諶偉

摘要：中國(guó)海外控股集團(tuán)有限公司于1993年經(jīng)國(guó)務(wù)院等單位批準(zhǔn)，由對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部發(fā)起成立。作為一家具有國(guó)家背景的公司，其營(yíng)收卻逐年持續(xù)降低，本文通過(guò)分析該公司的五大能力剖析其財(cái)務(wù)情況。

關(guān)鍵詞：中國(guó)海外控股集團(tuán)有限公司，財(cái)務(wù)分析，五大能力分析

一、概況

中國(guó)海外控股集團(tuán)有限公司經(jīng)過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司股東分別為中國(guó)國(guó)防金融研究會(huì)，中能夠給城鎮(zhèn)化促進(jìn)會(huì)以及中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)，以上均是國(guó)務(wù)院相關(guān)部委成立的民辦非企業(yè)，屬于社團(tuán)組織;但央企目前的名錄是95家，經(jīng)查詢并沒(méi)有該家公司。以上可能造成該公司是央企的錯(cuò)覺(jué)，實(shí)際上是國(guó)有控股公司。

二、五大能力分析

該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)多為PPP項(xiàng)目，以建設(shè)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)為主。以下是對(duì)該公司2015-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行五大能力分析。

1.收益力分析（獲利能力）

從收入構(gòu)成來(lái)看，2015～2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均主要為城鎮(zhèn)化建設(shè)收入，分別為46億元和139.7億元，增長(zhǎng)較快，主要系收購(gòu)了多家工程施工類企業(yè)所致，占營(yíng)業(yè)收入比重比分別為99%和68%;2017年，城鎮(zhèn)化建設(shè)業(yè)務(wù)收入129億元，較上年下降7.5%，占收入比重為47%。2016年公司新增能源業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入66億元，占比為32%。2017年，公司并購(gòu)的石大科技開(kāi)始重新投入生產(chǎn)，能源業(yè)務(wù)收入比重進(jìn)一步提高，實(shí)現(xiàn)收入141億元，占比52%，成為第一大收入來(lái)源。從毛利率來(lái)看，2016年毛利率較上年下降6個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大，主要系一方面建筑行業(yè)原材料采購(gòu)成本增加，同時(shí)2015年以后公司PPP項(xiàng)目逐漸成為城鎮(zhèn)化建設(shè)板塊的主要業(yè)務(wù)類型，相較于之的前BT、BOT類型毛利率降低所致。2016～2017年公司能源業(yè)務(wù)毛利率較低，分別為3.5%和3.9%。受上述因素影響，2015～2017年，公司綜合毛利率逐年下降，均低于15%。2018年1月至9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218億元，較上年同期增長(zhǎng)7.9%。凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)31.6%。

總體看，近三年通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模大幅增長(zhǎng);受城鎮(zhèn)化建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下降和新開(kāi)展能源業(yè)務(wù)毛利率很低影響，公司綜合毛利率水平持續(xù)下降。

2.安定力分析（償債能力）

從短期償債指標(biāo)分析，2015～2017年，公司流動(dòng)比率分別為0.9倍、1.2倍和1.1倍，速動(dòng)比率分別為0.6倍、1倍和0.9倍;現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為0.5倍、1.1倍和0.8倍，均呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，考慮到公司受限貨幣資金規(guī)模較大，其現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的保障能力一般。從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)來(lái)看，2015～2017年，公司EBITDA分別為4億元、19億元和25億元，持續(xù)增長(zhǎng)。這三年公司EBITDA利息倍數(shù)分別為10.9倍、7.6倍和4.7倍，對(duì)利息的覆蓋程度較高;EBITDA全部債務(wù)比分別為0.4倍、0.1倍和0.2倍，EBITDA對(duì)全部債務(wù)的覆蓋程度一般。整體看，公司長(zhǎng)期償債能力尚可。

3.活動(dòng)力分析（運(yùn)營(yíng)能力）

2015-2017年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5次、10次和9次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.1次、7.8次和6.8次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為1.4次、1.3次和1次。總體看，公司整體經(jīng)營(yíng)效率尚可。

4.成長(zhǎng)力分析（企業(yè)的發(fā)展前景）

2015-2017年，公司固定資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為258.7%。截至2017年底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值25.5億元，較年初增長(zhǎng)229%，主要系新增機(jī)器設(shè)備所致;公司固定資產(chǎn)主要由機(jī)器設(shè)備和房屋及建筑物和構(gòu)成，二者在固定資產(chǎn)賬面價(jià)值中的占比分別為78%和19%，其余為電子設(shè)備、辦公設(shè)備、運(yùn)輸工具等。此階段股東增資及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司所有者權(quán)益規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為3.8億元、89億元、94.5億元，其中2016年公司所有者權(quán)益較年初增加85.3億元，主要系公司增加實(shí)收資本和資本公積所致。至2018年9月底，公司所有者權(quán)益總額（含少數(shù)股東權(quán)益）為99.6億元，較年初增長(zhǎng)5.4%，主要系未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)所致;歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)84.8億元，其中實(shí)收資本占31.4%，資本公積占19%，未分配利潤(rùn)占47.4%，公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較年初變化不大。

總體看，近年來(lái)，公司因增資固定資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定在258.7%，所有者權(quán)益復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定在396.8%左右，資本實(shí)力不斷增強(qiáng)，為企業(yè)多元化發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

5.生產(chǎn)力分析（創(chuàng)造價(jià)值能力）

該公司主要做工程PPP項(xiàng)目以及能源項(xiàng)目，由于PPP政策以及建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，該業(yè)務(wù)的附加值率相對(duì)較低;在附加值較低的水平下，其經(jīng)營(yíng)資本投資效率、人均附加價(jià)值、使用人力生產(chǎn)力也相對(duì)較低（經(jīng)營(yíng)資本投資效率=附加價(jià)值/經(jīng)營(yíng)資本?？傮w來(lái)說(shuō)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)受政策和市場(chǎng)的影響，其創(chuàng)造價(jià)值能力呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，同時(shí)也為公司朝著多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展提供信息支撐。

三、總結(jié)及建議

公司作為以城鎮(zhèn)化建設(shè)和能源業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的控股集團(tuán)，其建筑施工資質(zhì)齊全，項(xiàng)目承攬和建設(shè)能力較強(qiáng)，在建筑行業(yè)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，公司多元化業(yè)務(wù)格局初步形成，同時(shí)，聯(lián)合評(píng)級(jí)也關(guān)注到公司所處建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降、受限貨幣資金規(guī)模較大、大額應(yīng)收賬款和存貨占比大以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重且短期償債壓力較大等，這些因素可能對(duì)其信用水平帶來(lái)的不利影響。同時(shí)，公司下屬子公司眾多，且下屬子公司自主經(jīng)營(yíng)權(quán)較強(qiáng)，公司內(nèi)部控制較弱，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。因此，在建筑版塊以及能源板塊選擇該企業(yè)進(jìn)行投資應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步考察其經(jīng)營(yíng)情況和債務(wù)情況。

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