楊捷

摘 要：本文以上市企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)其在2016—2018年的發(fā)展情況進(jìn)行分析。在樣本選擇方面，選擇2016—2018年上市企業(yè)并剔除了房地產(chǎn)、金融類以及經(jīng)營數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，最終確定的樣本數(shù)量為1100個(gè)。對(duì)財(cái)務(wù)彈性和公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，最后得出財(cái)務(wù)彈性與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)彈性? 資本結(jié)構(gòu)? 穩(wěn)定性

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 財(cái)務(wù)彈性與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念

1.1 財(cái)務(wù)彈性相關(guān)概念

財(cái)務(wù)彈性，可將其視為企業(yè)在資金籌集方面所具有的能力，方便在后續(xù)發(fā)展過程中能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)突發(fā)事件的應(yīng)對(duì)，且能夠較好地抓住投資機(jī)遇。具體而言，體現(xiàn)在以下幾方面：其一，若存在不良沖擊，此時(shí)，財(cái)務(wù)彈性能夠起到較好的緩沖效果，降低其對(duì)企業(yè)的影響。其二，借助財(cái)務(wù)彈性，還能幫助企業(yè)籌集到所需資金。其三，能夠使企業(yè)在發(fā)展中更好地抓住機(jī)遇，對(duì)發(fā)展前景較好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，進(jìn)而提升資產(chǎn)價(jià)值。在金融危機(jī)階段，憑借財(cái)務(wù)彈性所擁有的優(yōu)勢(shì)，能夠更好地幫助企業(yè)渡過難關(guān)，充分適應(yīng)外界環(huán)境，進(jìn)而獲得更高價(jià)值。

1.2 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念

資本結(jié)構(gòu)，其表示的是企業(yè)在經(jīng)營過程中，企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)資金所對(duì)應(yīng)的價(jià)值、占比情況，又能夠?qū)⑵湟暈榛I資組合的結(jié)果。根據(jù)著眼點(diǎn)不同，可將其分為廣義與狹義兩種。其中，從廣義層面來看，表示的是債務(wù)與權(quán)益、短期與長期資本結(jié)構(gòu)，以及上述資本結(jié)構(gòu)所占比率。從狹義層面來看，專指長期資本，也就是長期資本所對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)情況。

2 理論分析與研究假設(shè)

從理論上分析，可將財(cái)務(wù)彈性視為企業(yè)在發(fā)展過程中為了更好地適應(yīng)周邊環(huán)境，把握投資機(jī)遇而產(chǎn)生的一種能力。也就是說，對(duì)于內(nèi)部閑置資金的使用效率、對(duì)于后續(xù)經(jīng)營過程中可能存在的一些突發(fā)事件進(jìn)行判定，把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而及時(shí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展進(jìn)行調(diào)整，以獲得更高效益。

從現(xiàn)金指標(biāo)來看，公司的現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化呈顯著正相關(guān)關(guān)系。從財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)來看，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系 。從融資成本指標(biāo)來看，公司財(cái)務(wù)彈性能夠降低融資成本增強(qiáng)公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。綜合以上理論分析和相關(guān)研究，提出以下假設(shè)：

H1：財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性之間有著顯著正相關(guān)關(guān)系。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

在本文研究中，所選擇的研究對(duì)象為2016—2018年的上市企業(yè)，剔除了房地產(chǎn)、金融類以及經(jīng)營數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，最終所確定出來的樣本數(shù)量為1100個(gè)。在研究過程中，所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，均是從CSMAR數(shù)據(jù)庫查找獲得，對(duì)于數(shù)據(jù)的分析與處理采用的是SPSS19.0軟件。

3.2 變量定義及模型構(gòu)建

（1）因變量。本文借鑒馬娜等（2017）在研究中采用的衡量方法，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性定義為總資產(chǎn)與總負(fù)債的差值與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值。這個(gè)比值越高，就表明企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中，其資本結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。

（2）自變量。本文借鑒曹紅霞（2017）在研究中采用的衡量方法，即單指標(biāo)度量法進(jìn)行財(cái)務(wù)彈性的衡量。通過行業(yè)平均債務(wù)率與公司實(shí)際債務(wù)率之間的差值來表示公司的財(cái)務(wù)彈性大小。差值越高，就意味著財(cái)務(wù)彈性所對(duì)應(yīng)的數(shù)值越大。

（3）控制變量。對(duì)國內(nèi)外相關(guān)資料進(jìn)行分析后，在本文研究中，將控制變量確定為資金周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)成長性。在分析過程中，還采用了兩個(gè)虛擬變量，即行業(yè)和年度，具體如表1所示。

（4）模型構(gòu)建。根據(jù)前述變量定義及變量間的關(guān)系，建立模型，如式（3）所示。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文首先對(duì)樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總整理，并運(yùn)用基本統(tǒng)計(jì)學(xué)方法進(jìn)行處理，所獲得的結(jié)果如表2所示。通過分析可知，公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）平均數(shù)為0.559，也就是說，本文研究中所選擇的樣本企業(yè)，所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)。對(duì)于財(cái)務(wù)反彈而言，處于-5.795～5.784，由此可見，在財(cái)務(wù)反彈方面，這些企業(yè)之間所對(duì)應(yīng)的差異較大。求平均值可得6.25762E-16，即整體而言，這些企業(yè)在此方面所對(duì)應(yīng)的水平較低。對(duì)于企業(yè)成長性而言，處于2.7625～86.1521，差距較為顯著。該指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的平均值為35.170，由此可知，這些企業(yè)在成長性方面擁有較高水平。公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）平均數(shù)為0.436，即研究對(duì)象中民營企業(yè)占比40%左右。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）最大值為0.744，最小值為0.536，說明樣本公司之間的銷售收入存在的差異不是特別大，從平均數(shù)為0.631來看，樣本公司整體銷售收入處于較低水平。

4.2 相關(guān)性分析

在研究過程中，采用了SPSS19.0軟件檢驗(yàn)變量間的Pearson相關(guān)性，研究結(jié)果如表3所示。通過Pearson相關(guān)性的分析結(jié)果可知，財(cái)務(wù)彈性（FFI）與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）在5%水平上顯著正相關(guān)。由此可見，當(dāng)財(cái)務(wù)彈性水平增加以后，企業(yè)內(nèi)部所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性也會(huì)提升，即假設(shè)成立。公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）分別和企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）在1%的水平上顯著正相關(guān)。公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）在1%水平上與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）顯著負(fù)相關(guān)。

根據(jù)模型式（3）來對(duì)上述研究結(jié)果進(jìn)行回歸分析，最終的回歸結(jié)果如表4所示。其中，R2=0.024。財(cái)務(wù)彈性（FFI）與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）回歸系數(shù)=0.103，在1%水平上顯著正相關(guān)，說明假設(shè)1得到了證實(shí)。公司財(cái)務(wù)彈性的大小程度與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱程度會(huì)發(fā)生同向變化，說明提高公司財(cái)務(wù)彈性有助于提高公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度。

從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）分別在1%和5%水平上與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）顯著正相關(guān)，公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）在5%水平上與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性（FAS）顯著負(fù)相關(guān)。說明控制變量中企業(yè)成長（Growth）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat）的增長會(huì)對(duì)因變量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有促進(jìn)作用;相反，公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）的值越大，會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有抑制作用，從這一點(diǎn)中可以推測(cè)，國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性相對(duì)于民營企業(yè)來說較為不穩(wěn)定。

5 結(jié)語

本文以2016—2018年上市的企業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行分析，確定資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)彈性間的關(guān)系，最終所獲得的研究結(jié)論為：公司財(cái)務(wù)彈性的大小程度與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的強(qiáng)弱程度會(huì)發(fā)生同向變化，提高公司財(cái)務(wù)彈性水平有助于提高公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定程度。企業(yè)成長性和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性顯著正相關(guān)，公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性顯著負(fù)相關(guān)。說明企業(yè)成長和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增長會(huì)對(duì)因變量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有促進(jìn)作用;相反，公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變化會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有抑制作用。

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