張桔　李健

2020年以來，多只爆款基金橫空出世。Wind顯示，截至9月2日，內(nèi)地年內(nèi)發(fā)行公募基金總只數(shù)達(dá)到983只，合計(jì)發(fā)行份額達(dá)到20441.48億份，創(chuàng)紀(jì)錄突破2萬億大關(guān)。對(duì)比看，2019年全年發(fā)行新基1043只，合計(jì)發(fā)行份額14250.71億份。

牛市中私募基金同樣也是喜訊連連：私募排排網(wǎng)顯示百億私募從去年底的37家增至7月底的52家，行業(yè)老牌私募漢和資本攜手新秀禮仁投資、寧泉資產(chǎn)一并“入圍”。牛市中私募新品同樣出現(xiàn)“好基難求”的情況：8月底，遠(yuǎn)策投資等私募旗下產(chǎn)品發(fā)售空前火爆，400個(gè)子號(hào)半天全部售罄。

表1 2008年、2015年、2020年三輪牛市中基金發(fā)行情況一覽

對(duì)此，晨星中國(guó)基金研究總監(jiān)王蕊認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)規(guī)模的增長(zhǎng)，從一個(gè)側(cè)面證明這一次居民資產(chǎn)的搬家，更多通過基金的形式來參與權(quán)益市場(chǎng)投資?！?h3>百億公私募基金大擴(kuò)容 機(jī)構(gòu)話語權(quán)快速提升

Wind顯示，開年迄今股票型公募基金發(fā)行174只，混合型基金發(fā)行415只，兩者合計(jì)占比接近60%;從發(fā)行份額看，股票型基金發(fā)行份額達(dá)到2639.38億份，混合型基金發(fā)行份額達(dá)到10224.34億份，兩者合計(jì)占比約62.9%。

其中，百億公募產(chǎn)品占據(jù)相當(dāng)比重。根據(jù)《紅周刊》對(duì)新基金發(fā)行統(tǒng)計(jì)來看，2020年以來，內(nèi)地新成立百億基金已達(dá)26只，追平2019年全年數(shù)量，其中南方成長(zhǎng)先鋒1日募集超過300億成為年內(nèi)之最。從認(rèn)購金額看，王宗合的鵬華匠心精選一日引來1371億元的認(rèn)購資金?！敖衲隀?quán)益類基金發(fā)行不單是規(guī)模大，基金認(rèn)購的戶數(shù)也創(chuàng)出近10年新高，合計(jì)超過1200萬戶。”上投摩根基金副總郭鵬表示。

除去新品外，《紅周刊》記者注意到，盡管很多產(chǎn)品限制大額申購，但是明星基金經(jīng)理掌舵的績(jī)優(yōu)老產(chǎn)品中，今年以來規(guī)模成功沖破“百億”的不在少數(shù)。目前總共有33只權(quán)益類基金的規(guī)模突破百億，其中也不乏存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的老基金，例如成立于2005年的興全趨勢(shì)投資，董承非掛帥的該產(chǎn)品目前年化收益達(dá)到23.91%，半年末規(guī)模達(dá)到219.94億元。再從基金經(jīng)理角度看，所管產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模突破百億也是行業(yè)中一大特色。目前權(quán)益類基金經(jīng)理中管理產(chǎn)品規(guī)模超過百億的基金經(jīng)理已達(dá)181位。

表2 2020年部分公募百億基金經(jīng)理情況一覽

同時(shí)，私募機(jī)構(gòu)的規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前私募基金的百億軍團(tuán)中不僅包括高毅、景林、重陽等老牌私募，也包括新進(jìn)上榜的禮仁投資、寧泉資產(chǎn)等后起之秀。更重要的是，很多規(guī)模超百億的私募公司，它們的規(guī)模還在持續(xù)增長(zhǎng)中。

對(duì)此，愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正分析：“百億基金擴(kuò)容機(jī)構(gòu)話語權(quán)提升。今年7月混基單月募集超3000億元，超過了2015年5月的2680億元;對(duì)比來看，2015年因?yàn)槭袌?chǎng)的主題型特征，對(duì)基金經(jīng)理的話語權(quán)提升較高，而2020年的市場(chǎng)行情具有龍頭結(jié)構(gòu)性特征，對(duì)基金經(jīng)理的主動(dòng)選股持有能力要求較高?！?h3>跨過百億門檻公私募擁抱牛市配置思路出現(xiàn)轉(zhuǎn)變

賺錢效應(yīng)自然是催生基金百億時(shí)代的直接原因，融通百億基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦?cái)嘌?，我們可能迎來過去十年少見的盈利驅(qū)動(dòng)的牛市，上市公司盈利的持續(xù)性和穩(wěn)定性將大幅提升，從而帶來市場(chǎng)估值的系統(tǒng)性提升。

“就A股市場(chǎng)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，理財(cái)市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化，市場(chǎng)實(shí)際的無風(fēng)險(xiǎn)利率將有效下行，投資者的行為習(xí)慣將持續(xù)改變，資產(chǎn)再配置的需求明顯提升，股票市場(chǎng)有望獲得長(zhǎng)期增量資金的支持?！编u曦進(jìn)一步向記者闡述其觀點(diǎn)。

如是背景下，A股市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變的腳步越走越快。王蕊認(rèn)為大型機(jī)構(gòu)和百億基金更多參與市場(chǎng)投資，成為市場(chǎng)主體，會(huì)帶來對(duì)確定性的追求。她向記者指出：“這樣的調(diào)整一般會(huì)出現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先，基金經(jīng)理會(huì)在投資領(lǐng)域中增加消費(fèi)行業(yè)的比重，基金經(jīng)理會(huì)更注重品牌、公司質(zhì)地和競(jìng)爭(zhēng)力等護(hù)城河，這會(huì)影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī)走勢(shì)。”

“舉例來說，當(dāng)基金只有十幾億時(shí)，可能基金經(jīng)理不會(huì)買茅臺(tái)這類大市值公司，但當(dāng)規(guī)模達(dá)到100億時(shí)，基金經(jīng)理肯定會(huì)配茅臺(tái)這樣的大市值的上市公司，如果配置小市值公司在“雙十”協(xié)定限制下，對(duì)凈值影響較小。其次規(guī)模擴(kuò)大后，基金經(jīng)理會(huì)更多做左側(cè)交易布局，而減少右側(cè)追高。因?yàn)榇笠?guī)模資金追高，很可能導(dǎo)致市場(chǎng)上漲，從而增加交易成本。而選擇的企業(yè)質(zhì)量更好，一定程度上還能享受估值溢價(jià)?！彼蛴浾邚?qiáng)調(diào)。

附圖 2019年以來各類型基金實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)對(duì)比

此外，百億時(shí)代還有一個(gè)重要轉(zhuǎn)變就是換手率下降?！霸诨鹨?guī)模較小時(shí)，基金經(jīng)理的換手率也相對(duì)較高，但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到百億以上時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)更重視公司質(zhì)量，而不是短期的博弈，從而降低換手率。”王蕊強(qiáng)調(diào)。

A股牛市疊加公、私募進(jìn)入百億時(shí)代，所導(dǎo)致的一個(gè)直接后果就是二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程大大提速。對(duì)此，上投摩根基金副總郭鵬指出，截至2019年底，外資持有A股的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.1萬億。外資加速流入，在帶來增量資金的同時(shí)，也讓市場(chǎng)增添了一些新的理念。外資大多信奉長(zhǎng)期投資的理念，喜歡買本地的龍頭公司，資金的期限相對(duì)更長(zhǎng)，而且海外資金成本（如無風(fēng)險(xiǎn)收益率）更低，有助于降低A股的波動(dòng)性。而公募的理念也會(huì)和外資趨同。

美國(guó)景順基金高級(jí)基金經(jīng)理李山泉也認(rèn)為，隨著外資和公募話語權(quán)的加大，A股的機(jī)構(gòu)化和成熟化的過程加速。

百億時(shí)代基金經(jīng)理積極攬入行業(yè)龍頭尋求確定性投資機(jī)會(huì)

隨著基金經(jīng)理紛紛跨過百億門檻，昔日注重短期排名和階段收益的思維模式也在逐漸改變;更多百億掌門摒棄高拋低吸做波段的大散戶思維，逐漸以價(jià)投方式謀取長(zhǎng)期回報(bào)。

接受記者采訪的某北京百億私募仍用茅臺(tái)來舉例：“茅臺(tái)提出了確保2020年增長(zhǎng)10%的目標(biāo)，相信大部分機(jī)構(gòu)依然堅(jiān)定配置。組合里能夠有這樣穩(wěn)健、確定的品種非常難得。我們強(qiáng)調(diào)，假設(shè)每個(gè)研究員若每年能找到三到四個(gè)此類公司，則對(duì)今年產(chǎn)品的業(yè)績(jī)有信心了。此類公司每年即使只有10-20%的增長(zhǎng)，作為底倉去做配置，因?yàn)樗鼈兊臋C(jī)會(huì)是確定性的，所以至少能保證年化5%左右的收益。若再加上中國(guó)未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后的個(gè)別細(xì)分行業(yè)的快速發(fā)展，能找到一些增速30%的品種，把上述組合放在一起，每年的收益就有15-20%。如果再加上新股發(fā)行的打新收益，每年還能獲得4-5%的業(yè)績(jī)?cè)龊?，整體或許會(huì)有20%的收益。”

“所以我們對(duì)研究員要求比較高，要能夠找到確定性機(jī)

會(huì)才去做配置。臨時(shí)的炒作政策、主題或概念等機(jī)會(huì)，是不適合大資金參與的”，該私募負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“大家對(duì)收益率的預(yù)期現(xiàn)在也更理性，投資私募的成熟客戶很少有人會(huì)希望一年翻倍，而是覺得三年甚至五年翻倍就是很好的收益?？蛻魧?duì)資管機(jī)構(gòu)的信任，也側(cè)面幫助了基金經(jīng)理做好確定性投資和長(zhǎng)期投資?！?/p>

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，睿遠(yuǎn)基金百億基金經(jīng)理趙楓指出：“投資回報(bào)的最終來源是自由現(xiàn)金流，絕大部分企業(yè)都可以通過自由現(xiàn)金流進(jìn)行判斷。如果自由現(xiàn)金流不良，那么其中一部分很可能最終失敗;另一部分可能是處于擴(kuò)張期的企業(yè)或者正在建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，當(dāng)然其中也有一些企業(yè)最終無法建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。長(zhǎng)期看，企業(yè)只有內(nèi)生增長(zhǎng)，才會(huì)增加股東價(jià)值?！薄都t周刊》記者查閱趙楓所管的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年首份財(cái)報(bào)，十大重倉中的五只重倉年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻番，具體包括三諾生物、小米集團(tuán)、中國(guó)中免、隆基股份和東方雨虹。同時(shí)基金經(jīng)理重倉行業(yè)相對(duì)分散，例如金融股中的寧波銀行彼時(shí)也高居第二位。

表3 下半年以來新成立公募百億基金一覽

綜上，A股牛市間接助推基金進(jìn)入百億時(shí)代，爆款頻出的基金又將源源不斷的資金輸入反哺二級(jí)市場(chǎng);兩者互為因果的背后，我們看到的是基金經(jīng)理投資哲學(xué)和投資思路進(jìn)一步淬煉向價(jià)投傾斜，百億時(shí)代基金漸成機(jī)構(gòu)主角，擔(dān)負(fù)起中興內(nèi)地資本市場(chǎng)的重任。