文 / 張永振 方陳藝菲 孫朋軍

中國城鎮(zhèn)化率從2010年的49.7%增加到2019年的60.6%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為加快城市化進程的引擎。城鎮(zhèn)化成為過往十年驅(qū)動中國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。中國城鎮(zhèn)化的加速發(fā)展，給建筑業(yè)帶來了巨大的發(fā)展空間和前所未有的發(fā)展機遇。與城鎮(zhèn)化相關(guān)聯(lián)的高速鐵路、城際鐵路、高速公路、城市軌道交通、城市改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯現(xiàn)出持續(xù)高速發(fā)展的趨勢。作為建筑行業(yè)的領(lǐng)頭羊——八大建筑央企（中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶、中國能建、中國電建和中國化學）在這十年間的發(fā)展也備受矚目。

一、八大建筑央企營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流情況分析

1．建筑行業(yè)營收整體快速增長，中國建筑繼續(xù)領(lǐng)跑，中國化學未來可期

城鎮(zhèn)化發(fā)展帶動了建筑行業(yè)的發(fā)展，在十年期間，八大建筑央企規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入呈現(xiàn)不斷增長的趨勢，中國建筑蟬聯(lián)營收榜首，2019年達到14198億元，其體量接近中國中鐵（2019年營業(yè)收入8509億元）與中國交建（2019年營業(yè)收入5548億元）之和。中國建筑在這樣的大體量下，營業(yè)收入同比增速遠超過行業(yè)的平均增速，增長勢頭強勁；中國中冶和中國能建在營業(yè)收入上略顯不足、體量較小，其中，中國能建2019年營業(yè)收入達到十年間的峰值，但僅有2473億元，其歷年營業(yè)收入均不及八大建筑央企營業(yè)收入的平均值，這與其經(jīng)營細分市場領(lǐng)域密切相關(guān)；中國化學雖然規(guī)模最小，但發(fā)展速度比較快；中國電建發(fā)展速度也較快；其他幾家營業(yè)收入增長相對比較穩(wěn)定（圖1）。

圖1 八大建筑央企十年營業(yè)收入變化及增速（單位：億元/%）

2．八大央企利潤率相差較大，中國建筑盈利能力最佳，且較為穩(wěn)定

中國建筑十年利潤之和最多，比第二位（中國交建）和第三位（中國鐵建）利潤之和還要多，更遠超其余五大央企。中國建筑的利潤率都在4.0%以上，且較穩(wěn)定，平均利潤率為4.3%，超過八大建筑央企平均利潤率3.1%；中國中冶平均利潤率僅為1.6%，在八大建筑央企內(nèi)經(jīng)營效益最低，且每年出現(xiàn)較大波動，2012年利潤率為負值，在此間，中國中冶發(fā)生較大虧損，內(nèi)部管理也出現(xiàn)問題，之后中國中冶開始通過合并、剝離虧損業(yè)務，改善自己的主營業(yè)務，在2013年開始扭虧為盈，利潤率也開始趨于穩(wěn)定；中國能建前五年平均利潤率為2.02%，后5年平均利潤率為3.6%，說明從2015年中國能建經(jīng)營效益開始提升；中國化學在八大央企中平均利潤率和中國建筑并列首位，達到4.3%；中國中鐵和中國鐵建利潤率在同行業(yè)中處于較低水平，分別為2.0%和2.2%；中國電建、中國交建兩家企業(yè)歷年利潤率表現(xiàn)較為穩(wěn)定（圖2、圖3、圖4）。

3．八大建筑央企現(xiàn)金流創(chuàng)造能力不同，且每年波動較大

圖3 八大建筑央企十年凈利潤總和

圖2 八大建筑央企十年利潤率變化情況

圖4 八大建筑央企十年平均利潤率

圖5 八大建筑央企十年經(jīng)營性現(xiàn)金流變化及增速（單位：億元/%）

對八大建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金流分析可知，除中國電建、中國交建和中國化學外，其他五大建筑央企在十年內(nèi)都存在經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負值的情況，說明建筑企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出較多，由于建筑行業(yè)競爭激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢地位，企業(yè)議價能力較弱，因此建筑行業(yè)普遍存在“墊款施工”“已完未驗”“業(yè)主拖欠工程款”等情況，從而形成資本占用，導致企業(yè)應收賬款和存貨的規(guī)模上升，八大建筑央企同樣表現(xiàn)出“兩金”居高不下的行業(yè)特征。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示可以看出，八大建筑央企每年經(jīng)營現(xiàn)金流量波動幅度也較大，說明在某段時間內(nèi)經(jīng)營活動的變化較大。建筑企業(yè)需做好現(xiàn)金流管理，央企具有較強的資金優(yōu)勢，現(xiàn)金流有融資保障，但對于諸多建筑工程企業(yè)來說，尤其對于融資困難的民企來說，要避免資金緊張與資金鏈斷裂的問題發(fā)生（圖5）。

二、八大建筑央企收現(xiàn)比都較低

1．八大建筑央企收現(xiàn)比總體分析

從八大建筑央企十年收現(xiàn)比（十年經(jīng)營性現(xiàn)金流總額/十年營業(yè)收入總額）分析（圖6），中國化學平均收現(xiàn)比最高為5.0%，八大建筑央企十年收現(xiàn)比都超過建筑行業(yè)102家上市企業(yè)平均值1.4%，表明八大建筑央企在行業(yè)中經(jīng)營性現(xiàn)金流情況較好，工程項目進度確認、結(jié)算、工程款支付情況相對較好。但總體來看，八大建筑央企普遍賬面收入高，變現(xiàn)能力弱，應收賬款掛賬較多，存貨額較大，上游人、機、材供應商支付壓力較大。從八大建筑央企每年收現(xiàn)比來看，中國電建2016年的數(shù)據(jù)為最高收現(xiàn)比，達到12.11%；中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國能建、中國中冶這五家建筑央企的十年收現(xiàn)比出現(xiàn)了負值，其中中國中冶2010年的數(shù)據(jù)為最低收現(xiàn)比，達到-12.15%。收現(xiàn)比為負說明其經(jīng)營性現(xiàn)金流出比較大，其原因通常有兩個：一是下游回款滯后，雖然形成了收入，但業(yè)主單位的回款比例較低，沒有回籠資金；二是對上游人、機、材供應商支付了大額預付款。從跨行業(yè)來看，建筑工程企業(yè)收現(xiàn)比長期較低是行業(yè)特征，背后折射的是地方政府財政資金緊張和債務化解、“房住不炒”、固定資產(chǎn)投資增速放緩等一系列綜合因素（圖7）。

圖6 八大建筑央企十年收現(xiàn)比分析

圖7 八大建筑央企每年收現(xiàn)比變化

2．八大央企與其他行業(yè)央企收現(xiàn)比跨行業(yè)分析

八大建筑央企十年平均收現(xiàn)比相對偏低，與中國石油（15.2%）、中國國航（22.5%）、中國聯(lián)通（7.9%）等行業(yè)代表性央企相比在變現(xiàn)能力方面表現(xiàn)偏弱，跨行業(yè)對比更能看出建筑工程行業(yè)的普遍特點，反映出建筑企業(yè)普遍的現(xiàn)金流問題（圖8）。

圖8 八大建筑央企及其他行業(yè)央企十年收現(xiàn)比對比情況

三、八大建筑央企每年凈現(xiàn)比大幅波動，大部分十年凈現(xiàn)比大于1

1．八大建筑央企凈現(xiàn)比總體分析

從八大建筑央企十年凈現(xiàn)比（十年經(jīng)營性現(xiàn)金流總額/十年凈利潤總額）分析，中國電建、中國中冶、中國交建、中國中鐵、中國化學、中國鐵建十年凈現(xiàn)比分別為1.51、2.19、1.04、1.30、1.15、1.09，均大于1，表明企業(yè)盈利質(zhì)量相對較高，有很好的經(jīng)營現(xiàn)金流。每實現(xiàn)1元的凈利潤，那么流入的現(xiàn)金分別為1.51、2.19、1.04、1.30、1.15、1.09元；而中國建筑和中國能建平均凈現(xiàn)比小于1，表明兩家企業(yè)盈利質(zhì)量偏弱，綜合來看，兩家企業(yè)的凈利潤存在賬面利潤的情況，并沒有實現(xiàn)“貨真價實”的現(xiàn)金流入，其原因應該是應收占比較大或存貨積壓嚴重，上游供應商支付款項較多，這也是受行業(yè)特點所影響。具體來看，一方面央企涉及經(jīng)營考核目標，各公司為了完成考核目標，大力開發(fā)市場，為了承接項目在很多方面做出讓步，如預收賬款情況較少，工程施工前期大量墊資。另一方面工期時間長，受外界因素影響大，不能及時結(jié)算，導致應收賬款和已完工未結(jié)算形成的存貨金額較大（圖9）。

圖9 八大建筑央企十年凈現(xiàn)比分析

八大建筑央企凈現(xiàn)比在十年期間波動較大。在十年間大部分時間，八大建筑央企每年凈現(xiàn)比都為正，僅個別期間出現(xiàn)負值，出現(xiàn)經(jīng)營不良的問題。中國建筑、中國能建、中國中鐵和中國鐵建四大央企在十年間，凈利潤都為正，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額存在負值，表明該四大央企在出現(xiàn)負值期間有大量應收賬款或者大量存貨，“兩金”問題突出，現(xiàn)金回籠出現(xiàn)問題，企業(yè)利潤許多都是賬面數(shù)值；中國電建、中國交建和中國化學經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和利潤率十年期間皆為正值，說明企業(yè)十年間經(jīng)營良好，有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能更好地應對社會的變化，持續(xù)自我造血功能強。中國中冶在十年期間凈現(xiàn)比存在負值的情況，但2010和2011經(jīng)營性現(xiàn)金流為負值，凈利潤為正值，表明中國中冶在這兩年期間雖然盈利，但一直處于“失血”狀態(tài)，在2013年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值，凈利潤為負值?？赡艿脑蚴羌哟罅饲迨涨迩?，將前兩年的“兩金”轉(zhuǎn)化為了實實在在的現(xiàn)金流，但盈利能力出現(xiàn)了下滑，可能在經(jīng)營承攬、內(nèi)部生產(chǎn)、合同履約上出現(xiàn)了問題，結(jié)合上述對中國中冶利潤率的分析可知，中國中冶在此期間出現(xiàn)較大的經(jīng)營問題，企業(yè)出現(xiàn)虧損，盈利能力較低（圖10）。

圖10 八大建筑央企十年凈現(xiàn)比變化

當對八大建筑央企投資性現(xiàn)金流凈額和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額加總和凈利潤總額作對比分析時，即（十年投資性現(xiàn)金流凈額總額+十年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額總額）/十年凈利潤總額的結(jié)果顯示，中國能建該比值比凈現(xiàn)比高0.47，說明中國能建投資性活動創(chuàng)造現(xiàn)金的能力較強；中國建筑、中國中冶和中國化學三家央企的比值比凈現(xiàn)比要低，中國電建、中國交建、中國中鐵和中國鐵建比值為負值，說明這七家企業(yè)投資性活動支出的現(xiàn)金流較多，投資現(xiàn)金流回收或投資收益并不高，這也是建筑行業(yè)投資拉動項目工程的特點所致?！巴?、融、建、運一體化”模式之下，建筑企業(yè)的投資行為更多的是拉動工程項目建設(shè)，通過工程款回收來短期平衡投資支出，八大建筑央企是這種模式的典型代表。例如各大建筑企業(yè)的PPP業(yè)務，這種項目投資大、周期長，相對不確定性高、風險大，投資回報率不高，雖然收到了大量的合同，但PPP合同金額都比較大，需要提前墊資較多，這對公司的資金周轉(zhuǎn)是更大的考驗，在此情況下企業(yè)會進行大量的融資活動，保障正常運轉(zhuǎn)（圖11）。

圖11 八大建筑央企十年（經(jīng)營性現(xiàn)金流+投資性現(xiàn)金流）/十年凈利潤與凈現(xiàn)比的情況

2．八大央企與其他行業(yè)央企凈現(xiàn)比跨行業(yè)分析

跨行業(yè)對比分析表明，與中國石油（3.31）、中國國航（3.40）、中國聯(lián)通（2.13）等央企相比，十年凈現(xiàn)比略低，通過對比可知，八大建筑央企創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力偏弱，應收賬款和存貨積壓相對嚴重，企業(yè)經(jīng)營能力需要提升（圖12）。

圖12 八大建筑央企及其他行業(yè)央企十年凈現(xiàn)比對比情況

綜上所述，通過對八大建筑央企十年收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比及相關(guān)數(shù)據(jù)綜合分析，我們可以看出，跨行業(yè)對比分析時，八大建筑央企經(jīng)營質(zhì)量仍有可提升的空間，但這更多的受制于行業(yè)特征。但在建筑行業(yè)內(nèi)部，八大建筑央企作為建筑行業(yè)的排頭兵，無論企業(yè)經(jīng)營規(guī)模還是質(zhì)量都處于行業(yè)前列。從影響八大建筑央企收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比的因素來看，“兩金”同樣是八大建筑央企的經(jīng)營問題，但企業(yè)對存貨跌價損失和應收賬款真實壞賬率控制得較好，整體來說，八大建筑央企經(jīng)營風險控制得力，加上企業(yè)強有力的融資能力，八大央企未來發(fā)展仍然向好。

從跨行業(yè)企業(yè)的收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比指標來看，八大央企的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較差。但從企業(yè)所處的城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域來看，八大央企的“付出”實質(zhì)上為其他行業(yè)的發(fā)展以及社會經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大的貢獻。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個經(jīng)濟體騰飛的保障，是社會經(jīng)濟綜合發(fā)展的基石，老百姓有一句更為通俗易懂的話闡釋了這個道理：“要想富，先修路”，沒有八大央企和建筑工程企業(yè)的付出就不會有中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。從這個意義上來講，八大央企的十年收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比指標需要辯證看待。

在疫情影響下，我國經(jīng)濟下行壓力依然較大，市場對擴大內(nèi)需預期將持續(xù)升溫，GDP三駕馬車中出口、消費受限，僅投資可行；而固定資產(chǎn)投資中，由于制造業(yè)短期貢獻難以大幅提升，另外國家頻頻出臺政策堅持“房住不炒”，因此穩(wěn)增長將更為依賴基建發(fā)力。八大建筑央企作為基建的主力軍，是行業(yè)未來發(fā)展趨勢的風向標，在建筑領(lǐng)域內(nèi)，其行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)水平、人才體系、資金優(yōu)勢、經(jīng)營模式、管理創(chuàng)新能力等都具有絕對的核心優(yōu)勢。在挑戰(zhàn)與機遇并存的大環(huán)境下，八大建筑央企將發(fā)揮至關(guān)重要的作用，未來發(fā)展必然可期。