胡振明

在資本市場(chǎng)上，通過(guò)內(nèi)部積累，追加投資，吸納外部資源即兼并和收購(gòu)等方式，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模的擴(kuò)大，達(dá)到資產(chǎn)保值增值是所有企業(yè)上市時(shí)的最初想法，理論上，這不僅對(duì)上市公司大股東，且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股民均有利，可實(shí)際上，在很多時(shí)候，部分上市公司大股東卻利用手中的股權(quán)優(yōu)勢(shì)，不僅肆意占用上市公司資金，而且還利用上市融資能力大量反復(fù)質(zhì)押融資，或通過(guò)收購(gòu)旗下績(jī)差資產(chǎn)達(dá)到變現(xiàn)之目的，更有甚者，甚至通過(guò)虛假交易拉抬股價(jià)，待到股本解禁條件符合后就急匆匆地大量減持套現(xiàn)。

對(duì)于大股東違規(guī)非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金一事，在ST康美、*ST群興身上就有很明顯體現(xiàn)，前者為市場(chǎng)中著名大白馬，一朝爆雷，套牢諸多機(jī)構(gòu)和普通投資者，而后者則是在今年遭遇“斷頭鍘”，接連13個(gè)跌停讓市場(chǎng)一片嘩然。從資金占用規(guī)模來(lái)看，前者的實(shí)際控制人馬興田控制的關(guān)聯(lián)公司截至2019年年末，非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金高達(dá)94.81億元，而后者占用的資金也有3.27億元，即便是在被調(diào)查后，至今仍有2億多元尚未歸還。

至于商譽(yù)爆雷一事則在近些年A股市場(chǎng)上屢見不鮮，每年年末都有一大批公司因此項(xiàng)資產(chǎn)減值計(jì)提而導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)出現(xiàn)變動(dòng)，如華誼嘉信、思美傳媒等就因此導(dǎo)致公司資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)大幅縮水，業(yè)績(jī)也在當(dāng)期出現(xiàn)虧損，而股價(jià)的大幅下跌則更讓一大批投資人套牢其中。

大股東資金占用被查引發(fā)ST康美、*ST群興股價(jià)暴跌

2020年7月20日，上交所印發(fā)的《紀(jì)律處分決定書》披露，2016年1月1日至2018年12月31日，康美藥業(yè)在未經(jīng)過(guò)決策審批或授權(quán)程序的情況下，累計(jì)向控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營(yíng)性資金約116.19億元，用于購(gòu)買股票、替控股股東及其關(guān)聯(lián)方償還融資本息、墊付解質(zhì)押款或支付收購(gòu)溢價(jià)款等用途。不僅如此，在康美2016年年報(bào)、2017年年報(bào)和2018年半年報(bào)中，公司還分別虛增營(yíng)業(yè)收入89.99億元、100.32億元和84.84億元，累計(jì)超過(guò)275億元，同時(shí)虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到39.36億元。同樣是在這三年中，康美藥業(yè)還虛增了貨幣資金高達(dá)225.49億元、299.44億元和361.88億元。

雖然康美藥業(yè)事件最終得到很好解決，如實(shí)控人馬興田被予以公開譴責(zé)并處以終身市場(chǎng)禁入（即終身不適合擔(dān)作上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員），多位董事、監(jiān)事、高管受到上交所處罰，但不可忽視的是，因康美業(yè)績(jī)?cè)旒俦话l(fā)現(xiàn)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)出現(xiàn)了暴跌，一眾投資者甚至多家基金公司、私募公司遭受到了重大損失，若以股價(jià)崩盤前價(jià)格測(cè)算，截至目前跌幅達(dá)九成。

除了康美大股東占用上市公司資金而引發(fā)股價(jià)暴跌慘案外，今年4月下旬至5月上旬期間連續(xù)13個(gè)跌停的群興玩具（股票簡(jiǎn)稱“*ST群興”）同樣也是因?qū)嶋H控制人違規(guī)占用上市公司資金而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆雷。

根據(jù)群興玩具的公告，自2019年3月開始，截至最后一筆占用資金流出時(shí)間2020年4月3日，上市公司群興玩具的自有資金共計(jì)32726.07萬(wàn)元被轉(zhuǎn)至實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)方的賬戶，日最高非經(jīng)營(yíng)性占用資金余額為32726.07萬(wàn)元（不含資金占用利息）。值得注意的是，其占用方法具有一定隱蔽性，因?yàn)閷?shí)際控制人通過(guò)主導(dǎo)上市公司對(duì)外投資與部分不合理的預(yù)付賬款等，從而達(dá)到非經(jīng)營(yíng)性資金占用的目的。

在被查出問(wèn)題后，雖然群興玩具實(shí)際控制人自2020年4月開始陸續(xù)歸還自己非經(jīng)營(yíng)性占用資金，但截至2020年9月18日，實(shí)際控制人以現(xiàn)金方式歸還的非經(jīng)營(yíng)性占用資金本金加利息也僅有5000萬(wàn)元，仍有超過(guò)2.1億元資金未能歸還。對(duì)于未歸還資金，群興玩具實(shí)控人出具了還款計(jì)劃的承諾，然而就實(shí)控人目前的經(jīng)營(yíng)情況，上市公司能否順利收回欠款則是存在很大不確定性的。

正因資金被大股東占用，群興玩具的2019年年度業(yè)績(jī)受此拖累明顯，其中，2019年發(fā)生的壞賬損失（信用減值損失）達(dá)1.41億元，跟上一年相比，增加了1.43億元的減值損失。因計(jì)提實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金的本金及利息的預(yù)期信用損失，群興玩具2019年凈利潤(rùn)巨虧了1.99億元。

其實(shí)，實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)占用群興玩具資金的不利影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止凈利潤(rùn)虧損這一方面，其2019年年報(bào)還被會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，導(dǎo)致公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST群興”。

所收購(gòu)標(biāo)的公司成長(zhǎng)性不足華誼嘉信、思美傳媒商譽(yù)大幅減值

在資本市場(chǎng)上，大股東、實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方利用持股優(yōu)勢(shì)而濫用控制權(quán)，非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金也只是一方面需要投資人警惕的問(wèn)題，而很多表面上看起來(lái)很合理的并購(gòu)卻埋下不小的“坑”，不斷舉債并購(gòu)累積到一定限度，最終因所收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期而出現(xiàn)資產(chǎn)大幅減值，特別是一些高溢價(jià)的并購(gòu)則更是出現(xiàn)商譽(yù)大額減值計(jì)提情況，直接導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅虧損。

以華誼嘉信為例，自首發(fā)上市以來(lái)，公司進(jìn)行了多次股權(quán)并購(gòu)，合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)總收入由2011年的10.11億元增長(zhǎng)到2018年的34.16億元，同期的母公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2011年?duì)I業(yè)收入為160.75萬(wàn)元，2018年時(shí)僅上升至6680.53萬(wàn)元。僅從數(shù)據(jù)對(duì)比看，在持續(xù)大規(guī)模并購(gòu)下，得益于子公司“并表”的貢獻(xiàn)，華誼嘉信的合并報(bào)表收入規(guī)模獲得了巨幅增長(zhǎng)。

因收購(gòu)的資產(chǎn)具有較高的評(píng)估增值率，這導(dǎo)致上市公司的合并報(bào)表中積累了巨額商譽(yù)，由2011年年末的2697.68萬(wàn)元提升至2016年年末的89198.07萬(wàn)元，規(guī)模增長(zhǎng)了3206.47%。2017年年末，整體商譽(yù)規(guī)模雖然有所下降，但仍有84600.11萬(wàn)元，占同期總資產(chǎn)368430.77萬(wàn)元的22.96%，占同期89611.77萬(wàn)元凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益合計(jì)）的94.41%。

商譽(yù)是個(gè)雙刃劍，它既可以促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，也可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅縮水，若企業(yè)成長(zhǎng)性很強(qiáng)，高商譽(yù)是一件好事，但若成長(zhǎng)性有限，則商譽(yù)資產(chǎn)就會(huì)面臨大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)，華誼嘉信所面臨的情況恰恰是后者，2017年、2018年商譽(yù)資產(chǎn)的大幅減值直接導(dǎo)致公司在這兩年年分別虧損了27851.56萬(wàn)元和77096.67萬(wàn)元。

公告顯示，2017年，受廣告業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，部分子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，華誼嘉信依據(jù)評(píng)估報(bào)告分別對(duì)東汐、浩耶計(jì)提商譽(yù)減值2678萬(wàn)元和1920萬(wàn)元，合計(jì)金額4598萬(wàn)元。不僅如此，當(dāng)時(shí)因擬收購(gòu)標(biāo)的凱銘風(fēng)尚由于某些原因被華誼嘉信終止收購(gòu)，而公司為此預(yù)付的投資款17430.05萬(wàn)元也需要被大比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，其中2017年度計(jì)提1.42億元資產(chǎn)減值損失。2018年，公司再次發(fā)生4.65億元商譽(yù)減值損失，這意味著當(dāng)年77096.67萬(wàn)元虧損金額中有一半以上的損失是商譽(yù)減值計(jì)提所致。

需要注意的是，華誼嘉信2017年未計(jì)提大額商譽(yù)減值時(shí)的總資產(chǎn)規(guī)模尚有36.84億元，其后資產(chǎn)規(guī)模便迅速縮小，至2020年半年報(bào)時(shí)，其總資產(chǎn)已下降到16.45億元。考慮到公司目前還有6.3億元商譽(yù)資產(chǎn)，若以前收購(gòu)的標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然不及預(yù)期，則這部分商譽(yù)資產(chǎn)仍然可能會(huì)出現(xiàn)大幅減值計(jì)提可能。

無(wú)獨(dú)有偶，同樣是固定資產(chǎn)很少，存貨主要是在拍電視劇的思美傳媒也遭遇到和華誼嘉信類似的商譽(yù)資產(chǎn)減值難題。

2015年到2017年，思美傳媒累計(jì)耗資23.27億元收購(gòu)了愛(ài)德康賽、科翼傳播、掌維科技、觀達(dá)影視、智海揚(yáng)濤等廣告、電影娛樂(lè)公司。由此，思美傳媒在短短幾年內(nèi)，總資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)驚人的增長(zhǎng)，由上市首年的11.93億元（股東權(quán)益8.32億元）提升至2019年年末的45.68億元（股東權(quán)益合計(jì)31.55億元），五年時(shí)間，思美傳媒因并購(gòu)原因就讓資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了約3倍。因持續(xù)高溢價(jià)并購(gòu)，公司的商譽(yù)資產(chǎn)也由2014年年末的109.98萬(wàn)元激增至2017年年末的19.94億元，占2017年51.35億元總資產(chǎn)的38.83%，占32.95億元凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益合計(jì)）的60.51%。

僅從數(shù)據(jù)來(lái)看，思美傳媒在2014年年末時(shí)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)還是非常小的，可到了2017年年末時(shí)，其商譽(yù)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得相當(dāng)巨大了。2019年年末，因所收購(gòu)的科翼傳播、觀達(dá)影視、掌維科技、智海揚(yáng)濤、寧波愛(ài)德康賽、淮安愛(ài)德康賽等數(shù)家子公司的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，收購(gòu)它們所形成的商譽(yù)資產(chǎn)被計(jì)提了3.21億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，也正是這次計(jì)提，使得2019年度思美傳媒的凈利潤(rùn)僅有0.57億元，明顯小于2015年至2017年每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。

2020年半年報(bào)顯示，思美傳媒最新商譽(yù)規(guī)模和2019年年末的16.24億元相同，但總資產(chǎn)規(guī)模卻從2019年的45.68億元減少到2020年半年報(bào)的38.58億元，這意味著公司的商譽(yù)金額占比仍然很高，在總資產(chǎn)中的占比提升到了42.09%?？紤]到公司2020年半年報(bào)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為0.51億元，同比下降72.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)也同比下降80.04%的事實(shí)，不排除思美傳媒有可能在2020年仍會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)減值計(jì)提。

華誼嘉信、洲際油氣面臨高負(fù)債壓力

在上市公司再融資中，定增獲得的股權(quán)融資的成本相對(duì)較高，但是不會(huì)損害公司的財(cái)務(wù)安全，而發(fā)行公司債券、銀行借款等方式獲得的債務(wù)融資雖然成本較低，但容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)安全問(wèn)題，一旦高企的債務(wù)出現(xiàn)償還壓力，則會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈出現(xiàn)斷裂的可能，嚴(yán)重者甚至?xí)虼顺霈F(xiàn)退市之憂，當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板龍頭公司樂(lè)視網(wǎng)就是一個(gè)最典型的案例，其就因債務(wù)爆雷而最終退市的。如今，成長(zhǎng)性不足且同樣有高負(fù)債壓力的華誼嘉信、洲際油氣也都存在退市壓力困擾。

華誼嘉信身上的問(wèn)題，除了上文已經(jīng)分析過(guò)的，財(cái)報(bào)還顯示，其2020年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.07%，其中短期借款50271.96萬(wàn)元、長(zhǎng)期借款3602.97萬(wàn)元和應(yīng)付債券6991.61萬(wàn)元，僅這三個(gè)項(xiàng)目的合計(jì)金額就高達(dá)60866.54萬(wàn)元。同期，華誼嘉信的賬上貨幣資金只有2430.62萬(wàn)元，即便是加上流動(dòng)資產(chǎn)中占比最大的65032.62萬(wàn)元應(yīng)收賬款，其流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)也只有76491.72萬(wàn)元，若和同期145354.66萬(wàn)元流動(dòng)負(fù)債相比，其流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，特別是在貨幣資金較少的情況下，短期償債壓力明顯。

從華誼嘉信的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，我們不難看到，其自2016年以來(lái)利息費(fèi)用出現(xiàn)急劇增加。2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用還僅為784.74萬(wàn)元，到了2016年則增加到4747.47萬(wàn)元，2017年和2018年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步升高至7796.97萬(wàn)元和7833.47萬(wàn)元。今年上半年，華誼嘉信的利息費(fèi)用已高達(dá)4824.37萬(wàn)元。

就在財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇增長(zhǎng)的這幾年，華誼嘉信的凈利潤(rùn)也在多數(shù)情況下出現(xiàn)了虧損，如2017年和2018年，公司分別虧損了2.79億元和7.71億元，2019年雖然獲得1315.92萬(wàn)元正收益，但到了2020年上半年又再次虧損0.75億元，如此情況下，自身的盈利能力已難以補(bǔ)償財(cái)務(wù)費(fèi)用所需。

此外，華誼嘉信還出現(xiàn)某些不能按期償債的情況，如今年以來(lái)，華誼嘉信就發(fā)布了多份《關(guān)于重大訴訟的公告》，內(nèi)容涉及華誼嘉信及其子公司發(fā)生借款無(wú)法按時(shí)償還的訴訟事項(xiàng)。在負(fù)債高企、長(zhǎng)期盈利能力又不足的大背景下，這讓華誼嘉信資金鏈出現(xiàn)斷裂的可能性大增，若公司一旦真的出現(xiàn)銀行等各類債權(quán)人“斷貸”，提前收回貸款、無(wú)法展期、無(wú)法開展新的債務(wù)融資等情況時(shí)，則出現(xiàn)類似樂(lè)視這種極端情況也不是不可能的。

存在資金鏈斷裂且有退市之憂的還有主營(yíng)油氣勘探開發(fā)的洲際油氣。根據(jù)Wind金融終端的統(tǒng)計(jì)，自上市以來(lái)，該公司除了定向增發(fā)股票融資45.22億元之外，通過(guò)發(fā)行公司債券融資31.50億元，而且累計(jì)增量借款達(dá)44.24億元，合計(jì)再融資超過(guò)120億元，其中大部分是負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率一度上升至65.08%（2020年6月30日負(fù)債率仍然有59.53%）。

2020年6月30日，洲際油氣的負(fù)債合計(jì)金額高達(dá)80.24億元，其中長(zhǎng)期借款為14.25億元，短期借款為26.96億元，此外還有4.71億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。值得注意的是，在流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為42.70億元的情況下，公司2020年6月末的流動(dòng)資產(chǎn)只有區(qū)區(qū)6.15億元，貨幣資金也僅有0.67億元，如此情況意味著，從流動(dòng)比率角度看，公司的短期償債壓力相當(dāng)巨大，已難以對(duì)數(shù)十億元短期負(fù)債形成穩(wěn)定保障。

此外，由于借款金額巨大，洲際油氣還需為此負(fù)擔(dān)巨額利息費(fèi)用。根據(jù)合并利潤(rùn)表，2019年和2020年上半年洲際油氣的利息費(fèi)用高達(dá)5.74億元和1.81億元，而同期凈利潤(rùn)卻只有0.79億元和-1.65億元，兩者之間存在很大差距，這種情況不但說(shuō)明洲際油氣的利息費(fèi)用很高，且也說(shuō)明其償付利息和本金是存在一定壓力的。

在過(guò)去數(shù)年之中，洲際油氣的業(yè)績(jī)常常出現(xiàn)下滑情況，而且在2013～2017年五年時(shí)間內(nèi)，公司連續(xù)出現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)虧損-0.27億元到-2.41億元不等的情況，與此同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，由2013年的0.68億元一路增長(zhǎng)到2017年的7億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)增長(zhǎng)了929.41%。其中，僅2017年利息費(fèi)用支出就高達(dá)6.81億元，占該年度營(yíng)業(yè)總成本28.89億元的23.57%，遠(yuǎn)高于三項(xiàng)費(fèi)用中的管理費(fèi)用的2.60億元和銷售費(fèi)用的2.07億元。很明顯，利息支出是其當(dāng)年出現(xiàn)虧損的主要原因之一。

雖然洲際油氣在2018年盈利指標(biāo)短暫“轉(zhuǎn)正”，但2019年和2020年上半年又錄得虧損，而同期的利息費(fèi)用支出也分別高達(dá)5.38億元和1.69億元。由此可見，若未來(lái)上市公司負(fù)債情況依然不見好轉(zhuǎn)的話，則其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況依然讓人擔(dān)憂。

世紀(jì)華通、啟明星辰、誠(chéng)邁科技的重要股東減持瘋狂

就在華誼嘉信的規(guī)模擴(kuò)大、債務(wù)增加、流動(dòng)性下降的時(shí)候，其實(shí)際控制人劉偉也在大量減持股票。根據(jù)Wind金融終端的統(tǒng)計(jì)，華誼嘉信實(shí)控人劉偉從2018年9月開始，到2020年9月一直在持續(xù)減持公司股票，累計(jì)減持股數(shù)約3975萬(wàn)股，參考市值高達(dá)8200萬(wàn)元。此外，實(shí)控人劉偉還因信披違規(guī)受到了立案調(diào)查。

華誼嘉信的情況給人一種警示，即一家上市公司通過(guò)收購(gòu)兼并而迅速擴(kuò)張，推升股價(jià)的過(guò)程中，雖然有眾多二級(jí)市場(chǎng)投資人在紛紛買入該公司股份的同時(shí)，但大股東卻正在另一個(gè)方向大量減持手中股票，或者將股票用于質(zhì)押等融資活動(dòng)，套取巨額現(xiàn)金。

對(duì)于華誼嘉信身上發(fā)生的大股東肆意減持情況，在世紀(jì)華通身上其實(shí)也是有所體現(xiàn)的。資料顯示，世紀(jì)華通原來(lái)只做汽車零部件，后因轉(zhuǎn)型收購(gòu)多家游戲公司進(jìn)而成為A股市場(chǎng)中規(guī)模比較大的游戲公司，近年來(lái)，公司除了通過(guò)并購(gòu)方式不斷做大規(guī)模，同時(shí)也通過(guò)質(zhì)押方式大量融資，導(dǎo)致自己的負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)了持續(xù)攀升，而此時(shí)的大股東卻在股價(jià)高位時(shí)不斷將手中股票套現(xiàn)。

資料顯示，從2014年以18億元的價(jià)格拿下無(wú)錫七酷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和上海天游軟件有限公司開始，至2019年7月耗資29.80億元完成對(duì)盛躍網(wǎng)絡(luò)科技公司100%股權(quán)的并購(gòu)，世紀(jì)華通在6年時(shí)間對(duì)游戲公司的并購(gòu)累計(jì)耗資至少達(dá)122億元，而正是其持續(xù)并購(gòu)游戲公司，使得自己的游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，由2014年的0.6億元一路增長(zhǎng)到2019年的90.92億元，2020年上半年也有49.96億元收入。

持續(xù)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)下，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)也快速攀升，以目前最新股價(jià)測(cè)算，其股價(jià)較2014年股價(jià)最大漲幅超過(guò)10倍，總市值出現(xiàn)多倍增長(zhǎng)。然而也就在其股價(jià)不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，自2017年開始，公司開始有多位大股東頻繁減持手中股票，近三年來(lái)累計(jì)減持股數(shù)高達(dá)2.91億股，套現(xiàn)金額超過(guò)25億元。此外，大股東們還頻頻將手中股票用于質(zhì)押融資，進(jìn)而獲得可觀的現(xiàn)金。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前所披露的大股東質(zhì)押情況顯示，公司未解押的質(zhì)押股數(shù)多達(dá)16.35億股，占其持股的85.58%，占公司總股本的21.94%。跟大股東們通過(guò)減持和股票質(zhì)押而大量套現(xiàn)20多億元形成鮮明對(duì)比的是世紀(jì)華通的分紅規(guī)模，其上市以來(lái)累計(jì)分紅僅7.1億元。顯然，通過(guò)分紅方式回饋給全體股東的利益根本無(wú)法和大股東通過(guò)減持、質(zhì)押而套現(xiàn)的規(guī)模相比。

需要重視的是，自上市以來(lái)，世紀(jì)華通以股權(quán)再融資的方式向資本市場(chǎng)融資400.86億元，這一規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了現(xiàn)金分紅的規(guī)模。此外，該公司上市以來(lái)累計(jì)新增的銀行借款也高達(dá)21.84億元，這樣的貸款規(guī)模同樣巨大，若公司不能很好地控制好自己債務(wù)規(guī)模，不排除其未來(lái)也有債務(wù)爆雷的可能。

除了世紀(jì)華通之外，啟明星辰大股東的減持力度同樣是驚人的。2015年牛市之后，啟明星辰的股價(jià)經(jīng)歷了大約3年的調(diào)整，2018年四季度開始股價(jià)出現(xiàn)一波明顯上漲，從15元左右一路上漲到今年7月的47元附近，累計(jì)漲幅超過(guò)140%。也就在其股價(jià)持續(xù)上漲的同時(shí)，公司重要股東也保持著頻繁的減持動(dòng)作。根據(jù)Wind金融終端的統(tǒng)計(jì)，2018年至2020年9月，啟明星辰的高管等重要股東出現(xiàn)了數(shù)十次的減持，累計(jì)減持了5318萬(wàn)股，根據(jù)參考市值計(jì)算，累計(jì)套現(xiàn)規(guī)模達(dá)11.21億元。

同樣是2017年之后，啟明星辰再融資規(guī)模也是相當(dāng)可觀的。2017年通過(guò)定向增發(fā)融資約5.56億元，而在2019年則通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融得10.45億元。也就是說(shuō)，在2018年股價(jià)上漲以來(lái)，啟明星辰大股東減持套現(xiàn)金額跟同一時(shí)期再融資金額是非常接近的。

誠(chéng)邁科技雖然在上市后截至目前尚未開展再融資活動(dòng)，但在股價(jià)大幅上漲的過(guò)程中，大股東減持動(dòng)作也同樣是十分頻繁的，在2017年上市當(dāng)年的11月份，公司就出現(xiàn)出重要股東減持情況。2019年10月開始，誠(chéng)邁科技股價(jià)開始向上突破，從期初的38元左右一路漲到2020年3月的最高價(jià)353元，漲幅超過(guò)8倍，目前股價(jià)回落至130元附近。而就在股價(jià)大漲過(guò)程中，特別是股價(jià)超過(guò)200元之后，誠(chéng)邁科技的重要股東出現(xiàn)了密集減持現(xiàn)象。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2019年10月之后，大股東減持行為就已經(jīng)超過(guò)了50次，累計(jì)減持超過(guò)662萬(wàn)股，若根據(jù)當(dāng)時(shí)的參考市值測(cè)算，累計(jì)套現(xiàn)金額超過(guò)14.9億元。

其實(shí)，誠(chéng)邁科技目前的情況跟當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板大牛股全通教育走勢(shì)是頗為相似的。2014～2015年，全通教育經(jīng)歷了一次十倍漲幅的行情，由2014年5月的35元（不復(fù)權(quán)）附近持續(xù)漲到2015年5月的467.57元，一年時(shí)間股價(jià)漲幅超過(guò)12倍。然而就在全通教育股價(jià)漲到歷史最高水平附近，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)仍大力吹捧之時(shí)，公司大股東卻開始了大規(guī)模撤退，僅在2015年（股價(jià)最高期間），全通教育大股東就累計(jì)減持股票1387.29萬(wàn)股，套現(xiàn)18.17億元，此后股東的減持行為仍有繼續(xù)，至今，全通教育股價(jià)已不足8元。從最高價(jià)至最新價(jià)，其股價(jià)跌幅超過(guò)了90%，徹底套牢一大批投資人。

從誠(chéng)邁科技2019年年報(bào)和2020年三期財(cái)報(bào)來(lái)看，在營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)下，業(yè)績(jī)卻由2019年度大增10倍到今年幾期業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，若結(jié)合股價(jià)從去年四季度至今年一季度的暴漲，以及重要股東在業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉前后的密集減持，讓人懷疑其背后或有一定內(nèi)幕不為人知。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）