古明祥

【摘 要】隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)間的兼并、出售等商業(yè)行為越來越頻繁，而在此過程中，標(biāo)的企業(yè)價值的有效評估將成為雙方達(dá)成交易的關(guān)鍵點(diǎn)，企業(yè)價值的有效評估又取決于評估方法的科學(xué)性和可行性，我國現(xiàn)行通用的企業(yè)價值評估方法各有利弊。本文立足我國企業(yè)價值評估方法，探討了成本法、市場法、收益法在具體應(yīng)用時的局限及誤區(qū)，提出了改進(jìn)的思路及方法。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值；評估；成本法；收益法

一、我國企業(yè)價值評估方法綜述

企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，一個企業(yè)的價值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。企業(yè)價值評估是對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價值評估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法?！?/p>

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。其要點(diǎn)有：一是企業(yè)價值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實(shí)的損益決定。二是企業(yè)的價值通常是企業(yè)的權(quán)益人對企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對企業(yè)未來風(fēng)險程度的認(rèn)識?？梢?，收益法在運(yùn)用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間3個數(shù)據(jù)。

3.成本法

該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評估，然后將各項(xiàng)資產(chǎn)的評估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價值的方法。正常情況下，運(yùn)用成本法時應(yīng)同時運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。

二、企業(yè)價值評估在具體運(yùn)用時的局限

1.市場法的應(yīng)用首先必須在市場上尋找被評估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實(shí)例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實(shí)例也比較困難。

2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標(biāo)的選擇、未來收益的預(yù)測以及折現(xiàn)率的估測，以上四點(diǎn)在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價值的測評。

3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計(jì)量，而沒有考慮到企業(yè)的運(yùn)行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進(jìn)企業(yè)價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值評估法，是國外比較流行的企業(yè)價值評估方法。其具體計(jì)算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價值，為負(fù)則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價值評估是基于對EVA的預(yù)測。該方法是對企業(yè)收益法的一種有益補(bǔ)充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)，替換成EVA指標(biāo)，對投資者而言，更具有幫助其進(jìn)行決策的價值和意義。

2.成本法的改進(jìn)。成本法操作簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實(shí)評估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業(yè)價值往往低于市場價值，沒有測評出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運(yùn)營效率溢價，尤其是對商譽(yù)的忽略，故可對成本法做以下改進(jìn)，即企業(yè)整體價值=∑單項(xiàng)資產(chǎn)價值-企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值+商譽(yù)+資產(chǎn)運(yùn)營溢價。該新方法實(shí)施得最大難點(diǎn)是商譽(yù)價值如何確認(rèn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，商譽(yù)不單獨(dú)列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值部分注冊會計(jì)師才確認(rèn)為商譽(yù)，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計(jì)核算方法確認(rèn)商譽(yù)顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽(yù)，雖然二者不同，但是商譽(yù)的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽(yù)是具有合理依據(jù)的。

3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點(diǎn)及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業(yè)價值無疑要遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評估企業(yè)價值比較適合。成長期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場法評估企業(yè)價值具有較強(qiáng)的可行性。

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