陳劍勇

摘 ?要：現(xiàn)如今，企業(yè)自身所能產(chǎn)生的價值受到投資者和更多的利益相關(guān)者的重視，因此準確評估企業(yè)的價值非常有必要。EVA模型不僅考慮債務(wù)資本成本，也關(guān)注權(quán)益資本成本，比傳統(tǒng)價值評估方法具有優(yōu)勢。本文依托EVA價值評估模型，對A企業(yè)的價值進行評估，分析該模型的應(yīng)用性以及科學(xué)性，幫助企業(yè)反映出企業(yè)創(chuàng)造的客觀價值從而做出科學(xué)的財務(wù)決策以及分析預(yù)測。

關(guān)鍵詞：EVA模型;歐維姆;價值評估

一、EVA企業(yè)價值評估相關(guān)理論概述

（1）EVA的概念

管理大師彼得·德魯克說“…你一定要賺到超過資本成本的錢，才算有利潤?！?EVA （Economic Value Added ）即經(jīng)濟價值增加值，是營業(yè)利潤減除資本成本后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的價值增長。我們認為資本是有成本的，使用需要有“紀律”，以價值創(chuàng)造為核心，責(zé)權(quán)利要統(tǒng)一才能達到多方共贏。

（2）EVA的計算公式及估值模型選擇

EVA計算將傳統(tǒng)會計利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增加值，充分體現(xiàn)資本的使用成本，更關(guān)注企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。其公式是：經(jīng)濟附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權(quán)平均資本成本。EVA估值的基本思想是將計算得出的目標企業(yè)每年EVA值按照折現(xiàn)率折現(xiàn)并求和，加上企業(yè)創(chuàng)始資本總額，得出目標企業(yè)的內(nèi)在價值。通常，因為目標企業(yè)所處發(fā)展階段、行業(yè)以及未來的趨勢走向等的不同，EVA估值模型分為單階段、兩階段和三階段。結(jié)合歐維姆的實際，文章選取的是兩階段增長EVA模型。

（3）調(diào)整事項

經(jīng)典的EVA計算涉及多項會計事項調(diào)整，最多可達到134項。學(xué)者們一般建議調(diào)整五至十項重要的項目即可。本著適當性原則，結(jié)合歐維姆實際，調(diào)整項目主要有：在建工程、研發(fā)與開發(fā)費用、營業(yè)外收支、遞延稅款、各項準備金、利息費用等。

在建工程會大幅度增加企業(yè)的短期資本成本，卻不能提高公司的利潤。計算EVA值時要將在建工程中資金扣除，待在建工程達到可使用狀態(tài)時在計入資本中。運用EVA方法評估企業(yè)價值時，研發(fā)階段所產(chǎn)生的支出都可以進行資本化處理，如果將這些資金費用化，會導(dǎo)致低估企業(yè)的資產(chǎn)賬面價值，在計算EVA時要將研究階段的費用全部加上，同時也要將研發(fā)費用的攤銷減去。EVA模型是基于企業(yè)長期持續(xù)的創(chuàng)造能力來進行企業(yè)價值評估的，因此剔除企業(yè)的營業(yè)外收支。

遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債不會增加企業(yè)的資產(chǎn)或負債，只是將公司需要納稅的時間進行了推遲。所以，在計算企業(yè)經(jīng)濟增加值時，遞延所得稅資產(chǎn)在資本總額中扣除，遞延所得稅負債計入資本總額。減值準備的計提只是企業(yè)的一種假設(shè)和預(yù)測，并不能真正影響企業(yè)的當期損失。因此在計算時，應(yīng)加上當期減值準備的余額。在采用EVA方法進行營業(yè)利潤的計算時，要將利息費用加到稅后凈營業(yè)利潤中，否則可能會引起企業(yè)的費用和成本的重復(fù)計算，部分利息支出和匯兌損益對企業(yè)主營業(yè)務(wù)沒有太大關(guān)系，對企業(yè)主要經(jīng)濟活動不造成重要的影響，因此在計算稅后凈業(yè)利潤時，要將這些數(shù)據(jù)減掉，這樣計算出的結(jié)果才符合企業(yè)的實際情況。

二、A企業(yè)價值評估應(yīng)用

（1）A企業(yè)價值的計算

1.計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+所得稅費用+利息費用）*（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產(chǎn)增加項-研發(fā)費用攤銷-非經(jīng)常性損益+研發(fā)費用+商譽+減值準備金增加額+遞延所得稅負債增加額。研發(fā)費用攤銷（假設(shè)攤銷期為5年）=研發(fā)費用/5。

2.計算投入資本總額（TC）

投入資本總額（TC）=權(quán)益資本+債務(wù)資本+投入資本總額調(diào)整項;債務(wù)資本成本由短期借款、一年內(nèi)到期的長期借款、應(yīng)付債券、長期借款合計而成;權(quán)益資本成本=普通股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益;投入資本總額調(diào)整項=研發(fā)費用+減值準備金+遞延所得稅負債+商譽-遞延所得稅資產(chǎn)-在建工程-非經(jīng)常性損益*（1-T）-研發(fā)費用攤銷。

3.計算加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本=債務(wù)資本比重*稅后債務(wù)資本成本+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重

第一，計算債務(wù)資本和權(quán)益資本比重。

根據(jù)上表2-2可知債務(wù)、權(quán)益、資本總額，計算得知債務(wù)資本比重2015-2019年分別是45.77%，44.48%，52.71%，45.30%.43.05%;權(quán)益資本比重54.23%，55.52%，47.29%，54.70%，56.95%。

第二，計算稅后債務(wù)資本。

目前，短期貸款利率4.35%;一至五年的貸款利率4.75%，利率可以隨著不同企業(yè)進行調(diào)整，調(diào)整范圍在10%左右，文章短期貸款利率選用為4.35%，長期貸款利率選用4.75%，所得稅率15%。根據(jù)長短期借款占總負債的比率以及利率，可知2015年-2019年稅后債務(wù)成本分別是3.82%，3.83%，3.84%，3.86%，3.89%。

第三，計算權(quán)益資本成本。

文章采用CAPM模型來計算權(quán)益資本成本，文章無風(fēng)險利率選用5年期政府債券利率來代表。在同一年中，五年期政府債券利率也不一致，選擇一年中平均的收益率。2015年-2019年5年期國債利率分別為3.37%、2.86%、3.58%、3.62%、3.18%。風(fēng)險溢價選擇各年的GDP增長率，2015年-2019年分別是6.91%、6.74%、6.76%、6.57%、6.10%。貝塔系數(shù)參考行業(yè)標準，2015年-2019年分別是1.01、0.95、1.13、1.36、1.03。計算得知權(quán)益資本成本2015-2019年分別是10.35%，9.26%，11.22%，12.56%，9.46%。

第四，計算加權(quán)平均資本成本。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，計算可知加權(quán)平均資本成本（WACC）2015-2019年分別是7.36%，6.85%，7.33%，8.62%，7.06%。

4.計算基期EVA

根據(jù)EVA計算公式，由調(diào)整后的NOPAT、調(diào)整后的TC、WACC數(shù)據(jù)可知2015-2019年A企業(yè)EVA值（單位萬元）分別是：8410.51，7147.24，-2419.12，-777.47，4125.88。

（2）A企業(yè)價值的分析預(yù)測

A企業(yè)在未來的一定時間內(nèi)，會保持較高的增長率。文章假設(shè)未來五年為快速增長階段，即2020-2024年。對預(yù)測期的EVA 折現(xiàn)文章采用基期加權(quán)平均資本成本的平均值（7.44%），也將該資本成本作為企業(yè)預(yù)測期的加權(quán)平均資本成本。該公司2016、2017年由于市場行情影響，經(jīng)濟利潤有明顯的下降，2018年稅后凈營業(yè)利潤快速增長，主要是因為2018年公司采取了產(chǎn)品迭代更新、研發(fā)控成本等措施，使得經(jīng)濟利潤有所上升，2018年后增幅正常，文章參考2019年的稅后凈營業(yè)利潤的增長率以及2020年經(jīng)濟大環(huán)境的影響，預(yù)設(shè)穩(wěn)定期的增長率為12%。資本增長率2016、2017年有較快的增長現(xiàn)象，2018、2019年趨于穩(wěn)定，故選取2018、2019的資本增長率的平均增長率作為預(yù)測期的資本增長率即為4.68%，詳情見表2.9、2.10所示：

（3）A企業(yè)價值的評估結(jié)果

據(jù)企業(yè)發(fā)展周期表可知，歐維姆高速發(fā)展之后將進入到成熟期，估計從2025年開始企業(yè)處于成熟期階段。根據(jù)兩階段模型估值，選取近幾年的GDP的平均增長率作為公司穩(wěn)定期的增長率，即為6.1%。

預(yù)測期的EVA折現(xiàn)值= Σ預(yù)測各期EVA的折現(xiàn)= 4836.92×（P/F，7.44%，1）+ 6457.98×（P/F，7.44%，2）+8322.28×（P/F，7.44%，3）+10461.27×（P/F，7.44%，4）+12910.31×（P/F，7.44%，5）= 33675.7（萬元）;穩(wěn)定期的EVA折現(xiàn)值= 12910.31×（1+6.1%））÷（7.44%-6.1%）×（P/F，7.44%，6）=662886.88（萬元）;初始投資額9000萬元，加上預(yù)測和穩(wěn)定期的EVA現(xiàn)值，得知A企業(yè)價值705562.58萬元。

參考文獻

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