【摘 要】 優(yōu)秀的企業(yè)都具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長期穩(wěn)定增長，主要原因是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)不僅具有穩(wěn)定的盈利能力，且主營業(yè)務(wù)具有現(xiàn)金流的造血功能。能為企業(yè)長期發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，創(chuàng)新研發(fā)，應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的需要。從企業(yè)破產(chǎn)的案例可知，企業(yè)破產(chǎn)的原因大多是因?yàn)橘Y金鏈斷裂導(dǎo)致，而不完全是因?yàn)橛芰Φ脑?。本文以上市公司為例，分析企業(yè)現(xiàn)金流狀況，提出相應(yīng)的分析方法及觀點(diǎn)。希望為報(bào)表分析人員提供參考與借鑒。

【關(guān)鍵詞】 上市公司 現(xiàn)金流 質(zhì)量

一、經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期

企業(yè)的要想盈利必須充分發(fā)揮資產(chǎn)的使用效率。如何加速資金周轉(zhuǎn)，主要的方法是設(shè)法縮短現(xiàn)金周期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營周期-應(yīng)付帳款付款期。什么是經(jīng)營周期呢？經(jīng)營周期是從購買存貨一直到收到現(xiàn)金的時(shí)間。經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，說明企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快。2001年航天器制造商波音公司，經(jīng)營周期是344天，現(xiàn)金周期卻因?yàn)?35天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)而只有-91天，即無息占用了供應(yīng)商91天的資金，獲取了資金的收益。

二、自由現(xiàn)金流分析

現(xiàn)金流充裕的企業(yè)的賬上有閑錢，有很多閑置的貨幣資金。什么是閑錢呢？可以理解為閑錢是公司自由現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流=息稅前利潤（1-所得稅率）+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出，說明企業(yè)在滿足了正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動資金需求和資本性開支如廠房、生產(chǎn)線的新建等，還有多余的現(xiàn)金。

公司帳面有大量的現(xiàn)金是否就說明企業(yè)具有競爭優(yōu)勢和持續(xù)的創(chuàng)造現(xiàn)金的能力呢？首先，帳面大量現(xiàn)金的來源有如下的途徑：1）來自公司的產(chǎn)品或勞務(wù)，主營業(yè)務(wù)具有核心競爭優(yōu)勢，能持續(xù)穩(wěn)定地獲利和現(xiàn)金回流，帳面歷年滾存了大量的現(xiàn)金流。2）通過發(fā)行大量的股票或債券，或者銀行貸款，短時(shí)期內(nèi)帳上暫時(shí)顯示有大量的銀行存款。3）通過出售公司的資產(chǎn)，如子公司、房產(chǎn)等獲取了現(xiàn)金流，尤其是上市公司在面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常常會通過出售資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，帳面上短期內(nèi)有大量的現(xiàn)金流。顯然，以上第1種情形的現(xiàn)金來源是最好的，來自于公司的主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，具有持續(xù)穩(wěn)定的造血功能。

作為財(cái)務(wù)分析人員，如何才能識別第2、3種情形呢？可以通過分析最近5年到10年的資產(chǎn)負(fù)債表。是否負(fù)債大量增加是由于銀行貸款或者發(fā)行債券;股東權(quán)益中實(shí)收資本是否大量增加是由于發(fā)行股票籌資;固定資產(chǎn)是否大量減少是因?yàn)楣敬罅砍鍪圪Y產(chǎn);公司長期股權(quán)投資大量減少是因?yàn)楣敬罅砍鍪鄢钟械墓蓹?quán)。以上事項(xiàng)屬于重大事件，在年報(bào)和報(bào)表附注中會按規(guī)定進(jìn)行相應(yīng)地披露，可以通過分析附注中的信息得知。

我國上市公司的自由現(xiàn)金流狀況：以2015年為例，企業(yè)自由現(xiàn)金流項(xiàng)目中排名靠前的傳統(tǒng)行業(yè)公司有華能國際、上汽集團(tuán)、萬科A和南方航空。在上半年的企業(yè)自由現(xiàn)金流均達(dá)到了百億元級別，分別為323億元、310.25億元、148.8億元和135.63億元。緊隨其后的則是海螺水泥、保利地產(chǎn)、大秦鐵路、浙能電力、中國國航等。

三、傳統(tǒng)的現(xiàn)金流指標(biāo)的缺陷及改進(jìn)

傳統(tǒng)的現(xiàn)金流指標(biāo)，比如：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/債務(wù)總額。公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額并不能全部拿來償還債務(wù)，還需要考慮公司當(dāng)年以及未來的資本性支出。更好的指標(biāo)是公司的自由現(xiàn)金流與債務(wù)總額之比。優(yōu)點(diǎn)是不受企業(yè)人為調(diào)節(jié)經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流的影響。

另外，凈利潤現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤;該指標(biāo)反映了凈利潤有多少經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的差異，比率越大，說明企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力越強(qiáng)，企業(yè)的凈利潤“含金量”越高。如果該比率變小，那么需要分析原因，企業(yè)有可能是表面上盈利而實(shí)際經(jīng)營困難。出現(xiàn)這種情況應(yīng)該結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表的其他科目如“公允價(jià)值變動收益”、“投資收益、“存貨”、“應(yīng)收賬款”、“應(yīng)收票據(jù)”、“預(yù)付款項(xiàng)”、“應(yīng)付賬款”、“應(yīng)付票據(jù)”和“預(yù)收款項(xiàng)”等綜合分析。

四、從現(xiàn)金流的間接法分析凈利潤的質(zhì)量

如果企業(yè)的存貨或應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加，增幅遠(yuǎn)大于收入增幅，則可能意味著企業(yè)的庫存積壓，銷售賬款回收周期變長，經(jīng)營狀況變差，會影響企業(yè)當(dāng)期凈利潤的“含金量”。

反之，可能意味著企業(yè)經(jīng)營情況變好，如果應(yīng)付項(xiàng)目大幅減少，則可能意味著企業(yè)對下游的議價(jià)能力變?nèi)酰矔p少企業(yè)的現(xiàn)金流入以及凈利潤的“含金量”。

五、識別虛假現(xiàn)金流

（1）虛增收入，虛增銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，同時(shí)虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金流出項(xiàng)目

某些上市公司在虛增收入時(shí)，通常要相應(yīng)地虛增銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金等經(jīng)營活動現(xiàn)金流。但為了使得其作假不那么明顯，通常也要虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金流出項(xiàng)目，以抵消銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金對期末現(xiàn)金的影響。曾被證監(jiān)會處罰的綠大地就虛增過經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

2）虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，同時(shí)虛增其他活動現(xiàn)金流出

典型案例是藍(lán)田股份的造假案例。當(dāng)年藍(lán)田股份通過虛增主營業(yè)務(wù)收入虛增利潤，同時(shí)通過虛增投資支出達(dá)到使財(cái)務(wù)報(bào)表平衡的目的，可以從資產(chǎn)的真實(shí)性去識別，相互檢驗(yàn)。

（3）混淆三類現(xiàn)金流，虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

將投資活動或籌資活動現(xiàn)金流入計(jì)入經(jīng)營活動現(xiàn)金流入項(xiàng)，或?qū)⒔?jīng)營活動現(xiàn)金流出計(jì)入投資活動或籌資活動現(xiàn)金流出。以達(dá)到虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的目的。例如，2001年度和2012年第一季度，世通公司將已計(jì)入經(jīng)營費(fèi)用的線路成本（與其他電信公司網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)所產(chǎn)生的費(fèi)用），以“預(yù)付容量”的名義轉(zhuǎn)至固定資產(chǎn)等資本支出賬戶，從而使得利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流劇增。

六、利用現(xiàn)金流量評估盈利質(zhì)量

通過創(chuàng)造性會計(jì)（例如使用激進(jìn)的會計(jì)政策，甚至進(jìn)行會計(jì)利潤操縱）而增加利潤并不會帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增加。

例如，提前確認(rèn)收入或虛構(gòu)收入，盡管會增加利潤，但與之相對應(yīng)的是應(yīng)收賬款的增加，而不是經(jīng)營性現(xiàn)金的增加。又如，通過虛增期末存貨成本而低估當(dāng)期銷售成本，可以虛增毛利潤，卻不會產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流量。此外，將期間費(fèi)用資本化為固定資產(chǎn)、在建工程或無形資產(chǎn)，也只能產(chǎn)生帳面的利潤，沒有現(xiàn)金流的增加。因此，通過創(chuàng)造性會計(jì)，并不相應(yīng)地伴隨經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增長。比如，大唐電信2000年對外報(bào)告的17844萬元的凈利潤中，虛假利潤高達(dá)10849萬元，占當(dāng)年對外報(bào)告利潤的61%，主要是將應(yīng)作為期間費(fèi)用的研發(fā)費(fèi)資本化為在建工程或計(jì)入長期待攤費(fèi)用。

由于通過創(chuàng)造性會計(jì)改變利潤卻不會改變經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，那么利潤與流量之間的關(guān)系可以用來甄別創(chuàng)造性會計(jì)。

通過調(diào)整后的現(xiàn)金流量對凈收益比率能更清晰地分析現(xiàn)金流的真實(shí)狀況。調(diào)整后的現(xiàn)金流量對凈收益比率=持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金/持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈收益的比率。持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)是指重復(fù)發(fā)生的業(yè)務(wù)，也就是剔除非經(jīng)常性發(fā)生業(yè)務(wù)之后的業(yè)務(wù)，如廠場設(shè)備等固定資產(chǎn)的處置、外幣報(bào)表折算、重組以及法律訴訟等非經(jīng)常性業(yè)務(wù)。

分析時(shí)應(yīng)盡量采用年度數(shù)據(jù)，年度序列的趨勢分析;調(diào)整后的現(xiàn)金流量對凈收益比率呈下降趨勢，通常意味著盈利增長快于經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增長。此時(shí)，企業(yè)很可能在利用創(chuàng)造性會計(jì)虛增利潤。

反之，經(jīng)營性現(xiàn)金流量增長速度超過盈利增長速度使得該比率突然增加時(shí)，也應(yīng)引起財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的警惕，因?yàn)檫@可能表明企業(yè)管理層蓄意隱藏利潤，進(jìn)行收益平滑化處理。

七、結(jié)論

財(cái)務(wù)人員在分析上市公司現(xiàn)金流時(shí)，還應(yīng)關(guān)注面對市場突然出現(xiàn)的機(jī)遇或逆境，企業(yè)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金儲備是否足夠;企業(yè)支付股利的保障能力如何;假如企業(yè)的外部融資渠道有限或融資成本升高，企業(yè)是否能夠依靠內(nèi)部資金維持或擴(kuò)大經(jīng)營;假如企業(yè)經(jīng)營惡化，是否有能力償還到期債務(wù)。如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加，應(yīng)該關(guān)注這種增加是由于公司主營業(yè)務(wù)擴(kuò)張引起的，還是由于一次性交易或者其他非持續(xù)性因素引起的。

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作者簡介：丁曉蓮（1973—），女，漢族，四川省成都市人，專任教師、高級會計(jì)師，注冊稅務(wù)師，會計(jì)碩士，單位：四川師范大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。