2020年7月22日，是科創(chuàng)板開市滿一周年的日子，也是科創(chuàng)板首批25家公司相關(guān)股份解禁的日子。盡管解禁當(dāng)天沒有一家公司發(fā)布減持公告，但23日晚，解禁公告便接踵而來，包括中微公司、光峰科技、西部超導(dǎo)、樂鑫科技等上市公司均榜上有名。截至7月29日，發(fā)布減持公告的科創(chuàng)板公司已達(dá)12家之多。

設(shè)立科創(chuàng)板具有重大意義

自深交所創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日首批公司掛牌之后，上交所便開始提出了設(shè)立新板塊的構(gòu)想。最初擬設(shè)立的是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，這一構(gòu)想雖然也得到地方相關(guān)部門的支持，但也一直處于“構(gòu)想”階段，并沒有付諸實(shí)施，直到2018年11月5日高層提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制之后，上交所科創(chuàng)板才浮出水面。

科創(chuàng)板堪稱中國資本市場改革的試驗(yàn)田。截至2018年，自資本市場誕生以來，滬深主板已有近30年的歷史，中小板設(shè)立也有14年，創(chuàng)業(yè)板已近10年。多年來，隨著市場的發(fā)展，也累積了多方面的問題，客觀上也倒逼市場需要深化改革，不斷創(chuàng)新。

但是，作為一個(gè)誕生或設(shè)立時(shí)間已不短的板塊，大動(dòng)干戈地進(jìn)行改革，個(gè)中的阻力是非常巨大的，其難度絲毫不亞于當(dāng)年的股改。當(dāng)年的股改，雖然為后來的大牛市行情奠定了基礎(chǔ)，但市場也為之付出了較大的代價(jià)，“千點(diǎn)論”一語成讖即是最好的證明。

在此背景下，上交所設(shè)立科創(chuàng)板，并把科創(chuàng)板作為資本市場深化改革的試驗(yàn)田，無疑是非常明智之舉，而且在推出了投資者適當(dāng)性管理制度之后，對(duì)市場所產(chǎn)生的負(fù)面作用將最小化，而產(chǎn)生的積極效果則最大化。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板改革能夠順利推進(jìn)，正是科創(chuàng)板改革紅利釋放的結(jié)果。

科創(chuàng)板改革聚焦三個(gè)維度。一是試點(diǎn)注冊(cè)制。新股發(fā)行制度改革從審批制到核準(zhǔn)制，再到實(shí)行注冊(cè)制將是大勢所趨，但對(duì)于注冊(cè)制，市場其實(shí)是有所顧忌的。注冊(cè)制重在發(fā)行人的信息披露，企業(yè)上市門檻有所降低。投資者會(huì)理解為，注冊(cè)制實(shí)施后，大量垃圾企業(yè)將會(huì)躋身資本市場，上市公司質(zhì)量沒有保證不說，也會(huì)對(duì)市場資金面產(chǎn)生巨大的壓力。但科創(chuàng)板的試點(diǎn)說明，注冊(cè)制并非洪水猛獸。

二是實(shí)行更加包容的上市制度。由于此前新股上市一直奉行“唯利潤論”的原則，再加上此前證券法對(duì)企業(yè)上市有同股同權(quán)的硬性要求，導(dǎo)致國內(nèi)眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)等紛紛赴境外上市?？苿?chuàng)板實(shí)行更加包容性的上市制度，也為虧損企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)以及紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌掃清了障礙。

三是差異化的交易制度。科創(chuàng)板的交易制度與A股其他板塊不同。像新股掛牌前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，自第六個(gè)交易日開始實(shí)行20%的漲跌幅限制。漲跌幅限制的放開，在能夠提高盈利的同時(shí)，其實(shí)也放大了市場的投資風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板改革能夠順利推進(jìn)，科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)功不可沒。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板改革方案，基本上都是從科創(chuàng)板照搬照抄過來的。個(gè)人以為，創(chuàng)業(yè)板在資本市場深化改革中將發(fā)揮橋梁作用，在創(chuàng)業(yè)板改革取得成果后，注冊(cè)制全面鋪開、滬市主板與深市中小板實(shí)行更加包容的上市制度，以及整個(gè)市場實(shí)行差異化交易制度都將是可期的。

股東減持不改科創(chuàng)板成色

此次科創(chuàng)板眾多上市公司發(fā)布減持公告，其實(shí)也在市場的預(yù)期之中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月22日首批公司解禁市值為1800億元左右，但截至29日12家公告減持股份的市值約112億元，占比不到10%。而且，雖然亦不乏清倉式減持案例出現(xiàn)，但其中以創(chuàng)投基金居多。上市解禁后減持股份，也是創(chuàng)投基金退出的普遍方式，不值得大驚小怪。

股份解禁后遭遇大肆減持，類似一幕也曾在創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)。由于民營資本、創(chuàng)投基金較多，創(chuàng)業(yè)板上市公司股份解禁后，也曾遭遇減持潮。由于減持股份較多，減持力度較大，創(chuàng)業(yè)板也曾被市場戲稱為“套現(xiàn)板”。

股份套現(xiàn)是股東的權(quán)利，也是創(chuàng)投基金退出的主要方式。相對(duì)于滬深主板、中小板甚至是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板的平均估值水平明顯要高得多，這無形中會(huì)進(jìn)一步激發(fā)起解禁股份的套現(xiàn)沖動(dòng)，這也是資本的本性使然。

在滬深股市眾多板塊中，創(chuàng)業(yè)板解禁股份減持現(xiàn)象更為普遍，但創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)并沒有受到多大的影響。特別是今年上半年，即使遭遇了疫情，創(chuàng)業(yè)板仍然表現(xiàn)不俗，并“?！惫谌颉６?，創(chuàng)業(yè)板在服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)方面，在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持等方面，都發(fā)揮了應(yīng)有的作用。

科創(chuàng)板減持公告頻出，甚至是今后出現(xiàn)減持潮，這些其實(shí)都是可以預(yù)料的。對(duì)于科創(chuàng)板而言，股東減持股份，并不會(huì)改變科創(chuàng)板的成色。作為資本市場改革的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板也不應(yīng)改變成色。

一方面，科創(chuàng)板必須堅(jiān)守高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定位。不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)，應(yīng)堅(jiān)決擋在科創(chuàng)板的大門之外，養(yǎng)殖企業(yè)成為“創(chuàng)業(yè)板一哥”的鬧劇，不應(yīng)在科創(chuàng)板重演。另一方面，在推出更加包容性上市制度的同時(shí)，科創(chuàng)板門檻降低了，同樣需要把好上市公司的質(zhì)量關(guān)。注冊(cè)制為降低上市門檻創(chuàng)造了條件，但不能成為上市公司質(zhì)量下降的擋箭牌。實(shí)際上，基于資本市場的現(xiàn)狀，提高上市公司質(zhì)量應(yīng)該置于重要位置。否則，投資者的權(quán)益就得不到保障。

曹中銘

獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人，專欄作家，資深市場評(píng)論人士。