張桔

身處牛市之中，公募基金的持股換手率（周轉(zhuǎn)率）也是水漲船高。據(jù)某券商對基金2020年半年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010只六成倉位以上的主動權(quán)益基金平均換手率高達(dá)211.36%，其中換手率超過500%的基金共有124只。

《紅周刊》記者利用Wind數(shù)據(jù)對普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三類產(chǎn)品A、C兩類份額分開計算，發(fā)現(xiàn)其中持股換手率超過10倍的基金達(dá)到24只。在換手率較高的基金經(jīng)理中，南方現(xiàn)代教育的蕭嘉倩、東吳雙三角的彭敢、光大保德信景氣先鋒的董偉煒等明星基金經(jīng)理皆赫然在列，他們半年內(nèi)換手率均超過5倍。從基金公司角度看，凱石、新華、東吳、華商等幾家公司整體換手率較為靠前，旗下均有不止一只基金產(chǎn)品持股換手率超過4倍。

對此現(xiàn)象，好買基金在近期的一份報告中指出，一般來說，基金換手率高，說明基金經(jīng)理傾向于波段操作，或通過行業(yè)輪動來賺錢，買賣較為頻繁;換手率低，說明基金經(jīng)理傾向于長期持股、價值投資，希望獲取企業(yè)長期成長帶來的收益。進(jìn)一步綜合考量可發(fā)現(xiàn)，牛市中的基金換手率要普遍高于熊市，并且規(guī)模大的基金換手率要低于規(guī)模小的基金。

西部利得個股精選低換手未獲好業(yè)績

綜合分析上半年的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金三類產(chǎn)品，排在換手率排行榜末端的產(chǎn)品多是一些公募圈內(nèi)名聲顯赫的基金，例如嘉實服務(wù)增值行業(yè)（13.64%）、易方達(dá)消費行業(yè)（20.18%）、中歐恒利三年定開（25.07%）等，特別是后兩者的基金經(jīng)理蕭楠和曹名長，均是圈內(nèi)價值投資的踐行者，聲名遠(yuǎn)播。

對此，好買基金的基金分析師指出，今年上半年股市大幅震蕩期間，公募基金交易也更為頻繁，基金換手率飆升。但實際上，基金的換手率大小并不影響基金業(yè)績的高低，只是對基金的業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的影響。無論牛熊市，就秉承價值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理們而言，他們的長期業(yè)績均較為穩(wěn)定，波動率不大。

以2010年8月成立的易方達(dá)消費行業(yè)為例，該基金在近年來曾多次在年度排名中居前：2016年高居同類產(chǎn)品第9位，2017年高居同類產(chǎn)品第一位， 2019年同類產(chǎn)品中排名第33位。憑借常年穩(wěn)定的業(yè)績回報，今年半年末，基金規(guī)模達(dá)到了205.93億元。從持倉特點來看，基金經(jīng)理蕭楠對重倉股的調(diào)整幅度很小，白酒板塊中的知名公司均穩(wěn)定保留在其十大重倉中，如五糧液、茅臺、汾酒、瀘州老窖、古井貢酒等。

濟(jì)安金信基金分析師陳穎指出：“一般來說，明星基金規(guī)模較大，買賣股票沖擊成本較高，不適合短線交易，換手率整體偏低。同時，明星基金不需要靠激進(jìn)的操作手法搏出名和短期收益，操作上更加求穩(wěn)，換手率一般不會過高。”

然而，聚焦主動權(quán)益類的低換手陣營，《紅周刊》記者還是發(fā)現(xiàn)了兩個鮮明特點：首先是作為兩只上半年持股換手率低于20%產(chǎn)品之一的西部利得個股精選，其低換手率或是壓力使然。公司網(wǎng)站資料顯示，基金當(dāng)初成立時是踩線成立，彼時的數(shù)值約為2億元。此后除去2017年四季度規(guī)模曾一度突破2.5億元外，產(chǎn)品規(guī)模長期維持在1億元左右。

或是受到規(guī)模的羈絆，為應(yīng)對贖回壓力，該基金長期重倉風(fēng)險屬性較小的銀行股，在今年首份季報中，民生銀行、招商銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行占據(jù)了四個席位，而到了二季報時，民生、招商、交通銀行依然出現(xiàn)在前十大重倉股中。然而，求穩(wěn)的思路或許就要付出業(yè)績平庸的代價。截至最新收盤，西部利得個股精選年內(nèi)的凈值增長率僅為24.69%，在同類410只產(chǎn)品中排在了328位。

由于基金經(jīng)理劉薈目前在公司管理的產(chǎn)品眾多，因此對比不同產(chǎn)品的重倉思路，就可以推斷出其在西部利得個股精選中的低換手或是不得已而為之。以其最早掌管的西部利得策略優(yōu)選為例，其重倉股幾乎每季都會大幅調(diào)換，從今年上半年的兩份季報來看，不僅二季報前十大重倉股與首季完全不同，且沒有一只銀行股入選。當(dāng)然，該基金的業(yè)績年內(nèi)表現(xiàn)也很一般，截至最新收盤，凈值增長率僅約為22.3%，在同類990只基金中排名第835位。

身處牛市行情中，更多的基金經(jīng)理還是適時增加了股市的操作力度，甚至包括明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)，其將信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)的持股數(shù)量從上一期的223只增至最新的441只。根據(jù)好買基金對基金中報的統(tǒng)計，股混基金產(chǎn)品大部分換手率在1倍至4倍之間，平均換手率約為3.68倍，而換手率超6倍的基金產(chǎn)品數(shù)量僅占股混基金總數(shù)的15%左右。

《紅周刊》記者注意到，并非所有持股換手率高的主動權(quán)益類基金都能斬獲不錯的業(yè)績，如在上半年換手率超過10倍的基金中，新華中小市值優(yōu)選、泰信發(fā)展主題和圓信永豐醫(yī)藥健康就疑似白忙一場。

以新華中小市值優(yōu)選為例，這只成立于2011年的老牌基金曾經(jīng)經(jīng)歷過王衛(wèi)東、賁興振、桂躍強(qiáng)等公司明星基金經(jīng)理操盤，去年時也曾憑借65.44%的凈值增長率殺入年終同類排名前100位，但是在今年牛市卻遭遇當(dāng)頭棒喝。截至最新收盤，該基金最新凈值增長率為38.82%，在同類990只基金中排名第494位。究其原因，基金經(jīng)理雖然大面積調(diào)倉換股，但似乎沒能在牛股左側(cè)布局，或許只是在股票漲起來后追高買入，如此操作也導(dǎo)致了收益相對有限。

理論上，醫(yī)藥主題類基金在今年戰(zhàn)“疫”時期表現(xiàn)更佳，但圓信永豐醫(yī)藥健康今年的凈值增長率卻僅有36.23%，在同類990只基金中排名554位。從其上半年換手率看，數(shù)值高達(dá)1000.46%。有些匪夷所思的是，作醫(yī)藥主題，該基金僅在醫(yī)藥生物板塊中頻繁換手并高達(dá)10倍，操作之頻繁讓人咂舌。

部分小基金公司高換手或有苦衷，疑似拉攏券商為營銷鋪路

《紅周刊》記者多方了解獲悉，部分成立時間不長的小基金公司創(chuàng)出驚人的高換手率背后或有苦衷，存在著用頻繁交易來拉攏券商營業(yè)部的嫌疑。

其中，嫌疑最大的要算凱石基金。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)內(nèi)地公募基金半年報，凱石淳行業(yè)精選和凱石灃分別以大約3039%和1855.83%換手率分居第一位和第五位，而凱石基金二季度末的資產(chǎn)規(guī)模僅為11.80億元，這一數(shù)值在141家基金公司中排名第131位。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，換手率高居首位的凱石淳行業(yè)精選成立于2018年的7月19日，2019年和2020年迄今的業(yè)績表現(xiàn)基本排在同類產(chǎn)品尾部。以A類產(chǎn)品為例，去年實現(xiàn)凈值增長率為14.30%，而今年牛市中實現(xiàn)的凈值增長率也僅為15.29%。值得注意是，該基金重倉股幾乎是一季一變，如在今年首季，該基金重倉股基本以銀行股為代表的滬深300藍(lán)籌，萬科、建行、中行、工行、長江電力等赫然在列，而到了二季度末，前十大重倉股不僅悉數(shù)更換，且重倉的行業(yè)也主要轉(zhuǎn)向了科技板塊，納思達(dá)、科利達(dá)、金山辦公、寧德時代等科技股上榜。

凱石灃的換手率也是居高不下的。從該基金調(diào)倉軌跡來看，今年前兩季財報十大重倉股基本上是清一色的滬深300藍(lán)籌標(biāo)的，二季報重倉股有半數(shù)還為上一季的老面孔，如茅臺、恒瑞、中炬、通策、涪陵榨菜，由于這些標(biāo)的股質(zhì)地良好適宜長線持有，照常理很難導(dǎo)致?lián)Q手率畸高的，可事實上該基金半年換手率最終接近20倍，意味著基金經(jīng)理必然在頻繁買賣股票。

《紅周刊》記者查閱Wind資訊發(fā)現(xiàn)，凱石基金2019年的全年股票交易總額約為153.85億元，而今年上半年的股票交易總額就達(dá)到了106.83億元，意味著全年股票交易總額有望刷新去年紀(jì)錄。從分倉情況看，該公司上半年在中信建投證券的交易金額一枝獨秀，金額達(dá)到77.19億元，總傭金為709.71萬元，同比增長率達(dá)99.20%，而在招商證券和廣發(fā)證券兩大頭部券商的成交傭金卻分別下降了87.88%和80.37%。如是推斷，該基金公司似乎把重點集中在一家券商身上。

《紅周刊》記者了解到，在當(dāng)前權(quán)益爆款盛宴一浪接一浪的前提下，小基金公司基本很難擠入強(qiáng)勢的銀行渠道發(fā)行新品，因此部分公司只能退而求其次把希望寄托在券商身上。當(dāng)然，這樣的合作大概率會是互利互惠的，存續(xù)迷你產(chǎn)品規(guī)模也有望在券商渠道的助力下快速增長。

對于廣受關(guān)注的爆款基金，愛方財富總經(jīng)理莊正認(rèn)為，今年成立的部分爆款基金由于成立時間較晚，還沒來得及賣出股票，因此整體換手不高。但是，廣發(fā)價值優(yōu)勢則是例外，今年中報股票市值49億，上半年買入102億，賣出金額達(dá)到66億，換手率高達(dá)3倍，年化后達(dá)到6倍，這一數(shù)值實際并不算低。

附表 基金中報部分權(quán)益類產(chǎn)品持倉換手率一覽