郝麗星?白玉?王丹妮

摘要：現(xiàn)階段，新能源產(chǎn)業(yè)進入了蓬勃發(fā)展期，以其自身巨大的優(yōu)勢逐漸代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源在經(jīng)濟發(fā)展中的地位。在此背景之下，新能源企業(yè)迎來了巨大的發(fā)展基于。但是，新能源企業(yè)發(fā)展過程中，資金問題成為制約其發(fā)展的首要難題。上市融資是企業(yè)實現(xiàn)快速大規(guī)模融資，拓寬融資渠道的首選途徑，新能源企業(yè)實利用上市解決自身資金問題，是實現(xiàn)自身發(fā)展的首要方式。然而，基于目前我國股票市場依舊采用審核制度，因此新能源企業(yè)采取借殼上市方式對其具有極大的吸引力。本文主要對國軒高科借殼江蘇東源成功上市進行了分析，從主要財務數(shù)據(jù)、盈利能力、償債能力、運營能力、發(fā)展能力等方面對其借殼上市綜合績效進行了分析，并針對案例對企業(yè)借殼上市行為進行了分析思考。

一、國軒高科借殼江蘇東源上市績效分析

（一）國軒高科借殼前后財務數(shù)據(jù)對比

2015年5月14日，國軒高科成功借殼江蘇東源實現(xiàn)上市，其資產(chǎn)規(guī)模以及經(jīng)營狀況都產(chǎn)生了非常大的變化。對比其借殼前后財務數(shù)據(jù)，可以清楚看到借殼行為對公司財務績效的影響。本次研究中，選取借殼前后2013年-2017年五年間的主要財務數(shù)據(jù)進行對比，財務數(shù)據(jù)分別選取資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)合計、負債合計、所有者權(quán)益合計，利潤表中營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤，現(xiàn)金流量表中經(jīng)營、投資、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。國軒高科借殼上市后，資產(chǎn)、負債與所有者權(quán)益均呈現(xiàn)大幅度增長，2015年漲幅分別達到了424.2%、389.3%、473.6%，證明公司規(guī)模實現(xiàn)了大幅度擴大。而公司資產(chǎn)負債率由2014年的58.59%下降了4.1個百分點，達到了54.59%，表明其借殼后，償債能力得到了提升。

2015年，國軒高科借殼上市后的營業(yè)收入增長達到208.99%，其主要原因是上市后國軒高科的知名度大幅度提升，并與多家大型企業(yè)，如上汽等簽訂了合作協(xié)議，2016年營業(yè)收入比上年同樣實現(xiàn)了大幅增長，有效改善了江蘇東源的經(jīng)營業(yè)績，充分表明了借殼上市能夠發(fā)揮良好的協(xié)同作用。同時，凈利潤實現(xiàn)了高幅增長，增長率高達1080%，表明公司上市后，股東利潤得到大幅增長，并且借助上市效應，在2016年凈利潤保持高增長，達到了74.58%。

2015年，國軒高科經(jīng)營活產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅度提升，這主要是由于公司借殼上市后，子公司客戶預付款項以及銷售回款迅速增加，公司現(xiàn)金流入較大，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正且大幅增加。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負且大幅降低，主要是由于公司上市成功后，為提高公司產(chǎn)能，不斷增加對子公司的固定資產(chǎn)投入?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅正價，主要是由于其發(fā)生重大資產(chǎn)重組后配套募集資金到位，以及股東投資與銀行借款的數(shù)額增加。

國軒高科通過借殼上市，極大的提升了公司的知名度，在品牌效應的影響下，公司與上汽等大型企業(yè)開展了良好的合作，從資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表主要財務數(shù)據(jù)中可以看出，借殼上市行為極大的推動了公司發(fā)展。

（二）盈利能力分析

分析國軒高科借殼上市前后盈利能力，主要選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率作為盈利能力分析指標。

2015年國軒高科借殼上市后，總資產(chǎn)報酬率迅速增加，這主要與公司上市后資產(chǎn)實現(xiàn)大幅增長相適應;而在2015年后，總資產(chǎn)報酬率呈現(xiàn)下降的趨勢，這主要是由于公司在上市之后，公司發(fā)展逐步進入穩(wěn)定時期，利潤增長速度趨于平緩造成的，同時在2017年大幅下降，主要是由于當年公司利潤增長率為負所造成的，主要原因是由于公司受到新能源市場政策的影響，其上市后的盈利能力出現(xiàn)一定程度下滑。從銷售凈利潤中可以分析出公司在商品經(jīng)營中的盈利能力，國軒高科借殼上市后，其銷售凈利潤變化趨勢主要是迅速上升后逐漸平穩(wěn)下降。這主要是由于2015年公司上市后與諸多大型企業(yè)簽訂了協(xié)議，獲得了大量的巨額訂單。其后銷售凈利率下降主要是由于新能源市場逐步開放，鋰電池企業(yè)市場價格競爭激烈，且電池原料價格上漲迅速。

此外，國軒高科借殼完成后，與江蘇東源實施雙主業(yè)務發(fā)展，國軒高科主營業(yè)務在動力鋰電池版塊，江蘇東源在電力設備生產(chǎn)與開發(fā)版塊。從借殼后的業(yè)務收入增長幅度來看，前者遠高于后者。但國軒高科并購江蘇東源后，江蘇東源整體業(yè)務比重下滑，應收卻呈現(xiàn)同比增長趨勢，表明重組后的江蘇東源主營業(yè)務在一定程度上實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。

從整體來看，國軒高科借殼上市后盈利能力是呈現(xiàn)上升趨勢的，公司借助借殼上市行為提升了知名度與企業(yè)品牌度，在資產(chǎn)規(guī)模、銷售規(guī)模等方面都實現(xiàn)了快速的增長。

（三）償債能力分析

1.短期償債能力

國軒高科在2013-2017年的速動比率基本在1.2上下，流動比率在1.4上下，并且流動比率與速動比率在公司上市后的差距逐漸縮小。這表明公司在借殼后的存貨較少。2017年差距有所增大，表明企業(yè)在存貨管理方面仍需要進一步加強。從流動比率與速動比率變化情況來看，公司借殼上市后，短期償債能力有所提升，2016年雖然有所下降，但在2017年又實現(xiàn)了大幅提升。充分表明國軒高科在借殼上市后，公司的短期償債能力處于較為穩(wěn)定的水平。主要是由于公司上市后，企業(yè)經(jīng)營狀況良好，銷售回款率實現(xiàn)了穩(wěn)定提升，為公司資金良好的流動性提供了保障。

2.長期償債能力

國軒高科的資產(chǎn)負債率基本較為平穩(wěn)，表明其在發(fā)展過程中保持著基本良好的資本結(jié)構(gòu)，具有良好的風險控制能力。公司在借殼上市后，一直將動力鋰電池作為主營業(yè)務，上市后，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出下降趨勢，但在2016年達到了近年來資產(chǎn)負債率的最高點，到2017年下降到51.7%。從整體來看，其資產(chǎn)負債率基本平穩(wěn)，同時也反映出公司的融資渠道逐漸合理化。但是從產(chǎn)權(quán)比率來看，公司需要加強對財務結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理避免財務風險，防止出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負債率同時飆高的情況出現(xiàn)。

總的來說，國軒高科在借殼上市之后，短期償債能力有所提升且處于平穩(wěn)水平。同時，公司在借殼上市后，資產(chǎn)負債規(guī)模進一步擴大，公司資本結(jié)構(gòu)得到了較大的改善，資產(chǎn)負債率波動幅度較小，說明公司融資渠道拓寬且具有較高的合理性，提升了公司的償債能力。

二、國軒高科借殼江蘇東源上市績效分析思考

（一）正確選擇殼資源

企業(yè)選擇借殼上市的途徑，最主要的就是選擇正確的殼資源。國軒高科借殼上市中，選擇公司結(jié)構(gòu)明確，具有較低的資產(chǎn)負債率且不存在不良資產(chǎn)的江蘇東源作為殼資源，最終實現(xiàn)了公司成功借殼上市。具體來說，首先，國軒高科在并購江蘇東源過程中，能夠極大的降低在殼公司不良資產(chǎn)等方面的費用成本，從而直接對公司運營資金的安全性產(chǎn)生了有益影響。其次，江蘇東源公司財務狀況相對良好，極大的推進了國軒高科在并購過程，保證了資產(chǎn)重組順利實施。因此，企業(yè)選擇借殼上市的途徑，就需要正確選擇殼資源。

（二）做好自身發(fā)展

企業(yè)希望通過借殼的方式盡快上市，則必然要做好自身的發(fā)展。國軒高科在借殼上市過程中，堅持以市場發(fā)展變化為基本，以擴產(chǎn)能、重品質(zhì)、強技術(shù)為經(jīng)營指導思想，通過不斷穩(wěn)步擴大子公司產(chǎn)能、提高主營產(chǎn)品質(zhì)量，加快進行技術(shù)創(chuàng)新等措施提高自身發(fā)展效能。同時，在借殼上市后，國軒高科借助上市公司較高的市場知名度與良好的品牌效應，積極開展與大型企業(yè)的協(xié)同合作，抓住鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機遇，在上市當年極大的提升了自身的盈利能力、運營能力與發(fā)展能力。此外，通過對國軒高科借殼上市各項績效分析，可以得出，其在借殼上市后綜合績效得到了迅速提升，究其原因離不開其在借殼過程中通過有效整合自身與殼公司的管理模式、經(jīng)營理念等方面的差異，保證了經(jīng)營業(yè)績的理想發(fā)展，同時通過建立市場風險防范機制，對借殼上市過程進行嚴格監(jiān)督，提高了借殼上市風險防范的有效性，為企業(yè)后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。

（三）合理選擇資產(chǎn)評估方法

現(xiàn)階段，相對西方來說，我國資產(chǎn)評估體系尚不夠健全，因此，企業(yè)在進行資產(chǎn)評估前，需要盡可能全面的收集各方面的信息資料，同時盡可能利用較多的評估方法對評估結(jié)果進行比較，以保證其客觀性和準確性。同時，資產(chǎn)評估方法的選擇，還需要綜合考慮其自身的發(fā)展狀況、行業(yè)狀況，保證方法選擇的合理性。在國軒高科借殼上市過程中，對國軒高科資產(chǎn)評估主要采用收益法與資產(chǎn)基礎法，最終選擇了收益法評估結(jié)果作為定價標準，其評估結(jié)果較高，有利于提高市場信心。

總結(jié)

綜上所述，通過國軒高科成功借殼江蘇東源，可以得出企業(yè)選擇借殼上市，需要正確選擇殼資源，注重自身發(fā)展，合理選擇資產(chǎn)評估方法，并且關注企業(yè)皆可前后財務及非財務績效，做好戰(zhàn)略布局，為實現(xiàn)成功借殼上市奠定堅實的基礎。

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