郭倩 史楊焱

一、引言

隨著經(jīng)營環(huán)境不斷變化與市場競爭日趨激烈，越來越多的企業(yè)進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資以期提高產(chǎn)品獨(dú)特性與發(fā)展優(yōu)勢，資產(chǎn)專用性逐漸成為影響企業(yè)行為決策的重要因素(徐晨陽,2018)。專用性資產(chǎn)通常是針對特定合作伙伴、特定用途目的的長期性投資，Lui等(2009)認(rèn)為專用性資產(chǎn)是企業(yè)所擁有的稀缺價(jià)值資源，針對特定資產(chǎn)的投資表明了雙方的長期承諾，是影響非對稱關(guān)系中合作動態(tài)的關(guān)鍵因素，能夠使企業(yè)從中受益。但在有的學(xué)者看來專用性資產(chǎn)投資無法輕松地將其重新部署為替代性價(jià)值創(chuàng)造用途，增加了企業(yè)對交易伙伴與路徑的依賴(許楠等,2018)，會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響。目前關(guān)于資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響仍存在爭議。

客戶與供應(yīng)商作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，尤其在我國的制度背景下，企業(yè)與客戶、供應(yīng)商之間的合作關(guān)系在一定程度上有利于發(fā)揮關(guān)系治理的優(yōu)勢。進(jìn)行供應(yīng)鏈管理、與上下游企業(yè)建立牢固的聯(lián)系勢必需要企業(yè)花費(fèi)大量資源、進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資(Kumaretal.,2011)；此外，某些企業(yè)為與合作方建立聯(lián)系，也會接受針對特定資產(chǎn)的投資要求(Pérez&Cambra,2015)。供應(yīng)鏈集中度作為衡量企業(yè)與上下游關(guān)系緊密程度的重要維度，具體包括供應(yīng)商集中度、客戶集中度，二者在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中發(fā)揮的作用有待進(jìn)一步探討。

現(xiàn)有資產(chǎn)專用性的相關(guān)研究多關(guān)注于公司資本結(jié)構(gòu)、公司治理、企業(yè)創(chuàng)新等方面，這些研究尚存在一定探討空間。其一，關(guān)于資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系的研究較少；其二，忽略了外部資源方面因素對資產(chǎn)專用性作用的影響，尤其是供應(yīng)鏈上下游企業(yè)方面因素。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中的重要行業(yè)之一，其發(fā)展需要投資較多資源，且與上下游企業(yè)聯(lián)系緊密。因此，本文利用2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響及供應(yīng)商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中的作用，并針對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異做了進(jìn)一步分析。

二、理論分析與假設(shè)提出

1.資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效。Williamson(1971)將資產(chǎn)專用性定義為資產(chǎn)被重新配置于其他用途并由其他使用主體重新配置而不犧牲其生產(chǎn)價(jià)值的程度。首先，從交易成本理論視角來看，進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資是為了迎合特定的合作方或特定產(chǎn)品市場，需要企業(yè)投入大量資源，一旦投資終止或原有目的不再，資產(chǎn)專用性使得前期投入難以回收或者轉(zhuǎn)換用途，將產(chǎn)生大量交易成本與沉沒成本，損害企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。雷新途(2010)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性并不能使得企業(yè)效率得以提高。其次，資產(chǎn)專用性還具有關(guān)系專用性特征，特定資產(chǎn)的投資增加了企業(yè)對交易伙伴的依賴，這種依賴具有較強(qiáng)的專用性和鎖定效果，不僅增加了企業(yè)轉(zhuǎn)換成本，還導(dǎo)致了企業(yè)從屬和被動的討價(jià)還價(jià)地位，一旦契約另一方采取機(jī)會主義行為，企業(yè)將面臨被敲竹杠風(fēng)險(xiǎn)(謝盛紋&劉洋暉,2015)。最后，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境具有較大的不確定性，而專用性資產(chǎn)具有特定性，這種特定是有風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)市場形勢發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，投資的價(jià)值將大大降低。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

H1：資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效具有負(fù)向影響。

2.供應(yīng)鏈集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系的影響。供應(yīng)鏈上下游企業(yè)作為企業(yè)重要的合作伙伴，對組織企業(yè)內(nèi)外部資源及提高企業(yè)競爭力具有重要影響。首先，與供應(yīng)商、客戶建立良好的關(guān)系有助于補(bǔ)充正式合作機(jī)制的不完善、及時(shí)準(zhǔn)確地掌握客戶需求。楊汝梁和孫元欣(2015)研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈整合能夠顯著提升企業(yè)績效。其次，進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資有助于與上下游企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，企業(yè)與上下游客戶建立交易關(guān)系存在諸多好處，客戶關(guān)系有助于上下游企業(yè)之間加強(qiáng)信任與合作，有利于企業(yè)間的信息共享、協(xié)同合作有利于形成供應(yīng)鏈效應(yīng)，降低彼此的信息不對稱。Lui等(2009)研究認(rèn)為信任有助于促進(jìn)合作行為與特定資產(chǎn)投資，進(jìn)而提高合作關(guān)系的滿意度與績效。最后，主要供應(yīng)商與客戶的存在有助于企業(yè)減少營銷和廣告支出、降低獲得和保留合作企業(yè)的成本(Allenetal.,2015)，使得為特定用戶而建設(shè)的專用性資產(chǎn)充分發(fā)揮作用。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2a：供應(yīng)商集中度能夠削弱資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效負(fù)向影響；

H2b：客戶集中度能夠削弱資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效負(fù)向影響。

3.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應(yīng)鏈集中度的調(diào)節(jié)作用差異。在中國企業(yè)制度環(huán)境下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)經(jīng)營具有重要影響，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在市場地位、資源稟賦等方面存在著較大差異(湯吉軍,2017)，因此可能使得供應(yīng)商集中度、客戶集中度的調(diào)節(jié)作用受到影響。一方面，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響著企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，國有企業(yè)比非國有企業(yè)擁有更多的資源支持(孔東民等,2013)，在與上下游企業(yè)的合作中具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，較少受到供應(yīng)商、客戶的影響。另一方面，非國有企業(yè)往往自身資源較少、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，與主要供應(yīng)商、客戶的合作對于非國有企業(yè)來說較為重要,處于競爭弱勢的非國有企業(yè)會更傾向與上下游企業(yè)建立緊密的聯(lián)系。為了防止主要供應(yīng)商、客戶流失，非國有企業(yè)會主動或者被動進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資以維持彼此關(guān)系，這有助于加深上下游企業(yè)之間合作與信任，抑制資產(chǎn)專用性帶來的不利影響。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 相關(guān)系數(shù)

H3a：供應(yīng)商集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)中顯著存在；

H3b：客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)中顯著存在。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并對研究樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST、＊ST等財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)異常公司樣本；（2）剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失樣本；（3）剔除2012年及之后上市的公司樣本，最終得到6377個(gè)樣本觀察值。此外，本文對所有連續(xù)變量都進(jìn)行了上下1%分位數(shù)的縮尾調(diào)整以減輕異常值的影響。本文數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫及上市公司年報(bào)。

2.變量定義

被解釋變量：總資產(chǎn)收益率(Roa)。參考以往研究，采用總資產(chǎn)收益率(Roa=凈利潤/總資產(chǎn))來衡量企業(yè)績效。

解釋變量：資產(chǎn)專用性(As)。參考以往研究，用固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程和長期待攤費(fèi)用之和與總資產(chǎn)的比率來衡量。

調(diào)節(jié)變量：供應(yīng)商集中度(Sc)，以上市公司年報(bào)中所披露的前五大供應(yīng)商采購額占采購總額的比例來衡量；客戶集中度(Cc)，以上市公司年報(bào)中所披露的前五大客戶銷售額占銷售總額的比例來衡量。

控制變量：參考以往研究，本文還控制了以下變量：資產(chǎn)負(fù)債率(Lever)、 企 業(yè) 成 長 性 (Growth)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Atr)、營銷資源效率(Mkt)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)。同時(shí)，在模型中還控制了年度的影響。

表4 實(shí)證回歸結(jié)果

具體變量名稱、代碼及定義見表1。

3.模型構(gòu)建。為檢驗(yàn)資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響，構(gòu)建模型(1)；為驗(yàn)證供應(yīng)商集中度、客戶集中度在“資產(chǎn)專用性—企業(yè)績效”中的調(diào)節(jié)作用，分別加入調(diào)節(jié)變量和資產(chǎn)專用性與調(diào)節(jié)變量的交互項(xiàng)，構(gòu)建了模型(2)、(3)。為研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應(yīng)商集中度、客戶集中度調(diào)節(jié)作用的差異，將樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同劃分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組，進(jìn)行分組回歸。其中，Controls為回歸的控制變量。模型中檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)差均經(jīng)過個(gè)體聚類(Cluster)調(diào)整。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。表2報(bào)告了各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)績效(Roa)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.049、最大值為0.191、最小值為-0.147，說明不同企業(yè)之間的績效存在差異；資產(chǎn)專用性(As)均值為0.281、標(biāo)準(zhǔn)差為0.14，且其最大值為0.668，可以看出資產(chǎn)專用性對企業(yè)較為重要且不同企業(yè)的資產(chǎn)專用性情況具有一定波動。

2.相關(guān)性分析。表3報(bào)告了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，表中各個(gè)變量間相關(guān)系數(shù)數(shù)值均小于0.4，低于多重共線性閾值，說明各解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。其中資產(chǎn)專用性(As)與企業(yè)績效(Roa)的相關(guān)系數(shù)為-0.137，且在1%水平上顯著，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。

3.回歸分析。本文首先檢驗(yàn)了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的影響，然后分別檢驗(yàn)了供應(yīng)商集中度、客戶集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，本文選擇固定效應(yīng)模型回歸對樣本進(jìn)行估計(jì)。

表4報(bào)告了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效影響的結(jié)果。列(1)中資產(chǎn)專用性的回歸系數(shù)為-0.0597，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)績效越低，H1得到驗(yàn)證。結(jié)果說明資產(chǎn)專用性雖然具有一定價(jià)值意義，但其所帶來的鎖定效應(yīng)、不完全契約可能導(dǎo)致的機(jī)會主義行為等不利影響更大，抑制了企業(yè)績效的提高。

為檢驗(yàn)供應(yīng)商集中度的調(diào)節(jié)作用，表4中列(2)增加了供應(yīng)商集中度及其交互項(xiàng)，資產(chǎn)專用性系數(shù)為-0.0811，在1%的水平上顯著，資產(chǎn)專用性與供應(yīng)商集中度交互項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值為0.0575，在10%的水平上顯著，表明供應(yīng)商集中度的提升抑制了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負(fù)面影響，H2a得到驗(yàn)證。為檢驗(yàn)客戶集中度的調(diào)節(jié)作用，表4中列(3)增加了客戶集中度及其交互項(xiàng)。根據(jù)列(3)顯示，資產(chǎn)專用性系數(shù)為-0.0918，資產(chǎn)專用性與客戶集中度交互項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值為0.0999，二者均在1%的水平上顯著，表明客戶集中度的提升抑制了資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負(fù)面影響，H2b得到驗(yàn)證。結(jié)果說明供應(yīng)鏈上下游企業(yè)作為重要的外部資源，企業(yè)與主要供應(yīng)商、客戶的合作能夠發(fā)揮關(guān)系治理的積極作用、形成供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)，限制機(jī)會主義行為產(chǎn)生和資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的負(fù)面影響。

表5 根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸結(jié)果

為檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下供應(yīng)商集中度、客戶集中度調(diào)節(jié)作用的差異，將樣本分為國有企業(yè)組與非國有企業(yè)組進(jìn)行分組檢驗(yàn)，分組回歸結(jié)果如表5所示?？梢钥闯鲈趪衅髽I(yè)組與非國有企業(yè)組，資產(chǎn)專用性均與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。供應(yīng)商集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)樣本中顯著；客戶集中度對資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用也僅在非國有企業(yè)樣本中顯著，H3a、H3b得到驗(yàn)證。這說明不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)擁有的資源稟賦與面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平有所不同，國有企業(yè)往往擁有較高的市場地位，受供應(yīng)商、客戶影響較小；而非國有企業(yè)面臨的資源有限與種種限制，往往更為重視與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)間的合作與交流，有利于供應(yīng)商集中度、客戶集中度作用的發(fā)揮。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文還采取了以下方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：行業(yè)因素將在一定程度上對資產(chǎn)專用性的高低造成影響，本文將解釋變量與調(diào)節(jié)變量進(jìn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化處理。以資產(chǎn)專用性為例，對其進(jìn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化處理方式為：sAsi=(Asi-mAs)/dAs，其中Asi為樣本中原有企業(yè)的資產(chǎn)專用性，mAs為行業(yè)資產(chǎn)專用性平均值，dAsi為行業(yè)資產(chǎn)專用性標(biāo)準(zhǔn)差，sAsi為經(jīng)過行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的資產(chǎn)專用性。所得結(jié)果依然穩(wěn)健，進(jìn)一步支持了文章假設(shè)。

五、結(jié)論與啟示

專用性資產(chǎn)投資作為企業(yè)重要行為決策之一，對企業(yè)經(jīng)營具有重要影響。企業(yè)為了提升產(chǎn)品競爭力和獨(dú)特性進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資，但不能忽視的是資產(chǎn)專用性導(dǎo)致的額外增加的交易成本與不完全契約引發(fā)的機(jī)會主義行為等負(fù)面影響逐漸抵消專用性資產(chǎn)所帶來的好處，反而降低了企業(yè)績效。本文以2012-2018年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效具有負(fù)向影響。此外，本文還分別研究了供應(yīng)商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度、客戶集中度越高，資產(chǎn)專用性對企業(yè)績效的抑制程度越小，供應(yīng)商集中度、客戶集中度在資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用僅在非國有企業(yè)樣本中顯著存在。

本文的結(jié)論不僅豐富了資產(chǎn)專用性與企業(yè)績效的相關(guān)研究，還對企業(yè)管理者具有一定啟示。（1）要謹(jǐn)慎進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資，既要看到資產(chǎn)專用性所帶來的價(jià)值，更要關(guān)注它的負(fù)面影響，尤其是鎖定效應(yīng)與機(jī)會主義風(fēng)險(xiǎn)。（2）要從長遠(yuǎn)、全面的目光進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資，資產(chǎn)專用性程度需與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)，不可盲目追求數(shù)量，更需確保其質(zhì)量。（3）在與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的合作中，企業(yè)需與合作方加強(qiáng)溝通，注重知識、經(jīng)驗(yàn)等因素積累，不斷提高自身的實(shí)力與競爭力。（4）要格外注重主要客戶、供應(yīng)商方面因素對資產(chǎn)專用性的影響，尤其是對于非國有企業(yè)來說，更應(yīng)選擇可靠、信譽(yù)較好的合作伙伴，充分發(fā)揮外部資源與關(guān)系治理所帶來的積極作用。