一、綠色債券信用認(rèn)證及評(píng)級(jí)操作的意義

綠色債券作為一種以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的固定收益金融工具，按照國際通用解釋目的在于為具有積極的環(huán)境效益或氣候變化效益的項(xiàng)目提供資金，綠色債券募集的資金雖然被指定用于綠色項(xiàng)目，大部分已發(fā)行的綠色債券或資金具有綠色用途，或與綠色資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)。從其存在的目的上，對(duì)于綠色概念的界定和債券的信用認(rèn)證對(duì)綠色債券的發(fā)展毫無疑問意義深遠(yuǎn)。

首先從發(fā)行人的角度來講，進(jìn)行信用評(píng)級(jí)使其具備了更多元化的投資者基礎(chǔ)：債券認(rèn)證標(biāo)志著發(fā)行人發(fā)行的債券確實(shí)具有低碳綠色的性質(zhì)，這對(duì)尋求氣候相關(guān)投資的投資者來說很重要。從成本角度觀察，債券認(rèn)證免去了投資者對(duì)債券的環(huán)境效應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查的成本；其信用認(rèn)證的成本與獨(dú)立審查相比更低，債券認(rèn)證要求發(fā)行人支付的費(fèi)用也較低。在此基礎(chǔ)上也更易吸引投資者，債券的認(rèn)證使得潛在投資者更快地在相關(guān)市場(chǎng)信息提供平臺(tái)上找到可信的綠色債券。當(dāng)然，最重要的原因之一也是能夠提高發(fā)行人的聲譽(yù)，債券認(rèn)證能夠表明債券發(fā)行人所在單位努力擴(kuò)大資金流的目的在于幫助實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)和綠色可持續(xù)行為，確保我們的生存環(huán)境和發(fā)展前景更美好。

其次，從投資者角度看，投資者可以利用氣候債券標(biāo)準(zhǔn)作為篩選工具，以此來保證固定收益投資具有真正的低碳性質(zhì)。雖然債券認(rèn)證只確認(rèn)債券是符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的，并沒有提供債券信用風(fēng)險(xiǎn)或收益的保證，但是債券認(rèn)證能夠節(jié)省投資者在分析不同領(lǐng)域和資產(chǎn)類別債券的低碳資質(zhì)中所需要的時(shí)間和費(fèi)用。

以最初的氣候債券的推進(jìn)進(jìn)行說明。一個(gè)流動(dòng)的認(rèn)證氣候債券的市場(chǎng)同時(shí)能讓投資者通過以下三種方法積極參與低碳經(jīng)濟(jì)的建設(shè)：

投資者主動(dòng)通過資助低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型來對(duì)沖未來的氣候風(fēng)險(xiǎn)；向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，表明自己對(duì)經(jīng)過適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的綠色交易流的投資偏好；向政府發(fā)出信號(hào)，表明自己愿意投資在穩(wěn)定的政策框架下具有穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的項(xiàng)目和資產(chǎn)。

二、綠色債券信用評(píng)級(jí)當(dāng)下存在的主要問題說明

（一）近年在環(huán)境壓力不斷增加的情況下，我國開始探索并逐步走上綠色發(fā)展的可持續(xù)化路子。這一過程中綠色金融及綠色經(jīng)濟(jì)無疑是我們走綠色道路的重要選擇；而綠色債券作為綠色金融的重要板塊，對(duì)可持續(xù)發(fā)展的意義顯得重大而深遠(yuǎn)。隨著我國綠色債券市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展，市場(chǎng)及第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)發(fā)債主體的審核及信用評(píng)價(jià)顯得尤為重要，對(duì)于發(fā)行主體綠色項(xiàng)目的評(píng)級(jí)及持續(xù)跟蹤是對(duì)綠色債券所募集資金最終用途的最基本的判定。然而，目前我國的綠色債券在第三方評(píng)級(jí)及認(rèn)證方面仍面臨著綠色項(xiàng)目的判定標(biāo)準(zhǔn)不一和資金流向不易管理這兩個(gè)主要的難題，也是對(duì)綠色債券的重點(diǎn)監(jiān)管方向。

國內(nèi)為數(shù)不多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（包括中財(cái)融綠、商道融綠及中債資信等在內(nèi)）在參與綠色債券的第三方認(rèn)證，各家機(jī)構(gòu)都各自有一套綠色債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，在具體的認(rèn)證方法上，各家的處理方式也有所不同。雖然綠色項(xiàng)目支持目錄及相關(guān)法律法規(guī)已出臺(tái)并不斷更新，但是市場(chǎng)在綠色認(rèn)證的規(guī)范方面也有所欠缺，始終未形成權(quán)威第三方獨(dú)立綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)和規(guī)范統(tǒng)一的綠色認(rèn)證評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。

根據(jù)國泰安綠色債券數(shù)據(jù)庫顯示，當(dāng)前從整體來看，我國的綠債在發(fā)行前、存續(xù)期、發(fā)行后評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)情況都不太理想，加上各綠債種類發(fā)行差距較大，可比性較低，整體報(bào)告質(zhì)量偏差。發(fā)行前評(píng)估認(rèn)證報(bào)告的實(shí)證結(jié)果顯示，僅5.1%的債券獲得AAA等級(jí)，近20%的債券為最低等級(jí)；在實(shí)際的評(píng)估內(nèi)容報(bào)告中模糊披露、定性披露過多，認(rèn)證報(bào)告普遍詳細(xì)披露涉及制度建設(shè)的定性指標(biāo)而非披露環(huán)境效益的定量指標(biāo)，針對(duì)綠色項(xiàng)目的數(shù)量、資金分配及相關(guān)情況大多采取模糊的說法與結(jié)論，這難免讓人對(duì)綠色債券所帶來的實(shí)際效果產(chǎn)生疑問。

（二）綠色債券與普通債券最主要的區(qū)別就在于“綠色”，因此在對(duì)綠色項(xiàng)目的判定上是對(duì)該債券進(jìn)行評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)前我國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)發(fā)行人募集資金的投向是否符合綠色項(xiàng)目類別進(jìn)行認(rèn)證時(shí)仍缺乏細(xì)化的標(biāo)準(zhǔn)與方法。在整體綠色債券市場(chǎng)不成熟的情況下，在進(jìn)行初始發(fā)行認(rèn)證時(shí)，認(rèn)證機(jī)構(gòu)是很難確保資金流向和后續(xù)的項(xiàng)目效果的，其中不乏一些企業(yè)由于因素限制，難以重新開立賬戶或傾向于賬戶混用，這些都使動(dòng)態(tài)追蹤綠色債券所募集資金是否流向綠色項(xiàng)目成為難題，并由此減弱第三方認(rèn)證評(píng)級(jí)的可靠性與真實(shí)性，使得綠色債券市場(chǎng)面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、構(gòu)建綠色認(rèn)證評(píng)估體系的相關(guān)建議與展望

鑒于我國綠色債券信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)及第三方認(rèn)證的不完善，綠色債券的透明度和安全性、效益性較國際操作仍有差距。我們?cè)诮梃b國際經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，根據(jù)我國發(fā)行主體的特點(diǎn)進(jìn)行處理?？偟膩碚f可以從以下幾方面入手：

（一）構(gòu)建統(tǒng)一的綠色債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。由政府主導(dǎo)，將各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來，各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)積極參與統(tǒng)一體系的構(gòu)建，對(duì)現(xiàn)有綠色債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系重新梳理并構(gòu)建；也可同時(shí)開展綠色債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系的試點(diǎn)工作。鑒于綠色債券認(rèn)證的專業(yè)性要求和認(rèn)證對(duì)于綠色債券發(fā)行與投資的重要意義，對(duì)第三方認(rèn)證和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范，鼓勵(lì)專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)發(fā)展，培育和扶持本土認(rèn)證機(jī)構(gòu)，有利于綠色金融的發(fā)展；鼓勵(lì)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具進(jìn)行評(píng)估, 在綠色債券申報(bào)前及存續(xù)期內(nèi)出具評(píng)估意見并披露相關(guān)信息。同時(shí)，還要強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)督，確認(rèn)評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的責(zé)任、準(zhǔn)入門檻和資質(zhì)要求，形成行業(yè)內(nèi)的自律管理機(jī)制，提高評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)的權(quán)威性、專業(yè)性和公信力。

（二）企業(yè)的環(huán)境信息披露及披露質(zhì)量是第三方進(jìn)行評(píng)級(jí)的依據(jù)，因此要從根本上提高信用評(píng)級(jí)，仍要在環(huán)境信息披露制度層面進(jìn)行建設(shè)并加強(qiáng)監(jiān)管，從整體上降低 “漂綠”現(xiàn)象發(fā)生的概率。因此在明確信息披露原則的前提下，統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)和披露內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)透明度及可靠性的最佳選擇，將定性指標(biāo)與定量指標(biāo)結(jié)合，更加注重量化的比較與分析，細(xì)化存續(xù)期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)生的環(huán)境效益核算要求，規(guī)范量化指標(biāo)體系。人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布的《構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中明確指出“逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度”，從制度層面印證了信息披露及披露質(zhì)量對(duì)于綠色債券的實(shí)質(zhì)性解釋，而作為獨(dú)立第三方信用評(píng)估與認(rèn)證的披露方式是其中重要的一環(huán)。

（三）借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，在傳統(tǒng)評(píng)級(jí)體系之外深入分析項(xiàng)目的綠色屬性和綠色程度對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，通過比對(duì)項(xiàng)目實(shí)際與預(yù)期的環(huán)境影響、管理結(jié)構(gòu)以及與綠色債券發(fā)行相關(guān)的透明度進(jìn)行定性與定量的評(píng)估。盡快建立起系統(tǒng)的評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系，將綠債的評(píng)估業(yè)務(wù)流程和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，要求發(fā)行人在發(fā)行前、存續(xù)期按標(biāo)準(zhǔn)體系進(jìn)行信息披露，減少綠色債券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，從而提高綠色債券在橫縱向上的可比性，也要加強(qiáng)發(fā)行后的跟蹤評(píng)估，保證所募資金的實(shí)際用途。以著名的穆迪公司發(fā)布的綠色債券評(píng)估系列方法為例，將企業(yè)的主要指標(biāo)因素進(jìn)行拆解并賦予相應(yīng)權(quán)重，得到綜合加權(quán)分值，其評(píng)估考慮的五大因素見表1。

表1 穆迪的綠色債券評(píng)估因素說明表

表2 綜合影響分值說明表

（四）鼓勵(lì)和支持信用評(píng)級(jí)公司的環(huán)境與綠色評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。環(huán)境與綠色評(píng)級(jí)由第三方在評(píng)估債券信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，增加環(huán)境影響的分析；在實(shí)踐操作中加強(qiáng)對(duì)綠色項(xiàng)目全生命周期的綠色評(píng)價(jià)和認(rèn)證，將社會(huì)、環(huán)境與治理多方納入評(píng)級(jí)體系中，全面提高綠色債券評(píng)估效率。

綠色債券的外部審核和評(píng)估流程是確認(rèn)債券是否具有綠色資質(zhì)的絕對(duì)關(guān)鍵步驟。站在投資者的角度上來講，投資者當(dāng)然更歡迎經(jīng)過多種外部審核與信用評(píng)估的債券，因?yàn)槎嘟嵌取⒍喾矫娴男庞迷u(píng)估與審查能夠幫助投資者更多的獲得發(fā)行前后有關(guān)該債券綠色程度和影響的項(xiàng)目信息。此外，外部信用評(píng)估與審核可以督促發(fā)行人提供更多有關(guān)債券綠色程度的信息，提高綠色債券信息的透明度，從而降低投資者的交易成本，這對(duì)那些缺乏內(nèi)部評(píng)估技術(shù)和財(cái)務(wù)能力有限的投資人而言顯得尤為重要。從這點(diǎn)上來看，外部審核與信用評(píng)級(jí)可以鼓勵(lì)更多的投資者進(jìn)入綠色債券市場(chǎng)，促進(jìn)投資者增加在不同國家和地區(qū)對(duì)于綠色債券的投資。在國內(nèi)綠色債券日趨活躍的市場(chǎng)氛圍下，在中國本土的綠色信用認(rèn)證機(jī)構(gòu)在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)在嚴(yán)格遵循國內(nèi)監(jiān)管部門的公告指引的同時(shí)兼顧國際市場(chǎng)的共識(shí)準(zhǔn)則，使我國綠色債券信用認(rèn)證與評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)既尊重中國國情又具有國際化的特點(diǎn)。

總而言之，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)且具備可操作性的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)發(fā)行主體的環(huán)境信息披露狀況及質(zhì)量上嚴(yán)把關(guān)，促進(jìn)我國第三方認(rèn)證及評(píng)級(jí)系統(tǒng)的完善，形成信用評(píng)價(jià)的良性循環(huán)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這對(duì)我國綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重大的意義。