斷制造摩擦，中國股市短期內(nèi)無疑將面臨一些不確定性因素。因此，盡管市場在科技和周期股的風格切換中蘊含了投資機會，但謹慎操作和風險防控將會是現(xiàn)在開始到美國11 月大選前的主基調(diào)。