【摘要】企業(yè)在經(jīng)營業(yè)務活動中，為滿足資金需要，常采取負債經(jīng)營方式，國有企業(yè)也不例外。負債經(jīng)營對企業(yè)有積極作用，同時也會帶來不良后果。中國許多國有企業(yè)存在高資產(chǎn)負債率、低效經(jīng)營的問題，影響了國有企業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束、促使高負債國有企業(yè)負債率降至適宜水平是推動國有資本做大做優(yōu)做強、經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展道路的關鍵所在。

【關鍵詞】國有企業(yè);高負債;影響;管控

【中圖分類號】F275

【文獻標識碼】A

1 負債經(jīng)營相關理論基礎

1.1 負債經(jīng)營的涵義

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營及其發(fā)展過程中，因日常支付、擴大經(jīng)營規(guī)模、對外投資需要或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等動機，會產(chǎn)生多種籌資需求，債務籌資作為一種經(jīng)濟、彈性的籌資方式被越來越多地使用。負債經(jīng)營，也稱為舉債經(jīng)營，是指企業(yè)為滿足資金需求，通過發(fā)行債券、向金融機構(gòu)借款、融資租賃和利用商業(yè)信用等債務方式籌措資金的經(jīng)營方式。與股權(quán)籌資相比，企業(yè)通過負債方式籌資可以迅速地獲得所需資金，且可以利用財務杠桿，并有利于穩(wěn)定公司的控制權(quán)。

1.2 負債經(jīng)營的積極作用

1.2.1 負債具有抵稅效應。根據(jù)會計制度和稅法規(guī)定，在計算企業(yè)所得稅時，債務的利息支出計人企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本作為費用在稅前列支，而非像股息紅利從稅后利潤中支付。以中國現(xiàn)行25%企業(yè)所得稅稅率為例，若向銀行支付100元利息，實際上減少了企業(yè)稅后利潤75元，因此負債具有利息稅盾的作用，即抵稅效應。一般情況下，負債數(shù)額越多、所得稅稅率越高，企業(yè)可抵扣的所得稅越多，利息的抵稅效應越明顯。

1.2.2減輕資本成本負擔。與股權(quán)籌資方式相比，通過負債方式取得資金的發(fā)行費、手續(xù)費等籌資費用較低，且由于利率相對固定，其利息支出、租金等用資費用較低。此外，利息等資本成本可以在稅前支付。相對而言，債務籌資的資本成本低于股權(quán)籌資的資本成本，從資本成本角度看，債務籌資渠道優(yōu)于股權(quán)籌資。因此，在資本結(jié)構(gòu)中，一定比例的負債經(jīng)營不僅能夠滿足企業(yè)的資金需求，還可以降低企業(yè)的平均資本成本。

1.2.3穩(wěn)定公司的控制權(quán)。企業(yè)在安排籌資渠道時，若以吸收投資、發(fā)行股票等方式籌資，會分散股權(quán)、變更現(xiàn)有股東的控制權(quán)，而控制權(quán)變更可能影響企業(yè)長期、穩(wěn)定發(fā)展。而債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理，利用債務籌資并不會改變和分散股東對公司的控制權(quán)，有利于穩(wěn)定現(xiàn)有股東對公司的控制權(quán)。

1.3 負債經(jīng)營的不良后果

1.3.1 產(chǎn)生預期破產(chǎn)成本。負債資本有固定支付本息的壓力，若企業(yè)以負債資本進行投資的效益不佳或資金運用不當，都會導致企業(yè)財務拮據(jù)，企業(yè)的償債風險也隨之加大。企業(yè)負債率越高，越有可能發(fā)生財務危機，越難實現(xiàn)財務狀況的穩(wěn)定，嚴重時會導致企業(yè)破產(chǎn)。當企業(yè)負債水平高到一定程度時，破產(chǎn)概率會急劇上升，研究發(fā)現(xiàn)，高負債率與破產(chǎn)概率、破產(chǎn)成本呈正向關系。當企業(yè)的高負債水平導致破產(chǎn)，企業(yè)將需支付大額訴訟費用和破產(chǎn)清算成本;即使尚未導致破產(chǎn)，企業(yè)財務狀況也會急劇惡化。

1.3.2 產(chǎn)生預期代理成本。債務代理成本主要存在于陷入財務危機的企業(yè)，負債水平高、財務風險大和財務狀況不佳的企業(yè)更易采用利己財務策略，對股東和債權(quán)人的權(quán)益造成損害，這類企業(yè)陷入財務困境的可能性遠高于負債水平低、財務風險小和財務穩(wěn)健的企業(yè)。為了彌補風險，金融機構(gòu)等債權(quán)人會采用提高利率、提高融資難度等措施進行約束和限制，嚴重時則需接管企業(yè)，因此預期債務成本提高。

2 國企高負債水平的原因及不良影響

長期以來，國企負債率頻頻攀升、相比同規(guī)模企業(yè)處于高位，引起社會各界廣泛關注。媒體披露央企過度負債、地方國企被高負債率綁架等。監(jiān)管部門也頻頻發(fā)聲，督促金融機構(gòu)提高警惕。近年來，中辦、國辦印發(fā)了數(shù)個指導意見，以督促負債率較高的國企維持最優(yōu)負債水平。過高的負債嚴重困擾著國有企業(yè)的經(jīng)營活動，去杠桿、減負債是國企經(jīng)濟運行中的當務之急。

2.1 國企高負債水平的原因

2.1.1產(chǎn)權(quán)性質(zhì)特殊。國企負債率總體較高，與民營企業(yè)的差距較大。其重要原因在于國企尤其是央企規(guī)模大、整體實力強，具有資源優(yōu)勢、行業(yè)壟斷優(yōu)勢等，且其產(chǎn)權(quán)屬于國有，穩(wěn)定性和安全性較高。金融機構(gòu)更愿意提供資金給國企尤其是央企，在每年新增貸款總額既定的情況下，民營企業(yè)從其中獲得資金的難度則會增加，即所謂的“融資歧視”，因此國企負債率更高。

2.1.2業(yè)績評價的壓力。國企走向高負債水平的重要原因在于國資委對國企業(yè)績評價的引導作用。自2010年以來，基本業(yè)績評價指標中的利潤額、經(jīng)濟增加值均為絕對指標，高度重視絕對指標會使得被評價企業(yè)更追求規(guī)模。反之重視相對指標則會使得企業(yè)重視提高經(jīng)營效率。近年來國企資產(chǎn)規(guī)模、銷售規(guī)模增長很快，是高度重視絕對指標的結(jié)果。被評價企業(yè)迫于業(yè)績評價的壓力進行規(guī)模擴張，其后果是過度負債。

2.1.3國企董事會等決策體制缺陷。許多國有企業(yè)董事會中，一半以上成員由國資委聘任，其余來自企業(yè)管理層內(nèi)部。相較于內(nèi)部董事，外部董事具有更強獨立性，無集團利益紛爭，其占比越大，對股東越有利。國企董事會決策體制存在缺陷，內(nèi)部董事成員數(shù)量越多，其獨立性越弱，越易受到利益的驅(qū)動，企業(yè)發(fā)生過度投資、過度負債的概率就會越大。

2.2 國企高負債水平的不良影響

2.2.1制約經(jīng)營成果擴大。國企高負債水平將直接帶來償債風險，且長期借款的償還期限較長，因此逐年累計負債總額巨大，巨額存量貸款導致財務負擔沉重，這會導致大量利息支出的產(chǎn)生，企業(yè)償債能力嚴重不足。企業(yè)的實際還貸能力與當年應歸還借款本金相比差距較大，無力償還到期貸款的情況屢有發(fā)生，企業(yè)只能借新還舊，負債率過高嚴重制約了經(jīng)營成果的擴大。由于高負債率增加的財務費用，將直接構(gòu)成國企重要的減利因素。

2.2.2市場融資困難。在金融市場化進程加快的背景下，高負債水平將為國有企業(yè)在金融市場上融資帶來諸多困難。一是融資準入困難。在資金有限和防范風險的情況下，金融機構(gòu)無疑將提高融資準入門檻、評估企業(yè)財務能力，同等條件下高負債率企業(yè)難以獲得資金。二是增加融資成本。在目前資金偏緊的情況下，金融機構(gòu)的議價能力增強。那些經(jīng)營管理不善、負債率高和風險較大的企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性較大，金融機構(gòu)會要求較高的貸款利率以彌補股東利己行為帶來的風險，這無疑將加大國有企業(yè)的成本負擔。

2.2.3增加經(jīng)營風險。資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)財務狀況的重要指標，是危及公司生存狀況的重要因素。有息負債越多、資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)出現(xiàn)資金流動性危機的可能性越大，企業(yè)的資金鏈斷裂會帶來采購、支付等一系列問題，融資渠道和融資機會也會隨之減少，這些影響將對企業(yè)經(jīng)營活動的擴展帶來限制。因此，高負債水平和資本結(jié)構(gòu)失衡會影響企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營，增加經(jīng)營風險，使企業(yè)業(yè)績下滑。

3 避免國企走向過度負債的管控措施

3.1 完善國有企業(yè)內(nèi)部治理

3.1.1 合理設定最優(yōu)負債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從實踐經(jīng)驗角度看，企業(yè)存在目標負債率，國有企業(yè)應根據(jù)所在行業(yè)特性、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展前景和財務狀況等因素定性設定適宜的負債水平。另外，國有企業(yè)在進行籌資管理時，應科學預計資金需要量，合理安排股權(quán)、債務資本的構(gòu)成及比例關系，在獲取資本金的同時使企業(yè)資本成本最低、企業(yè)價值最大，采用最佳資本結(jié)構(gòu)。

3.1.2加強對所屬成員企業(yè)的負債經(jīng)營管理。由于國有企業(yè)集團化運作的特點，其負債經(jīng)營風險不僅與集團本身相關，并且和其所屬各成員企業(yè)的償債能力相聯(lián)系，高負債率的子公司會與集團本身風險捆綁。國有企業(yè)應根據(jù)各子企業(yè)的財務狀況，分別設定目標負債率，并將子公司降低負債率的成效納入業(yè)績考核、建立獎懲機制，確保各成員企業(yè)嚴格落實。此外，應加強子企業(yè)的資產(chǎn)、財務獨立性，避免子企業(yè)負債風險傳遞至集團整體。

3.2 優(yōu)化國有企業(yè)外部治理

3.2.1 提高國有企業(yè)市場化程度。國有企業(yè)負債水平高與財政有密切的聯(lián)系，深化國有企業(yè)改革、推進市場化對避免國有企業(yè)走向過度負債有積極作用。由于國企產(chǎn)權(quán)屬于國家，在遇到不利外部因素時更易得到政府和其他方面的支持使其轉(zhuǎn)危為安，如政府補貼、增資、政策優(yōu)惠等。政府應減少對國企的隱形擔保使其逐漸消失，只有政府的外部保護逐漸減少，國企才能真正成為獨立的市場化主體，依靠自己按照市場規(guī)律運營。國企缺乏了政府的外部保護，金融機構(gòu)則會客觀評估國企的負債風險，國企與民企可以實現(xiàn)良性競爭，更有利于防控國企的負債風險。

3.2.2健全國有企業(yè)債務風險預警機制。國資委等部門應健全國有企業(yè)以負債率為核心，以企業(yè)發(fā)展能力、盈利能力和償債能力方面財務指標為輔助的債務風險監(jiān)測與預警體系。當監(jiān)測到國企在經(jīng)營過程中的資產(chǎn)負債率及其他指標觸及監(jiān)管線時，就可督促企業(yè)及時應對，以最大限度地降低風險。此外，針對監(jiān)測到的高負債水平國企，相關部門應結(jié)合其行業(yè)屬性、規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等因素定性判斷其債務風險，并重點監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)測。

4 結(jié)論

高負債水平會為國有企業(yè)帶來經(jīng)營成果、市場融資、未來發(fā)展等方面的不良影響，且國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著主導作用，因此，加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束、降低其負債水平尤為重要。完善國有企業(yè)內(nèi)部約束機制、優(yōu)化其外部治理，有利于推動國有企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，使國民經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展道路。

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[作者簡介]楊陽（1991-），女，河南洛陽人，碩士，研究方向：成本會計。