文/王博

2020年伊始，肆虐全球的新冠病毒給予全球經(jīng)濟(jì)以重創(chuàng)，也造成了難以計(jì)量的病情感染和死亡，在此情況下，由于國家層面的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展水平不一，從而應(yīng)對(duì)疫情的措施和力度也會(huì)出現(xiàn)極大的差別，一些第三世界國家，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)以及醫(yī)療水平的滯后，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相當(dāng)之弱，因此，筆者借此機(jī)會(huì)考察金融市場的金融產(chǎn)品——世界銀行大流行病債券，從為期多個(gè)月的考察其表現(xiàn)以及最初的愿景進(jìn)行比較分析，從而為大家展現(xiàn)一個(gè)真實(shí)的金融創(chuàng)新援助是否會(huì)真正起到效用。

2013年12月26日，地處偏遠(yuǎn)、人丁稀少的幾內(nèi)亞梅里安度村地處林區(qū)，只有31戶人家，隸屬蓋凱杜行政區(qū)一個(gè)尋常的日子，一名男童開始出現(xiàn)疾病癥狀，特點(diǎn)是發(fā)燒、黑便和嘔吐，兩天后男童不幸死亡。但是當(dāng)?shù)蒯t(yī)院尚未確認(rèn)他的確切感染源，但很可能與接觸野生動(dòng)物有關(guān)。到2014年1月第二周，去世男童的幾名直系親屬也出現(xiàn)了類似疾病癥狀并迅速死亡。同樣這種情況也出現(xiàn)在曾對(duì)他們進(jìn)行治療的多名助產(chǎn)士、傳統(tǒng)治療師和蓋凱杜市醫(yī)院的工作人員身上。在之后的一周內(nèi)，男童的大家庭中曾出席葬禮或照護(hù)患病家屬的多名成員也感到不適并死亡。此時(shí)，病毒已通過擴(kuò)大的傳播鏈擴(kuò)散到4個(gè)小區(qū)。一種無保護(hù)接觸、更多病例和死亡、更多葬禮、更進(jìn)一步傳播的模式已經(jīng)形成。 在此之后的2014至2016年間，埃博拉病毒在整個(gè)西非地區(qū)快速蔓延，據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，埃博拉病毒爆發(fā)期間共導(dǎo)致約一萬人死傷，這場感染死亡率可達(dá)50%—90%的病毒災(zāi)難，無疑給西非帶來的是巨大的經(jīng)濟(jì)損失以及人員傷亡。為此，各個(gè)國家政府以及國際聯(lián)合組織紛紛展開行動(dòng)進(jìn)行救援活動(dòng)，承諾向剛果民主共和國、塞拉利昂和幾內(nèi)亞等國家提供人道主義援助。

2017年，時(shí)值埃博拉病毒爆發(fā)過去一周年之際，國際紅十字會(huì)披露，超過500萬歐元援助非洲西部抵抗埃博拉疫情的捐款被貪污。貪污是在紅十字會(huì)在當(dāng)?shù)氐姆种C(jī)構(gòu)工作人員的合謀下完成的，貪污的款項(xiàng)都是2014至2016年間埃博拉肆虐時(shí)期國際紅十字會(huì)提供的捐款。如此著名的國際人道主義組織，卻出現(xiàn)了物資價(jià)格高估、虛假海關(guān)賬單等問題，消息一出立即引發(fā)了不小的震動(dòng)。其實(shí)，類似的問題此前在海地、也門、塞拉利昂等地也都出現(xiàn)過。而即便沒有這些人為阻礙，受制于制度限制，有時(shí)物資也無法及時(shí)到達(dá)受災(zāi)地區(qū)。比如2016年埃博拉病毒肆虐期間，一筆資金居然是在申請(qǐng)了三個(gè)月之后才到達(dá)了申請(qǐng)地點(diǎn)，而這種援助對(duì)于傳染病爆發(fā)等緊急情況來說根本無法發(fā)揮作用。為了解決上述此件事情再次發(fā)生，減少撥款資金的延遲速度以及防止貪污腐敗事情的滋生，世界銀行為此專門開拓全新的金融機(jī)制，大流行病緊急融資方案機(jī)制。

圖示模型化的機(jī)制在筆者眼里，他們被當(dāng)作一個(gè)公式里的數(shù)字一樣去對(duì)待，首先我們從最左邊開始說起，最左邊的意思其實(shí)是代表著兩個(gè)國家群體，一個(gè)是捐贈(zèng)國家，一個(gè)是國際開發(fā)協(xié)會(huì)認(rèn)證的世界上77個(gè)最貧窮的可受理援助的國家。中間的綠色大橢圓，便是大流行病債券，左右兩邊代表著市場與國家的應(yīng)對(duì)措施和保障。底部的代表的是資金容器的角色，而且是兩層包裹的，第一層是世界的銀行，第二層是保險(xiǎn)公司慕尼黑再保險(xiǎn)公司與瑞士再保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)承保。那么最后解釋一下最右邊的，最右邊分別代表了投資者序列：捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金與對(duì)沖基金)?，F(xiàn)在可以正式解釋一下整個(gè)的運(yùn)作機(jī)制了，首先捐贈(zèng)國家捐贈(zèng)的錢涵蓋了向投資者支付的利息（如果未來三年內(nèi)無大流行病都沒有發(fā)生并且滿足公式的情況下），以及代替那77個(gè)貧困國家交了保險(xiǎn)機(jī)制的保費(fèi)。這些錢開始正式融入體系當(dāng)中，在這就是市場端的基金經(jīng)理們以及投資者們，他們通過認(rèn)購債券，對(duì)大流行債券體系進(jìn)行融資，右端兩行綠色字體的解釋是三年的開始之初，投資者序列進(jìn)行支付本金，三年之后，將利息與本金一起還給投資者們。然后底下相當(dāng)于一個(gè)資金保障池，來自世界銀行部門的資金補(bǔ)充，以及來自兩家全球性的保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)（他們吸收了來自捐贈(zèng)國的保金，這里要提及一下）。這種債券的性質(zhì)我們一般定義為巨災(zāi)債券，巨災(zāi)債券實(shí)際上的性質(zhì)就可以解釋下為什么會(huì)有兩家保險(xiǎn)公司參與承保：保險(xiǎn)連接債券。換言之，就是將資本風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場。

其實(shí)整個(gè)的融資體系，分為三個(gè)，一個(gè)是捐款，來自于現(xiàn)金窗口，債券融資以掉期交換衍生品。在這里再解釋一下關(guān)于掉期的概述，掉期也可以稱作為掉期合同，是一種互換協(xié)議，規(guī)定了合同的雙方在一定時(shí)間段內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的的協(xié)議。

我們從前面可以獲知的就是大流行緊急融資機(jī)制的捐贈(zèng)國其實(shí)只是承包了一定程度上的保險(xiǎn)本金和給投資者的利息，真正的市場大頭錢，還是要靠著資本市場來解決的。大流行病債券的存在，其實(shí)是向資本市場端轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)。首先是債券類型，總共分為兩種：A類和B類債券，發(fā)行機(jī)構(gòu)（都為國際復(fù)興開發(fā)銀行，發(fā)起人則是世界銀行。交易日與結(jié)算日分別是2017年的6月28日與7月7日。到期日是2020年的7月15日，可實(shí)現(xiàn)全部或部分的債券延期，最多不超過預(yù)定日期后的12個(gè)月。發(fā)行價(jià)格為面值的100%。A類發(fā)行的規(guī)模為2.25億美元，覆蓋群體為流感與冠狀病毒；B類發(fā)行的規(guī)模為0.95億美元，覆蓋群體為絲狀病毒，冠狀病毒，拉薩熱，剛果出血熱，裂谷熱。利率分別達(dá)到了驚人的6.5%與11%。

關(guān)于債券觸發(fā)機(jī)制時(shí)候的比例，其實(shí)也是不盡相同的。對(duì)于A類債券來說，如果是滿足了流感的觸發(fā)機(jī)制的話，則會(huì)100%的本金遭到損失，如果是冠狀病毒滿足觸發(fā)機(jī)制，則會(huì)失去16.67%的本金，當(dāng)然，如果是這樣子的情況，本屬于投資者的利息金額，也不會(huì)進(jìn)行支付了。對(duì)于B類債券的評(píng)定觸發(fā)，其實(shí)則更為復(fù)雜，由死亡人數(shù)與區(qū)域性人數(shù)感染情況（2-7個(gè)國家）以及全球性感染情況（8個(gè)國家及其以上），就會(huì)視情況進(jìn)行撥款救助。

大流行債券以及其衍生品進(jìn)入市場后，受到了超額認(rèn)購，甚至高達(dá)200%的超額，通過保險(xiǎn)連接債券的轉(zhuǎn)移，PEF機(jī)制總共將4.25億美元的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了資本市場。這其中除了A類與B類，還有前面所提到的風(fēng)險(xiǎn)連接互換所貢獻(xiàn)了1.05億美元。下面的統(tǒng)計(jì)圖給出了各個(gè)國家的以及投資人序列的占比：

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目前，PEF共有四個(gè)申請(qǐng)表格對(duì)應(yīng)不同的申請(qǐng)對(duì)象，一個(gè)現(xiàn)金窗口，三個(gè)保險(xiǎn)窗口?，F(xiàn)金窗口只有一個(gè)申請(qǐng)表，針對(duì)IDA認(rèn)證的77個(gè)貧窮國家進(jìn)行申請(qǐng)?jiān)l(fā)放。三個(gè)保險(xiǎn)窗口，則各自對(duì)應(yīng)不同的申請(qǐng)對(duì)象：

現(xiàn)金窗口

對(duì)于國家主導(dǎo)的干預(yù)措施的保險(xiǎn)窗口

對(duì)于響應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行全球和地區(qū)干預(yù)的保險(xiǎn)窗口

相應(yīng)機(jī)構(gòu)對(duì)于貧瘠國家進(jìn)行干預(yù)的保險(xiǎn)窗口

針對(duì)不同的地區(qū)以及主要申請(qǐng)對(duì)象，世界銀行分別設(shè)立的這四個(gè)表格對(duì)于響應(yīng)的通道進(jìn)行的設(shè)計(jì)其實(shí)是加以考量的。這一點(diǎn)值得肯定。

一段來自于波隆伯格新聞媒體與哈佛大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院高級(jí)研究員的對(duì)話所闡述的觀點(diǎn)讓我覺得非常深刻：流行病債券其實(shí)是被市場化的一種疾病保險(xiǎn)產(chǎn)品，感染人數(shù)作為一個(gè)個(gè)數(shù)字被帶入觸發(fā)機(jī)制中的模型，這在人道主義角度上來說，其實(shí)是有損害的。模型中存在著太多的不確定性因素，現(xiàn)實(shí)生活中的感染案例，很多情況其實(shí)觸發(fā)不了模型，但是對(duì)于國家的傷害其實(shí)可以說是巨大的。如果說其中類型的一種熱病在一個(gè)孤立國家肆虐而其他地方感染為0時(shí)，這種是不會(huì)觸發(fā)響應(yīng)機(jī)制的，彷佛是一個(gè)冷冰冰的金融機(jī)器，其實(shí)本質(zhì)上就是如此而已。并且哈佛大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院針對(duì)這種事件將新聞掛在了官網(wǎng)上。

這種跨度從2019年8月一直到了2020年3月?？梢姍?quán)威高等院校的對(duì)此的質(zhì)疑，也并未停止。

根據(jù)其網(wǎng)站援引的彭博社文章，我們找到了一組公式：例如，一項(xiàng)針對(duì)埃博拉病毒爆發(fā)的9500萬美元的部分保險(xiǎn)每月向投資者支付超過100萬美元。為了使資金流向剛果，該病必須在指定的時(shí)間范圍內(nèi)在至少一個(gè)其他國家中造成至少20人死亡。在此期間，死亡人數(shù)也必須以最小的速度增加，如以下公式所示：

盡管埃博拉病毒繼續(xù)蔓延，但在鄰國僅確認(rèn)了三例感染，所有感染都可追溯到剛果。牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·法洛表示，這個(gè)例子表明，債券的條件使得保險(xiǎn)基金不可能盡早發(fā)揮作用，而保險(xiǎn)基金將發(fā)揮最大作用。大流行病緊急融資機(jī)制成立之初，其作用就在于快速響應(yīng)貧困國家與地區(qū)的大流行病早期融資困難問題，但事實(shí)自2017年發(fā)行一來，他們似乎一直被一系列的觸發(fā)公式牢牢鎖定住這一切。其實(shí)響應(yīng)程序以及援助資金的到達(dá)，對(duì)于國家來說，既要達(dá)到一定的速度也要達(dá)到一定的人數(shù)，甚至是要跨越多個(gè)國家與地區(qū)的高數(shù)量，這其實(shí)對(duì)于名字本身的定義無可厚非，但是我覺得非常遺憾的一點(diǎn)就是它的啟動(dòng)以及評(píng)審時(shí)間，實(shí)在是過于漫長，需要從疫情爆發(fā)開始，滿足84天的爆發(fā)也就是12周，最早的窗口期是3月23日，在這之后，還需要約和14—20天的疫情分布評(píng)估時(shí)間（收集疫情增長率和確診率數(shù)據(jù)），進(jìn)行確認(rèn)，在進(jìn)行為期2天的最終計(jì)算，按照預(yù)期，最早在4月9日達(dá)到觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)。但是，已經(jīng)到了4月16日的日子，全球確診破207萬，多個(gè)以上國家確診破十萬的情況下，PEF依然堅(jiān)挺。

世界銀行被認(rèn)為是“創(chuàng)新性發(fā)展融資”的最前沿。但這其實(shí)并不意味著孤單前行：聯(lián)合國自2009年一直在促進(jìn)金融創(chuàng)新，而洛克菲勒基金會(huì)一直在大力推動(dòng)“創(chuàng)新金融革命”。“通過創(chuàng)新的驚人力量來推進(jìn)普遍發(fā)展目標(biāo)”是已經(jīng)在一些國際發(fā)展和人道主義援助圈子中扎根的概念。美琳達(dá)與比爾蓋茨和克林頓基金會(huì)從2010年左右開始就倡導(dǎo)金融創(chuàng)新。無論在富裕的國家還是貧窮的國度，在富國和窮國，都需要采取一些措施來彌補(bǔ)1980年代引入的新自由主義緊縮示意圖所導(dǎo)致的健康，教育和社會(huì)福利方面的稅收收入不足。

市場補(bǔ)救措施已成為規(guī)定性的解決辦法，也就迎來了所謂的“影響力投資”的當(dāng)前時(shí)代。如果投資者愿意冒著損失錢財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)冒險(xiǎn)冒險(xiǎn)的話，那么邏輯就是當(dāng)之無愧。根據(jù)這種觀點(diǎn)，應(yīng)該為公共利益承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！盀槌晒Χ冻觥币呀?jīng)成為影響力投資的口頭禪，被稱為社會(huì)影響力債券和發(fā)展影響力債券的金融工具的數(shù)量激增。

社會(huì)影響力債券始于一個(gè)不穩(wěn)定的起點(diǎn)，始于2010年在英格蘭發(fā)行的首個(gè)社會(huì)影響力債券。這個(gè)社會(huì)影響力債券監(jiān)獄未能實(shí)現(xiàn)其減少累犯的目標(biāo)，但由于該擔(dān)保工具被認(rèn)為是成功的金融案例，因此它開創(chuàng)了金融先例。這引發(fā)了對(duì)影響債券邏輯的深刻思考與批判：如果債券工具能夠?yàn)橥顿Y者帶來財(cái)務(wù)回報(bào)，則無需完全實(shí)現(xiàn)社會(huì)目標(biāo)。

美國發(fā)行的第一批社會(huì)影響力債券于2012年發(fā)布，目的是減少在釋放后的12個(gè)月內(nèi)返回紐約市監(jiān)獄的16至18歲的青少年人數(shù)。目的是通過簡短的認(rèn)知行為療法干預(yù)來降低累犯率。高盛既是銀行又是投資者，既投入了720萬美元，又達(dá)到了預(yù)定的基準(zhǔn)，則賺了50萬至200萬美元。該治療計(jì)劃失敗，高盛損失了部分資金（720萬美元的損失通過彭博慈善基金會(huì)提供的600萬美元備用保證金減少為120萬美元）。在的倡導(dǎo)者，批評(píng)家和跨界人士中，債券未能達(dá)到其目標(biāo)是眾所周知的。但是為了讓其進(jìn)行正常的具有效應(yīng)運(yùn)轉(zhuǎn)，模型就誕生了。自那時(shí)以來，SIB的數(shù)量不斷增長：截至2018年，在二十四個(gè)國家中有108個(gè)SIB，但是大多數(shù)尚未成熟。

隨后是發(fā)展影響力債券，將SIB原則應(yīng)用于國際發(fā)展。第一個(gè)是“教育女孩發(fā)展影響力債券”（該債券為期三年，籌集了270,000美元，用于改善印度拉賈斯坦邦的女孩的教育成果），于2015年發(fā)行，并于2018年6月到期。即使結(jié)果不理想，也可以賺錢。預(yù)測是這樣子的，如果完全達(dá)到教育目標(biāo)，投資者將收回其270,000美元的本金投資和89,085美元的投資。即使結(jié)果僅達(dá)到預(yù)期業(yè)績的86%，投資者也將獲得額外的36,657美元，即13%的投資回報(bào)率。利息付款由兒童投資基金基金會(huì)支付，該基金會(huì)是由前對(duì)沖基金經(jīng)理創(chuàng)建的一家慈善機(jī)構(gòu)，該基金會(huì)可以對(duì)沖掉已支付的利息，作為稅收減免。根據(jù)國外網(wǎng)站公開資料統(tǒng)計(jì)的世界衛(wèi)生組織應(yīng)急準(zhǔn)備基金會(huì)（2015年創(chuàng)建)以及聯(lián)合國中央應(yīng)急基金（2005年創(chuàng)建）以及世界銀行的的融資事件的投入?yún)⑴c度以及資金救援?dāng)?shù)目，可以總結(jié)出兩方基金所承擔(dān)的數(shù)目以及項(xiàng)目都已經(jīng)讓這項(xiàng)融資機(jī)制，沒有任何的存在意義。

對(duì)于這項(xiàng)融資機(jī)制的初心，我覺得它并未達(dá)到，但是對(duì)于資本市場端的投資者來說，他確實(shí)成為了值得“信任”的投資工具，但是所對(duì)應(yīng)的保障，其實(shí)不是冰冷的死亡與感染數(shù)字，而是人類的生命，從人道主義角度來說。PB的發(fā)行，在一定程度上在實(shí)踐角度，違背了它所被賦予的意義和人們對(duì)于它的期望。

在這個(gè)夏天，第一批債券即將到期，希望后期的融資機(jī)制，可以走出模型化的束縛，可以多從本次疫情爆發(fā)中吸取教訓(xùn)。影響力債券的存在，并不是只是滿足金融的本質(zhì)而存在的。希望它可以為后續(xù)的金融產(chǎn)品，帶來些許的反思。