摘要：2007年夏季，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，致使歐美等世界主要金融市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，隨后引發(fā)全球性的金融危機(jī)。事過(guò)多年，但其影響已從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)也致使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑鐵盧式下滑，并蔓延到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，且對(duì)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性和非規(guī)律性的影響。近年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)卻出現(xiàn)了一個(gè)新的現(xiàn)象，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模未降反升，呈迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并越來(lái)越顯現(xiàn)出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。此現(xiàn)象的出現(xiàn)，不僅反映了全球經(jīng)濟(jì)格局的變動(dòng)，同時(shí)也進(jìn)一步說(shuō)明了中國(guó)企業(yè)正在邁向新的、全球性的資本發(fā)展市場(chǎng)。本文將圍繞在金融危機(jī)環(huán)境下，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)所存在的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，進(jìn)行淺析與研判。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī);企業(yè)并購(gòu);挑戰(zhàn)與機(jī)遇

在2008-2009年期間，中國(guó)企業(yè)合并及收購(gòu)的熱度卻依然保持一定程度增長(zhǎng)，在國(guó)外的并購(gòu)工作中，中國(guó)企業(yè)一直有著活躍的表現(xiàn)。在承認(rèn)中國(guó)企業(yè)取得成就的同時(shí)，我們清楚的認(rèn)識(shí)到，中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)工作中仍然存在一些問(wèn)題。第一，在初步購(gòu)置方面，大型企業(yè)并購(gòu)可能會(huì)降低合并企業(yè)資產(chǎn)的效率，第二，企業(yè)并購(gòu)?fù)c政府的產(chǎn)業(yè)政策密不可分，而并購(gòu)的外部環(huán)境則需要進(jìn)一步改善。第三，部分企業(yè)對(duì)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。為了促進(jìn)企業(yè)在日益萎縮的市場(chǎng)環(huán)境中穩(wěn)定發(fā)展，地方政府和相關(guān)職能部門應(yīng)繼續(xù)鼓勵(lì)和支持并購(gòu)，同時(shí)要更好的發(fā)揮各地政府在并購(gòu)中的作用。

1.金融危機(jī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響

在2004年至2007年期間，跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模大幅度下降，世界經(jīng)濟(jì)自1960年代末至1970年代初以來(lái)增長(zhǎng)最快。全球企業(yè)并購(gòu)的強(qiáng)勁勢(shì)頭一直在持續(xù)增長(zhǎng)，直至2007年期間，跨國(guó)并購(gòu)的廣泛度達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，最高達(dá)48000億美元。然而，隨著金融危機(jī)的到來(lái)，全球并購(gòu)市場(chǎng)急劇下降，全球企業(yè)跨界并購(gòu)減少的主要原因有兩個(gè)，第一，國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致一些企業(yè)的利潤(rùn)大幅度下降，同時(shí)波動(dòng)性也在持續(xù)加大，雖然銀行在信貸方面較為謹(jǐn)慎，但并購(gòu)融資仍然成為了一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，許多公司對(duì)并購(gòu)的興趣逐漸下降，部分企業(yè)取消了許多已經(jīng)確定的交易，這些交易在2007年之前備受關(guān)注，但直至2008年突然放慢速度，其主要原因是由于強(qiáng)制取消了許多已確定交易所引起的。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2008年，許多企業(yè)放棄了價(jià)值9110億美元的1309項(xiàng)交易。例如，2008年11月25日，世界上最大的采礦公司BHP Billiton宣布，他們放棄了對(duì)里約熱內(nèi)盧的收購(gòu)，去年的收購(gòu)費(fèi)用為1470億美元，而澳大利亞的收購(gòu)費(fèi)用為450億美元（約為300億澳元）。2009年上半年，英國(guó)-瑞士采礦公司XSTARTA放棄購(gòu)買一家美國(guó)白金公司Lonmin，價(jià)值100億美元。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家仍然是企業(yè)并購(gòu)的主要參與者，但跨國(guó)收購(gòu)的市場(chǎng)份額仍在下降。

2.中國(guó)企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，在企業(yè)并購(gòu)中面臨的挑戰(zhàn)可謂是巨大的，其可被概括為四個(gè)部分。

2.1現(xiàn)金流較緊迫

目前國(guó)際普遍存在的收購(gòu)方式有四種：現(xiàn)金收購(gòu)、證券交易所合并、證券綜合并購(gòu)和外資并購(gòu)購(gòu)買。現(xiàn)金收購(gòu)方式便可能給企業(yè)加重負(fù)擔(dān)，這些收購(gòu)方式在無(wú)形中促使企業(yè)支付高額的現(xiàn)金費(fèi)用，同時(shí)對(duì)收購(gòu)方的資金狀況、融資能力以及現(xiàn)今頭寸都有著較高的要求。而交易規(guī)模也較易受到盈利能力的約束。

2.2整合挑戰(zhàn)

對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，海外并購(gòu)后整合是另企業(yè)經(jīng)管人頭疼的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)本土企業(yè)若想并購(gòu)海外企業(yè)，首先需要考慮的便是協(xié)調(diào)和整合東西方企業(yè)文化的問(wèn)題。西方的民營(yíng)企業(yè)歷史悠久，其中不乏延續(xù)到第六代、第七代的情況，如果這些公司想要出售，他們考慮的因素必然不僅是經(jīng)濟(jì)因素。中外管理理念和方法的差異;雙方文化和價(jià)值觀的差異;被收購(gòu)公司的普遍抵制都可能對(duì)企業(yè)整合起著決定性的作用。另外，在國(guó)內(nèi)企業(yè)為并購(gòu)海外企業(yè)開(kāi)展調(diào)查工作時(shí)，許多公司沒(méi)有合理考慮市場(chǎng)規(guī)模及目標(biāo)市場(chǎng)的總體競(jìng)爭(zhēng)格局，倘若對(duì)目標(biāo)企業(yè)認(rèn)知不夠充足，那么在制定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方案時(shí)，便可能遇到問(wèn)題。

3.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的建議

3.1對(duì)并購(gòu)的方向作出正確的選擇

雖然中國(guó)企業(yè)在海外的并購(gòu)過(guò)程并沒(méi)有取得順利的進(jìn)展，然而，受金融危機(jī)影響，有收購(gòu)意向和實(shí)力的中國(guó)企業(yè)仍在等待機(jī)會(huì)，這也為中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)創(chuàng)造了有利條件。

2010年期間，中國(guó)企業(yè)的國(guó)外業(yè)務(wù)仍十分活躍，國(guó)外并購(gòu)將繼續(xù)以能源、礦業(yè)和服務(wù)為重點(diǎn)。從目前來(lái)看，非洲等發(fā)展中國(guó)家、拉丁美洲和東南亞應(yīng)作為優(yōu)先擇選地區(qū)，這些地區(qū)相對(duì)落后，資源豐富和資金短缺的國(guó)家或地區(qū)受到金融危機(jī)的影響是巨大的，許多企業(yè)均在考慮出售資產(chǎn)，同時(shí)，政府為了挽回頹勢(shì)，也已放寬對(duì)外國(guó)投資企業(yè)的限制，進(jìn)一步開(kāi)放了市場(chǎng)。他們熱烈歡迎中國(guó)企業(yè)在本土投資。而在這些國(guó)家中，我們的企業(yè)則能夠以較低的價(jià)格購(gòu)得所需的資源，并得到長(zhǎng)期的資源供應(yīng)，而這些資源對(duì)于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。

3.2加強(qiáng)政策支持

受到金融危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，金融動(dòng)蕩繼續(xù)存在，美國(guó)的金融問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受了巨大損失，同時(shí)也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)投資別國(guó)企業(yè)時(shí)，這種波動(dòng)影響一直在持續(xù)，在此種環(huán)境下，企業(yè)并購(gòu)存在著不確定性風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)加大對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的政治支持，同時(shí)，我們要明確管理對(duì)外投資的責(zé)任和分工，加強(qiáng)信息的交流與共享，減少不必要的環(huán)節(jié)，同時(shí)應(yīng)積極促使服務(wù)工作順利推進(jìn)，有效管理企業(yè)。

3.3建立健全的稅收制度

我們應(yīng)有效的健全稅收制度，并以此來(lái)抵消國(guó)內(nèi)稅收在國(guó)外支付的款項(xiàng)，另外，我們應(yīng)與締約國(guó)建立良好的溝通渠道，我國(guó)現(xiàn)階段仍為發(fā)展中國(guó)家，稅收包含進(jìn)出口稅、公司所得稅和所得稅，為了促使企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行，我們應(yīng)建立健全的稅收制度，同時(shí)，在并購(gòu)工作中，我們應(yīng)靈活的擴(kuò)大貨幣交換和利率交換強(qiáng)度。在金融危機(jī)環(huán)境影響下，評(píng)估外國(guó)外匯交易和證券擔(dān)保等創(chuàng)新性金融工具能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。我們唯有進(jìn)一步利用國(guó)際資本增加投資，才能增強(qiáng)并購(gòu)公司金融實(shí)力，進(jìn)而在無(wú)形中加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)的整合能力。

3.4充分發(fā)揮政府在并購(gòu)中的作用

若要促使企業(yè)并購(gòu)順利完成，國(guó)家應(yīng)充分發(fā)揮自身效用，在企業(yè)并購(gòu)中進(jìn)行合理定位，這是提高企業(yè)發(fā)展效率的有效市場(chǎng)行為。另外，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)采取有效的、更具包容性的資源配置措施，避免企業(yè)并購(gòu)工作受到過(guò)度約束，進(jìn)而難以開(kāi)展工作。同時(shí)，政府人員應(yīng)該注重改善外部環(huán)境和投資環(huán)境。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，首先，政府應(yīng)該弱化制度對(duì)并購(gòu)的約束，即消除地區(qū)之間存在的制度壁壘和地區(qū)保護(hù)壁壘。同時(shí)，政府應(yīng)積極完善外商投資許可制度和外匯管制制度，從而適度減少許可數(shù)量，提高勞動(dòng)效率，增強(qiáng)保護(hù)主義的基礎(chǔ)地位。此外，為了改善中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的政治環(huán)境和輿論，進(jìn)一步提升國(guó)際化人才的培養(yǎng)力度。我們應(yīng)加大政府對(duì)并購(gòu)人員安置的支持力度。如今，國(guó)家和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)均表明，在發(fā)生巨大變動(dòng)的時(shí)期，尤其在改革進(jìn)程下，如果不采取措施適當(dāng)補(bǔ)償受挫行業(yè)，那么改革進(jìn)程和社會(huì)穩(wěn)定均可能受到影響，唯有加強(qiáng)政府機(jī)構(gòu)的協(xié)助，幫助企業(yè)招聘人才，企業(yè)并購(gòu)才能持續(xù)有序地進(jìn)行。

3.5提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

中國(guó)企業(yè)并購(gòu)失敗的概率相對(duì)較高，據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成功率在30%左右，并購(gòu)成功率低于全球總體平均水平約三至四成，圍繞這一問(wèn)題進(jìn)行研究探討與分析，筆者認(rèn)為，其中一個(gè)主要原因是企業(yè)在并購(gòu)中不具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)，信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)使并購(gòu)企業(yè)陷入風(fēng)險(xiǎn)中，被并購(gòu)方可能隱瞞有效信息，甚至向并購(gòu)方提供虛假信息。受到企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的影響，公司往往具有較高的復(fù)雜性，企業(yè)是由許多生產(chǎn)要素和不同關(guān)系組成的綜合系統(tǒng)，然而，中國(guó)的并購(gòu)企業(yè)往往無(wú)法投入足夠的財(cái)力和物力去了解被并購(gòu)企業(yè)，另外，在開(kāi)展國(guó)外并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)，在海外拓展業(yè)務(wù)的能力有待提高，這些均是企業(yè)在并購(gòu)時(shí)存在的未知因素。若想改變這種狀況，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，改變過(guò)去的行為模式，同時(shí)，在并購(gòu)前應(yīng)進(jìn)行全面細(xì)致的盡職調(diào)查，積極評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值，整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，認(rèn)真、全面地了解市場(chǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)，盡可能明確目標(biāo)企業(yè)存在的不確定性。

4.結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，雖然金融危機(jī)距今日已相隔數(shù)年，但其帶給我們的思考將長(zhǎng)期存在。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多本土企業(yè)在良好的環(huán)境下已具備更全面的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。放眼望去，我國(guó)近年來(lái)很多企業(yè)的發(fā)展舉步維艱，各類企業(yè)唯有具備善于在危機(jī)中把握機(jī)會(huì)的能力，合理進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，才能促使企業(yè)獲得更優(yōu)質(zhì)的綜合成長(zhǎng)發(fā)展資源，力爭(zhēng)基業(yè)長(zhǎng)青。

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作者簡(jiǎn)介：

徐玲（1980—），女，戶籍：滬，學(xué)位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院碩士研究生，工作單位：上海蔚智藍(lán)投資管理有限公司，研究方向：并購(gòu)、PE、VC。