鐘岳

10月16日，上海翼捷工業(yè)安全設(shè)備股份有限公司（下稱“翼捷股份”）對(duì)上交所第二輪問(wèn)詢予以回復(fù)。據(jù)上交所網(wǎng)站披露，翼捷股份科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于6月1日獲得受理。

翼捷股份主營(yíng)安全監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括安全監(jiān)測(cè)智能傳感器、智能儀器儀表、報(bào)警控制系統(tǒng)及配套。

根據(jù)申報(bào)稿，翼捷股份本次擬募集資金3.94億元，2020年6月末其資產(chǎn)總計(jì)約為2.2億元，凈資產(chǎn)約為1.71億元，公司本次募集資金規(guī)模約為公司凈資產(chǎn)2倍，翼捷股份沒(méi)有對(duì)募投項(xiàng)目的預(yù)期收益進(jìn)行說(shuō)明，公司信息披露有待補(bǔ)充。

產(chǎn)量增速不匹配

根據(jù)申報(bào)稿，2018年，翼捷股份智能儀器儀表產(chǎn)能為26.82萬(wàn)臺(tái)、產(chǎn)量為29.08萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率為108.43%;2019年，公司智能儀器儀表產(chǎn)能達(dá)到42.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)57.72%，產(chǎn)量為46.14萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)58.66%。

2018年，翼捷股份智能傳感器產(chǎn)能為6.78萬(wàn)件，產(chǎn)量為6.91萬(wàn)件;報(bào)警控制主機(jī)產(chǎn)能為1.56萬(wàn)套，產(chǎn)量為1.53萬(wàn)套。2019年，公司智能傳感器產(chǎn)能達(dá)到8.22萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)21.24%，產(chǎn)量為8.2萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)18.67%;報(bào)警控制主機(jī)產(chǎn)能達(dá)到1.92萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)23.07%，產(chǎn)量為1.95萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)27.45%。

與產(chǎn)能和產(chǎn)量增速相比，2019年，翼捷股份的固定資產(chǎn)增速明顯偏低。

根據(jù)申報(bào)稿，2018年年末，翼捷股份固定資產(chǎn)賬面原值約為3366萬(wàn)元;2019年，翼捷股份固定資產(chǎn)賬面原值增至3453萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)2.58%。能耗數(shù)據(jù)顯示，2019年，翼捷股份用電量為61.46萬(wàn)度，同比增長(zhǎng)31.75%，用電金額為21.02萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.21%;公司單位產(chǎn)品用電量同比下滑16.88%，單位產(chǎn)品用電金額同比下滑26.67%。

正常情況下，公司的產(chǎn)能、產(chǎn)量增速應(yīng)與固定資產(chǎn)及能耗相匹配，但翼捷股份的產(chǎn)量及產(chǎn)能增速均大幅超過(guò)同期的固定資產(chǎn)增速。

對(duì)此，在第二輪問(wèn)詢中，上交所要求翼捷股份補(bǔ)充說(shuō)明機(jī)器設(shè)備與產(chǎn)能、產(chǎn)量的匹配關(guān)系以及電能消耗數(shù)量及金額與產(chǎn)量和銷量的匹配關(guān)系。翼捷股份回復(fù)表示，2019年度，公司產(chǎn)量大幅增加，尤其是民用探測(cè)器產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)較多，該部分產(chǎn)品主要以人工裝配為主，不需要通過(guò)新建產(chǎn)線、購(gòu)置機(jī)器設(shè)備等方式增加產(chǎn)能，導(dǎo)致電能消耗未同比例大幅增加。

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，2019年，翼捷股份民用探測(cè)器產(chǎn)品年產(chǎn)能由15.6萬(wàn)臺(tái)增至30萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)92.31%，產(chǎn)量由17.47萬(wàn)臺(tái)增至33.59萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)92.27%，是公司增幅最大的產(chǎn)品。以產(chǎn)能數(shù)據(jù)計(jì)，2019年，翼捷股份民用探測(cè)器產(chǎn)品的月投入平均人員數(shù)由4人增至7.5人，同比增長(zhǎng)87.5%。

然而，需要指出的是，2019年，翼捷股份生產(chǎn)部門的員工人數(shù)由73人降至56人，同比減少了17人。

不難發(fā)現(xiàn)，2019年，翼捷股份出現(xiàn)大幅減員，這與公司在回復(fù)函中所述的因用工人數(shù)增加導(dǎo)致耗電量和固定資產(chǎn)增速不及當(dāng)期產(chǎn)量增速的解釋明顯相悖。

利潤(rùn)率異于同行

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，近年來(lái)，翼捷股份對(duì)外銷售產(chǎn)品中有很大一部分是依賴于外購(gòu)。

2019年，翼捷股份使用各類傳感器共實(shí)現(xiàn)銷售收入1.65億元。其中，公司使用外購(gòu)傳感器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9738萬(wàn)元，占比59.11%，較上年提升8.68個(gè)百分點(diǎn);使用自產(chǎn)+外購(gòu)傳感器共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4242萬(wàn)元，占比25.75%;公司完全自產(chǎn)傳感器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2494萬(wàn)元，占比僅為15.14%。

上述數(shù)據(jù)表明，翼捷股份的產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)外購(gòu)依賴明顯。正常情況下，通過(guò)外購(gòu)件組裝銷售的產(chǎn)品毛利率應(yīng)相對(duì)較低，如果外購(gòu)件占比增加，公司整體毛利率應(yīng)有所下降。但2019年，翼捷股份傳感器業(yè)務(wù)的整體毛利率達(dá)到68.59%，比上年增長(zhǎng)了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

而且，與同行業(yè)上市公司相比，近年來(lái)，翼捷股份的利潤(rùn)率始終大幅高于行業(yè)的平均水平。

根據(jù)申報(bào)稿，2017-2019年，翼捷股份的毛利率分別為66.98%、64.19%和64.9%，凈利率分別為24.63%、27.98%和26.84%。

翼捷股份將漢威科技、萬(wàn)訊自控以及諾安環(huán)境列為可比對(duì)象。2018年，漢威科技傳感器業(yè)務(wù)的毛利率約為47.81%，公司凈利率約為7.14%;萬(wàn)訊自控的毛利率約為54.21%，凈利率約為9.67%;諾安環(huán)境的毛利率約為64.67%，凈利率約為19%。

2019年，漢威科技傳感器業(yè)務(wù)的毛利率為42.49%，凈利率為-3.49%;萬(wàn)訊自控毛利率為54.09%，凈利率為9.47%;諾安環(huán)境的毛利率約為63.62%，凈利率約為17.76%。

通過(guò)上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，翼捷股份的毛利率水平與諾安環(huán)境相近，但明顯大幅高于A股上市公司漢威科技和萬(wàn)訊自控;公司凈利率則大幅超過(guò)同行，比凈利率最高的諾安環(huán)境仍高出近10個(gè)百分點(diǎn)。

銷售數(shù)據(jù)有差異

除了產(chǎn)量增速與固定資產(chǎn)、能耗及員工變動(dòng)不匹配，以及利潤(rùn)率異于同行以外，翼捷股份的銷售數(shù)據(jù)也存有明顯差異之處。

根據(jù)申報(bào)稿，2019年，翼捷股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.05億元，同比增長(zhǎng)20.19%。其中，公司對(duì)上海騰盛智能安全科技股份有限公司（下稱“騰盛智能”，839005.OC）的銷售收入為1211萬(wàn)元，占公司當(dāng)期收入的5.9%。2017年和2018年，騰盛智能分別位列翼捷股份第二大和第一大客戶，翼捷股份分別向騰盛智能銷售750萬(wàn)元和1344萬(wàn)元。

根據(jù)騰盛智能年報(bào)，2017年和2018年，騰盛智能分別向上海安譽(yù)智能科技有限公司（下稱“安譽(yù)智能”）采購(gòu)的商品金額為777萬(wàn)元和1341萬(wàn)元，與翼捷股份披露的數(shù)據(jù)基本相近。資料顯示，安譽(yù)智能系翼捷股份的全資子公司。

但2019年，騰盛智能向安譽(yù)智能的采購(gòu)金額為851萬(wàn)元，與翼捷股份披露的銷售數(shù)據(jù)存有360萬(wàn)元差距，差異幅度為42.35%。

根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)，翼捷股份在與騰盛智能的交易中采用了指定品牌紅外熱釋電傳感器的情況。報(bào)告期內(nèi)，翼捷股份與騰盛智能的交易毛利率均超過(guò)70%，明顯高于公司的綜合毛利率水平。

不僅如此，從應(yīng)收賬款的變化趨勢(shì)來(lái)看，近年來(lái)，翼捷股份對(duì)騰盛智能的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

根據(jù)申報(bào)稿，2017-2019年年末，翼捷股份對(duì)騰盛智能的應(yīng)收余額分別為45萬(wàn)元、708萬(wàn)元和1050萬(wàn)元，分占公司當(dāng)期對(duì)騰盛智能銷售收入的6.01%、52.67%和86.69%。近年來(lái)，翼捷股份對(duì)騰盛智能的信用政策有明顯的放松趨勢(shì)。

募投項(xiàng)目信披不足

根據(jù)申報(bào)稿，本次科創(chuàng)板IPO，翼捷股份計(jì)劃發(fā)行股份1201.7萬(wàn)股，擬募集資金3.94億元，用于紅外傳感器和安全監(jiān)測(cè)產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目、營(yíng)銷及工程服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

申報(bào)稿顯示，截至2020年6月末，翼捷股份的資產(chǎn)總計(jì)金額約為2.2億元，公司凈資產(chǎn)約為1.71億元。以上述數(shù)據(jù)計(jì)，本次IPO翼捷股份募集資金接近公司凈資產(chǎn)的2倍。

根據(jù)募投計(jì)劃，紅外傳感器和安全監(jiān)測(cè)產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目擬使用募集資金3億元，是翼捷股份本次IPO中最大的募投項(xiàng)目。

按規(guī)劃，紅外傳感與安全監(jiān)測(cè)產(chǎn)品項(xiàng)目計(jì)劃投資建設(shè)周期為24個(gè)月，公司擬投入1.76億元用于購(gòu)買土地、建筑施工等工程部分，擬使用1.24億元用于購(gòu)置各類生產(chǎn)及研發(fā)設(shè)備。

值得關(guān)注的是，申報(bào)稿中，翼捷股份既沒(méi)有披露擬募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能情況，也未對(duì)項(xiàng)目完成后的預(yù)期收益情況進(jìn)行說(shuō)明。需要指出的是，截至2020年6月末，翼捷股份的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值僅為3985萬(wàn)元，機(jī)器設(shè)備賬面原值僅為519萬(wàn)元。以此計(jì)算，本次IPO，翼捷股份的擬投入設(shè)備金額超過(guò)公司現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備價(jià)值的20倍。在此背景下，翼捷股份募投項(xiàng)目的預(yù)期收益情況將與其必要性直接相關(guān)。

事實(shí)上，按照翼捷股份的發(fā)行計(jì)劃，本次IPO完成后，公司的總股本將增至4806萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)整體估值約為15.76億元。公開(kāi)信息顯示，本次IPO前，翼捷股份曾為新三板上市公司。摘牌前，翼捷股份的最高收盤價(jià)為15.47元/股，對(duì)應(yīng)總市值約為5.58億元。若本次IPO可以順利發(fā)行，那么翼捷股份的整體估值將增長(zhǎng)近3倍。