徐國永

【摘 ?要】資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理的重要途徑，本文探討了我國不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀，并對資產(chǎn)處置方的稅收問題進(jìn)行了深入分析，運(yùn)用博弈理論對稅收政策應(yīng)用效果進(jìn)行推演，提出政策應(yīng)對建議。

【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn);證券化;納稅;博弈

改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)取得飛速發(fā)展，商業(yè)銀行助力經(jīng)濟(jì)騰飛發(fā)揮了重要作用，同時也積累了大量的不良資產(chǎn)，已成為我國金融系統(tǒng)的最大隱患。資產(chǎn)證券化是處理不良資產(chǎn)問題的一項重要金融創(chuàng)新，不僅可以盤活原始資產(chǎn)，更可以通過風(fēng)險分散化、信用增進(jìn)、結(jié)構(gòu)化分層等措施，在有效控制資產(chǎn)池風(fēng)險的同時，提高預(yù)期收益率。2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)之后，我國暫停了該項業(yè)務(wù)，直到2012年重啟。與不良資產(chǎn)拍賣相比，資產(chǎn)證券化破解了法律訴訟和資產(chǎn)賤賣等諸多難題，成為商業(yè)銀行的首選方式。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長速度呈現(xiàn)指數(shù)級，法律、稅收、會計、信用等方面的制度不夠完善的問題不斷凸顯，而稅收因素成為了影響資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。

1.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.1資產(chǎn)證券化市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

根據(jù)《2019年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告》中統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看出，2019年全年在資產(chǎn)證券化市場上發(fā)行的各類產(chǎn)品2.34萬億元，同比增長17%。其中信貸類資產(chǎn)證券發(fā)行金額達(dá)到9634.59億元，同比增長3%，占發(fā)行總量的41%;存量為20127.63億元，同比增長32 %，占市場總量的48 %。資產(chǎn)支持證券的程度獲得空前發(fā)展。

1.2商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化存在問題

（1）資產(chǎn)支持證券的法律政策不健全。對于商業(yè)銀行中出現(xiàn)的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化時涉及到的法律政策不健全，交易機(jī)制、具體交易過程還不成熟，尤其是涉及到的一些法律制度和具體交易規(guī)則之間存在一定的矛盾。

（2）信用評級水平有待提高。債券的信用評級是購買者決策的重要依據(jù)，成為債券發(fā)行成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是在我國對于證券市場的信用展開評級的工作較短，而且具有評級資質(zhì)的機(jī)構(gòu)也是少之又少。由于在進(jìn)行評級時，評級結(jié)果還容易受到外界環(huán)境的影響，因此人們對于評級結(jié)果的可靠性、公正性有一定的懷疑。

（3）對于證券化產(chǎn)品的價格難以確定。主要原因來自兩方面，一方面是多個因素會影響到證券化產(chǎn)品產(chǎn)生的未來收益，對于比較通用的證券化產(chǎn)品的價格模型難以建立;另一方面，對于分級債券中的次級債，由于不能準(zhǔn)確確定比較合適的基準(zhǔn)利率的價格，進(jìn)而也不能夠準(zhǔn)確測算對現(xiàn)金流的影響，因此產(chǎn)品定價就有很大的困難。

2.商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的涉稅分析

在實務(wù)中不良資產(chǎn)標(biāo)的規(guī)模巨大，一般以十億計量，稅務(wù)成本成為資產(chǎn)證券化發(fā)起方選擇方案的重要因素，也成為稅務(wù)機(jī)關(guān)重點關(guān)注的風(fēng)險點。為提升稅收治理水平，降低納稅人涉稅成本和稅務(wù)機(jī)關(guān)執(zhí)法成本，推動不良資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，我們需要對其具體涉稅情況進(jìn)行分析。

（1）企業(yè)所得稅。商業(yè)銀行以證券化方式轉(zhuǎn)讓其不良信貸資產(chǎn)取得的收益應(yīng)按相關(guān)規(guī)定計算繳納企業(yè)所得稅，轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)所發(fā)生的損失可按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定扣除。出表法下的原始權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為視作銷售處理時，發(fā)起人需按差額繳納企業(yè)所得稅，或在期間末所得稅匯算時以抵扣項在稅前列支。

（2）印花稅。信貸資產(chǎn)證券化的印花稅暫免征收，商業(yè)銀行享受優(yōu)惠。但是，非信貸類資產(chǎn)的證券化無法參照執(zhí)行，稅負(fù)較重。

（3）增值稅。為降低不良率，商業(yè)銀行普遍采用出表方式出售資產(chǎn)，可將其資產(chǎn)證券化定性為原始資產(chǎn)的出售，根據(jù)營改增相關(guān)規(guī)定，適用6%的增值稅稅率。

3.不良資產(chǎn)證券化稅收博弈分析

3.1鴻富2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)化

2017年5月中國民生銀行股份有限公司作為發(fā)起人、英大國際信托有限責(zé)任公司作為受托人，設(shè)立了鴻富2017年第一期不良資產(chǎn)支持證券。本次處置的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及31931戶借款人，34869筆資產(chǎn)。截至初始起算日（2017 年2 月14日），未償貸款本息費和為240603.70萬元，未償貸款本金總額為183177.62萬元。作為增信手段，該期不良資產(chǎn)支持證券劃分兩檔，包括優(yōu)先級債券16，000.00萬元和次級債券4，500.00萬元。聯(lián)合資信對資產(chǎn)池進(jìn)行深入分析，對回收金額估值和回收時間估計進(jìn)行測算、對現(xiàn)金流進(jìn)行分析及壓力測試，同時綜合分析了相關(guān)機(jī)構(gòu)及法律要素，最終生成評級結(jié)果為：優(yōu)先級債券為AAA級信用，次級債不予評級。優(yōu)先級債券按面值發(fā)行，次級債發(fā)行價格按照價格申購的方式根據(jù)簿記建檔結(jié)果確定。

3.2基本假設(shè)

博弈雙方是稅務(wù)機(jī)關(guān)和資產(chǎn)證券化發(fā)起人（以下稱為“納稅人”），其可用博弈策略為：Si={檢查，不檢查}，Ni={遵守，不遵守}。此外，為簡化模型分析，我們假設(shè)如下：

假設(shè)1：作為理性納稅人，是為了追逐利潤，熟諳稅收政策規(guī)定，其博弈策略的選擇是揆情審勢、揚(yáng)長避短。

假設(shè)2：稅務(wù)機(jī)關(guān)也是理性的，一是對稅收的征繳，二是獲取社會效益最大化。

假設(shè)3：涉稅信息公開透明，稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人都掌握相關(guān)信息。

假設(shè)4：資產(chǎn)證券化的收入為Y，照章繳稅的成本為C，則稅后收益為Y-C。以避稅為目的，對交易結(jié)構(gòu)和交易形式加以修改，其操作成本為B，則稅后收益為Y-B。

假設(shè)5：稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行檢查，付出成本為E，給予稅收減免的收益為S，否則凈收益為C-E。

3.3博弈分析

當(dāng)沒有稅收減免時，稅收成本C與避稅成本B的比較，將影響納稅人的決策。當(dāng)避稅的成本C較小時，進(jìn)行避稅是理性選擇，獲得收益為Y-B。當(dāng)沒有稅收減免時，納稅人不用付出額外成本，獲得收益為Y，整體收益為Y+S。

對于稅務(wù)機(jī)關(guān)而言，作為公共事務(wù)管理部門，需要對稅收收入和社會整體收益進(jìn)行綜合考量，加強(qiáng)檢查，嚴(yán)厲征繳獲得的收益C-E并不能作為唯一目的，同時要兼顧社會整體收益。對局雙方的收益矩陣如表1所示。

根據(jù)表1收益矩陣，可以計算出社會整體收益矩陣，如表2所示。

經(jīng)分析可知，納稅人的最優(yōu)策略是避稅，社會整體收益最大化的策略是稅收減免，最終達(dá)成納什均衡。

以上對資產(chǎn)證券化的博弈分析，基于嚴(yán)格的假設(shè)條件，對收益進(jìn)行定量分析，必然會存在局限性。一是納稅人有悖于企業(yè)道德倫理，逃避稅收法律責(zé)任，假設(shè)其有能力利用稅收政策模糊地帶進(jìn)行籌劃避稅，并且能夠獲得避稅收益。二是社會整體收益不總是為正，疏于監(jiān)管的任性創(chuàng)新與貪婪的資本結(jié)合后，在2008年引爆了美國的房貸資產(chǎn)證券化市場，造成金融海嘯，既是資產(chǎn)證券化的反面教訓(xùn)。三是稅務(wù)機(jī)關(guān)對是否減免的裁量權(quán)較小，為引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，需完善稅收立法。

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