肖敏

摘? 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)和金融化程度的不斷提升，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其種類(lèi)也在不斷增加。金融資產(chǎn)具有高回報(bào)特征的同時(shí)也存在高風(fēng)險(xiǎn)，大量企業(yè)的金融資產(chǎn)的管理存在低回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。增強(qiáng)金融資產(chǎn)的組合管理意識(shí)、提升金融資產(chǎn)的組合管理能力、構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，可以優(yōu)化企業(yè)的金融資產(chǎn)的組合管理。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn);組合管理;企業(yè)價(jià)值

一、引言

企業(yè)持有的金融資產(chǎn)是企業(yè)運(yùn)用金融工具而形成的資產(chǎn)，包括應(yīng)收款、現(xiàn)金、債券、基金、股票、衍生工具（遠(yuǎn)期、期貨合同等）。同時(shí)，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)也是與金融工具出售方的一種契約關(guān)系。按照財(cái)政部的口徑，金融資產(chǎn)可以分為：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)以及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)三類(lèi)。金融資產(chǎn)具有期限性、收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性等特征。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長(zhǎng)過(guò)程中，金融行業(yè)憑借著政策優(yōu)勢(shì)保持著相對(duì)較高的回報(bào)率。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的減緩和向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，大量企業(yè)為獲取更高的回報(bào)，開(kāi)始主動(dòng)持有金融資產(chǎn)。但在企業(yè)持有金融資產(chǎn)的種類(lèi)不斷增多、規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，存在著大量的企業(yè)其金融資產(chǎn)的低效使用、高風(fēng)險(xiǎn)隱患以及金融資產(chǎn)組合管理意識(shí)和能力薄弱的問(wèn)題。為提高企業(yè)的金融資產(chǎn)組合管理水平，也為金融市場(chǎng)的安全與效率，筆者在具體調(diào)查研究企業(yè)金融資產(chǎn)組合管理的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析其成因，提出其對(duì)策，希望能幫助到廣大的企業(yè)。

二、企業(yè)持有金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀

（一）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷增大

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的歷程中，金融行業(yè)卻憑借著政策優(yōu)勢(shì)保持著高額的回報(bào)率，并且在近些年的發(fā)展中迅速擴(kuò)張，在逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，越來(lái)越多的資金開(kāi)始流入金融領(lǐng)域。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)非金融上市公司持有金融資產(chǎn)平均份額呈快速上升的趨勢(shì)。2007年非金融上市公司持有金融資產(chǎn)的規(guī)模為2547億元，在當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中占比僅為0.94%。2016年企業(yè)持有金融資產(chǎn)的規(guī)模為15006億元，在當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比已經(jīng)達(dá)到2.01%。2007年上市公司平均持有4.32億的金融資產(chǎn)，2017年該數(shù)值上升到20億元，增長(zhǎng)了近4倍。2007-2017年，我國(guó)非金融類(lèi)上市公司的金融資產(chǎn)相對(duì)公司總資產(chǎn)的占比總體上升，2017年非金融上市公司金融資產(chǎn)的平均占比達(dá)到9.23%。

（二）企業(yè)持有金融資產(chǎn)的種類(lèi)不斷增多

隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，金融市場(chǎng)改革的不斷深化和金融市場(chǎng)的逐步完善，可供企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的種類(lèi)在不斷增多[]。企業(yè)持有的金融資產(chǎn)類(lèi)別從早期的貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)逐步增加為貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)、債權(quán)投資、貸款、基金投資、股權(quán)投資及衍生類(lèi)金融資產(chǎn)等。以伊利股份為例，其金融資產(chǎn)除了貨幣資金外，還包括期貨合約，遠(yuǎn)期外匯交易，以及公司持有的如北京華泰新產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)投資基金（有限合伙）、中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司和成都銀行股份有限公司以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)等。雖然2010-2019年其貨幣資金在金融資產(chǎn)中的占比高于60%，但其占比整體上呈現(xiàn)一個(gè)下降的態(tài)勢(shì)，其占比從2010年的94.3%下降到2019年的67.3%，非貨幣資金的占比從5.7%上升到32.7%。

（三）企業(yè)持有金融資產(chǎn)的管理水平較低

企業(yè)持有金融資產(chǎn)的目的是獲取收益，收益的來(lái)源主要有利息和利得兩種，利息和利得可能同時(shí)出現(xiàn)。企業(yè)持有金融資產(chǎn)的管理模式直接決定其金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的來(lái)源是出售金融資產(chǎn)、收取合同現(xiàn)金流量還是二者具備。企業(yè)對(duì)持有的金融資產(chǎn)的管理模式主要有風(fēng)險(xiǎn)中性型、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型、風(fēng)險(xiǎn)偏好型三種。風(fēng)險(xiǎn)中性型管理模式，其目標(biāo)為順其自然的收益。企業(yè)持有金融資產(chǎn)隨緣，伴隨著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和對(duì)金融市場(chǎng)的接觸而自然地持有金融資產(chǎn)，對(duì)所持金融資產(chǎn)沒(méi)有偏好和選擇。持有金融資產(chǎn)的收益來(lái)源于持有金融資產(chǎn)期限內(nèi)的利息和到期時(shí)的可能利得。該種管理模式適合于風(fēng)險(xiǎn)中性的企業(yè)，但與資本的天性相違背，往往是金融愚昧性企業(yè)的自然行為。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型管理模式，其目標(biāo)為獲取穩(wěn)定的利息。企業(yè)獲取的利息來(lái)源于金融工具存續(xù)期內(nèi)合同規(guī)定的現(xiàn)金流入，而不是通過(guò)出售持有一定時(shí)間的金融資產(chǎn)一次性獲得整體回報(bào)。該種模式持有金融資產(chǎn)的時(shí)間一般低于持有金融工具的期限，往往會(huì)在金融工具到期前將其出售。在信用風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，可以為穩(wěn)健性企業(yè)帶來(lái)偏低但是較為穩(wěn)定的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理模式，其目標(biāo)為獲取風(fēng)險(xiǎn)收益-利得。企業(yè)獲取的利得是金融資產(chǎn)購(gòu)入與出售時(shí)的價(jià)格差。在金融資產(chǎn)持有期內(nèi)，金融資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的金融工具受基本面和市場(chǎng)的影響而出現(xiàn)價(jià)格的變化，既有上升的可能，也有下降的可能，可能的收益伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，金融資產(chǎn)的持有期內(nèi)也可能有一定的利息收入，但利息不是企業(yè)持有金融資產(chǎn)的目標(biāo)。該種模式可以為進(jìn)取型企業(yè)帶來(lái)偏高但是風(fēng)險(xiǎn)較大的回報(bào)。

從資產(chǎn)管理的層級(jí)來(lái)看，這三種模式逐級(jí)提升，但現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)金融資產(chǎn)的管理較少能歸入最高層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理模式。

三、企業(yè)的金融資產(chǎn)管理的主要問(wèn)題

（一）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的收益較低

在企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、種類(lèi)不斷增多的同時(shí)，相伴而生的有金融資產(chǎn)的低效使用現(xiàn)象。究其原因，主要在于：一是缺乏對(duì)金融資產(chǎn)的專業(yè)運(yùn)行團(tuán)隊(duì)。大部分企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的運(yùn)行管理人員主要是財(cái)務(wù)人員，缺乏具備專業(yè)素養(yǎng)的金融人才，因而從源頭上大部分企業(yè)的金融資產(chǎn)的運(yùn)行管理并不具有科學(xué)合理性。二是在金融資產(chǎn)具備高回報(bào)的驅(qū)動(dòng)下，盲目擴(kuò)大其金融資產(chǎn)的規(guī)模。三是金融資產(chǎn)內(nèi)部配置比例不合理，沒(méi)有與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理項(xiàng)目進(jìn)行有效的融合，導(dǎo)致金融投資管理無(wú)法為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)造價(jià)值。例如大比例持有庫(kù)存現(xiàn)金，雖然在一定程度上保留了資產(chǎn)的流動(dòng)性，但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)流動(dòng)性重組的情況下，則代表著金融資產(chǎn)配置與其經(jīng)營(yíng)模式不相符，同時(shí)也意味著企業(yè)喪失了金融資產(chǎn)的高額收益。

（二）企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較高

在現(xiàn)行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，因?yàn)榇嬖诤芏囝A(yù)期之外的不確定因素（例如市場(chǎng)環(huán)境的變化、自然災(zāi)害和政治等因素），進(jìn)而引起金融市場(chǎng)的波動(dòng)，接連帶動(dòng)其金融資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生變化，故而造成實(shí)際收益存在不確定性。企業(yè)持有金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，管理不到位就會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)因素影響下的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)手違約下的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)影響下的風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)是金融資產(chǎn)買(mǎi)入、持有和出售的全過(guò)程中企業(yè)的操作系統(tǒng)和行為影響下的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都具有客觀性，但這些風(fēng)險(xiǎn)是金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而金融資產(chǎn)可以選擇。通過(guò)資產(chǎn)的組合管理，在組合管理的原則和相應(yīng)操作的影響下，就能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的某種理想程度的匹配。

（三）企業(yè)的金融資產(chǎn)組合管理的意識(shí)和能力較為薄弱

大多數(shù)企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的管理主要采用的仍然是分類(lèi)別管理的方法，對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合管理的意識(shí)和能力都較為薄弱。究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：第一，缺乏理財(cái)意識(shí)。部分企業(yè)被動(dòng)持有金融資產(chǎn)，又不對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)的管理。還停留在主業(yè)舉贏的老思想中，還沒(méi)有意識(shí)到主動(dòng)持有并積極管理金融資產(chǎn)也可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。第二，缺少對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合管理的專業(yè)人員和機(jī)構(gòu)。大部分的企業(yè)是將管理工作交給財(cái)務(wù)部門(mén)或者專業(yè)化水平較低的投資部門(mén)。第三，金融資產(chǎn)的管理方法較為落后。大部分企業(yè)還沒(méi)有將“金融工程”作為金融資產(chǎn)組合管理的重要方法，沒(méi)有將組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論和技術(shù)應(yīng)用于工作中，出現(xiàn)了低層級(jí)的投資問(wèn)題。

四、優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)管理的建議

（一）增強(qiáng)金融資產(chǎn)組合管理意識(shí)

思路影響出路，企業(yè)只有意識(shí)到金融資產(chǎn)組合管理重要性，才可能做好金融資產(chǎn)的組合管理。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在的金融化程度的背景下，企業(yè)要有金融意識(shí);在對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行管理的時(shí)候，要有組合管理的意識(shí);在對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行組合管理的過(guò)程中要有三性（安全性、流動(dòng)性、盈利性）意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)與收益最優(yōu)匹配的意識(shí)。對(duì)金融資產(chǎn)組合進(jìn)行合理配置，首先要確定經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，二者的結(jié)構(gòu)關(guān)系的優(yōu)化是提升企業(yè)價(jià)值的重要環(huán)節(jié);其次要有戰(zhàn)略投資眼光，應(yīng)更多基于長(zhǎng)期投資的目的，應(yīng)該持有與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的金融資產(chǎn)比例;最后要關(guān)注金融資產(chǎn)的相關(guān)性，只有資產(chǎn)之間相互獨(dú)立或者負(fù)相關(guān)時(shí)才能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

（二）提升金融資產(chǎn)組合管理能力

能力源于專注，提升金融資產(chǎn)組合管理能力的關(guān)鍵在于企業(yè)要配備專業(yè)的人才。人才作為推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，一方面可以通過(guò)招聘方式引入有專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)的人才，為企業(yè)注入新動(dòng)力。另一方面，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)已有專業(yè)人員的系統(tǒng)培訓(xùn)，對(duì)于崗位必備技能進(jìn)行上崗培訓(xùn)和定期考核;對(duì)于工作中高風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)和頻繁發(fā)生的問(wèn)題，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和講解培訓(xùn);對(duì)于新理論和新工具，要鼓勵(lì)員工進(jìn)修發(fā)展，提升團(tuán)隊(duì)管理的科學(xué)性和先進(jìn)性，特別是企業(yè)要專業(yè)人員將金融理論和金融工具廣泛應(yīng)用于金融投資管理工作當(dāng)中，特別是要著眼于信息技術(shù)快速發(fā)展的大趨勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化金融工程對(duì)金融資產(chǎn)組合管理的支撐作用，通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，篩選出存在的不良金融資產(chǎn)，增強(qiáng)管理能力。另外，對(duì)于高學(xué)歷和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才引入企業(yè)要采取激勵(lì)機(jī)制，爭(zhēng)取高質(zhì)量人才可以在企業(yè)“落地生根”;對(duì)于進(jìn)修人才，要給予進(jìn)修機(jī)會(huì)和提升途徑;對(duì)于工作中專業(yè)能力凸出者，除了給予績(jī)效激勵(lì)外，還可以通過(guò)升職方式鼓勵(lì)其工作成果。

（三）構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系

科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系以風(fēng)險(xiǎn)管理的流程為基礎(chǔ)，以風(fēng)險(xiǎn)管控為目標(biāo)，科學(xué)配置風(fēng)險(xiǎn)管控的資源，是既有條件下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的最有體制與機(jī)制的設(shè)計(jì)。企業(yè)持有的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，首先要識(shí)別資產(chǎn)的所有風(fēng)險(xiǎn)，不能出現(xiàn)遺漏;其次要科學(xué)地衡量資產(chǎn)的所有風(fēng)險(xiǎn)，單一資產(chǎn)的某種風(fēng)險(xiǎn)的衡量相對(duì)簡(jiǎn)單，關(guān)鍵是資產(chǎn)組合的某種風(fēng)險(xiǎn)和集成風(fēng)險(xiǎn)的衡量;再次要確定風(fēng)險(xiǎn)管控的方法，要在財(cái)務(wù)安全的前提下確定所能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模，不能承擔(dān)超出經(jīng)濟(jì)資本規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn);最后是要不斷地檢視風(fēng)險(xiǎn)管控體系，確保風(fēng)險(xiǎn)管理體系的科學(xué)性。有效完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度有助于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，同時(shí)也有利于企業(yè)的各項(xiàng)投資活動(dòng)和法律法規(guī)及其內(nèi)部的制度、政策和計(jì)劃相吻合，進(jìn)而減少經(jīng)濟(jì)或聲譽(yù)受損的可能性。

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作者簡(jiǎn)介：

肖? 敏（2001-），女，湖南隆回人，學(xué)生。