洪灝

美股是否泡沫已經(jīng)不必爭(zhēng)論，但是，是否泡沫和泡沫何時(shí)破滅是兩個(gè)不同的問(wèn)題。

9月8日美股繼續(xù)暴跌，F(xiàn)ANGMAN 7大科技股市值損失了超過(guò)一萬(wàn)億美元，相當(dāng)于整個(gè)印尼的GDP國(guó)民生產(chǎn)總值。納指三天最深暴跌了逾10%，進(jìn)入技術(shù)分析定義的“技術(shù)調(diào)整”。納指的這10個(gè)點(diǎn)的暴跌，前六大之前漲幅最高的股票，蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉和臉書(shū)貢獻(xiàn)了60%的跌幅。這是美股3月24日觸底反彈以來(lái)第二大的單天跌幅，最大的單天跌幅發(fā)生在6月11日。

看了一下市場(chǎng)共識(shí)對(duì)于美股繼續(xù)暴跌的解釋?zhuān)煌夂跏敲拦蓢?yán)重脫離基本面、阿斯泰康的新冠疫苗第三階段人體測(cè)試因?yàn)閷?shí)驗(yàn)者的不良反應(yīng)而被迫暫停等等。其實(shí)，美股早就脫離了地心引力，脫離了基本面。而開(kāi)發(fā)疫苗的并不只有阿斯泰康一家公司。有消息稱(chēng)中國(guó)自主開(kāi)發(fā)的新冠疫苗有望在年底前量產(chǎn)。因此，市場(chǎng)共識(shí)的這些因素都無(wú)法解釋美股的暴跌。

值得注意的是，在美股3月歷史性暴跌之后的這一輪歷史性上漲中，不僅僅是散戶(hù)在瘋狂加倉(cāng)，機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)沖基金這些一般都被認(rèn)為是“聰明錢(qián)”的資金，在7月份之后不斷地通過(guò)杠桿的形式加倉(cāng)買(mǎi)入。泡沫形成的三個(gè)要素：具有故事性的偉大愿景、流動(dòng)性和杠桿。這三個(gè)要素最近在美股演繹的淋漓盡致。也就是說(shuō)，連“聰明錢(qián)”都跟著散戶(hù)一起瘋狂了。

特斯拉在市場(chǎng)的最高點(diǎn)以市場(chǎng)價(jià)增發(fā)50億美元的時(shí)候就已經(jīng)知道了自己不能進(jìn)入標(biāo)普500指數(shù)了。同時(shí)，特斯拉最大的外部股東和馬斯克自己也減持了不少。因此，特斯拉的這次增發(fā)是在有顯著負(fù)面內(nèi)部消息的前提下進(jìn)行的，俗稱(chēng)“內(nèi)幕交易”。即使特斯拉從頂部至今幾天就跌去了1/3，還是比2月份增發(fā)的時(shí)候貴一倍;如果特斯拉再跌1/3，那么它的市值將大致等于曾是全球最大的車(chē)企豐田的市值，而豐田車(chē)的銷(xiāo)量是特斯拉的20倍。

在軟銀瘋狂交易美股期權(quán)的同時(shí)，7月以來(lái)日本投資者在瘋狂地賣(mài)出美股，減持超過(guò)了500億美元，是我看到的1996年以來(lái)有數(shù)據(jù)的最大規(guī)模的資金出逃。如果這些資金和軟銀基金有重合的話，那么意味著軟銀在通過(guò)賣(mài)出股票和買(mǎi)入看漲期權(quán)構(gòu)建了一個(gè)合成的看跌美股期權(quán)。不管這些日本投資者和軟銀基金的關(guān)系，資金歷史性的出逃或是合成的看跌期權(quán)，對(duì)于美股整體來(lái)說(shuō)都是負(fù)面影響。

最重要的因素留在了最后。

在最近一系列的關(guān)于美國(guó)大選民調(diào)和數(shù)據(jù)模擬的跟蹤微博里，顯示拜登開(kāi)始領(lǐng)先的局面，尤其是在搖擺州。7月以來(lái)，特朗普的民調(diào)支持率有所上升，一直到9月份，開(kāi)始看到拜登的民調(diào)和贏面開(kāi)始領(lǐng)先。同時(shí)，拜登的單月精選資金籌款破紀(jì)錄地達(dá)到了兩億多美元，打破了奧巴馬曾經(jīng)持有的單月籌款紀(jì)錄。

市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)競(jìng)選非常敏感，許多人都在競(jìng)猜誰(shuí)勝出后對(duì)于市場(chǎng)的影響。從市場(chǎng)隱含波動(dòng)性VIX期貨的交易情況看，隨著特朗普的支持率6月后明顯地上升，美股也開(kāi)始直線拉升。這個(gè)從11月的波動(dòng)率期貨價(jià)格和近月的波動(dòng)率價(jià)格差距的擴(kuò)大可以看出。在9月2日這一輪美股暴跌后，這個(gè)差距開(kāi)始收窄，收窄的速度甚至比3月份美股歷史性暴跌時(shí)還要快。同時(shí)，盡管8日美股繼續(xù)暴跌，但是VIX市場(chǎng)隱含波動(dòng)率其實(shí)并沒(méi)有太大的動(dòng)作。因此，大部分的波動(dòng)率期貨價(jià)差的改變出自于遠(yuǎn)月，也就是競(jìng)選月。此刻，市場(chǎng)定價(jià)似乎突然進(jìn)入了模式轉(zhuǎn)換。

其實(shí)，美股是否泡沫已經(jīng)不必爭(zhēng)論，但是，是否泡沫和泡沫何時(shí)破滅是兩個(gè)不同的問(wèn)題。美元的弱勢(shì)似乎有所收斂。之前我也提示了美元期貨非商業(yè)頭寸的極端情況。假如美元短期大幅走強(qiáng)，也就意味著短期流動(dòng)性的再次收緊?，F(xiàn)在就看美聯(lián)儲(chǔ)的了。