鄧舒夏　許冰清

安防本該是一個為社會增加“確定性”的行業(yè)，但這個行業(yè)的頭名公司卻不確定自己今年的表現(xiàn)如何。

在今年年初的業(yè)績說明會上，2019年被?？低暩吖苊枋鰹椤斑^去十年最差的一年”——全年營收同比增長15.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長9.36%，均為自2010年上市以來的最低水平。加上彼時國內(nèi)疫情發(fā)展的不確定性，?？低曀餍匀∠藢?020年上半年的業(yè)績展望。

這種針對投資者的“期望值管理”，在海康威視發(fā)布2020年半年報后，確實展現(xiàn)出了一點效果。

由于新冠肺炎疫情引發(fā)的體溫篩查需求，海康威視的紅外熱成像產(chǎn)品銷售暴增，使其2020年半年報的營收和凈利潤分別實現(xiàn)1.45%和9.66%的增長。公司股價層面的激活則更早一步，6月中旬震蕩上行至今，到8月中旬已幾乎與歷史高點持平，還收獲了來自高盛超過14億元的重倉支持。

如今，新冠疫情在中國已步入常態(tài)化防控，與“防疫”相關(guān)的解決方案廣告占據(jù)著海康威視官網(wǎng)首頁。公司管理層稱，未來這部分產(chǎn)品有望成為公共場所的“基礎(chǔ)設(shè)施”—就像消防產(chǎn)品或是監(jiān)控攝像頭那樣。

在?？低暱偛克诘暮贾菔袨I江區(qū)，你可能會在任意一個十字路口看到七八個白色的攝像頭如群鳥般落于紅綠燈附近電線桿上的奇觀。中安信聯(lián)2019年發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計顯示，杭州是中國攝像頭空間密度最高的城市之一，每平方公里內(nèi)有130個，在國內(nèi)僅次于深圳（205個）和上海（158個）。對于同樣將總部設(shè)在濱江區(qū)的大華股份、宇視科技而言，公司附近的這些城區(qū)街道就是最好的測試場地。

而在全球范圍內(nèi)，似乎沒有一個國家對攝像頭的需求量會超過中國，尤其是近幾年。這一趨勢也強化了海康威視、大華股份等企業(yè)的全球影響力。全球技術(shù)咨詢機構(gòu)Omdia在2019年6月發(fā)布的報告顯示，海康威視當(dāng)時占據(jù)全球視頻監(jiān)控24.1%的市場份額，連續(xù)8年蟬聯(lián)行業(yè)全球第一。

?？低暥嗄陙怼皦?nèi)墻外兩開花”的狀況，以及安防市場本身的技術(shù)壁壘，就這樣在A股市場上催生出了_一種奇妙的投資觀念——很多投資者既看不懂復(fù)雜的安防產(chǎn)品名錄，對攝像頭本身的運作原理也一臉茫然。但智慧城市、新基建、企業(yè)數(shù)字化等熱詞使他們相信，在中國，基于視覺的安防市場未來充滿了想象空間，而作為中國安防龍頭的海康威視，也理所應(yīng)當(dāng)成為最大的獲利者。

不過到了2020年，對?？低暷酥琳麄€安防行業(yè)而言，討論增長都已經(jīng)顯得不合時宜。正如公司管理層在3月投資者會議上說的：今年的重心應(yīng)該從增長視角轉(zhuǎn)換成生存視角。

糟糕的2019，不確定的2020

盡管在行業(yè)內(nèi)聲名顯赫，?？低曉诖蟊娨曇爸小俺鋈Α卑l(fā)生在其發(fā)家背景被美國政府關(guān)注到之后。

創(chuàng)立于2001年的?？低暎撎ビ谏婕败姽た蒲械闹袊娮涌萍技瘓F公司第五十二研究所（后文簡稱“五十二所”）。2014年年初，五十二所將所持40.42%的海康威視股份無償劃轉(zhuǎn)給中電?？导瘓F，后者則是五十二所于2002年改制時設(shè)立的全資子公司。所以，雖然海康威視始終強調(diào)國企改制、自主創(chuàng)業(yè)等故事，但從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，公司仍有明顯的國企背景。

國企背景的股東、民企感覺的團隊和運營思路，這種復(fù)合配置使海康威視在爭取國企、銀行、政府機關(guān)等國內(nèi)大客戶時，在權(quán)威性和保密性等話題上有天然的優(yōu)勢。而當(dāng)公司的業(yè)務(wù)拓展到海外后，又很容易因此受到質(zhì)疑。

?？低暤臉I(yè)績增長自2019年放緩，毛利率反而變高了

數(shù)據(jù)來源：公司財報

2019年10月7日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局因“有違美國國家安全或外交政策利益”，將海康威視列入出口管制實體清單，限制它進口美國原產(chǎn)的商品、技術(shù)、軟件。大華股份、科大訊飛、曠視科技、商湯科技、美亞柏科等多家技術(shù)企業(yè)同屬該清單之列。

自此，海康威視的話題度也伴隨著芯片之殤、國產(chǎn)替代等概念變熱了。

?？低?019年盈利能力下降背后的重要原因，就是“斷供”威脅引發(fā)的一系列花銷增多。被列入實體清單，意味著海康威視從美國進口原產(chǎn)商品技術(shù)和軟件將受到限制，如果從其他國家進口的商品中的美國管控物質(zhì)的價值占比超過25%，也將會受到限制。在公布被列入清單之前，?？低暦Q已經(jīng)與美方溝通，贏得了一年的緩沖期。

為了保證供應(yīng)鏈的短期穩(wěn)定，?？低暡坏貌患哟筮M口物料的備貨，其2019年存貨達到112.68億元，幾乎是2018年的一倍，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從68天上升到了約98天。雖然備貨有助于穩(wěn)定供應(yīng)，但高科技產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度很快，大量囤貨會面臨存貨減值的風(fēng)險。

于是，“可替代”成了海康威視這一年回應(yīng)外界的口頭禪之一。“芯片受限制，我們換芯片，換不了芯片的，我們換組件，換不了組件的，我們重新設(shè)計產(chǎn)品。如果必要，我們將自己設(shè)計芯片?！焙？低暩呒壐笨偛?、董事會秘書黃方紅在投資者會議上說。

其實出于技術(shù)、成本和風(fēng)險的綜合考量，?？低曉谶^去10年里一直在推動芯片和器件的國產(chǎn)化，比如其SOC早期采用的是飛利浦半導(dǎo)體、TI，以及英特爾的芯片，而現(xiàn)在國內(nèi)SOC供應(yīng)商占比已經(jīng)超過8成。不過在CPU、GPU等通用芯片上，?？低暤倪M口依賴度依然較高。

中信證券的一份研報列舉了?？低暪?yīng)鏈中所需要的4種芯片，其中承擔(dān)深度學(xué)習(xí)的AI芯片境內(nèi)采購自華為海思和寒武紀(jì)，境外則采購自美國的英偉達，后者的GPU芯片一直占據(jù)全球首位，其2019年出貨量占據(jù)總市場的73%。

雖然一再強調(diào)風(fēng)險可控，海康威視并沒有直接披露選擇“國產(chǎn)替代”方案后，對相關(guān)設(shè)備成本、性能和壽命將會產(chǎn)生的具體影響。考慮到實體清單大限到來前仍可能存在博弈空間，公司“走一步看一步”的局面預(yù)計還會維持。

加注數(shù)據(jù)服務(wù)，而非監(jiān)控

對于目前的?？低暥裕布用娴摹皣a(chǎn)替代”還可能對其下重注的轉(zhuǎn)型方向產(chǎn)生影響。

2018年，海康威視調(diào)整了公司組織架構(gòu)，將自己重新定義為“以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商”。硬件市場的覆蓋率數(shù)據(jù)成了過去的榮耀，垂直行業(yè)對軟件和數(shù)據(jù)服務(wù)的需求，構(gòu)成了?？低曅碌脑鲩L點。

這一變化也體現(xiàn)在了海康威視財報中的“公司業(yè)務(wù)概要”部分。2017年，?？低晫ψ陨淼母攀鰞H十余頁，到了2019年，則有將近40頁之長。在行文中，?？低曨l繁提及AI、邊緣計算、大數(shù)據(jù)、智慧等技術(shù)名詞，在交通、物業(yè)、金融、社區(qū)等細(xì)分板塊中，勾勒出“AI視覺洞察一切”的景象。

的確，人們對攝像頭的需求正從“看見”向“輔助決策”轉(zhuǎn)變。他們更希望攝像頭背后的算法系統(tǒng)能夠幫助自己解決問題、提升效率，而不是僅僅記錄監(jiān)控現(xiàn)場發(fā)生了什么。這是一項非常碎片化且重視迭代的需求，也是商湯科技、曠視科技等AI企業(yè)能夠快速進入安防市場的原因。

?？低曌龇?wù)的思路是：依托前端“大而全”的硬件產(chǎn)品搜集視覺數(shù)據(jù)，再通過平臺的中后臺能力，為各個細(xì)分場景提供個性化的解決方案。比如在物業(yè)場景中識別垃圾桶是否溢出、車輛是否違停、工程現(xiàn)場的工人是否佩戴安全帽。這意味著，?？低曅枰阡N售硬件之外，加快數(shù)據(jù)分析、管理的軟件研發(fā)。

?？低暤挠胶同F(xiàn)金流情況略勝大華股份

數(shù)據(jù)來源：?？低?、大華股份2019年財報

政府訂單增長乏力，中小企業(yè)囊中羞澀，?？低晫⒛抗馔断蛄舜笃髽I(yè)?

數(shù)據(jù)來源：?？低曍攬?/p>

在近期的數(shù)份財報中，公司在研發(fā)領(lǐng)域的此類投入均有所體現(xiàn)。2019年和2020年上半年，?？低暤难邪l(fā)費用同比增長均在20%以上;其中2020年上半年研發(fā)費用的比重占到了營業(yè)收入的13%，創(chuàng)下了上市以來的新高。此前，這一費用相對于海康威視的營收占比，多穩(wěn)定在8%至10%。

過去3年，?？低暋盎ㄥX”比“掙錢”更快

數(shù)據(jù)來源：?？低曍攬?/p>

2018年，海康威視還發(fā)布YAI Cloud開放平臺。相較于阿里巴巴、華為等公司開發(fā)的云計算及存儲平臺，?？低暤倪@一云平臺與其硬件結(jié)合更為緊密——AI攝像頭、雷視一體機等監(jiān)控設(shè)備都作為網(wǎng)絡(luò)中的“邊緣節(jié)點”，既能獲取數(shù)據(jù)，也能依靠自有算力作出簡單的判斷和處置;AICloud則可以將這些數(shù)據(jù)按需匯集，傳回云中心或再傳送至邊緣設(shè)備上。這樣就可以舍棄無用的數(shù)據(jù)，節(jié)約云端資源，提高算力的分配效率。

在這一過程中，算力的高低首先就依托于服務(wù)器和芯片?？紤]到國產(chǎn)替代推廣后會出現(xiàn)的算力代際差，硬件層面的更替一定程度上也決定了?？低曁峁?shù)據(jù)服務(wù)的空間有多大，以及公司后續(xù)投入的服務(wù)、研發(fā)成本能夠達到怎樣的產(chǎn)出效率。

為減少研發(fā)壓力、快速擴展使用場景，?？低曉贏I Cloud項目上已經(jīng)與第三方機構(gòu)合作。后者的算法可以接人?？档挠布a(chǎn)品，用戶也可以在平臺上集成自有算法，最終訓(xùn)練出基于不同場景的物聯(lián)網(wǎng)解決方案。

目前，上述AI Cloud開放平臺對外并不收取費用，?？低晫τ跀?shù)據(jù)服務(wù)的布局，或許也會變成一場以短期業(yè)績換長期市場空間的試驗。

先政后企，尋找“優(yōu)質(zhì)”客戶

在大多數(shù)人看來，“安防”這種帶有公共服務(wù)性質(zhì)的需求，為其買單的客戶自然多來自于政府，但?？低暫痛笕A股份都在極力扭轉(zhuǎn)這個刻板印象。

“人們有一些誤解，在這個行業(yè)里面，?？刀家蕾囉谡少?。實際上政府采購在?？禈I(yè)務(wù)所占的比重沒有那么高，大概占國內(nèi)業(yè)務(wù)的30%左右，非政府采購依然是主流。在未來幾年，可能非政府的業(yè)務(wù)對我們增長的貢獻還會更大一些。”在2018年年底的一次投資機構(gòu)調(diào)研會上，?？低暠硎?。

2016年至2017年間的政府安防訂單高潮，與一項名為“雪亮工程”的政策有關(guān)。2015年9月，九部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加強公共安全視頻監(jiān)控建設(shè)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的若干意見》，加強針對農(nóng)村的安防建設(shè)?！笆濉币?guī)劃中也明確提到，2020年中國將基本實現(xiàn)“全域覆蓋、全網(wǎng)共享、全時可用、全程可控”的公共安全視頻監(jiān)控建設(shè)聯(lián)網(wǎng)，并預(yù)測安防企業(yè)收入將達到8000億元。

順著這一輪政策紅利，?？低曌?016年起將業(yè)務(wù)下沉，加大以省級業(yè)務(wù)中心為單位的營銷、研發(fā)人員投入，以便快速響應(yīng)當(dāng)?shù)乜蛻舻男枨?。截至今?月，海康威視在中國內(nèi)地設(shè)有32家省級業(yè)務(wù)中心，在港澳臺地區(qū)及海外國家和地區(qū)設(shè)有59個分支機構(gòu)。

不過如果按照“十三五”規(guī)劃測算，政府對于安防的高增長需求在2020年就將見頂，?？低曌钚碌呢攬髷?shù)據(jù)也證實了這個趨勢。2019年，其公共服務(wù)事業(yè)群的營收同比增長僅為4.09%，今年上半年則是5.16%的負(fù)增長。

政府訂單金額大、價格不敏感，但也很容易受地方財政情況影響，且付款周期長，極大影響了海康威視的資金流動性。截至2019年年末，?？低晳?yīng)收賬款余額為213億元，較上一年大幅增長28.3%，并計提了14.324L元的壞賬。

以往賣給政府的硬件設(shè)備和軟件服務(wù)，也可以賣給企業(yè)，乃至個人消費者。這就是2018年架構(gòu)調(diào)整后，?？低曊业降男碌臉I(yè)務(wù)增長點。

今年上半年，海康威視“企事業(yè)事業(yè)群”的營收已經(jīng)與政府部門所代表的“公共服務(wù)事業(yè)群”持平，且呈現(xiàn)出20%以上的高速增長。這些客戶主要來自能源、金融、樓宇、文教衛(wèi)等大型企事業(yè)單位。

?？低晫⑸鲜龃笃髽I(yè)的訂單增長歸因于經(jīng)濟增速放緩后，各家企業(yè)為謀求效益，需要更精細(xì)化的集中管理，把下放的決策權(quán)逐步上移。

但同樣的理由，并不適用于在疫情期間困境頗多的中小企業(yè)。

目前，?？低曉凇爸行∑髽I(yè)事業(yè)群”方向上的銷售主要依托安防行業(yè)的一二級經(jīng)銷商。這一業(yè)務(wù)在2019年呈現(xiàn)了23.38%的營收增速，但2020年上半年的同比數(shù)據(jù)因疫情大幅下降了26.9%，銷售情況并不樂觀。

同樣的挑戰(zhàn)也存在于?？低暤木惩庥唵?。被列入實體清單并不會影響公司對外出口產(chǎn)品和服務(wù)——比如目前，?？低暼猿薪恿诵录悠碌摹捌桨渤鞘小表椖俊？低暤木惩庥唵沃?0%來自“中小企業(yè)事業(yè)群”，在美國、英國、澳大利亞、法國、德國等發(fā)達國家皆是如此?？紤]到海外疫情目前依然嚴(yán)峻，溝通、物流以及終端市場的需求都受到了限制。

業(yè)務(wù)創(chuàng)新，也是融資工具

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，海康威視一直圍繞“視覺”展開。其中，智能家居和機器人業(yè)務(wù)分別在2018年、2019年財報中被單獨披露，其余則包括汽車技術(shù)、微影、存儲等。2020年上半年，上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)在營收中的占比為10.34%。

?？低暤臋C器人業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)面向B端市場的工業(yè)自動化產(chǎn)品，包括移動機器人、機器視覺和無人機。智能家居業(yè)務(wù)目前已有消費品牌“螢石”，是?？低晱闹悄芗揖忧腥胂M級物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的嘗試。

2019年，?？低曁岢隽恕?+4+N”的智能家居IoT生態(tài)，以其消費者業(yè)務(wù)核心“螢石云”為中心，通過智能安防、智能人戶、智能控制、智能機器等四大領(lǐng)域的自研硬件實現(xiàn)住宅、辦公室、商鋪等私人場所的全屋智能。盡管終端產(chǎn)品差距頗多，但這與小米強調(diào)多年的智能家庭解決方案有極高的相似度。但在切入個人消費者市場之前，幾乎不會有人將小米視作?？低暤母偁帉κ?。

“?？底龅暮芏喈a(chǎn)品都是在競爭和發(fā)展中產(chǎn)生的，是基于用戶需求來做的，并不是刻意延伸到太多的其他領(lǐng)域?！焙？低暱偨?jīng)理胡揚忠曾在財報電話會議中這樣表示。最近，?？低曀龀值倪@塊創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場里，還擠進了華為。今年2月，華為將智能安防部門更名為“華為HoloSens機器視覺”，一個月后又推出安防品牌“華為好望”，直接從垂直行業(yè)出發(fā)，面向零售商超、辦公樓宇、工業(yè)園區(qū)等十大場景。

從硬件規(guī)模上看，華為的產(chǎn)品矩陣遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及?？低暎A為在B端市場的拿單實力，是任何一個行業(yè)的對手都不敢忽視的。如果要在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上與華為、小米等消費市場的“老兵”打持久戰(zhàn)，海康威視可能還需要一些產(chǎn)品之外的準(zhǔn)備。

今年4月，?？低曅紨M將旗下安全防護子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆至深交所主板上市。2017年至今，螢石網(wǎng)絡(luò)的營收規(guī)模雖無法與?？低暤闹鳡I業(yè)務(wù)相提并論，也已連續(xù)3年盈利。

傳統(tǒng)安防業(yè)務(wù)占據(jù)海康威視營收9成，但已經(jīng)開始萎縮

注：“其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)”包括創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司?？灯嚰夹g(shù)、?？滴⒂啊⒑？荡鎯Α⒑？祷塾啊⒑？迪馈⒑？蛋矙z等相應(yīng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來源：海康威視2019年度財報

?中國視頻監(jiān)控市場增長并不快，且玩家十分分散

數(shù)據(jù)來源：IDC、IHS Markit

這一上市計劃若能實現(xiàn)，外部資金不僅能拓寬?？低暤娜谫Y渠道，并為創(chuàng)新業(yè)務(wù)注入新的活力，也能令市場重新審視公司的商業(yè)故事和估值水平。

如今的?？低暎痔幵诹宋⒚畹木车亍?dāng)它生產(chǎn)、研發(fā)的攝像頭與人工智能日復(fù)一日地凝視著生活中難以察覺的深淵時，全球安防行業(yè)變革的深淵，也正凝視著這家公司。

居高者可望遠(yuǎn)，但望遠(yuǎn)者能否行遠(yuǎn)，仍需要被危機追趕的先驅(qū)者加以驗證。