摘要：近年來，隨著我國資本市場日趨完善，股票回購案例逐步增多。2019年以中國平安為代表的一系列藍籌股實施了巨額的股票回購，截至2019年9月底A股回購實施總金額已超過1000億元，創(chuàng)A股股票回購資金量的歷史新高。本文以中國平安為案例，首先簡述了其2019年股票回購的過程，從三個方面分析了中國平安股票回購的動機，即在市場低迷背景下，向投資者釋放積極信號;優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金;建立健全公司的長效激勵機制，為股東創(chuàng)造長遠持續(xù)的價值。之后通過分析中國平安股票回購對股票價格、流動性及資本資金的影響，總結(jié)中國平安此次股票回購對公司財務(wù)的影響。

關(guān)鍵詞：股票回購;中國平安;財務(wù)影響

中圖分類號：F275??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）01-0081-02

一、中國平安股票回購案例分析

1?中國平安簡介

中國平安屬于中國平安（集團）股份有限公司，1988年成立，2007年3月在上海證券交易所掛牌交易。經(jīng)過30年的發(fā)展，中國平安已成為中國最大的金融集團之一，業(yè)務(wù)橫跨保險，銀行，投資的不同領(lǐng)域。2018年，公司營業(yè)收入破萬億，凈利潤超千萬，總資產(chǎn)截至2018年底達7?14萬億元，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，在市場上具有很強的影響力。

2?中國平安2019年股票回購過程

2019年3月13，中國平安發(fā)布《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司A股股份方案的公告》擬使用不低于50億元且不超過100億元的自有資金，在上海證券交易所，通過集中競價交易的方式，以不高于101?24 元/股的價格，回購本公司 A 股股份，回購期限為12個月。回購股份將全部用于公司員工持股計劃。如果按照回購資金上限和回購金額上限計算，公司回購股份數(shù)量將為 98，775，187 股，約占公司總股本 18，280，241，410 股的 0?54%。

從2019 年6月28日開始實施回購到2019年8月31日，中國平安累計共回購了57，594，607股，已支付的金額合計5，000，000，171?09 元?；刭徬孪弈繕艘呀?jīng)完成，按照回購上限計算，則完成回購目標的1/2。

二、中國平安股票回購的動機分析

在非兼并和收購情況下，回購股票可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金，提升股價減少被收購的威脅，增強投資者信心，樹立公司在市場的形象等。在本案例中，中國平安股票回購的動機可以細分為以下幾點：

1?在市場低迷背景下，向投資者釋放積極的信號

股票回購的決策背景通常是公司管理層認為公司股票價格被市場低估，本案例發(fā)生的背景也不例外。2018 年，我國股票市場大幅度震蕩，市場低迷，下半年開始逐漸回暖，但是受到宏觀經(jīng)濟和國外貿(mào)易保護主義的影響，2019年年初的股票市場依舊徘徊在底位。

除了大環(huán)境的影響，本文通過對比市盈率來粗略地說明中國平安的股票是否被低估。市盈率是指股票價格和每股收益的比率，其反映了股票價格和價值的比。市盈率越高的股票，價格背離股票價值的程度就越大。2019年1月到3月，上交所A股的市盈率在分別是12?95，14?81和15?52。而中國平安2019年第一季度的平均市盈率為11?85，低于A股平均水平。與同類公司相比，中國人壽2019年第一季度的市盈率為22?58，新華保險為18?3，都遠遠大于中國平安?？梢哉f在股票回購前，中國平安的股票一直處于低估狀態(tài)。公司宣布股票回購向市場釋放了積極的信號，同時將回購價格的上限定在101?24 元/股，遠高于公告當日的開盤價格71?38元，充分顯示了公司管理層對公司未來發(fā)展的信心。

2?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金

中國平安作為行業(yè)龍頭，市值大，發(fā)展快且穩(wěn)定。截至2018 年12月31日，公司總資產(chǎn)為 7，142，960 百萬元，總負債為 6，459，317 百萬元，歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為 556，508 百萬元，資金實力強大，充足的可動用資金給公司投資等資本配置以可靠保障。股票回購金額雖然一時轟動市場，但是按照所占公司資金比例卻并不高。按照回購資金上限100 億元測算，耗用的資金約占2018年年底公司總資產(chǎn)的 0?14%，約占歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)的比例為 1?80%，股票回購僅是公司資產(chǎn)配置一小部分。

同時中國平安回購跨度12個月，時間長跨度大，可以看作是公司長期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略一部分。

3?建立健全公司的長效激勵機制，為股東創(chuàng)造長遠持續(xù)的價值

中國平安巨額回購的最終目的是通過完善員工持股計劃，建立健全長效可靠的激勵機制，將公司利益和員工利益長期綁定，穩(wěn)定團隊的同時吸引人才，推動企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展。

員工持股計劃是新型的股權(quán)形式，企業(yè)員工通過購買或者其他形式獲得公司的部分股票，從而擁有企業(yè)的部分財產(chǎn)權(quán)。通常企業(yè)會委托員工持股會或第三方機構(gòu)集中運作和管理員工持股計劃，員工持股管理委員會依據(jù)所持有的股份按照公司章程進入公司董事會參與表決和分紅。中國平安將回購股票用于員工持股計劃符合國家監(jiān)管機構(gòu)對使用回購股票的要求。對企業(yè)而言，這種新型的公司治理方法是企業(yè)發(fā)揚民主精神，完善人才政策，長遠穩(wěn)定發(fā)展的有利保障。對員工而言，可以參與企業(yè)分紅，增加資金收入渠道，同時參與公司管理。

此外，股票回購并沒有影響公司現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)。整個回購計劃是在保證股東利益的前提下提出的。中國平安作為非公有制企業(yè)的代表，股權(quán)分散，國有控股比例底，決策快。將回購股票用于員工持股計劃的大背景是國家倡導(dǎo)企業(yè)改革，完善先進的公司治理制度，中國平安的這一政策無疑具有積極的示范帶動作用。

三、中國平安股票回購對公司財務(wù)的影響

1?股票回購對股票價格的影響

回購股票意味著公司在市場上流通的股票將減少。在總盈利保持不變的情況下，在外流通股票的每股收益和每股市價將增加。假定市盈率保持不變，則股東持有股份的總價值將提高。為此，公司發(fā)布回購股票后，通常股價會上漲。

2019年3月13日，中國平安公布了百億回購計劃。公告一出，當日中國平安A股股價上漲3?31%，并在之后三個交易日保持上漲趨勢，與此同時上證指數(shù)處于緩慢波動的狀態(tài)，3月13日跌幅1?09%。中國平安公布回購A股股票的信息也影響了中國平安港股（02318）。2019年3月13日公告日，港股股價逆市上漲1?57%，并在之后三個交易日保持上漲趨勢。

從2019年6月18日首次實施A股回購到6月28日，中國平安累計共實施了六次回購。回購操作的前三天，中國平安股價累計上漲10?74%。之后雖有小幅回調(diào)，但很快有恢復(fù)了長勢。

可以看出，股票回購直接推動了股價上漲，作用可以說是立竿見影。值得注意的是，市場上某些公司股票交易并不活躍，卻急于回購相當數(shù)量的股票，其股票價格被市場哄抬，回購結(jié)束后又出現(xiàn)股價下跌，甚至大大低于回購金額。股票回購成為公司炒作的工具。在本案例中，中國平安的股票并沒有出現(xiàn)這種狀況。

2?股票回購對流動性及資本資金的影響

中國平安此次回購全部使用自有資金。

首先，我們通過中國平安較強的盈利能力帶來的雄厚資本來了解其資本資金。2018年中國平安的營業(yè)收入為9768億元，凈利潤1074億元，截至2018年年末，集團可動用資金（包括持有的債券，權(quán)益證券，銀行存款及現(xiàn)金等價物）為420億元。在2019年上半年，中國平安回購股份共占用資金34?21億元，按照回購上限來計算，約完成收購計劃的30%。期末可動用資金金額余額277?78億元。對比上年同期的可動用資金445?86億元，減少了37?7%。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出，中國平安的資本金充足，股票回購造成可動用資金數(shù)額減少，同比可動用資金降幅大。

其次，我們分析公司的負債情況。考慮到保險行業(yè)高資產(chǎn)負債率的特點，我們通過核心償付能力充足率來評估此次回購是否會影響公司的債務(wù)履行能力。核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，國家監(jiān)管機構(gòu)要求保險行業(yè)的核心償付能力充足率須大于50%。綜合償付能力充足率=實際資本/最低資本，國家監(jiān)管機構(gòu)要求保險行業(yè)的綜合償付能力充足率須大于100%。截至2019年6月30日，中國平安的核心償付能力充足率為218?7%，較2018年12月31日的比率211?1%上升了7?6個百分點;綜合償付能力充足率為223?9%，較2018年12月31日的比率216?4%上升了7?5個百分點，兩個數(shù)據(jù)都遠高于監(jiān)管要求?？梢钥闯鲋袊桨驳膬攤芰Σ⑽词艿焦善被刭彽挠绊?，主要原因仍在于公司在年初表現(xiàn)的較強的盈利能力。2019年上半年，中國平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤976?76億元，同比增長68?1%;非年化ROE為16?3%。

基于上述分析我們可以總結(jié)出，受益于雄厚的資金實力和較強的盈利能力，中國平安此次回購對公司流動性及資本資金沒有產(chǎn)生重大不利影響。

3?股票回購對資本結(jié)構(gòu)和股利分配的影響

股票回購作為一個調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的手段，可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。例如當公司的權(quán)益資金在資本結(jié)構(gòu)中的比例過大，負債對權(quán)益的比率失衡時，可以通過舉債來回購股票，平衡資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本和負債。再如本案例中，公司的現(xiàn)金超過了投資需要量，為使股東利益最大化，公司通過股票回購而不是現(xiàn)金股利，向股東分配資金。

近三年中國平安的股息分紅政策穩(wěn)定。在2017年公司兩次分紅，收益率分別是1?47%和1?42%;2018年分紅兩次，收益率分別是2?94%和2?13%;2019年在公司提出股票回購政策后，中國平安分別于5月23日和9月4日每股派息1?72和1?85元，收益率分別是2?02%和2?13%。據(jù)此可以看出，中國平安的股票回購政策并沒有對2019年的分紅產(chǎn)生影響。

四、結(jié)語

通過梳理和分析中國平安的股票回購事件，我們可以得出以下結(jié)論：首先，中國平安股票回購發(fā)生在公司股票價值被低估，股票市場低迷的背景下，股票回購直接提振了投資者的信心，推動了股價上漲;其次，股票回購全部使用自由資金，依托公司雄厚的資金實力和盈利能力，回購的實施并沒有對公司的流動性及資本資金產(chǎn)生重大負面影響;最后，公司穩(wěn)定的股息分紅政策并沒有受到股票回購的影響?？紤]到中國平安股票回購主要用于員工持股計劃，有利于公司治理和長期可持續(xù)發(fā)展，此次回購對內(nèi)對外都起到了積極有利的影響。

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[2]單慧杰?上市公司股票回購對公司財務(wù)的影響[J].金融經(jīng)濟，2018，（10）

作者簡介：

郝瑾瑜，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，外國語言文學(xué)學(xué)士;研究方向：會計方向。